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星期三
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FOF的一小步，資產(chǎn)管理的一大步——大類資產(chǎn)配置專題研究之一
來源： 招商固收研究
2016年6月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指南第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》，對基金中基金的運作進行了規(guī)范，公募基金FOF即將起航。本文對海內(nèi)外FOF的發(fā)展和現(xiàn)狀進行介紹，供投資者參考。
1、FOF的定義
基金中基金（FOF，Fund of Funds）是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準或注冊的基金份額的基金，但不得持有具有復雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，也不得持有其他基金中基金。
作為結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售渠道創(chuàng)新的基金新品種，FOF與基金捆綁銷售和基金超市等純銷售計劃不同，FOF采用基金的法律形式，完全按照一般的基金模式運作。FOF包含著對基金市場的長期策略，與其他基金一樣是一種可長期投資的金融工具。
FOF最初產(chǎn)生于美國，當時的目的是為了解決對于私募基金“合格投資者”的種種限制，形成了公募基金組合投資私募基金的產(chǎn)品，使得普通投資者也能夠通過這一組織形式間接地投資私募基金。目前，這類基金產(chǎn)品在美國市場依然規(guī)模龐大。
2、全球FOF市場的發(fā)展情況
全球共同基金FOF市場規(guī)模在近兩年總體保持穩(wěn)定，總凈資產(chǎn)維持在30萬億美元左右。全球范圍內(nèi)共有近12000支FOF類共同基金產(chǎn)品。從地區(qū)分布來看，美洲以將近80%的市場份額占據(jù)絕對優(yōu)勢，而這其中美國占據(jù)其中的9成。
由于美國是全球FOF發(fā)展最成熟、規(guī)模最大的市場，因此本文對美國共同基金FOF市場與對沖基金FOHF 的發(fā)展情況進行了梳理。
（1）美國共同基金FOF的發(fā)展情況美國第一支公募基金FOF成立于1985年。在1985年至2014年的30年間，美國的共同基金FOF經(jīng)歷了爆發(fā)性的增長，規(guī)模增長了1.2萬倍。1990年，美國只有20只FOF，總規(guī)模14億美元；截止到2014年底，FOF數(shù)量達到1337只，管理資產(chǎn)規(guī)模超過1.7萬億美元。
美國共同基金FOF發(fā)展迅速的主要原因有三個方面：①20世紀90年代，美國政府啟動的401（K）計劃和IRA（個人退休賬戶）開啟了雇員與雇主共同繳納養(yǎng)老金的模式。養(yǎng)老金具有強調(diào)多資產(chǎn)配置的屬性，這催生了多種類型的FOF基金。員工個人有投資的自主權(quán)，大部分員工也愿意把養(yǎng)老金通過FOF形式配置在公募領域。根據(jù)美國投資公司行業(yè)協(xié)會（ICI）的一項統(tǒng)計，約60%的上述退休投資計劃參與者持有目標日期基金；②20世紀90年代美國開始了連續(xù)10年繁榮牛市，證券市場財富效應比較顯著，居民對金融產(chǎn)品的投資需求日益旺盛，基金公司在這黃金十年不斷擴張完善其產(chǎn)品線條，也促進了公募基金FOF的發(fā)展；③監(jiān)管層對FOF基金發(fā)展的支持，1996年美國頒布全國證券市場改善法案(National Securities Markets Improvement Act of 1996)，取消了對基金公司發(fā)行FOF的限制，制度的放松為公募基金公司大力推動FOF發(fā)展提供了肥沃的土壤。
