對(duì)創(chuàng)業(yè)板公平與效率缺失的反思
劉紀(jì)鵬
中國(guó)股市到今年已經(jīng)設(shè)立20年，這里有成功的經(jīng)驗(yàn)也有失敗的教訓(xùn)。這20年我們應(yīng)該如何總結(jié)？當(dāng)然站在正面謳歌這個(gè)市場(chǎng)是主基調(diào)。但是在市場(chǎng)中存在的問(wèn)題我們也應(yīng)該看到。只有能夠?qū)?wèn)題進(jìn)行深刻反思才能讓人們更熱愛這個(gè)市場(chǎng)而不是遠(yuǎn)離這個(gè)市場(chǎng)。讓這個(gè)市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更大的作用，而不是逐漸衰落。
創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)新還是創(chuàng)富，是一個(gè)很敏感的話題。首先談一下創(chuàng)業(yè)板的反思，主要從公平和效率兩個(gè)角度談；其次是三高現(xiàn)象；然后是資金的超募引發(fā)市場(chǎng)效率的缺失，大股東對(duì)體制性的造福引發(fā)市場(chǎng)公平的缺失；最后是創(chuàng)業(yè)板提高效率的一些對(duì)策分析。
第一個(gè)問(wèn)題是，20年中國(guó)股市是在摸索中發(fā)展起來(lái)的，實(shí)際上它的意義我們并沒有徹底研究透。這個(gè)市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要高度強(qiáng)調(diào)效率的市場(chǎng)，而且在改革要上最終要取代幾個(gè)人單一的貨幣政策，要建立一個(gè)投資人共責(zé)系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化整合。股民在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，
第二點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天社會(huì)公平問(wèn)題將是“十八大”必須要探討的主題。社會(huì)的公平和正義將被提出來(lái)。比如紫金礦業(yè)問(wèn)題，記者跟很多大股東之間的沖突并不是簡(jiǎn)單的一個(gè)現(xiàn)象，背后是在這個(gè)時(shí)期體制性，國(guó)家改制資源分配不公平性激發(fā)的社會(huì)矛盾。所以資本市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)追求公平和效率的市場(chǎng)，要在這兩個(gè)原則基礎(chǔ)上探討20年之后中國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)改革和社會(huì)改革結(jié)合點(diǎn)上的地位。這是我們每一個(gè)人特別是監(jiān)管者必須要把股市放到全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和戰(zhàn)略高度的大局上來(lái)考慮的問(wèn)題。
因此從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們還要提出中國(guó)的股市能不能不要重復(fù)西方40年的老路。納斯達(dá)克副總裁看到中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板這么瘋狂，他說(shuō)“我們七十年代有幾個(gè)公司也是這樣，40年過(guò)去了，你們還在重復(fù)著我們的老路。”
我們中國(guó)人不能聰明一點(diǎn)走一條捷徑嗎？不是有兩只手嗎？一只有形的手一只無(wú)形的手。今天你說(shuō)要市場(chǎng)化，有形的手你想用就亂用，不想用的時(shí)候就扔在一邊，說(shuō)是市場(chǎng)化，這樣叫做正確的方法論么？股市不能一邊辦成一個(gè)發(fā)行股票者巨大的暴富場(chǎng)，社會(huì)財(cái)富的聚斂場(chǎng)，另一方面又是二級(jí)市場(chǎng)股民的血淚場(chǎng)、屠宰場(chǎng)。這樣的現(xiàn)象我們看中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板，他公平和效率和效率的反思就變得非常重要。
