紅刊財經(jīng) 胡東輝

IPO就是供給股票，對整個市場的股票價格必然產(chǎn)生影響。從供求關(guān)系的角度看，這種影響首先是利空的，即便供應(yīng)的都是優(yōu)質(zhì)股票，對整個市場的影響仍然是利空的，因為IPO吸納的資金多了，市場中其他股票能夠獲得的資金支持就少了。這不是說不應(yīng)該上市優(yōu)質(zhì)股票，只是說明IPO對供求關(guān)系的實質(zhì)影響，是要讓大家明白供求關(guān)系影響價格波動是鐵律，不要因為糾纏于IPO供應(yīng)的是優(yōu)質(zhì)股票還是劣質(zhì)股票，就連黑白都顛倒了。那么IPO是如何影響股價的呢？本文要著重剖析這個最初級的問題。

IPO定價與二級市場狀況交互影響

IPO對整個股市的影響主要分成兩塊，一是對市場資金的抽取和吸納，對二級市場產(chǎn)生抽血效應(yīng)；二是新股上市后市場定位的高低對其他個股產(chǎn)生比價效應(yīng)，從而影響二級市場的股價。新股上市后對二級市場的影響是永久性的，新股會變成老股，它以后還要再融資，大小限也會逐步解禁流通，這些都需要二級市場騰出資金來承接。如果是牛市，在賺錢效應(yīng)的驅(qū)動下，市場會表現(xiàn)出較強的承接力，因此牛市中這個問題并不突出；但到了熊市，就完全不一樣了，市場交投意愿大大下降，承接力明顯不足，這個時候還有IPO來分流資金，投資者就要對新股橫挑鼻子豎挑眼了。

不久前看到一個社科院專家的股票定價理論，說“股價是上市公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，貼現(xiàn)的分子是上市公司盈利的預(yù)期，分母是無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價?！笨春蟛唤麊∪皇?，如此照搬照抄教科書還要專家干什么？在他看來股票的定價是恒定不變的，股市居然是這么簡單明了，完全脫離了實際。影響A股定價的因素可以說上10條20條，而他說的這三個因子只有盈利預(yù)期還用得上，但因為盈利預(yù)期太離譜，現(xiàn)在也基本上不用了。這個專家顯然不懂股市，尤其不懂A股，無知者無畏，所以才敢說出“上市公司股價與股票市場發(fā)多少股票的確沒有任何關(guān)系”的話來。

新股根據(jù)什么來定價呢？一級市場現(xiàn)在取市盈率23倍，但還要參考二級市場同行業(yè)平均市盈率，不能超過行業(yè)平均數(shù)25%，銀行股市盈率普遍低，因此銀行股IPO就不能按23倍市盈率發(fā)行。有些新股在詢價后定出了發(fā)行價，但因為二級市場同行業(yè)股票暴跌平均市盈率大幅下降，定價的23倍市盈率高出了行業(yè)平均數(shù)的25%，還得延期發(fā)行，須連續(xù)3周提示風(fēng)險。這里可以清楚地看到二級市場狀況與新股發(fā)行定價之間交互影響的密切關(guān)系。

新股通過比價效應(yīng)影響老股

新股上市后的二級市場定位，那就完全市場化了。同樣一只股票，在牛市中上市還是在熊市中上市，股價可以相差好幾倍，牛市小盤新股股價沖百元不稀奇，熊市大盤新股破發(fā)都有可能。

影響新股在二級市場定位的因素，排在第一位的是流通盤，盤子越小股價越高，流通盤1500萬股以下的股票股價沒有低于40元的，這說的還是在目前的弱勢狀況下，如果市場狀況好一點，這些股票往往沖到100元才會開板；排在第二位的是公司所處行業(yè)，如果是高科技類的，越是高大上的細分行業(yè)股價就越高，如果再疊加1500萬股的流通盤，在目前弱勢狀況下股價也不會低于60元，即使跌破了也會很快回升上來，而市場強勢時升到150元也不稀奇；排在第三位的才是公司業(yè)績，當(dāng)然業(yè)績越好股價也越高，但如果疊加的是大盤股，那業(yè)績再好也枉然。流通盤2億股以上的新股，在目前弱勢狀況下股價上不了30元，普遍在20元以下，市場強勢時即使能沖到40元，到市場轉(zhuǎn)弱后也一定會被腰斬跌回來。

新股定位在受到二級市場狀況影響的同時，必然也要對二級市場其他股票的股價產(chǎn)生影響，首先是對次新股的股價產(chǎn)生直接影響。在每況愈下的市場走勢下，新股上市后的封板數(shù)逐步減少，盤子大點的，二三個板就開板了，而稍早上市的次新股封板數(shù)則要多一些，這也就意味著前面上市的次新股市場定位高了。在比價效應(yīng)下，這些次新股就會跌下來。次新股的下跌，就會對同行業(yè)的老股股價產(chǎn)生向下的牽引力。這種影響是交互的，甚至?xí)a(chǎn)生惡性循環(huán)。如果次新股出現(xiàn)破發(fā)，尤其是盤子不太大的次新股破發(fā)的話，市場就會出現(xiàn)恐慌性殺跌。