在美國所有FOF基金類型中，目標日期基金（Target Date Fund也稱生命周期基金）的占比最大。該類基金對FOF過去十幾年資產(chǎn)的增長貢獻巨大。根據(jù)2015 Investment Company Fact Book的報告，在過去的10年，目標日期基金總共獲得現(xiàn)金流入4330億美元；僅在2014年，基金凈現(xiàn)金流入450億美元，年末總資產(chǎn)達到了7030億美元。如今，前十家公募FOF基金管理機構(gòu)已經(jīng)占到整個市場74%的規(guī)模，排名前三的為領航基金（Vanguard）、富達基金（Fidelity Investment）和普信基金（T.Rowe Price）。這三家基金占到市場50%的規(guī)模。美國公募基金FOF規(guī)模最大的前三家都是該類基金且都采用了內(nèi)部管理人的方式，投資標的是旗下的基金并且是零收費的。生命周期基金的主要特征是平滑風險和收益，給投資者一個確定性收益，而不是博取高收益。
（2）美國對沖基金FOF——Fund of Hedge fund(FOHF)的發(fā)展狀況世界上第一家對沖基金FOF（FOHF）是1969年11月由羅斯柴爾德家族成立的，此后，從1990年至2007年間，FOHF經(jīng)歷了一段快速發(fā)展的時期。到2007年，FOHF發(fā)展至最高峰，當時的規(guī)模接近8600億美元。2008年金融危機后，FOHF的規(guī)模不斷下降，到2014年底的規(guī)?；芈渲?/span>5000億美元左右。FOHF發(fā)展陷入困境的原因可以大致概括為三點：
第一，一些FOHF母基金卷入到麥道夫騙局，讓投資者對這些母基金投資前的盡職調(diào)查、信息披露以及相關的監(jiān)管工作大失所望，紛紛贖回。在今后我國FOF行業(yè)發(fā)展中也需要考慮如何有效地避免法律風險和道德風險，避免出現(xiàn)影響行業(yè)信譽的重大事件。
第二，過去投資于FOHF母基金的資產(chǎn)規(guī)模較大的投資者（如養(yǎng)老金和主權(quán)基金）逐漸具備了直接投資子基金的資格和能力，不再通過FOHF進行投資。
第三，FOHF的收費較高，而公募基金FOF收費比較低。 FOHF行業(yè)慣例收取1%的管理費和10%的浮動業(yè)績報酬，如果投資業(yè)績沒有顯著高于公募基金，投資者選擇FOHF就沒有充分的理由。
由于以上原因，投資者需要得到更專業(yè)的管理以及信譽較好的金融機構(gòu)做背書，FOHF市場亟需整合，才能重新贏得市場的認可。因此，金融危機之后，許多表現(xiàn)不佳的管理機構(gòu)被收購或選擇破產(chǎn)，而大型管理機構(gòu)得以生存，發(fā)展壯大，市場更為集中化。
1、FOF的分類
（1）按投資的基金種類區(qū)分：FOF可以分為股票型、固定收益型、配置型、另類投資型四類。
股票型FOF主要投資于不同風格的股票型基金。根據(jù)目標市場的不同，又分為單一市場FOF和跨市場FOF?？缡袌?/span>FOF是FOF產(chǎn)品中重要的一類，由于不同市場的周期性、受宏觀環(huán)境的影響程度及流動性都具有一定差異，這為FOF的多樣化投資，降低系統(tǒng)性風險提供了基礎。FOF只選產(chǎn)品不需要具體研究直接投資市場，這種方式消除了多市場投資中對目標市場了解不足的弊端，是一種比較適合多市場投資的金融工具。
固定收益型FOF可以根據(jù)所投資對象和投資目的的差異，分為免稅型和收益型。前者的投資對象主要是一些免稅債券基金，如一些政府債券。而后者則投資于不同類別債券以提高收益，如在中長期債券、高息債等之間動態(tài)配置資產(chǎn)。
配置型FOF將資金在股票類、固定收益類基金之間動態(tài)調(diào)整。此類基金通過配置不同收益率、不同風險的證券產(chǎn)品來彌補單一產(chǎn)品在市場適應度上的不足。
另類投資型FOF涵蓋范圍較廣，它也是以投資策略或投資目標來劃分的，如專投PE的FOF、對沖基金FOF、商品基金FOF等。這類FOF的一般目標是讓小額非專業(yè)資金進入高門檻高專業(yè)要求的投資品市場，屬于“橋梁型”產(chǎn)品。
（2）按投資標的區(qū)分：FOF可以分為純FOF和非純FOF兩類。