中國(guó)創(chuàng)業(yè)板我們積極奮斗了十年，今天看來(lái)這個(gè)市場(chǎng)在中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系里具有重要的作用。中國(guó)下一步改革就應(yīng)該打開股市資本市場(chǎng)的高度壟斷，為更多的企業(yè)實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)現(xiàn)直接融資、取代簡(jiǎn)介融資，避免一系列今天貨幣政策帶來(lái)一系列的風(fēng)險(xiǎn)。我們有更多的錢有眾多的好項(xiàng)目要通過(guò)資本市場(chǎng)多元化來(lái)完成。所以我們提出主板市場(chǎng)在“大學(xué)”，現(xiàn)在中小板市場(chǎng)辦成了“大專”，我們的創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該是在標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步辦企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中年輕的“中學(xué)”，今年還要開辟三板市場(chǎng)作為“小學(xué)”。中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該這樣走下來(lái)，這個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系應(yīng)該全面建起來(lái)，這是中國(guó)資本市場(chǎng)20年總結(jié)中高度的戰(zhàn)略規(guī)劃。如果每個(gè)市場(chǎng)都高度壟斷，創(chuàng)業(yè)板變成創(chuàng)富板，是什么原因?qū)е鹿叫嗜笔В克匀绾瓮晟七@就是我們?cè)?0年總結(jié)的時(shí)候也是創(chuàng)業(yè)板開通將近一年，上市百家企業(yè)，并且馬上面臨第一批將近30家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非流通股解禁之際需要反思的。
從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，百家企業(yè)該總結(jié)了，平均發(fā)行價(jià)33塊，最高發(fā)行價(jià)達(dá)到88塊。市盈率平均百家企業(yè)高達(dá)67倍，最高的是127倍。香港美國(guó)的創(chuàng)業(yè)板當(dāng)然不一樣，但是美國(guó)去年給24個(gè)中國(guó)企業(yè)在納斯達(dá)克上市，平均市盈率是10倍多，香港創(chuàng)業(yè)板170家，平均市盈率15倍。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板呢？叫創(chuàng)業(yè)板嗎？百家企業(yè)計(jì)劃招股書寫的是210億，融資700多億，超募490億，平均超募達(dá)到200%。在這種情況下創(chuàng)業(yè)板一發(fā)行就是60、70倍的市盈率，還買不到。二級(jí)市場(chǎng)大盤藍(lán)籌股現(xiàn)在10倍的市盈率，價(jià)格還保不住。這種現(xiàn)象正常嗎？監(jiān)管者難道還不應(yīng)該反思嗎？所以我們看到創(chuàng)業(yè)板上市的超募中百家企業(yè)平均連續(xù)超募每家超募200億，是所罕見的絕無(wú)先例。
超募資金每家平均預(yù)計(jì)是2.3億，實(shí)際上總募710億，平均到100家企業(yè)里，應(yīng)該是每家募集到7.1億，超募資金490億。按照創(chuàng)業(yè)板初衷是，每家企業(yè)融資5000萬(wàn)到2個(gè)億。我們這些人都說(shuō)過(guò)創(chuàng)業(yè)板最初就是5000萬(wàn)到2個(gè)億點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)基金。但是我們現(xiàn)在是710億僅僅上了100家企業(yè)，這跟初衷大不一樣。所以如果我們的710億能讓350個(gè)企業(yè)上市，每家融資到2個(gè)億。最初我們開通創(chuàng)業(yè)板說(shuō)過(guò)一年上市300家，結(jié)果現(xiàn)在上了100家還這么艱難。香港是170余家創(chuàng)業(yè)板公司，近10年時(shí)間融了300多億，平均每家2個(gè)億。
再看創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象引發(fā)的后果。要提出了三個(gè)問(wèn)題：
第一，創(chuàng)業(yè)板是要點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)激情還是泯滅創(chuàng)業(yè)激情？百家創(chuàng)業(yè)板公司平均每家3900萬(wàn)股，創(chuàng)業(yè)板超募480億，平均每家就是超募4.8個(gè)億放在銀行，一年10%的收益是4800萬(wàn)，5%的收益是2400萬(wàn)。所以創(chuàng)業(yè)板的公司守著這么多錢不用干活，就是在銀行存?zhèn)€定期一年也能提供每股兩毛六分錢。所以這種情況下解禁后套現(xiàn)也是對(duì)創(chuàng)業(yè)板很好的方法。有那么多錢，他們還用創(chuàng)業(yè)么？
