中國人民銀行最新公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份人民幣貸款增加4700億元，同比少增1311億元，明顯低于市場預(yù)期。令市場大感意外的是，9月末狹義貨幣（M1）同比增長8．9％，也是從2009年2月以來首次低于10％。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，9月份新增貸款較上月明顯回落，表明政策總體基調(diào)依然偏緊，但M1增速大幅走低顯示企業(yè)的活躍度在下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長在放緩。在當(dāng)前物價依然處于高位的情況下，雖然偏緊的基調(diào)暫不會改變，但政策的調(diào)控可能會迎來結(jié)構(gòu)性放松。
信貸低增長，貨幣增速持續(xù)下降
央行的數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加5．68萬億元，同比少增5977億元，其中9月份人民幣貸款增加4700億元。這一數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。
交通銀行金融研究中心高級金融分析師仇高擎表示，在準(zhǔn)備金連續(xù)提高的累積作用、準(zhǔn)備金率繳存基數(shù)擴(kuò)大、差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整以及存款增長放緩的影響下，銀行放貸的意愿和能力較弱。
其實(shí)，從貸款結(jié)構(gòu)上看，也可以看出銀行當(dāng)前對于信貸投放的壓力。在持續(xù)數(shù)月增長之后，當(dāng)月票據(jù)融資大幅減少。銀行在季末意圖加大信貸投放，不得不通過著重壓縮票據(jù)融資來騰挪貸款規(guī)模。
中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明認(rèn)為，信貸投放低于市場預(yù)期，不僅僅是因?yàn)楫?dāng)前的緊縮效應(yīng)，更多的是來自于銀行對企業(yè)風(fēng)險的更加謹(jǐn)慎而不愿輕易放貸，微觀企業(yè)層面出現(xiàn)的困難導(dǎo)致合格的借款人在減少，另一方面企業(yè)層面的信貸需求也在下降。
9月份的貨幣增速也在持續(xù)下降。9月末，廣義貨幣（M2）余額78．74萬億元，同比增長13．0％，分別比上月末和上年末低0．5個和6．7個百分點(diǎn)。
社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì) 評價中心主任劉煜輝說，目前中國的“金融脫媒”現(xiàn)象很嚴(yán)重，由于長期的負(fù)利率，使得大量的資金從銀行體系轉(zhuǎn)移，存款增速下降甚至出現(xiàn)絕對量的下降。不過，由于統(tǒng)計(jì)口徑問題，這種狀況放大了M2下降的幅度，這不意味著其貨幣交易和投資職能的弱化。
仇高擎認(rèn)為，9月末M2同比增速有所下降，主要原因是人民幣存款增長較慢，以及短期資本流入可能有所放緩。9月份人民幣存款增加7303億元，同比少增7259億元。
多個指標(biāo)顯示企業(yè)活力不強(qiáng)，投資意愿減弱
央行當(dāng)日公布的多個貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示在微觀企業(yè)層面出現(xiàn)了活力不強(qiáng)、投資意愿下降等情況，其中最明顯的就是M1增速大幅回落到10％以下。
9月末，狹義貨幣（M1）余額26．72萬億元，同比增長8．9％，分別比上月末和上年末低2．3個和12．3個百分點(diǎn)。
“9 月M1破‘十’出乎意料，M1大幅度下降實(shí)際上反映了企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的積極性大幅回落。從歷史數(shù)據(jù)來看，一個月間M1出現(xiàn)這么大的降幅，也反映了微觀層面企業(yè)資金緊張和經(jīng)營壓力逐步增大的狀況。”民生證券金融分析師李少君表示，M1大幅降速在超出市場預(yù)期的同時，也或多或少超過了監(jiān)管層面的預(yù)期，這也是國慶節(jié)后出臺一系列“定量寬松”政策的原因。
趙慶明認(rèn)為，M1大幅走低一方面顯示企業(yè)活動并不活躍，另一方面，企業(yè)對于未來加息的預(yù)期在下降，從而導(dǎo)致其偏向于定期存款。從貸款結(jié)構(gòu)來看，可以反映出未來投資的中長期貸款也在持續(xù)減少。
劉煜輝認(rèn)為，信貸投放下降較快除了和季末存貸比考核因素有關(guān)之外，更主要的原因是投資回落。而M1“破十”與經(jīng)濟(jì)放緩跡象有關(guān)，特別是和投資減速密切相關(guān)。
“目前長三角地區(qū)日票據(jù)直貼利率高達(dá)13‰，票據(jù)貼現(xiàn)利率繼續(xù)攀升和企業(yè)短期貸款增加較多（2317億元）都表明，當(dāng)前企業(yè)短期流動資金需求迫切、中長期投資的意愿不強(qiáng)。”仇高擎說。
第四季度或?qū)⒂瓉斫Y(jié)構(gòu)性放松
專家認(rèn)為，第四季度宏觀政策從方向上看不會有大的放松，但結(jié)構(gòu)上的變化還是可以期待。
李少君認(rèn)為，實(shí)際上，現(xiàn)在政策已經(jīng)開始微調(diào)，尤其是最新出臺的支持小微企業(yè)發(fā)展的政策中規(guī)定小微企業(yè)的貸款不納入貸存比考核中，這是政策最大的亮點(diǎn)，突破了之前貸存比的限制。在總量仍然保持偏緊的狀態(tài)下，結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)微觀松動是比較好的跡象。在現(xiàn)有情況下，支持性的政策能夠繼續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。
趙 慶明認(rèn)為，和初期物價上漲動力主要源自貨幣因素不同，當(dāng)前物價上漲更多的是來自成本推動，貨幣因素已經(jīng)退居次要地位。在價格存在粘性情況下，此時單純通過收緊流動性來抑制通脹的作用并不很大。他認(rèn)為，對于政策的制定，并不能只看物價因素，還應(yīng)關(guān)注到微觀企業(yè)層面的經(jīng)營狀況。
仇 高擎認(rèn)為，綜合考慮短期內(nèi)物價上漲壓力依然不小、經(jīng)濟(jì)增速放緩以及未來出口因外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景暗淡而難言樂觀，因此貨幣政策總體基調(diào)將保持穩(wěn)健。不過，預(yù)計(jì)下一階段貨幣政策操作將更倚重公開市場操作的靈活調(diào)節(jié)，以凈投放為主，同時保持市場流動性合理適度和優(yōu)化資金分布、調(diào)節(jié)到期結(jié)構(gòu)。