純FOF只投資基金或者投資基金的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，剩余部分可投資于其它類型的證券，如股票、債券。非純FOF是基金、股票、債券都可以買，大類資產(chǎn)配置比例空間完全由基金契約約定，即未來的混合基金，其投資標的里可以包含基金。
（3）按所投資基金的歸屬區(qū)分：FOF可以分為內(nèi)部FOF、外部FOF、混合FOF三類。
內(nèi)部FOF（in-house FOF），即只買自己公司的基金。同一家基金公司（即便是非常大的公司）一般不會出現(xiàn)重復的產(chǎn)品，同一個產(chǎn)品類型不會有很多選擇余地。所以，內(nèi)部FOF的主要任務不是選擇產(chǎn)品，而是資產(chǎn)配置。比如根據(jù)不同的市場環(huán)境來調(diào)整同一客戶的資產(chǎn)配置，或者針對客戶的投資目標變化來調(diào)整其資產(chǎn)配置。前者以配置類FOF為代表，而后者以目標日期FOF(Target Date Fund，也稱生命周期基金Lifecycle Fund)為代表；外部FOF，顧名思義，是只買其它基金公司的基金；混合FOF，則是投資范圍不局限于自己公司的基金產(chǎn)品，市場上所有的優(yōu)秀的基金產(chǎn)品都是潛在的投資標的。
（4）按投資策略區(qū)分：FOF可以分為主動FOF、被動FOF、混合FOF三類。
主動FOF是指將采用主動型策略進行投資的FOF產(chǎn)品；被動FOF是指將采取被動型策略進行投資的FOF產(chǎn)品；混合FOF，則是上述兩種策略都可以有的產(chǎn)品，如基金指數(shù)增強型FOF、“核心—衛(wèi)星”策略FOF等。
（5）按投資標的交易場所區(qū)分：FOF可以分為場內(nèi)FOF、場外FOF、混合FOF三類。
場內(nèi)FOF指的是只通過場外交易的方式認購、申購、贖回基金的FOF產(chǎn)品；場外FOF指的是只通過場內(nèi)交易的方法買賣基金的FOF產(chǎn)品，如ETF、分級基金等；混合FOF指的是可以通過上述兩大類渠道認購、申購、贖回、買賣基金的FOF產(chǎn)品，如在專業(yè)投資ETF和分級基金時常常會使用的套利交易。
2、FOF基金的特點
由于投資范圍和運作方式等不同，FOF基金和普通基金相比有許多特點：
（1）專業(yè)度高，風控能力強
FOF基金掌舵人多為基金業(yè)從業(yè)經(jīng)驗豐富的老牌管理者、并輔助以資深研究員及投資決策委員會，使其投資決策更加科學化并擁有精準市場判斷。此外，FOF基金經(jīng)過專業(yè)投資人的二次篩選，可以同時投資于不同種類的多只基金，充分分散投資風險，從而獲得長期穩(wěn)定的收益，雖然FOF短期內(nèi)在收益上可能比不上單只基金，但其波動較小、控制下行風險的特點使其成為許多風險偏好較低、風控意識較強的投資者的投資標的。
（2）規(guī)模效應明顯，運作成本較低
普通投資者借助于FOF基金的規(guī)模和影響力可實現(xiàn)對高門檻基金的投資。此外，由于資金規(guī)模效應，FOF基金在管理費、投資顧問費和分銷費上相對于普通開放式基金有一定優(yōu)勢。基金投資策略中最重要的環(huán)節(jié)是資產(chǎn)配置，而FOF將行業(yè)內(nèi)精選股票的任務交給了其投資的子基金，從而降低了自身的運作成本。
（3）收益低，費用高，可操作性較弱
FOF基金較強的風險分散化帶來的是單一行業(yè)或單一股票對整體業(yè)績的貢獻微弱，因而相較一般基金，FOF基金在獲取絕對收益上表現(xiàn)出天然的弱勢。FOF平均業(yè)績與共同基金平均業(yè)績十分接近，但普遍低于股票型基金。業(yè)績的弱勢也與費用高有關，由于存在二次收費的問題，FOF基金費用高于單個基金。然而費用問題可以通過若干方式解決，包括通過投資本公司旗下的基金，從而實現(xiàn)單一收費或持有費用較為低廉。此外，由于普通基金信息披露周期為三個月，FOF基金相較普通基金的操作難度較高，存在信息滯后和操作空間小的問題，這對FOF基金管理人形成挑戰(zhàn)。
