近年來，我國中小企業(yè)有了快速發(fā)展，已成為推動我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要力量。然而總體上看，我國中小企業(yè)基礎(chǔ)比較薄弱，在發(fā)展中還存在許多問題，其中一個突出的問題就是資金供給不足，投資效率低下。融資困難是困擾中小企業(yè)發(fā)展的一個瓶頸，同時中小企業(yè)融資問題也是經(jīng)濟(jì)理論界、實業(yè)界和政府相關(guān)部門非常關(guān)注的問題。隨著我國期貨市場的快速發(fā)展，中小企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行融資的命題也成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界研究的熱點。本文首先總結(jié)前人對中小企業(yè)融資問題的研究成果，然后分析中小企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行融資的方式與途徑，最后就如何控制中小企業(yè)利用期貨市場融資過程的風(fēng)險進(jìn)行分析?！?/p>
一、中小企業(yè)融資問題文獻(xiàn)綜述
改革開放以來，中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用己經(jīng)越來越被人們所認(rèn)識，中小企業(yè)在發(fā)展過程中普遍存在的融資困難，也日益被政策制定者和理論界所關(guān)注。各國不少企業(yè)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)者針對中小企業(yè)融資困難的問題，進(jìn)行了卓有成效的研究，獲得了許多有價值的成果，與此有關(guān)的學(xué)說和理論也取得了重大進(jìn)展。
1956年，美國著名的財務(wù)金融學(xué)家莫迪里亞尼和米勒提出了MM理論，開創(chuàng)了現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的研究。初始的MM理論認(rèn)為，在資本市場充分有效運行，沒有企業(yè)和個人所得稅及沒有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險的情況下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇不會影響企業(yè)的市場價值。隨后，修正的MM理論認(rèn)為，在存在企業(yè)所得稅的情況下，由于企業(yè)債務(wù)利息的抵稅作用，增加債務(wù)融資(相應(yīng)減少股權(quán)融資)會增加企業(yè)的市場價值，因而最佳的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)是100%的債務(wù)融資。然而這與我們觀察到的實際情況不相同，平衡理論則比較真實地反映了企業(yè)融資的實際情況。平衡理論也就是考慮財務(wù)危機(jī)和代理成本后的資本結(jié)構(gòu)理論，該理論從負(fù)債節(jié)稅利益與財務(wù)危機(jī)成本之間的比較分析中，得出企業(yè)存在最佳融資結(jié)構(gòu)的理論。
20世紀(jì)80年代早期提出了信貸配給的理論，90年代初期，DeMeza和Webbt將信貸配給定義為：在一般利率條件下對貸款的需求超出了供給。在這個定義中，DeMeza和Webbt將在一般利率條件下信貸市場不能出清描述為信貸配給。他們強(qiáng)調(diào)了信貸合同中的價格因素，即“一般利率條件”。他們認(rèn)為，非價格引起的借款人需求無法滿足的情況，不能稱為信貸配給。同時，當(dāng)投資規(guī)模增加而導(dǎo)致投資回報率下降時，銀行在特定利率水平上通常規(guī)定有貸款的上限，這也不能稱為信貸配給。此外，由于借款人未來現(xiàn)金流量和擔(dān)保、抵押等條件不能滿足要求，而被拒絕提供貸款的情況也不是信貸配給。
另一理論是金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)的關(guān)系理論。該理論認(rèn)為，大型金融機(jī)構(gòu)通常更愿意為大型企業(yè)提供融資服務(wù)，而不愿為資金需求規(guī)模小的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，而中小金融機(jī)構(gòu)比較愿意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，因為中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢。關(guān)于這種信息優(yōu)勢，Banerjee等人提出了兩種假說：第一種假說是“長期互動假說”，這種假說認(rèn)為，中小金融機(jī)構(gòu)一般是地方性金融機(jī)構(gòu)，專門為地方中小企業(yè)服務(wù)，通過長期的合作，中小金融機(jī)構(gòu)對地方中小企業(yè)經(jīng)營狀況的了解程度逐漸加深，這就有助于解決存在于中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題。另一種假說是“共同監(jiān)督假說”，這種假說尤其適合于合作性中小金融機(jī)構(gòu)。該假說認(rèn)為，即使中小金融機(jī)構(gòu)不能真正了解地方中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，因而不能對中小企業(yè)實施有效的監(jiān)督，但為了大家的共同利益，合作組織中的中小企業(yè)之間會實施自我監(jiān)督，一般來說，這種監(jiān)督要比金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督更加有效。與之相對的是，大型金融機(jī)構(gòu)一般不擁有這種信息優(yōu)勢。
