李煒光
每逢春天來臨，人們可以見到嬌艷可人的郁金香到處盛開，可是，你知道嗎？這樣美麗的花朵，在三百年前的一個事件中，曾經(jīng)給整個歐洲經(jīng)濟(jì)帶來過一場規(guī)模巨大的災(zāi)難。
據(jù)說在很久以前，騎在駱駝背上的商人就通過絲綢之路，把郁金香帶到了土耳其；16世紀(jì)中葉，郁金香傳入奧地利，繼而傳向整個西歐。17世紀(jì)的資本主義強(qiáng)國之一荷蘭，很快就因其獨(dú)特的氣候和土壤條件，成為世界上一個主要的郁金香栽培國。
郁金香因其典雅美麗，很快就風(fēng)靡了歐洲的上層社會。當(dāng)時，在晚宴上佩戴一枝郁金香珍品，被人們被視為地位和身份的象征，王室貴族和貴夫人們紛紛趨之如鶩，爭相購買名貴郁金香。若有人想在1635年秋季的巴黎購買一枝上好的郁金香花莖，需花費(fèi)相當(dāng)于110盎司黃金的貨幣，在當(dāng)時，這可是一筆不小的開銷。一片香艷奢靡風(fēng)氣的背后，郁金香的價格靜悄悄地升騰起來。
郁金香所帶來的巨大利潤迅速吸引住人們的眼球。在那些日子里，荷蘭幾乎所有的家庭都建起了花圃，用來種植郁金香。貴族、市民、農(nóng)民、工人、海員、馬車夫、女仆，甚至清潔工，大家都搖身一變，成了栽培郁金香的行家里手。這以后，不僅珍貴品種，幾乎所有郁金香的價格都飛漲起來。到1636年，竟然可與一輛馬車、幾匹馬等值了。1637年1月2日，一株一磅半重的Witte Croonen球莖市價為64荷蘭盾，到2月5日就升到了1668荷蘭盾。短短的一個多月內(nèi)抬高了20多倍。與此同時，大量熱錢也從德國、法國等地涌進(jìn)荷蘭，加入炒作的行列。著名的“郁金香泡沫”，就是這樣生成的。
我們現(xiàn)在常說的“看漲”、“看跌”、“ 期權(quán)”、“期貨”等名詞，就是那時侯被人們創(chuàng)造出來的，被廣泛用于郁金香的交易中。其實，投機(jī)者們并不想真的占有他們所買進(jìn)的東西，而只是希望能以理想的價格轉(zhuǎn)手賣給后面的接盤者。荷蘭政府也適時出面，頒布法律，設(shè)置郁金香交易的特別公證人，指定郁金香交易的固定場所，力圖規(guī)范郁金香的交易活動。
郁金香的價格則繼續(xù)以令人目眩的速度攀升，不斷加入的買方力量推動著郁金香的價格以更快地的速度上漲。不動產(chǎn)被抵押，用來保證它的主人獲得投機(jī)郁金香價格繼續(xù)上漲的權(quán)利。整個荷蘭，幾乎每一個人都在為郁金香而瘋狂。
大仲馬在他的世界名著《黑郁金香》中，曾這樣贊美一種名叫“黑寡婦”的黑色郁金香：她“艷麗得讓人睜不開眼睛，完美得讓人透不過氣來”，小說因郁金香而彌漫著一層浪漫的情調(diào)。一則真實發(fā)生的故事，則可以使我們體會到當(dāng)時那種特殊的社會氛圍：一個鞋匠，精心培育出了一株美麗的黑郁金香。有一天，幾個來自海爾勒姆的人前來拜訪，以1500弗洛林的價格買下了那枝黑郁金香。誰知不可思議的事情即刻發(fā)生，買家把手里的黑郁金香重重地摔到地上，用腳碾碎。鞋匠在一旁驚呆了，問這是為什么？買家說，他本人也培育出了一枝黑色郁金香，把這枝毀掉，他自己的那枝在世界上就獨(dú)一無二了。
然而，泡沫終歸只是泡沫，像一陣風(fēng)，投機(jī)狂熱總會刮過去。當(dāng)人們意識到自己參與的只是一種投機(jī)活動，并不真正創(chuàng)造財富時，總會有人清醒過來。一個偶然的事件導(dǎo)致了郁金香的多米諾骨牌效應(yīng)。一天，一位“鄉(xiāng)巴佬”式的外國水手，將一個昂貴的郁金香球莖錯當(dāng)成洋蔥頭，就著熏魚吃掉了。憤怒的球莖主人把水手告到法官那里，引起了一場動靜不小的法律糾紛。
這名外國水手憨厚可笑的舉動，無意中卻戳穿了漂浮不定的郁金香泡沫。人們開始懷疑，郁金香真的值那么多錢嗎？于是，原先堅固無比的信心防線迅速坍塌，無人敢再去接手郁金香，球莖價格迅速下跌。1739年的數(shù)據(jù)顯示，僅幾天的功夫，有的品種價格竟狂跌到最高價位的0.005%。民間有關(guān)郁金香的債務(wù)訴訟案堆積如山，法庭卻無力審理，成千上萬的投資者在浩劫中傾家蕩產(chǎn)。歐洲的金融中心、東方貿(mào)易霸主荷蘭，因一枝小小的郁金香而遭受了沉重的打擊。