3、FOF基金與MOM基金對比
MOM是基于FOF產(chǎn)生的一種新的投資形態(tài)，不同于FOF通過購買子基金的份額形成產(chǎn)品組合，MOM繞過子基金環(huán)節(jié)直接將資金交給優(yōu)秀的管理人打理，MOM管理者再管理這些管理人，可視為“人的組合”。MOM基金誕生于上世紀90年代，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，目前規(guī)模及業(yè)績水平均相當可觀。
雖然從字面上看，FOF選基金，MOM選基金管理人，但兩者的本質(zhì)差別并非來自于產(chǎn)品或人，FOF投資子基金時必然離不開對基金管理人的考察，而MOM母基金選擇好投資經(jīng)理時也必然要發(fā)行產(chǎn)品才能將資金交給其打理。所以FOF和MOM都是通過挑選行業(yè)內(nèi)的好的投資人才的方式來實現(xiàn)風險有效管控下的收益最大化。區(qū)別在于，FOF直接購買子基金份額，而MOM以設立專戶或子賬戶的方式直接將資金交由各個投資經(jīng)理管理。這個本質(zhì)上的差別衍生出了FOF、MOM在各個層面的比較。
1、中國FOF市場的發(fā)展現(xiàn)狀
（1）公募FOF
我國公募基金FOF的法律地位已經(jīng)得到確認。2014年8月8日起實施的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，確立了公募基金FOF的法律地位；2016年6月17日中國證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指南第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》，對基金中基金的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等內(nèi)容進行了規(guī)范，公募基金FOF即將進入實質(zhì)性操作階段。其中，關于基金費用，規(guī)定了FOF的管理人不得對FOF財產(chǎn)中持有的自身管理的其他基金部分收取管理費；FOF的托管人不得對FOF財產(chǎn)中持有的自身托管的其他基金部分收取托管費；FOF的管理人運用FOF財產(chǎn)申購自身管理的其他基金，基金管理人不得收取申購費、贖回費（不包括按照基金合同應歸入基金資產(chǎn)的部分）、銷售服務費等銷售費用。這類似于美國公募FOF常見的“內(nèi)部管理人+內(nèi)部基金”的管理模式，緩解了FOF雙重收費導致的劣勢。
參考美國公募基金的發(fā)展，1999年美國公募基金數(shù)量超過股票數(shù)量，公募基金開始了爆發(fā)增長的階段；目前，我國的公募基金已經(jīng)達到3000多只，超過了股票的數(shù)量，因此推出公募基金FOF具有合理性和必要性。隨著運作指引的出臺，公募基金FOF未來的發(fā)展將更為成熟，發(fā)展?jié)摿善凇?/span>
（2）私募FOF
我國證券類私募FOF基金起始于2005年，私募FOF于2010年開始加速增長；尤其在2012年以后，更是以每年50%的速度在發(fā)展，勢頭強勁。雖然私募FOF發(fā)展勢頭迅猛，但其市場占有量依然較小。目前，私募基金FOF的規(guī)模只占證券類私募基金的2.6%，而同期國外對沖基金FOF規(guī)模已經(jīng)占到整個對沖基金規(guī)模的24%，與國外同行相比，我國私募基金FOF依然存在較大的發(fā)展空間。
券商集合理財計劃是國內(nèi)FOF基金重要的實現(xiàn)形式。券商是我國私募基金FOF最早的發(fā)起者，如招商證券、光大證券、華泰證券等都是起步較早的FOF管理人。券商資產(chǎn)管理部門以集合理財?shù)男问桨l(fā)起的FOF基金已經(jīng)擁有相當?shù)囊?guī)模。近兩年，無論是從資產(chǎn)規(guī)模還是發(fā)行數(shù)量來看，都有巨大的增幅，2014年末凈資產(chǎn)漲幅達到224%，2015年漲幅也接近40%。然而這也只占到全部券商集合理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)規(guī)模的1%左右，未來發(fā)展前景巨大。
