G20峰會(huì)將于11月11日和12日在韓國(guó)首爾舉行。我們預(yù)計(jì)G20會(huì)議將不會(huì)產(chǎn)生任何具體措施，但預(yù)計(jì)各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)對(duì)一些重要問(wèn)題在戰(zhàn)略層面上達(dá)成共識(shí)，諸如“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)無(wú)贏家”、“全球合作以防止經(jīng)濟(jì)二次探底“等等。上周末在韓國(guó)慶州舉行的財(cái)政部部長(zhǎng)以及中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議是G20峰會(huì)前夕的“熱身”會(huì)議，強(qiáng)調(diào)一些會(huì)在G20峰會(huì)討論的關(guān)鍵議題。
重新平衡國(guó)際不平衡
重新平衡國(guó)際平衡是G20峰會(huì)最為重要的議題，很多國(guó)家也在向此方向努力: 比如中國(guó)通過(guò)各種計(jì)劃支持國(guó)內(nèi)需求；美國(guó)正試圖削減貿(mào)易赤字；西方經(jīng)濟(jì)體的去杠桿化等等。盡管在減少不平衡問(wèn)題的必要性上達(dá)成共識(shí)，不同國(guó)家都會(huì)從自己利益的角度出發(fā)，考量解決不平衡問(wèn)題的迫切性。
為重新構(gòu)建平衡，各國(guó)努力增加出口，卻也在一定程度上導(dǎo)致大家不愿看到的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。特別是全球經(jīng)濟(jì)自谷底反彈之后，對(duì)很多在此次金融危機(jī)之后增長(zhǎng)缺乏明顯經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的國(guó)家而言，競(jìng)爭(zhēng)性匯率條件下的出口對(duì)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)越來(lái)越重要。結(jié)果是幾乎所有國(guó)家都想貶值，從而導(dǎo)致潛在的全球貨幣戰(zhàn)。貨幣戰(zhàn)剛剛開始，并且可能會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，直至一些主要國(guó)家特別是美國(guó)顯示出清晰的長(zhǎng)期上行趨勢(shì)；或是一些長(zhǎng)期存在的基本面擔(dān)憂，比如債務(wù)問(wèn)題再次爆發(fā)。在正式的G20峰會(huì)前夕舉辦的“熱身”會(huì)議，各國(guó)已達(dá)成共識(shí)，一致認(rèn)為貨幣戰(zhàn)沒有贏家。因此，重新平衡國(guó)際不平衡將需要一個(gè)全新的思路。
將注意力從外匯管理轉(zhuǎn)向經(jīng)常賬戶管理是解決問(wèn)題的一個(gè)新趨勢(shì)。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納在給慶州會(huì)議的一封非正式信中提議把各國(guó)的經(jīng)常賬戶(或外貿(mào))赤字或盈余限制在其GDP的4%以內(nèi)。大宗商品出口國(guó)家如俄羅斯以及海灣國(guó)家由于其對(duì)資源出口的高度依賴可以排除在外。然而要達(dá)到一個(gè)設(shè)定的經(jīng)常賬戶占GDP的目標(biāo)比例并不容易，因?yàn)槭罩з~戶的結(jié)構(gòu)取決于很多因素，包括發(fā)展程度、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、以及采取的財(cái)政與貨幣措施等等。目前，有4個(gè)國(guó)家在4%的目標(biāo)范圍外，包括盈余的德國(guó)與中國(guó)，以及逆差的南非與土耳其。此次提議將有可能獲得通過(guò)可能性較大,因?yàn)橹袊?guó)央行的副行長(zhǎng)在最近的IMF年會(huì)上也表示中國(guó)會(huì)努力將其貿(mào)易盈余占GDP的百分比設(shè)定在4%的目標(biāo)比例。目前，中國(guó)的貿(mào)易盈余占GDP比重為5%, 2009年為6%，峰值為2007年的10.6%。中國(guó)認(rèn)為其外貿(mào)盈余的下降對(duì)重新平衡國(guó)際不平衡做出了貢獻(xiàn)。