國內(nèi)對于中小企業(yè)融資問題的研究無論在理論上還是實踐方面都要落后一些，綜合來看，國內(nèi)理論界對此問題主要有以下幾種觀點：一是發(fā)展風(fēng)險投資，對這一課題研究得比較早比較深的有成思危教授，他首先提出依靠風(fēng)險投資推進(jìn)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，持這種觀點的還有武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的儲誠忠教授等。這種觀點認(rèn)為，風(fēng)險投資是中小企業(yè)發(fā)展的助推器，是大力發(fā)展中小企業(yè)的必由之路。二是發(fā)展風(fēng)險投資和境外上市籌資并舉，持此觀點的有湖南大學(xué)肖卓等人。這種觀點認(rèn)為，突破中小企業(yè)資金不足的瓶頸可以有三種戰(zhàn)略選擇：利用風(fēng)險投資基金、上市到香港第二板市場以及境外上市融資。三是呼吁在我國開設(shè)第二板市場，持這種觀點的有浙江大學(xué)的歐陽勇和中央財經(jīng)大學(xué)的肖北溟等。民營企業(yè)的發(fā)展呼吁創(chuàng)業(yè)投資，借鑒國際上通行的做法和成功的經(jīng)驗，不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制正是高新技術(shù)中小企業(yè)解決資金不足的極佳路徑。但是，沒有公募上市的場所，創(chuàng)業(yè)投資資本的安全撤離就難以保證，以致不少投資者望而卻步，阻礙了我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此可見，我國創(chuàng)業(yè)投資的運行亟需建立第二板市場。
國內(nèi)外的這些研究在實踐中都得到了一定程度的應(yīng)用并取得了相應(yīng)成果。近年來，隨著我國證券市場的快速發(fā)展，為了順應(yīng)中小企業(yè)的融資需求，國家創(chuàng)立了中小企業(yè)板塊與創(chuàng)業(yè)板，但是這些舉措仍然無法滿足中小企業(yè)發(fā)展的資金需求。綜觀這些研究所提出的理論和方法，往往都是以改變中小企業(yè)的外部環(huán)境為前提，大多是從政府、社會以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的角度入手，探討這些力量怎樣來解決中小科技企業(yè)的融資問題，而忽視了企業(yè)的內(nèi)在因素，忽視了如何從企業(yè)自身的角度尋找和制定融資戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，中小企業(yè)自身通過有效地利用期貨市場，不僅能夠規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的價格風(fēng)險，而且能有效地解決融資問題。
二、中小企業(yè)利用期貨市場融資的途徑
企業(yè)參與期貨套期保值有買入套期保值與賣出套期保值兩種形式，其中買入套期保值能夠規(guī)避企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中可能面臨的原材料價格上漲風(fēng)險，賣出套期保值可以規(guī)避企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中可能面臨的產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險。對于參與期貨買入套期保值的企業(yè)，保證金制度的杠桿效應(yīng)放大了資金的利用效率，這本身就是一種隱性信貸。買入套期保值企業(yè)可以通過利用期貨持倉替代企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實物庫存，能夠利用少量的資金規(guī)避企業(yè)所需求的商品價格上漲的風(fēng)險。對于參與期貨賣出套期保值的企業(yè)，開展期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款是中小企業(yè)融資的主要形式。倉單質(zhì)押貸款打破了傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)抵押貸款思維模式，盤活了企業(yè)資金，增加了企業(yè)投資機(jī)會，可解決融資難的問題，深受中小企業(yè)的歡迎。目前，標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)押產(chǎn)品一般要求價格穩(wěn)定、變現(xiàn)方便、流動性強(qiáng)，符合要求的質(zhì)押物涉及有色金屬、鋼材、化工產(chǎn)品和煤炭、非礦產(chǎn)品、糧食、塑料、棉花、橡膠、紙張、糖業(yè)等領(lǐng)域。