這是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。據(jù)說，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行的術(shù)語“泡沫”一詞，也是源自三百多年以前發(fā)生的這場郁金香投機(jī)風(fēng)潮（Tulipmania）。從那時候起到現(xiàn)在，人類繼續(xù)創(chuàng)造著一個又一個的泡沫奇跡，一次次地上演著虛假繁榮和真實崩潰的悲喜劇。
發(fā)財是許多人一生的夢想，古今中外，莫不如此。據(jù)買彩票中大獎的人形容，那是一種“飛起來”的感覺，好像“天天在過節(jié)”，可見巨大財富突然降臨時能給人多么大的愉悅。雖然真發(fā)大財?shù)娜私K究極少，可這絲毫不影響人們“前赴后繼”追逐財富的熱情。一旦哪里有了致富機(jī)會，立馬蜂擁而上，斯文不顧。
如果真的能以最少的投入獲取最大收益當(dāng)然最好，但那不過是一種帶有虛幻色彩的誘惑。天上掉餡餅的事一件也沒見過，被謊言所欺人財兩空的卻不計其數(shù)；并不高明的老套騙術(shù)總能找到自己施展本領(lǐng)的機(jī)會，而人性的弱點(diǎn)卻似乎總是一成不變。原也難怪，生存于人世間是沒有退路的，錢雖然并非萬能，沒有錢卻是萬萬不能。
郁金香狂潮無法為“理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”的邏輯提供證明，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)在這里遇到了挑戰(zhàn)。人們在進(jìn)行投資決策時并非總是處在理性狀態(tài)下，“跟著感覺走”、“賭上一把”的心理主導(dǎo)著人們的行為。“行情好”的時候趨之若鶩，一旦形勢逆轉(zhuǎn)，又惟恐逃得不快，正是市場大漲大跌的原因。可見，對金融市場的影響更大些的是心理因素，而不是什么經(jīng)濟(jì)人理性。而心理因素的研究恰是以往研究中多所忽略的領(lǐng)域。據(jù)說腦神經(jīng)臨床醫(yī)學(xué)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，“行為金融”已成為新興金融學(xué)的分支。其特點(diǎn)，就是把心理學(xué)與金融學(xué)融合到一起，專門研究人們在不確定狀態(tài)下是如何做出判斷和決策的。
人為什么總是像笨熊一樣，一次又一次地落入“泡沫陷阱”呢？行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的解釋是由人類貪婪的本性所決定，貪心刺激、支配著人不斷地冒險，有時候結(jié)果是賺是賠反倒不那么重要。爭搶郁金香，就是一種典型的“為賣而買”的投機(jī)行為：大家都看好這種商品，一窩蜂地炒作，價格被炒上天。當(dāng)它的價格已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其實際價值的時候，你還要堅持買下它，你就是“冤大頭”。可是，只要還有別的“冤大頭”愿意出更大的價錢來買這件東西，它的價格就還會繼續(xù)往上升，你這個“冤大頭”就當(dāng)?shù)弥?。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上有名的“博傻理論”。
人由于趨利的本性而熱衷于追求比本質(zhì)性的基本價值（fundamental value）更高的東西，就會形成一種市場上常見的投機(jī)性需求，它能導(dǎo)致股票或商品、不動產(chǎn)、債券等的價格的快速上升，這個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常說的“泡沫”（bubble）。在“博傻”心理的支配下，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價格被人們越高越買，越買越高，導(dǎo)致整個市場的超常規(guī)膨脹，泡沫于是就不可避免地形成了。顯然，泡沫不是理性的需求者制造出來的，而是由那些夢想一夜暴富的冤大頭們的投機(jī)性需求釀成的?？墒牵菽肋h(yuǎn)只能帶來一時的歡樂，轉(zhuǎn)瞬之間就會破裂，而它所遺留下來的苦澀，卻足夠當(dāng)事人品嘗一輩子了。