第二個(gè)問(wèn)題創(chuàng)業(yè)板是為誰(shuí)服務(wù)？為貴族還是為平民？創(chuàng)業(yè)板是為更多的中小企業(yè)融資服務(wù)，為創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)服務(wù)，為平民服務(wù)所以開辦了創(chuàng)業(yè)板，但是今天看來(lái)是開辦了一所“貴族學(xué)校”，用這么多錢“堆積了100個(gè)嬌生慣養(yǎng)的孩子”。所以和初衷差別太大，監(jiān)管者最初的設(shè)想是用最多2個(gè)億資金點(diǎn)燃一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)激情。我們現(xiàn)在也少給了240個(gè)中國(guó)企業(yè)上市，是中國(guó)沒有這樣的企業(yè)能夠上市嗎？誰(shuí)是造富機(jī)器呢？我們要反思超募上市帶來(lái)的低效率，浪費(fèi)了社會(huì)資源，大量企業(yè)籌不到錢，銀行房貸存支撐社會(huì)經(jīng)濟(jì)存在那么大的風(fēng)險(xiǎn)。可是這么多企業(yè)拿著大把的超募錢沒處花。
第三個(gè)問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度監(jiān)管制度到底是真的市場(chǎng)化還是偽市場(chǎng)化？現(xiàn)在叫核準(zhǔn)制，我一直在研究什么叫審批制什么叫核準(zhǔn)制？但是結(jié)果現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)是按“中學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)批學(xué)生入市嗎”？之所以大家批評(píng)你超募，說(shuō)你是因?yàn)橹桓銈€(gè)股詢價(jià)而不把規(guī)模的放開，結(jié)果只能是個(gè)股在追捧條件下保障。
問(wèn)題是核準(zhǔn)制最終的結(jié)果導(dǎo)致了比審批還嚴(yán)。誰(shuí)拿到指標(biāo)誰(shuí)就是億萬(wàn)富翁。這樣的情況下創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能不能把規(guī)模放開呢？市場(chǎng)化如果沒有規(guī)模搞個(gè)股詢價(jià)叫市場(chǎng)化嗎？不把規(guī)模放開，這么多的企業(yè)上市上不去，說(shuō)批不出來(lái)。制造這種效率和不公平的根源看來(lái)是在發(fā)行者，其次就是對(duì)超募資金的限制，用一個(gè)錯(cuò)誤掩蓋另一個(gè)錯(cuò)誤。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募資金怎么使用？花掉了深交所無(wú)數(shù)的精力，限定企業(yè)只能用于主業(yè)，可是主業(yè)就這么大的計(jì)劃。那就得盲目做計(jì)劃。
這些錢堆在那兒浪費(fèi)，還說(shuō)要為股民負(fù)責(zé)。說(shuō)為了保護(hù)股民要嚴(yán)格審批；股民的錢超募了放在這里，我們要好好的監(jiān)管不能讓他們亂花。實(shí)際上沒有一個(gè)公司交易所非要看住上市公司募集的錢，你也看不住。所以這個(gè)過(guò)程中買辦公用所、置房地產(chǎn)、前期置換、計(jì)劃資金和超募資金打時(shí)間差、偷換概念、盲目擴(kuò)充主業(yè)、通過(guò)子公司轉(zhuǎn)移在銀行坐收利息……所有這些全都導(dǎo)致效率低下，加劇是創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。
導(dǎo)致這些的原因，第一個(gè)是行政壟斷，我們以為行政壟斷只在發(fā)改委，實(shí)際上在的證券體制里面也是如此?，F(xiàn)在僅僅為“貴族”服務(wù)，這種背景下為投資人服務(wù)，所以出現(xiàn)了要嚴(yán)格把關(guān)、批不出來(lái)種種現(xiàn)象。而這樣的過(guò)程把矛盾都集中在監(jiān)管部門的發(fā)審部門這兒了。