標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款具有以下四大優(yōu)勢：一是安全性。標(biāo)準(zhǔn)倉單是期貨市場的產(chǎn)物，其標(biāo)準(zhǔn)化程度高，并由期貨交易所對標(biāo)準(zhǔn)倉單的生成、流通、管理、市值評估、風(fēng)險預(yù)警和對應(yīng)商品的存儲(對指定交割倉庫的資格認(rèn)定、日常管理)等進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。銀行可以直接利用或借鑒期貨交易所這些規(guī)范的管理機(jī)制控制信貸資金風(fēng)險。二是時效性。為了滿足客戶對貸款時效性的要求，對借款人核定可循環(huán)使用信用額度，以簡化貸款審批程序，使借款人能夠便捷地使用貸款。三是實用性。若客戶在貸款未到期前，需要在期貨交易所交割出貨但又沒有足夠的資金贖回質(zhì)押倉單時，銀行可通過與該客戶及其期貨經(jīng)紀(jì)公司簽訂《三方協(xié)議》的方式，先釋放標(biāo)準(zhǔn)倉單，然后由該期貨經(jīng)紀(jì)公司將交割回籠資金劃入客戶在銀行開立的存款賬戶，優(yōu)先用于歸還銀行的貸款本息。這樣做，不但有利于更好地滿足客戶對銀行短期流動資金貸款的切實市場需求，也有利于銀行規(guī)避貸款逾期的風(fēng)險。四是聯(lián)動性。從某種意義上講，標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款的客戶是銀行與期貨經(jīng)紀(jì)公司共同的客戶，該項貸款產(chǎn)品的推出，不但能夠有效地拓展銀行的市場領(lǐng)域，促進(jìn)金融創(chuàng)新，而且還能吸引客戶及期貨經(jīng)紀(jì)公司將期貨交易保證金賬戶轉(zhuǎn)入銀行，從而帶動銀行期貨交易結(jié)算等中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高綜合競爭力。
三、中小企業(yè)利用期貨市場融資的風(fēng)險控制
期貨市場以其保證金交易的杠桿效應(yīng)與做空機(jī)制可以規(guī)避商品價格下跌風(fēng)險的優(yōu)勢，吸引了廣大投資者，加之通過期貨市場的倉單質(zhì)押可以向商業(yè)銀行進(jìn)行抵押貸款，期貨套期保值越來越受到中小企業(yè)的歡迎。但是，期貨交易本身存在高風(fēng)險，如何控制中小企業(yè)在利用期貨市場融資過程中出現(xiàn)的風(fēng)險就成為銀行與中小企業(yè)共同關(guān)注的問題，以下筆者將從三個方面探討中小企業(yè)利用期貨市場融資過程中的風(fēng)險控制。
首先，中小企業(yè)要充分認(rèn)識到參與期貨套期保值的宗旨是規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的市場價格波動風(fēng)險。因此，企業(yè)在參與期貨交易的時候必須堅守套期保值的基本原則，即商品種類相同、商品數(shù)量相等、月份相同或相近、交易方向相反。在期貨套期保值操作過程中，企業(yè)在期貨市場可能承受虧損，但只要堅守套期保值原則，企業(yè)在期貨市場的虧損就可以通過現(xiàn)貨市場的盈利來彌補(bǔ)，從而不影響企業(yè)的正常經(jīng)營。
其次，銀行與利用倉單質(zhì)押融資貸款的企業(yè)可以與期貨公司一同簽訂套期保值的三方協(xié)助監(jiān)管協(xié)議。借款人作為期貨市場投資者，在期貨經(jīng)紀(jì)公司開有專門的保證金賬戶，其交易行為完全在期貨經(jīng)紀(jì)公司的掌控之下，尤其在貸款資金流入期貨市場后，貸款人很難實時了解借款人的資金使用狀況，比如借款人是否拿貸款資金去作投機(jī)、是否有操縱市場的行為、是否有大盈大虧等等，貸款人都需要與期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)常保持聯(lián)系和溝通，以便提前做出對策。一是借款人在資金不能按期歸還時，需要期貨經(jīng)紀(jì)公司協(xié)助對倉單進(jìn)行處理。目前由于法律上對銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場是限制的，貸款人不論是銀行還是其他金融機(jī)構(gòu)一般在期貨市場沒有交易席位或特別席位。二是當(dāng)倉單價值出現(xiàn)變化，超過貸款合同約定的警戒線時，需要期貨經(jīng)紀(jì)公司及時告知貸款人，立即通知借款人補(bǔ)足質(zhì)押物的價值缺口或提前償還部分貸款。三是質(zhì)押期間，倉單的倉儲費用需要期貨公司向借款人代扣。
最后，銀行作為信貸的借出方需要嚴(yán)格審查借款企業(yè)的資格。借款企業(yè)近幾年要有良好的經(jīng)營業(yè)績，有健全的內(nèi)部管理制度，各項指標(biāo)符合貸款要求，資產(chǎn)流動性充足，高管人員和主要業(yè)務(wù)人員無重大不良記錄和違規(guī)行為，無欠債不還記錄。同時，銀行需要對貸款項目的可行性進(jìn)行評估。貸款人要審查借款人的資金用途，是用于期貨套保、套利、投機(jī)，還是用于其他經(jīng)營業(yè)務(wù)，根據(jù)資金投向判斷貸款風(fēng)險大小。
四、結(jié)論
中小企業(yè)利用期貨市場融資是中小企業(yè)從自身的角度尋找和制定融資戰(zhàn)略的大膽嘗試。同時，開展期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款是商業(yè)銀行尋求新的利潤增長點的內(nèi)在需求，是期貨市場發(fā)展的潤滑劑?？傮w來說，中小企業(yè)合理利用期貨市場，不僅有利于規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中的價格風(fēng)險，還能通過期貨市場解決融資困難問題。倉單質(zhì)押貸款有利于商業(yè)銀行形成新的利潤增長點，促進(jìn)金融創(chuàng)新。同時，期貨公司作為企業(yè)利用期貨市場的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也能從中擴(kuò)大業(yè)務(wù)開展?？梢姡灰訌?qiáng)監(jiān)管，合理控制風(fēng)險，中小企業(yè)利用期貨市場融資將是企業(yè)、銀行、期貨公司三方共贏的重要舉措。