另外，在投機(jī)市場上，信息也是極其重要的因素（在完全信息下也不會出現(xiàn)多少泡沫）。風(fēng)險低的投資, 收益不過仨瓜倆棗，而收益越高的投資，風(fēng)險也就越高。只有掌握完整準(zhǔn)確的信息才可能降低風(fēng)險，而這又是很難做到的。市場上的人各揣著五花八門的心思到處亂撞，為謠言、小道消息的傳播提供了天然有利的場所。雖然會有少數(shù)靈敏的投資者能在投資初期獲得一些收益，但大多數(shù)人趕的都是“末班車”，等輪到他們進(jìn)場時，最佳的時機(jī)已經(jīng)錯過，或者說，這時候已經(jīng)沒有多少賺錢的機(jī)會了。有研究表明，人們在不確定情況下做決策，其行為常受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或過度依賴聽來的“輿論”，這當(dāng)然是靠不住的。結(jié)果是，每一次經(jīng)濟(jì)泡沫破裂時，他們總是成為最大的利益犧牲者。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種現(xiàn)象稱為“羊群效應(yīng)”。
在今天各種類型的市場中，唯有股市最盛產(chǎn)泡沫。有位經(jīng)濟(jì)學(xué)家打過一個比方：股市就像一杯啤酒，如果一點(diǎn)泡沫都沒有，它就太缺乏活力了，可是泡沫太多也不行，因為啤酒就少了。一個繁榮的市場當(dāng)然交易越活躍越好，可是如果投機(jī)盛行，成了主流，這個市場就一定會出問題。因為說到底，支撐市場的只能是“啤酒”，而不是“泡沫”。股市投機(jī)吸引了大量資金入場，導(dǎo)致了虛假繁榮，問題在于，股市本身是缺乏造血機(jī)能的，只能靠不停地注入新的資金來維持高位價格。如果公司業(yè)績不佳，無法創(chuàng)造出大量財富以支持股價攀升，也沒有其他資金的大量流入給價格以有力的支撐，一旦這種投機(jī)性需求突然下降，可以想見，脆弱的股市泡沫馬上就會破裂，幾小時之前還在上升的資產(chǎn)價值頃刻間就會跌落，其一瀉千里之勢，令億萬中小股民血本無歸，做徹底的冤大頭。其結(jié)果，是泡沫而不是啤酒決定了一個市場的生死存亡。
郁金香風(fēng)潮無疑給荷蘭經(jīng)濟(jì)帶來一場災(zāi)難，巨量資金被吸引到投機(jī)活動上，其它行業(yè)的投資必然大受影響，經(jīng)濟(jì)生活顯得很不正常。而隨著泡沫的破滅，企業(yè)倒閉，眾多的人破產(chǎn)、失業(yè)，收入水平大大下降，人們不得不壓縮開支以求生。如此，企業(yè)的產(chǎn)品就更加賣不出去、更多的企業(yè)倒閉、更多的人失業(yè)，社會經(jīng)濟(jì)不可避免地被推入蕭條之中。
不過話說回來，此次郁金香風(fēng)潮的破壞性也不宜被無限夸大。常見有人說17世紀(jì)末荷蘭國際地位被英國取代，是因為郁金香風(fēng)潮帶來的影響所致。這話聽著不著邊際。因為郁金香泡沫的破滅所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退只持續(xù)了短短幾年時間，離18世紀(jì)英國與荷蘭之間的較量還差得遠(yuǎn)。我只知道在那場危機(jī)中，荷蘭政府對市場的干預(yù)并不過分，資本市場的元?dú)怆m傷，但并未解體。就在人們大肆炒作郁金香那個年代，這個國家成功完成了著名的“尼德蘭革命”。
我還知道，即使在300多年后的今天，荷蘭仍然是西方發(fā)達(dá)國家之一，郁金香仍然是荷蘭的國花，那里出產(chǎn)的郁金香，仍然是世界各國最受歡迎的花卉品種。從這個意義上說，當(dāng)年郁金香泡沫的破滅，未嘗不是一件好事。