第二個(gè)是片面的理解市場(chǎng)化。單一個(gè)股詢價(jià)市場(chǎng)化、沒有規(guī)模市場(chǎng)化，指導(dǎo)思想上沒有辦一個(gè)“貧民學(xué)校”，所以價(jià)格非常高企。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板走的市場(chǎng)化道路可以說(shuō)是“世界上最愚蠢的市場(chǎng)化道路”。這種暴漲任憑漲到一定程度再回來(lái)，我們損失已經(jīng)很大了，中國(guó)的改革不是這么走過(guò)來(lái)的，任憑市場(chǎng)在這兒波動(dòng)。所以無(wú)視中國(guó)的國(guó)情，“有形之手成了想用就用，該用時(shí)又不作為的行政手段”，所以行政審批能對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)嗎？現(xiàn)在誰(shuí)對(duì)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)解禁后、出現(xiàn)問(wèn)題后的“貴族子弟”負(fù)責(zé)，這是需要反思的。如果審批者不負(fù)責(zé)任這個(gè)責(zé)任，那么這個(gè)制度我們就需要反思，不如留給市場(chǎng)，放開規(guī)模讓投資者自己判斷，讓保薦人承擔(dān)更多的責(zé)任，這樣中國(guó)的經(jīng)濟(jì)才能培育起來(lái)。
為什么會(huì)推高這樣的超募？中介機(jī)構(gòu)也在主導(dǎo)，所以這些人不愿意講，你們想想證券公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不愿意講，為什么呢？中介機(jī)構(gòu)發(fā)行一個(gè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，1000萬(wàn)左右的傭金，但是如果超募，超募資金掛鉤，超募一個(gè)億可以多得5000萬(wàn)，甚至更多，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該披露。大家應(yīng)該討論到底為什么這些中介機(jī)構(gòu)這么熱衷于超募。如果再加上他們的直投，再參與創(chuàng)業(yè)板，這樣的事情現(xiàn)在都沒有人在提。所以今天反思創(chuàng)業(yè)板為什么會(huì)這么高？這是我談的整個(gè)創(chuàng)業(yè)板效率低下的問(wèn)題。
還有一個(gè)問(wèn)題就是創(chuàng)業(yè)板造富的問(wèn)題，使得公平缺失。現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)口徑，100家創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行一完成就造就了324個(gè)億萬(wàn)富翁，29個(gè)10億級(jí)以上的富翁。如果加上家族的，造就了42個(gè)10億級(jí)以上的富翁。家族企業(yè)的一股獨(dú)大是創(chuàng)業(yè)板致富的主要原因，我認(rèn)為它更可怕。這種現(xiàn)象現(xiàn)在沒有人研究，現(xiàn)在的家族企業(yè)，夫妻店非常普遍。這里的持股比例，一股獨(dú)大，平均發(fā)行前的大股東持股在70%以上的18家，60%以上34家。發(fā)行前第一大股東的持股都在50億以上，這個(gè)現(xiàn)象也是值得我們關(guān)注的。一股獨(dú)大里面民營(yíng)企業(yè)在100家企業(yè)里面占89家。
如果家族企業(yè)也采用一股獨(dú)大，那么社會(huì)斂財(cái)就斂到了個(gè)人都上。所以家族企業(yè)的一股獨(dú)大在上市資源緊缺的時(shí)代我們必須要給予關(guān)注，創(chuàng)業(yè)板可以說(shuō)是家族企業(yè)的“資本樂(lè)園”，如果說(shuō)這個(gè)財(cái)富是他們創(chuàng)造而來(lái)的，或者是說(shuō)創(chuàng)業(yè)板點(diǎn)燃了他們創(chuàng)業(yè)的激情，大家服氣。但是這種爆富是社會(huì)財(cái)富堆積而來(lái)，而且出現(xiàn)了低效率，勢(shì)必要引起我們高度重視，不要再無(wú)視他，使它以市場(chǎng)化名義隨意自由發(fā)展。
所以創(chuàng)富的過(guò)程我們要深入分析，它實(shí)際上分了幾步：
比如康芝藥業(yè)，發(fā)了2500萬(wàn)股，市盈率62.5倍，發(fā)行價(jià)60元。股民以60元1股購(gòu)入康芝藥業(yè)，60元中的1元進(jìn)入股本，59元進(jìn)入了資本公積金，即14.75億元。在這個(gè)公積金中，洪江游家族持有上市公司總股本的55%，發(fā)行已成功他就合法占有8.1億元的資本公積金。
第二步大股東原始股上市后巨額增加，所以他家持有股份占了55%，按照上市之后股份的價(jià)格溢價(jià)發(fā)行，實(shí)際上他一下子他擁有32.83億元，所以一個(gè)家庭的暴富一下到了32.83億，盡管現(xiàn)在還沒有賣，但是他的財(cái)富世界各國(guó)都是這么統(tǒng)計(jì)的，不是買了拿到現(xiàn)金才能統(tǒng)計(jì)，當(dāng)然如果上市后股價(jià)上升，那么大股東持有的股票會(huì)再次增值。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)也不少破發(fā)，這里面的大起大落也是引起我們高度重視的。