在全球減少這些不均衡狀況的意愿下，G20可能會(huì)建議由國(guó)際貨幣基金組織（IMF）協(xié)調(diào)共同資產(chǎn)計(jì)劃（MAP）與G20國(guó)家間將對(duì)彼此的經(jīng)濟(jì)政策的核閱。但對(duì)G20國(guó)家是否會(huì)接受這些建議，我們持保留態(tài)度。共同資產(chǎn)計(jì)劃并沒有強(qiáng)制執(zhí)行的機(jī)制，各國(guó)也不一定要執(zhí)行IMF的提議，但MAP有利于為減少國(guó)際不平衡性提供一個(gè)新的相對(duì)獨(dú)立的方向。另外，五大貨幣國(guó)，包括美元、歐元、人民幣、英鎊以及日元，已同意提供“溢出報(bào)告”機(jī)制，旨在分析國(guó)家政策對(duì)其他國(guó)家造成的影響。因此，MAP以及溢出報(bào)告機(jī)制不是被強(qiáng)制執(zhí)行機(jī)制，而是代表在全球?qū)用嫔喜灰宰约豪鏋槟繕?biāo)的政治約束。
確保全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇
G20的目標(biāo)將分為3個(gè)不同階段，包括短期、中期以及長(zhǎng)期。根據(jù)上一次的G20公報(bào)，由于這些問(wèn)題跟國(guó)家的經(jīng)濟(jì)措施有關(guān)，因此G20國(guó)家在這方面都達(dá)成一致的共識(shí)，而且也希望G20的成員國(guó)在這方面能保持協(xié)調(diào)合作，因?yàn)槿狈f(xié)調(diào)性會(huì)導(dǎo)致不良的結(jié)果。
短期目標(biāo)。西方經(jīng)濟(jì)體依然脆弱，仍有為其提供支持的必要性。問(wèn)題是主要國(guó)家的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃臨近尾聲，而且緊縮期即將開始。我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)這種轉(zhuǎn)變？G20會(huì)議將有可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注各國(guó)不同的問(wèn)題：繼續(xù)支持美國(guó)需求、規(guī)劃歐洲的緊縮措施、新興市場(chǎng)收緊政策以控制外國(guó)直接投資。鑒于各國(guó)正處于周期中的不同位置，擬定經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)計(jì)劃將有困難。G20峰會(huì)將就周期與政策的分歧討論；
中期目標(biāo)。西方經(jīng)濟(jì)體將必須控制其公共財(cái)政。G20會(huì)議將討論各種不同的緊縮計(jì)劃，并提出一些國(guó)家在這些計(jì)劃實(shí)施中領(lǐng)先（愛爾蘭、西班牙、希臘、英國(guó)），而另一些國(guó)家滯后（美國(guó)、日本）。G20首爾峰會(huì)將有望確定在債務(wù)可持續(xù)性方面的好學(xué)生和壞學(xué)生。 短期和中期的目標(biāo)會(huì)在匹茲堡與多倫多約定的“強(qiáng)勁、可持續(xù)以及平衡增長(zhǎng)”的框架下討論。 在國(guó)際機(jī)構(gòu)包括IMF,世界銀行，經(jīng)合組織以及國(guó)際勞工組織的協(xié)助下，G20國(guó)家間將對(duì)彼此的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行核閱；
長(zhǎng)期目標(biāo)。在這方面不存在問(wèn)題，已經(jīng)就減少全球不均衡的必要性和實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的方式達(dá)成共識(shí)；刺激新興國(guó)家的國(guó)內(nèi)需求、減少美國(guó)的貿(mào)易赤字、以及削減歐洲的公共赤字。這些關(guān)于第二部分議題的長(zhǎng)期目標(biāo)將會(huì)在G20首爾峰會(huì)討論；
強(qiáng)化國(guó)際金融監(jiān)管體系
