中國股市熊市的原因及特征---為紀(jì)念中國證券市場(chǎng)建立20周年而作，兼談本周股市
復(fù)旦大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任 謝百三教授
（一） 熊市—中國股市常態(tài)；股民，中國當(dāng)今“最可愛的人”
中國股市在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里處于熊市，牛短熊長(zhǎng)是過去20周年的一種常態(tài)。打開周K線圖，我們可以看到：
從1992年6月5日的1249點(diǎn)跌到11月20日的386點(diǎn)；當(dāng)時(shí)全國出現(xiàn)談股色變，有人因?yàn)檠又刑潛p而自殺。從1993年2月26日1527點(diǎn)跌到1994年7月29日325點(diǎn)，有的股票市盈率4、5倍真是哀鴻遍野一片悲哀；上海向中央求救，朱镕基一聲令下，三大政策救市。從1994年9月9日1016點(diǎn)跌到1996年1月19日512點(diǎn)；從1997年5月19日1389點(diǎn)跌到1999年5月21日1047點(diǎn)；從2001年6月15日2245點(diǎn)跌到2005年6月10日998點(diǎn)，熊市長(zhǎng)達(dá)4年之久；從2007年10月19日6124點(diǎn)跌到2008年10月31日1664點(diǎn)，跌幅達(dá)79%成為萬人悲痛的股市；從2009年8月7日3429點(diǎn)跌到2010年7月2日的2319點(diǎn)……
總之，中國股市大部分時(shí)間處于熊市。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)GDP1990年為1.87萬億，1992年為2.69萬億，2010年中國GDP達(dá)到37萬億?，F(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)為1992年規(guī)模的13.75倍，但是1992年中國股市也達(dá)到過1249點(diǎn)，現(xiàn)在為2893點(diǎn)，僅僅是當(dāng)年2.3倍。（1990年的95點(diǎn)到1992年的1249點(diǎn)，由于當(dāng)時(shí)采取每日漲停板限制制度，股價(jià)被壓抑著，故沒有理論意義，而1249點(diǎn)是股市放開后的高點(diǎn)）。即使以2007年10月的6124點(diǎn)與1249點(diǎn)相比，也僅是漲了4.9倍。我們看到很多文化水平不高的江浙粵企業(yè)家近二十年來將家庭企業(yè)變成大中企業(yè)，經(jīng)濟(jì)搞得紅紅火火；但是在股市里，起碼60%的中小投資者處于虧損或者收益甚微的狀態(tài)，他們緊衣縮食，賣了再買，買了再賣，癡心不改。如果說上世紀(jì)50年代，人們稱志愿軍是中國最可愛的人，那么當(dāng)今中國1.3億股民是為中國改革與發(fā)展做出最大犧牲與貢獻(xiàn)的“最可愛的人”。
（二） 中國股市熊長(zhǎng)牛短的根本原因
（1） 制度性風(fēng)險(xiǎn)
a) 長(zhǎng)期處于股權(quán)分置狀態(tài)。大股東從組建上市公司起就每時(shí)每刻侵占中小股東權(quán)益，同時(shí)40%國家股法人股至今還沒有上市。中國100%的資金對(duì)應(yīng)的60%的股票，股價(jià)長(zhǎng)期偏高，沒有投資價(jià)值。且成本極低的國家股法人股大量出來兌現(xiàn)，沖擊市場(chǎng)。
b) 人民幣無法自由兌換，國內(nèi)流動(dòng)性過剩。股價(jià)長(zhǎng)期比歐美同類股價(jià)高（除H股中少數(shù)銀行藍(lán)籌股），故多數(shù)股票至今沒有實(shí)質(zhì)性的投資價(jià)值，有向下跌的“地球引力”之感。
（2） 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
a) 中國人民幣存在升值壓力，利率在主要大國中是最高的，外匯儲(chǔ)備年近四年平均每年增長(zhǎng)4000億美元，吸引了歐美熱錢悄悄進(jìn)入，國內(nèi)錢多，造成股價(jià)虛高，有下跌壓力。
b) 中國貨幣政策近年嚴(yán)重偏松。1990年M2是GDP的1.33倍，現(xiàn)在是2倍。這幾年都以7萬億到9.59萬億新增貸款，加之財(cái)政投資4萬億，地方政府融資平臺(tái)7-8萬億，造成流動(dòng)性充裕，股價(jià)虛高，有下跌壓力。
c) 投資饑渴癥嚴(yán)重。中國各省市地方政府及企業(yè)，無論經(jīng)濟(jì)是好還是差，都有強(qiáng)烈的投資圈錢沖動(dòng)。一周上六七個(gè)新股，造成股市長(zhǎng)期的輸血狀態(tài)。
d) 國家對(duì)通脹、資產(chǎn)泡沫化極為警惕敏感。動(dòng)輒收緊銀根實(shí)行緊縮的貨幣政策，例如2007年10月決定貨幣從緊，股市即從6124點(diǎn)向1660點(diǎn)的深淵狠跌。
（3） 個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)
a) 危石之下，安有完卵。在大熊市中，很多好、中、差的股票一齊下跌，有的個(gè)股由于公司內(nèi)部問題更是一色垃圾，大跌不止。貴州茅臺(tái)從230元跌到92元，云南銅業(yè)從98元跌到7.57元，臭名昭著的銀廣夏從37.99元跌到0.74元。因此，中國股市個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)也是很大的。
（三） 中國股市熊市特點(diǎn)
（1） 任何時(shí)候拋出，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看都是對(duì)的。
（2） 盈利是一時(shí)的，虧損是常態(tài)個(gè)股大多難以戰(zhàn)勝大勢(shì)。
（3） 越跌越買，越買越虧，跌無止境，越補(bǔ)越虧。
（4） 證券公司大多虧損，人均工資很少，40%到50%的證券公司資不抵債。
（5） 證券公司門可羅雀，證券沒有人要。中戶、大戶室中只剩下老人們打牌搓麻將。
（6） 很多上市公司跌破首日收盤價(jià)，有的甚至跌破發(fā)行價(jià)。
（7） 據(jù)說有少數(shù)時(shí)間有些城市出現(xiàn)便衣警察在證券公司門口值班，防止出現(xiàn)意外。
（8） 有極少數(shù)人跳樓、上吊自殺。
（9） 股市跌得慘不忍睹。（2007.10到2008.11，6124跌到1664；1993年到1994.7.30，1500跌到325點(diǎn)。）
（10） 末期，國家會(huì)救市：
a) 下降印花稅，單邊征稅。
b) 讓上市公司回購A股。
c) 讓保險(xiǎn)基金、社?；?、中金公司入場(chǎng)逢低買入。
d) 讓QFII大批進(jìn)入。
e) 出現(xiàn)公司A股市場(chǎng)收購控股現(xiàn)象。