如果看到中小板中的海普瑞。發(fā)行的4千萬(wàn)股中平均市盈率43倍，單股發(fā)行價(jià)148元，每股凈資產(chǎn)在當(dāng)前的1塊9毛7增加到17塊錢，所以股民以148元買入，1塊錢進(jìn)入股本，147塊錢進(jìn)入公積金，李鋰夫婦擁有總股本44.22%，一下子公積金里面合法的擁有了43億的財(cái)富，如果按照持有股份47.3算，他等于擁有了439億，所以李鋰在國(guó)外在被評(píng)為中國(guó)的首富。中小板上一發(fā)行就變成中國(guó)的首富，這樣的情況下如果經(jīng)過(guò)現(xiàn)售股解禁跌過(guò)發(fā)行價(jià)，也是一種懲罰，可是損失都是二級(jí)市場(chǎng)的股民，忽高忽低不是中國(guó)有形之手的目的。
所以創(chuàng)業(yè)板造富的根本原因市盈率是一個(gè)主要原因，家族企業(yè)的一股獨(dú)大也是創(chuàng)富的主要原因。所以我們能不能學(xué)聰明點(diǎn)少走點(diǎn)彎路，到了今天對(duì)創(chuàng)業(yè)板制度進(jìn)行總結(jié)的時(shí)候，所謂一個(gè)好的發(fā)行制度，如果我們今天要歌頌創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度，好的制度應(yīng)該首先應(yīng)該是壞人在這兒也做不了壞事。但是如果我們的制度逼的好人干不了好事，比如超募資金的使用現(xiàn)象，現(xiàn)在很多人想逃避深交所這樣簡(jiǎn)單的管理。如果這個(gè)制度導(dǎo)致所有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)泯滅激情，甚至想辦法把資金花出去，這方面是有理由的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)股民負(fù)責(zé)，憑什么限制我籌集到的資金不能花呢？壞的制度就是好人干不了好事，還得學(xué)壞。
在這樣的情況下如果機(jī)構(gòu)限售股解禁，如果跌破發(fā)行價(jià)也是一種懲罰，可是損失都是中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)股民，忽高忽低不是中國(guó)有形之手的目的。
低效率和一股獨(dú)大都是創(chuàng)富的主要原因。我們學(xué)聰明點(diǎn)少走點(diǎn)彎路，到了今天對(duì)創(chuàng)業(yè)板制度進(jìn)行總結(jié)的時(shí)候，一個(gè)好的發(fā)行制度，如果我們歌頌創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度，好的之應(yīng)該是壞人在這兒也做不了壞事。如果制度我們逼的好人干不了好事，比如超募資金的使用現(xiàn)象，現(xiàn)在很多人想桃浦深交所這樣簡(jiǎn)單的管理。如果這個(gè)制度導(dǎo)致所有上市企業(yè)泯滅激情，甚至想辦法把資金花出去，這方面是有理由的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)股民負(fù)責(zé)，憑什么限制我籌集到的資金不能花呢？壞的制度就是好人干不了好事，還得學(xué)壞。
所以我們從公平和效率兩個(gè)角度看，我們反思今天創(chuàng)業(yè)板的制度是好的制度還是壞的制度？今年創(chuàng)業(yè)板在解禁之后會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象？這些發(fā)起人會(huì)不會(huì)紛紛套現(xiàn)？特別是二、三、四位以后的股東，人們拭目以待?？傊覀儗?duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行環(huán)節(jié)問(wèn)題還沒有解決，馬上10月份非流通股解禁之后會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象？這些資金交給這些貴族子弟，他們還有沒有創(chuàng)業(yè)的激情？他們的業(yè)績(jī)報(bào)表是什么？他們?yōu)槭裁锤咚团洌克屯暌院笏偷阶约好?。這個(gè)問(wèn)題也要分析，剛才我說(shuō)到的公積金，從每股2元漲到16元錢，如果再送股就攤薄。雖然把每股從16元攤到了8元錢，但是股數(shù)又翻了一番，賣一股就賣出8元錢。所以在悄悄的稀釋，這些問(wèn)題是我們搞經(jīng)濟(jì)的人必須要分析透的。
應(yīng)該跟投資人說(shuō)些什么，應(yīng)該如何提出公平效率？應(yīng)該注意五個(gè)方面：
