注冊制進(jìn)入A股市場的日子越來越逼近了。在注冊制下，A股市場自然會發(fā)生不小的變化，筆者在此要特別提醒的是，在新市場環(huán)境下該如何最大限度地避免市場資源錯配情形的一再重演。
融資、資產(chǎn)定價與優(yōu)化資源配置是資本市場的三大基本功能，但以往在A股市場這三大功能都遭到不同程度的扭曲。由于對資本市場錯誤的定位，導(dǎo)致A股市場融資功能被發(fā)揮到極致，上市公司無節(jié)制地“圈錢”，也常使市場不堪承受之重，而歷經(jīng)多次IPO制度改革，也沒能根治這一弊病。在資產(chǎn)定價功能方面，因上市公司“輕回報”，投資者只有通過博取差價來獲取收益。優(yōu)化資源配置功能方面，存在劣幣驅(qū)逐良幣、市場資源錯配的現(xiàn)象。而去年上市的新股 ，不少依然在續(xù)演這類故事。
去年滬深兩市掛牌125家新股，但多家上演著“不差錢”的故事。來自數(shù)據(jù)顯示，在這125家公司中，有36家2013年末的資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，其中6家負(fù)債率更是低至10%以下，如我武生物負(fù)債率僅為4.56%，。而像重慶燃?xì)?/a> 、陜西煤業(yè)等的貨幣資金也分別超出其募集資金15.88億元和8.32億元，這些低負(fù)債率、有巨額貨幣資金的公司，顯然都“不差錢”。此外，某些公司在上市前大額度分紅，如福斯特于去年9月登陸上交所，而在2013年2月至2014年4月份短短的14個月時間內(nèi)，其先后三次召開股東大會，安排了3次分紅，合計派紅利約6億元，占其募集資金總額的37.5%。
另一方面，某些去年以來上市的公司頻頻動用巨額資金去理財。數(shù)據(jù)顯示，在2014年至今的186家新上市公司中，有60家在購買理財產(chǎn)品，涉及資金229億元，而這60家公司募資也不過298億元。相當(dāng)于其超過七成的募集資金被用于理財。
眾多不差錢的公司選擇IPO，有的是因為看重資本市場的融資功能，以及上市所帶來的形象、信譽(yù)及人才吸引等方面的無形廣告，有的是看重在資本市場的發(fā)展空間，也有的是因為在PE背后的推動。然而，這些公司的上市，也恰恰會使市場資源錯配。
必須正視的是，目前新股發(fā)行過程中所出現(xiàn)的資源錯配問題，在注冊制實施后還有可能重現(xiàn)。除了某些“不差錢”企業(yè)亦欲IPO外，看監(jiān)管部門披露的信息，某些發(fā)行人存在上市多年之后募投項目還沒有著落的現(xiàn)象；有的發(fā)行人的募投項目純粹是出于滿足發(fā)行要求而“編”出來的；更有像九華山這樣的公司，其募投項目之一為天臺索道改建，而其招股說明書顯示，該募投項目主體工程已完工且已轉(zhuǎn)固，僅僅只是尚未完成竣工決算而已。這樣的募投項目居然也能拿來“融資”，可見市場資源錯配嚴(yán)重到了什么程度。
推進(jìn)股票發(fā)行注冊制，作為一項“牽牛鼻子”的系統(tǒng)工程，其意義不言而喻。問題在于，新股發(fā)行實施注冊制后，資本市場的三大功能不能再遭扭曲。特別是對于優(yōu)化資源配置功能而言，如果該項功能得到正常發(fā)揮，反過來又會促使融資功能與資產(chǎn)定價功能的正常化，融資不再變成“圈錢”，資產(chǎn)高估或低估現(xiàn)象自然也就得到緩解了。
防止注冊制下市場資源錯配，筆者以為，首先要使新股真正實現(xiàn)市場化發(fā)行。監(jiān)管部門無須考慮市場的承受能力等因素，由發(fā)行人決定什么時候啟動IPO，由市場決定其發(fā)行價格。其次，再度改革現(xiàn)行的退市制度 ，并降低退市門檻。對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法公司實施強(qiáng)制退市，并禁止這類公司重新上市，堵上現(xiàn)行退市制度上的最大漏洞。降低退市門檻，有利于將績劣公司掃地出門，防止“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的頻繁出現(xiàn)。其三，按照目前的思路，注冊制改革將實行交易所審核，證監(jiān)會注冊的模式。因此，作為滬深交易所，雖然不再為新股的業(yè)績 、投資價值等 “背書”，但也應(yīng)該承擔(dān)起為新股IPO把好關(guān)的責(zé)任。其四，大幅提高違規(guī)成本，嚴(yán)懲違規(guī)行為。應(yīng)借助此次證券法的修訂，大幅提高違規(guī)成本，以徹底革除違規(guī)成本低的弊端。這既有利于保護(hù)投資者利益，也能為注冊制保駕護(hù)航。
(責(zé)任編輯：DF143)