市場殺跌動力源自三大方面

當(dāng)整個市場都是套牢盤時，人們會疑惑殺跌的動力來自哪里，有人天真地想，只要大家都不拋，股價不是就跌不下去了嗎？其實真正影響股價的往往只是一小部分籌碼，因為沒人接盤，熊市中決定股價高低的籌碼真的只要那么一點點。這個在2015年7月初股災(zāi)的時候可以看得很清楚，天天千股跌停，而且是開盤就跌停，封在跌停板上的籌碼并不多，但卻決定了一天的走勢，甚至還能決定明天后天的跌停。往往有一些惡意打壓股價的炒家在尾盤跌停價買入10萬股，第二天又跌停價掛出來，誘導(dǎo)別人也爭先恐后地掛跌停板拋售，達到了低吸籌碼的目的。

投資者抱團不拋是要有前提條件的，至少要股價不跌，那才抱得住，如果股價天天跌，那就抱不住，因為爆倉的平倉盤會出現(xiàn)，這就是為什么股價跌到所有持股者都套牢時拋盤反而可能增加的原因。另外，大小限的解禁在這個時候更是雪上加霜。大小限的持股成本很低，有的經(jīng)過幾年分紅，持股成本甚至為負。持股成本低并不等于愿意賤賣，關(guān)鍵是大小限對后市走勢的判斷，如果判斷悲觀，拋售就會毫不手軟。同樣也是基于對后市的判斷，二級市場的主動割肉盤也會隨之涌現(xiàn)。

割肉盤是帶血的籌碼，這是股價輪番下跌的主要動力。如果一只股票20元沒拋，跌到16元時，持股者這個時候是無盡的后悔，普遍的心理是：如果20元賣了，16元再買回豈不是好過持股不動？既然20元賣了16元就會買進，那16元還有必要賣嗎？所以大多數(shù)持股者的選擇是扛住。但是結(jié)果股價又跌到12元了，這個時候持股者連腸子都悔青了。偏偏這個時候大小限、平倉盤又來砸場子，IPO還源源不斷送來“好股票”，股價還越來越低，再看看其他股票也都跌得稀里嘩啦，類似走勢的股票有一大把，從比價效應(yīng)上看自己所持的股票也不算跌得最慘，這個時候套牢盤就有“割肉”的動力，如意算盤是以后跌到更低位再買回來。

優(yōu)質(zhì)股上市定價何以越來越低

IPO影響股價的脈絡(luò)是非常清晰的，吸納市場資金是一個方面，打破二級市場的比價效應(yīng)是另一個方面，新股定位與市場狀況交互影響。有一句股諺叫“漲時重勢，跌時重質(zhì)”。說的是股市強勢時，大部分股票都會上漲，這個時候只要買進股票就會賺錢，因此不必太在意股票本身的質(zhì)地；股市弱勢時，大部分股票都會下跌，只有少部分優(yōu)質(zhì)股票抗跌，甚至逆勢上漲，這個時候選股就很重要，要買優(yōu)質(zhì)股票。

哪些是優(yōu)質(zhì)股呢？除了白馬股，市場默認(rèn)IPO供給的新股也是優(yōu)質(zhì)股。IPO都是過五關(guān)斬六將才冒出來的，投資者沒有理由認(rèn)為IPO都是劣質(zhì)股，否則這么加速IPO不是在打監(jiān)管層的臉嗎？一些為加速IPO站臺的人也口口聲聲說需要優(yōu)質(zhì)股票源源不斷地流入A股市場，那至少絕大部分的IPO公司不能說是劣質(zhì)股吧？否則，不僅加速IPO的理論基礎(chǔ)崩塌了，而且還面臨道德危機。

我們現(xiàn)在假定IPO供應(yīng)的絕大部分都是優(yōu)質(zhì)股，當(dāng)優(yōu)質(zhì)股上市定位越來越低時，必然對老股產(chǎn)生向下的牽引力，所以，無論什么時候，新股上市都是A股的風(fēng)向標(biāo)。有人說當(dāng)新股大面積破發(fā)時，市場往往就見底了。這個說法似是而非，當(dāng)新股大面積破發(fā)時，老股會跌得更慘，十之八九這個時候IPO也難以為繼了，所以人們積累出這么一個所謂的經(jīng)驗：新股大面積破發(fā)約等于市場見底。但這是要有前提條件的，就是管理層采取了補救措施，市場才會見底。如果反過來，新股大面積破發(fā)時IPO不停，繼續(xù)加速發(fā)，23倍市盈率發(fā)不了，就20倍市盈率發(fā)，還不行，就16倍市盈率發(fā)，新股與二級市場老股交互輪番跌價，那市場還會見底嗎？