此外，陽光私募也是一種重要的FOF基金組織形式，獨立的財富管理機構(gòu)以及信托公司是國內(nèi)私募基金FOF的重要參與者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，最早成立的FOF類私募基金是由深圳市柏恩投資有限責任公司發(fā)起、受托于中融國際信托公司、在2010年11月26日成立的龍動力1期，其主要投資標的是權(quán)益類投資。FOF類私募基金產(chǎn)品在2015年有了長足的發(fā)展，在2014年12月共有13只FOF私募基金在市場上運作，而1年后 FOF類陽光私募基金增長至113只。
2、中國FOF面臨的困境
由于FOF是海外新引入的產(chǎn)品，受投資機構(gòu)對FOF運作方式的不明晰與投資策略失當?shù)挠绊?，整體來說，此類產(chǎn)品的收益率并不突出，資產(chǎn)凈值與公募基金產(chǎn)品相比優(yōu)勢也不明顯。因此FOF產(chǎn)品的發(fā)展，面臨以下四個問題。
產(chǎn)品定位不清晰：FOF基金是投資于基金的基金，其與普通基金最大的差別是通過資產(chǎn)配置實現(xiàn)對風險的管控。而目前國內(nèi)FOF基金在資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)缺失嚴重，掛著FOF的名頭，走的仍是普通基金的定位。
投資流程不合理：典型的FOF投資流程包括4個階段：第一，確定合理的FOF投資偏好，制定收益目標，完成產(chǎn)品設計；第二，根據(jù)制定的產(chǎn)品配置特性，設置合理的投資策略；第三，對于不同的投資標的篩選合適的基金產(chǎn)品；最后，進行事后風險控制與績效評估。然而，國內(nèi)FOF基金普遍忽視了前兩個階段，直接從第三階段基金篩選入手，失去了FOF基金在設立時的最初目的。同時，從基金篩選開始的投資流程還可能會放大整體風險，選出不合適的基金標的的概率很高，這也是造成國內(nèi)FOF凈值表現(xiàn)普遍不佳的重要原因。
基金選擇無量化模型支撐：由于研究力量的缺乏，基金選擇還處于約談基金經(jīng)理的感性階段；對未來發(fā)展評判模型的缺失使得基金選擇僅靠歷史業(yè)績表現(xiàn)，無法支撐整個投資決策的穩(wěn)定；國內(nèi)大類資產(chǎn)的缺乏導致FOF基金無法發(fā)揮出其優(yōu)勢，造成FOF基金與子基金趨同。此外，由于一些政策限制，像保險資金以及企業(yè)年金這種以FOF模式管理資產(chǎn)的機構(gòu)被允許投資的標的也相對單一。管理者權(quán)限邊界不明確：發(fā)揮母基金管理者和子基金管理者各自能力的優(yōu)勢是FOF基金產(chǎn)生的目的，FOF的分層模式確保了任何層級上的決策失誤都會得到有效收縮。任何一支子基金的管理者如果出現(xiàn)宏觀上的決策失誤都不會影響到整體FOF的宏觀判斷，判斷錯誤止于資產(chǎn)配置這一層面。然而，目前很多FOF基金經(jīng)理卻越過子基金管理人直接選擇相關個股標的，判斷行業(yè)走勢，風格切換迅速，倉位調(diào)整頻繁，越俎代庖的同時也影響了自身應承擔的資產(chǎn)配置任務。因此，市場上許多的FOF產(chǎn)品有非常明顯的行業(yè)選擇偏好，幾乎喪失了FOF產(chǎn)品在風險分散上的獨有優(yōu)勢，造成了FOF與普通基金趨同的現(xiàn)象。
3、中國FOF市場的發(fā)展契機
我國金融市場上的機構(gòu)占比相較發(fā)達國家成熟市場要小很多，未來注冊制的推行將進一步減少散戶的比例。在這樣的背景下，市場需要專業(yè)的FOF基金幫助投資者尋找優(yōu)秀標的，解決投資者盲目投資的問題。
同時，國內(nèi)市場利率進一步降低釋放出大量流動性，資產(chǎn)方對于風險相對較低、收益穩(wěn)定的產(chǎn)品有著極大需求。而且隨著國內(nèi)基金業(yè)、私募行業(yè)近幾年發(fā)展迅速，優(yōu)秀管理團隊不斷涌現(xiàn)，為FOF基金積累了一定的管理人才。
