在《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》頒布實施之后，上市公司2008年報所反映出來的分紅問題無疑會更受到市場的關(guān)注。實際上，即使是有了“強制”分紅的《決定》出來，截止目前，以“不分配不轉(zhuǎn)增”回報投資者的上市公司仍然并不鮮見。
而且，上市公司可以數(shù)年來不向投資者分紅，但其高管的薪酬卻頗有與“時”俱進的味道。此事實也說明，上市公司可以漠視投資者的利益，卻絲毫不會“怠慢”其高管。也由于這個原因，今年上市公司的分紅與高管薪酬問題引起了廣泛的爭議。
另一方面，某些上市公司“蜻蜓點水”式的分紅雖然告別了“鐵公雞”的行列，但投資者同樣無法得到“合理”的回報。大牛市階段由于可以通過博取差價來獲取收益，或許投資者對于分紅問題不會那么看重，而當市場步入熊市之后情形則大不一樣了。
衡量合理回報的標準是什么？筆者以為應該是股息率，亦即是分紅與股價的比率，至少應該不低于披露年報年份的CPI漲幅（或者是一年期的銀行利率）。如果按照這一標準來測算，顯然自A股市場誕生以來沒有多少家上市公司能夠給予投資者合理的回報。
3月25日，A股市場唯一一只百元股貴州茅臺公布了年報。貴州茅臺去年實現(xiàn)的凈利潤同比增長34.22%，每股收益同比增長34.33%（4.03元/股），這樣的業(yè)績在金融危機的背景下應該說還是不錯的。并且，上市公司還推出了擬每10股派現(xiàn)11.56元的利潤分配方案，貴州茅臺也創(chuàng)出其上市以來的現(xiàn)金分紅紀錄。
從2005年到2007年三年間，貴州茅臺的現(xiàn)金分紅數(shù)額分別為1.42億元（含稅，下同）、6.61億元、7.89億元，其分紅比率分別為12.23%、43.92%、27.87%。2008年度擬派現(xiàn)10.91億元，在提取法盈余公積金之后，去年實現(xiàn)的可供股東分配利潤中有30%被用來分配。
不管是有意還是巧合，貴州茅臺的分紅剛好達到《決定》中“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”的條件。而且，即便上市公司的派現(xiàn)創(chuàng)出其上市以來的紀錄，但其中的“水分”同樣存在。
貴州茅臺曾是前幾年牛市行情中的大牛股之一，股價最高沖上230元的大關(guān)。其股價除去年短暫地低于百元之外，自2007年6月份以來一直站在百元之上，是市場上當之無愧的高價股。就是這樣一只有著藍籌之稱的高價股，其分紅與股價相比嚴重不成“比例”。
3月26日，貴州茅臺的年線處于135元的位置。按照年線來測算，其股息率僅僅只有0.856%，遠遠低于去年CPI的漲幅與一年期銀行利率。盡管其派現(xiàn)創(chuàng)紀錄，也是到目前為止上市公司2008年度的“派現(xiàn)王”，撇開股價漲跌的因素，如果考量一下投資者的付出與回報，明顯是不對稱的。從這個意義上來說，貴州茅臺的分紅紀錄也是有“水分”的。
《決定》雖然將上市公司的再融資行為與分紅掛上了鉤，也能促使某些上市公司“積極”地分紅，但其缺陷同樣突出。一來對于沒有再融資意向的上市公司如同沒牙的“老虎”，二來也無法保證投資者獲得合理的回報。筆者以為，這一點應該引起監(jiān)管層的足夠重視。