第一，要尊重國(guó)情?，F(xiàn)在要真正的市場(chǎng)化就是要適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板審批的流程，讓大量企業(yè)有更多的機(jī)會(huì)上市，為更多的平民企業(yè)服務(wù)，真正推進(jìn)“中學(xué)標(biāo)準(zhǔn)”。現(xiàn)在實(shí)際上比中小板還嚴(yán)重，因?yàn)槌棘F(xiàn)象這么嚴(yán)重，可以一夜暴富。上不了中小板才去上創(chuàng)業(yè)板，應(yīng)該讓創(chuàng)業(yè)板真正名制實(shí)歸。
第二，關(guān)于審批的問(wèn)題。既然證監(jiān)會(huì)批不出來(lái)，每天24小時(shí)加班也批不出來(lái)，而這個(gè)問(wèn)題造就創(chuàng)業(yè)板效率和公平缺失的主要原因，那就應(yīng)該想辦法打通這個(gè)環(huán)節(jié)。其中一個(gè)辦法就是把審批標(biāo)準(zhǔn)下放到交易所，交易所責(zé)、權(quán)、利一致，無(wú)論納斯達(dá)克還是香港聯(lián)交所，審批的環(huán)節(jié)是在交易所，這里要研究的。
第三，真正理解什么是市場(chǎng)化，規(guī)模要上去。一年以前創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該有300家企業(yè)在報(bào)，現(xiàn)在僅僅上了100家，實(shí)際上每個(gè)省應(yīng)該也有上千家，創(chuàng)業(yè)板這種規(guī)模不能適應(yīng)市場(chǎng)化。所以讓投資人選擇上市公司，提高投資人的素質(zhì)。
第四，實(shí)現(xiàn)推進(jìn)打包發(fā)行。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市盈率30倍以內(nèi)應(yīng)該是合理的，10家不行一塊上20家，30家。把創(chuàng)業(yè)板市盈率一定要在這些條件下降下來(lái)。
最后是關(guān)于家族公司的一股獨(dú)大為什么說(shuō)更可怕？因?yàn)橐粋€(gè)是治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。馬上全流通，家族開董事會(huì)，獨(dú)立董事是他們自己聘的，他們可以決定很多東西。甚至大股東全流通解禁之后不用通過(guò)董事會(huì)可以決策，應(yīng)該逐步明確大股東的持股比例，董事會(huì)里的透明度也達(dá)不到，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)今后的全流通也是很大威脅，所以應(yīng)該逐步明確大股東在上市前持股比例降到50%以下。發(fā)行后第一大股東比例應(yīng)該降到30%，這樣目的是完善董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，一方面對(duì)公司發(fā)展有好處，公眾公司應(yīng)該有公眾的聲音，不是家族說(shuō)話。
也為今后他們的非流通股解禁之后防止他們高拋低吸的資本運(yùn)作，我們要有知情人在董事會(huì)里頭，所以民營(yíng)企業(yè)家族企業(yè)一股獨(dú)大上創(chuàng)業(yè)板的暴富，應(yīng)該通過(guò)推測(cè)降低持股比例解決之。在中國(guó)這樣的情況下也是為他們今后非流通股解禁防止高拋低吸的應(yīng)該做的治理準(zhǔn)備。
最后，要進(jìn)一步完善保薦機(jī)構(gòu)和保薦人責(zé)任。這是需要強(qiáng)化的，一個(gè)保薦人拿著200萬(wàn)、300萬(wàn)的薪酬，我想他們要把責(zé)任承擔(dān)起來(lái)。把責(zé)任盡量往交易所下放，往保薦人和成交人下放。像曹老師提的，創(chuàng)業(yè)板該退市就退市，創(chuàng)業(yè)板這樣小的企業(yè)5000萬(wàn)左右，給大家上一堂教訓(xùn)課有助于投資人提高素質(zhì)。而現(xiàn)在的制度盡管嚴(yán)格審批最終出問(wèn)題也很難避免，“嬌養(yǎng)出逆子”這種制度下監(jiān)管部門出了問(wèn)題能承擔(dān)責(zé)任嗎？所以還是要投資人承擔(dān)。所以索性真正市場(chǎng)化就是應(yīng)該主要依靠包括各個(gè)有利益的投資人、相關(guān)利益相關(guān)方保薦人承擔(dān)起責(zé)任，而不是審批部門，同時(shí)加大出現(xiàn)問(wèn)題的懲罰力度。
面對(duì)創(chuàng)業(yè)板公平和效率上的缺失，應(yīng)該有人站出來(lái)講話。這是愛護(hù)資本市場(chǎng)的另外一種表現(xiàn)。我們的心是好的，希望它健康發(fā)展，這是我們討論反思創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題的初衷！
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