從2010以來，國內(nèi)FOF基金的發(fā)展逐漸加速。繼信托系、券商系FOF之后，第三方理財機構(gòu)FOF，以及銀行、保險等都參與進來，越來越多的私募也參與到FOF這一領域。對機構(gòu)來說，FOF基金還可以發(fā)揮中介的作用，將投資者的財富配置給不同類別的基金，為子基金擴大規(guī)模提供幫助。
銀行擁有大量的高凈值客戶，對沖類產(chǎn)品將成為銀行最重要的FOF品類。截至2010年數(shù)據(jù)顯示，全球FOHF規(guī)模大約占到共同基金的2.25%，每一萬富裕人口就擁有5億美元FOHF資產(chǎn)。而國內(nèi)TOT/FOHF產(chǎn)品規(guī)模僅占公募基金規(guī)模的0.38%左右，每萬個富裕人士擁有的TOT/FOHF類資產(chǎn)僅為0.23億美元，FOHF正是在股市暴漲暴跌、市場避險情緒上漲的背景下的投資藍海。然而目前由于國內(nèi)私募基金政策尚不完善，政策風險較大，且對沖基金基數(shù)較小，發(fā)展良莠不齊，對FOHF的發(fā)展造成一定的阻礙。
4、中國FOF市場的未來展望
國內(nèi)FOF基金起步不過十年時間，但發(fā)展速度很快。目前市場上已有接近500支非公募FOF基金，尤其是在近兩年發(fā)展速度驚人。有理由可期，未來FOF將在基金市場上占有重要的一席之地。
從類型上看，隨著基金市場產(chǎn)品越來越多樣化，可配置的資產(chǎn)類型進一步補充，FOF可投資的標的也越來越多，目前FOF產(chǎn)品類型也將進一步豐富。尤其值得注意的是，目標期限基金在中國還未發(fā)展起來，參考美國目標期限基金巨大的資產(chǎn)管理規(guī)模，中國可以借鑒相似發(fā)展路徑。如果政策能夠放開，中國巨量的養(yǎng)老保險資金規(guī)模將會帶來巨大的資金注入。目前中國年金基金存量已達 7000 億，機關事業(yè)單位正在建立年金制度，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計年度增量接近 3000 億元，因此未來對生命周期基金的需求是有巨大潛力的。
從管理人上看，券商、信托在FOF產(chǎn)品上發(fā)展已經(jīng)逐漸成熟，第三方理財機構(gòu)、銀行、保險也將跟進，未來FOF有望形成基金市場上的新的熱點。
從政策上看，2016年6月證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指南第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》，公募基金FOF即將進入實質(zhì)性操作階段。FOF公募基金的放開成為基金發(fā)行人產(chǎn)品線完善、產(chǎn)品創(chuàng)新的新藍海。
隨著FOF基金規(guī)模不斷發(fā)展，這一新興市場將吸引更多的投資者與管理機構(gòu)。對于FOF運作方式與投資策略的研究也會更為深入和成熟。未來國內(nèi)FOF收益率與規(guī)模值得期待。
1、FOF的資產(chǎn)配置
自上而下的資產(chǎn)配置是國內(nèi)投資者在進行投資決策時極易忽略的環(huán)節(jié)，也是目前國內(nèi)資管機構(gòu)在面對終端投資者需求缺失的一環(huán)。而在中國股市暴漲暴跌、周期鮮明的大背景下，基本正確的資產(chǎn)配置顯得尤為重要。
FOF基金相較其他基金最大的優(yōu)勢在于對資產(chǎn)配置的把握。一般的基金在標的市場品種選擇上投入大量精力，深挖個股等戰(zhàn)術(shù)性策略上做的很成功，然而，有限的精力導致普通基金在戰(zhàn)略性策略上存在軟肋，FOF基金首先解決的就是在各個標的市場之上的資產(chǎn)配置，即大類資產(chǎn)配置，然后是各標的市場上的類別資產(chǎn)配置，如股票是投資價值股還是成長股，債券是企業(yè)債或政府債，再之后選出各細分下優(yōu)秀的基金。明確的分工讓FOF基金管理人和各子基金管理人能夠在各自專業(yè)的領域發(fā)揮專長，做出盡可能準確的投資判斷。