加速IPO壓低新股拖死老股

新股作為小盤“優(yōu)質(zhì)股”都扛不住，大盤的老股還怎么能扛得??？老股都是由新股演變而來的，如果把上市3年以上的老股與它剛上市時的股價去做個比較，就會發(fā)現(xiàn)絕大部分的老股股價都比剛上市時高，盤子小的至少高1倍，袖珍股高出10倍也不稀奇。所以A股歷來有炒作次新股的傳統(tǒng)，有的是剛上市即炒，有的是先冷卻后熱炒，總之新股上市必炒。過去新股上市少的時候如此，現(xiàn)在新股上市多的時候也是如此。可見新股上市再多也改變不了這個局面，新股上市多股價定位低，反而給新股留出了炒作的空間。當(dāng)新股無人炒作時，必然是新股老股一起跌，這又給后一輪的新股炒作埋下了伏筆。

2015年股災(zāi)時“國家隊”救市，也買進了一批小盤次新股，結(jié)果成為“國家隊”最先盈利的籌碼，盈利翻倍的也不在少數(shù)。所以IPO時刻攪動著整個市場的神經(jīng)，平均每天兩只新股這樣發(fā)，一年下來就是500只，每年這個數(shù)量沉淀到二級市場中，既擴大了股票的基數(shù)，也帶來了更多的大小限解禁和再融資的壓力，這些都需要二級市場的資金來承接。

如果二級市場給新股上市一個較低的定位，那么老股的股價也就扛不住了。不過有人說了，這正是加速IPO所要達到的目的，因為老股估值還是高，跌下來是正常的價值回歸。但這也正好說明了IPO與股價下跌之間的密切關(guān)系，而在IPO大辯論中，這些人卻又一口咬定發(fā)多少股票與股價沒有任何關(guān)系，這不是打自己的臉嗎？你為什么不直接說加速IPO就是為了要降低二級市場股票的高估值，大大方方地承認(rèn)IPO與股價下跌之間的邏輯關(guān)系呢？

抱團取暖已經(jīng)陷入囚徒困境

上證50股票的逆勢上漲，能不能證明IPO與股價無關(guān)呢？過去熊市中也有股票逆勢上漲，能不能說明那些逆勢上漲的股票就是優(yōu)質(zhì)股呢？未必！德隆系股票逆勢上漲時就是打著價值投資的旗號，當(dāng)時是典型的慢牛走勢，隨著與其他股票的價格差距越拉越大，陷入了自拉自唱的困境，最后資金鏈斷裂而崩盤，所謂的價值投資直到這個時候才被證偽。

上證50股票都是優(yōu)質(zhì)股嗎？有些算不上是優(yōu)質(zhì)股，即便是優(yōu)質(zhì)股，隨著股價的逆勢上漲，也已經(jīng)沒有比價優(yōu)勢了。機構(gòu)在上證50股票中抱團取暖并不能證明是“跌時重質(zhì)”，恰恰相反，是“漲時重勢”，因為上證50指數(shù)今年5月份以來一直是上升趨勢，機構(gòu)抱團看重的是這個趨勢，而不是看中這些股票有多好。

加速IPO對其他股票的沖擊遲早要傳導(dǎo)到上證50股票，因為從比價效應(yīng)上看已經(jīng)是高處不勝寒了。抱團其中的機構(gòu)已陷入囚徒困境，只有抱團才能確保利益最大化，但又時刻擔(dān)心別人悄悄開溜自己的利益受損。德隆系就幾只股票，自己抱自己都抱不住，上證50股票這么大的盤子，卷入其中的機構(gòu)又那么多，怎么可能抱得??？多殺多相互踩踏只是時間問題。

IPO與殼資源是兩股道上跑的車

殼資源價格的下跌并不是加速IPO的功勞，其實是整個市場價格重心下移造成的。如果比較一下殼資源價格和二級市場老股的下跌幅度，殼資源的跌幅并不比老股的跌幅大。上市公司的殼之所以被稱之為資源并不是因為稀缺，現(xiàn)在愿意賣殼的公司多了去了，而是因為可以資產(chǎn)重組上演烏雞變鳳凰的戲碼。這跟新股發(fā)得多不多倒真是沒有直接的關(guān)系，間接有關(guān)系，是因為新股發(fā)得多把老股股價拉下來了，比價效應(yīng)的緣故。IPO與殼資源是兩股道上跑的車，走的不是一條道，炒作的邏輯也完全不一樣。

即使到了實行IPO注冊制的時候，殼資源的價格也未必會降低多少，而是要參照二級市場的整體股價水平。人們普遍的想法是，既然IPO容易了，為什么不直接IPO而要借殼上市呢？這就是沒有搞懂殼資源炒作的內(nèi)在邏輯，殼資源炒作的是預(yù)期差，當(dāng)大家都認(rèn)為殼資源不值錢了棄之如敝屐時，如果真出現(xiàn)仙股，這個時候就會有人逆向思維來個借殼上市，烏雞變鳳凰，從仙股直接干到10元甚至50元都是可能的，賺得比直接IPO還要多，而且多得多。

市場中只要出現(xiàn)一例這樣的案例，殼資源價格就跌不下去了。只有一種情況可以讓殼資源價格歸零，那就是禁止借殼上市，并且還要對其關(guān)上資產(chǎn)重組的大門，否則殼資源價格至少會與二級市場保持同步水平。用加速IPO來抑制殼資源炒作，顯然是開錯了藥方。