這方面的進(jìn)展是最顯而易見的。這些改革極為漫長(zhǎng)以利于銀行體系平穩(wěn)過(guò)渡，從而邁向后危機(jī)時(shí)期的一個(gè)可持續(xù)性模型。在巴塞爾III的提議、FSB在新資本以及流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)的努力、具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)、衍生產(chǎn)品的結(jié)算與呈報(bào)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重新定義，以及會(huì)計(jì)制度的一體化方面都得到很大的進(jìn)展，而這些問(wèn)題會(huì)在G20峰會(huì)上被強(qiáng)調(diào)。
我們關(guān)注到全球銀行機(jī)構(gòu)正努力改革,而缺乏自我約束的卻是各國(guó)政府和各國(guó)央行。鑒于銀行在政府債券和流動(dòng)性問(wèn)題上的風(fēng)險(xiǎn)敞口，各銀行機(jī)構(gòu)未來(lái)可能會(huì)因政府機(jī)構(gòu)現(xiàn)在的缺乏約束而被削弱；
另外一個(gè)相關(guān)的問(wèn)題是對(duì)資金流動(dòng)的征稅。由于對(duì)改革需要以及規(guī)模的意見不一致，我們并不認(rèn)為11月會(huì)就此問(wèn)題達(dá)成協(xié)議。綜合銀行和投資銀行模式之間的對(duì)立旨在限制風(fēng)險(xiǎn)最高的活動(dòng)。而且，在黑池的問(wèn)題上，我們可以看到G20國(guó)家在金融監(jiān)管方面缺乏合作性。
改革國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)代化
一個(gè)主要問(wèn)題是在匹茲堡和多倫多會(huì)議約定之后，重新分配國(guó)際貨幣基金組織配額和投票權(quán)。其有可能會(huì)損害歐洲國(guó)家的利益，但使金磚四國(guó)（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)）受益。配額決定了各國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織政策中的影響力，以及在危機(jī)時(shí)能夠從國(guó)際貨幣基金組織借款的金額。在2006年，中國(guó)、墨西哥、韓國(guó)和土耳其的配額得以提升。在慶州舉行的會(huì)議后，G20已經(jīng)確定以及草擬需要投票通過(guò)的兩項(xiàng)基本的IMF改革：G20峰會(huì)的目標(biāo)是到2011年年底向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移6%的投票權(quán)(而非之前提出的5%)，其將會(huì)在2013年完成；配額將增加一倍以強(qiáng)化IMF的作用；除了對(duì)配額改革，還有需要對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的執(zhí)委會(huì)進(jìn)行改革：現(xiàn)在24個(gè)成員國(guó)中有5個(gè)永久議席包括巴西、法國(guó)、德國(guó)、日本和美國(guó)。中國(guó)應(yīng)該取得議席, 其它19個(gè)席位也要修正, 以更好的代表新興國(guó)家；為解決全球?qū)用娴牧鲃?dòng)性危機(jī)，有可能會(huì)構(gòu)筑全球安全網(wǎng)絡(luò)。這將避免新興國(guó)家積累過(guò)多的準(zhǔn)備金，并由此成為全球不均衡的一個(gè)因素。其也將重新明確國(guó)際貨幣基金組織向更為先發(fā)制人的方式轉(zhuǎn)變的放貸政策的定義。
我們也看到在這方面已經(jīng)取得的進(jìn)展，國(guó)際清算銀行改革、國(guó)際貨幣基金組織的可用資金的提高、國(guó)際貨幣基金組織在全球?qū)用娴慕邮芏群涂尚刨嚩鹊奶岣呔褪敲髯C。但是，依然存在重要的問(wèn)題有待解決，例如現(xiàn)任IMF總裁施特勞斯•卡恩（Strauss Kahn）的繼任問(wèn)題，而可能的候選人包括中國(guó)的朱明。會(huì)議將討論G20取代G8的問(wèn)題。由于安全的原因，G8應(yīng)該繼續(xù)存在，而G20在經(jīng)濟(jì)、政治問(wèn)題方面會(huì)發(fā)揮更重要的作用。
胡一帆為中信證劵首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家
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