常規(guī)的FOF投資流程為：產(chǎn)品設計、策略設置、基金篩選與組合構(gòu)建、動態(tài)風險控制與績效評估以完成基金產(chǎn)品的檢討重構(gòu)。FOF的收益來源也與投資流程一致，最主要的來源是大類資產(chǎn)配置，其次是類別資產(chǎn)配置，最后才是具體品種。
大類資產(chǎn)配置定方向：FOF基金在產(chǎn)品設計階段就需要通過宏觀分析預判確定資產(chǎn)配置策略，不僅包括當前市場環(huán)境下資產(chǎn)配置方案，還有市場環(huán)境變化時，資產(chǎn)配置調(diào)整的方式。大類資產(chǎn)配置通過將資金分配于股票、債券、銀行存款、房地產(chǎn)等領域，鎖定一部分風險，定下FOF基金的整體基調(diào)。類別資產(chǎn)定題材：類別資產(chǎn)是介于大類資產(chǎn)與具體標的之間，按照風格、性質(zhì)劃分的各類資產(chǎn)。一般而言，長期來看，同類資產(chǎn)的投資收益會趨同，不同類資產(chǎn)投資收益則分化。照此規(guī)律，一旦類別資產(chǎn)配置確定，FOF基金就基本能鎖定部分期望收益，因此，類別資產(chǎn)配置成為FOF收益的又一重要來源。類別資產(chǎn)配置確定的是大類資產(chǎn)下的方向，一般而言，類別資產(chǎn)配置的重要性還體現(xiàn)在其與大類資產(chǎn)配置之間的牽制，大類資產(chǎn)配置激進時需要類別資產(chǎn)配置有一定的防御性，而大類資產(chǎn)配置保守時，可在下層配置激進的類別資產(chǎn)。
具體品種看邏輯：雖然同一細類下的基金業(yè)績會趨同，但基金的風格本身并不是固定不變的，基金投資的標的可能會隨著市場環(huán)境的變化脫離類別資產(chǎn)配置的目標。例如，在股市持續(xù)上漲的行情下，基金經(jīng)理可能會增加小盤成長股的比重，從而使整個基金的風格發(fā)生偏移。同時，基金業(yè)績也有相當大的偶然因素，只關注歷史收益率容易產(chǎn)生誤判，因此還需分析其背后的投資邏輯是否穩(wěn)定一致，其業(yè)績是否有可靠的投資行為支撐。
2、FOF的甄選
投資者在進行FOF投資決策時，除了需要考慮基金管理人的資產(chǎn)配置、歷史業(yè)績等因素外，還需要考慮以下因素：
是否具有收益補償機制：目前市場上的FOF產(chǎn)品中，有些產(chǎn)品設置層級，管理者以一定的自有資金投資于劣后收益級，并承諾當委托投資者的本金出現(xiàn)虧損或未達保障收益時，管理者以自有份額資產(chǎn)或者收益進行補償。在運作水平相當?shù)那闆r下，管理者參與的自有資金越多，投資者的資金安全性就更有保障。
投資者補償方式：對于有收益補償措施的FOF產(chǎn)品來說，補償方式并不相同。有的承諾以管理者自有份額資產(chǎn)進行補償，如招商基金寶；有的承諾以自有份額收益進行補償，如光大陽光2號；還有的則承諾以管理費進行補償，如廣發(fā)增強型基金優(yōu)選4號。一般來說，以自有份額資產(chǎn)進行補償?shù)?，機構(gòu)承擔的責任最大，因此投資也更穩(wěn)妥、更抗跌，但與此同時，風險與收益并存，該類產(chǎn)品的投資收益也不及其他產(chǎn)品。
從投資風格來說，承諾保障收益的產(chǎn)品投資風格相對激進，一般來說，此類產(chǎn)品的實際收益率相對較高。而承諾保本的產(chǎn)品投資風格相對保守，因為基金管理人更為關注的是本金的安全性。
費率與業(yè)績提成：和基金產(chǎn)品類似，FOF產(chǎn)品需要收取一定的參與費、退出費、管理費及托管費。管理費、托管費和銷售服務費每日計提，已在凈值中扣除。此外，投資者需要支付參與費和退出費。部分理財產(chǎn)品不收取參與費，而退出費的高低一般與持有時間成反比，退出費用隨著持有時間增加而減少。
與普通基金不同的是，大部分FOF產(chǎn)品設置了業(yè)績提成條款，當投資業(yè)績超過一定標準時，券商將提取部分超額收益作為報酬。業(yè)績提成比例的高低直接影響投資者獲得的收益。
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