當(dāng)前我們給予新浪微博的估值是19.7億美元。長遠(yuǎn)來看，投資者需要從四個層面關(guān)注新浪微博的動態(tài)，即用戶、產(chǎn)品更新、新浪管理層以及監(jiān)管環(huán)境。
（圖：Google Finance）
對比新浪、網(wǎng)易、搜狐、騰訊以及百度過去一年的股價表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，新浪微博無疑是過去一年中對新浪股價影響最大的因素。因此，盡管新浪微博尚未被分拆出來（自6月份起傳言不斷，但未見具體時間表），假設(shè)新浪門戶業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，我們則有必要對新浪微博進(jìn)行獨(dú)立評估。
長遠(yuǎn)來看，投資者需要從四個層面關(guān)注新浪微博的動態(tài)，即用戶、產(chǎn)品更新、新浪管理層以及監(jiān)管環(huán)境。
一、用戶
用戶是新浪微博目前為止最值錢的“資產(chǎn)”。是否能構(gòu)筑足夠高的用戶粘性，對新浪微博貨幣化至關(guān)重要。
從用戶增長來看，新浪微博的用戶數(shù)在過去兩年保持穩(wěn)定上升趨勢。絕對值上看，新浪微博與騰訊微博在高端和中低端用戶之間平分秋色（注意，后者的用戶很大程度上是借助即時通訊QQ客戶端的優(yōu)勢積累的，新浪微博差不多是“白手起家”）。
從注冊用戶數(shù)量和活躍度上看，新浪微博已經(jīng)建立了很大優(yōu)勢。
中國主流SNS應(yīng)用日均活躍用戶（DAU）對比（圖：未來資產(chǎn)；數(shù)據(jù)來源：IUT、未來資產(chǎn)）
weibo.com進(jìn)入中國前十大網(wǎng)站（按流量、IP地址和頁面瀏覽量分別位居第七、第六和第五位），增長勢頭持續(xù)加快，不久以后將成為僅次于騰訊和百度的國內(nèi)第三大網(wǎng)站。而據(jù)艾瑞IUT的數(shù)據(jù)顯示，按活躍用戶數(shù)市場份額與用戶瀏覽時間市場份額來看，新浪微博的市場占有率分別為50%和85%左右。（數(shù)據(jù)來源）
中金公司7月份曾發(fā)布關(guān)于新浪微博的報告，通過對微博用戶行為、活躍程度以及與粉絲（主要是普通用戶）互動的分析后發(fā)現(xiàn)，新浪微博用戶（包括名人和普通用戶）的活躍程度明顯超過騰訊微博用戶。中金的報告還指出，盡管名人微博在不同平臺存在明顯重疊，從粉絲數(shù)量、信息更新發(fā)布時間以及消息數(shù)量來看，新浪微博仍是有多個平臺賬戶用戶的第一選擇（名人中有70%的人將新浪微博作為其首要選擇），此外，新浪平臺上的普通用戶活躍度也要高于騰訊微博。
什么情況下新浪微博會出現(xiàn)用戶流失？
1）出現(xiàn)新的社交平臺或社交產(chǎn)品（暫時未看到類似的“Game Changer”）：一如當(dāng)年新浪微博之于開心網(wǎng)，更具顛覆性的社交產(chǎn)品很容易強(qiáng)行奪走用戶，但目前為止，新浪微博仍是與QQ空間齊名的、中國最受歡迎的社交產(chǎn)品之一。此外，放棄新浪而轉(zhuǎn)向騰訊、網(wǎng)易等其他微博的用戶只是非常個別的情況。
2）由監(jiān)管或用戶自身原因，微博的信息大量減少（目前看來，可能性也比較?。Ｐ吕宋⒉┮咽且粋€多元化的信息平臺，出于監(jiān)管原因的信息過濾不會對內(nèi)容數(shù)量、質(zhì)量造成實(shí)質(zhì)性影響。文娛、生活類信息才是大部分微博用戶主要需求所在。
第三方研究機(jī)構(gòu)惠普實(shí)驗(yàn)室7月發(fā)布的報告發(fā)現(xiàn)：在中國，人們傾向于通過新浪微博來分享笑話、圖片、視頻等娛樂類內(nèi)容，微博轉(zhuǎn)發(fā)內(nèi)容所占比例相當(dāng)大，對這類內(nèi)容的轉(zhuǎn)發(fā)已成為趨勢。在排名前100位的“意見領(lǐng)袖”中，新浪微博上的未經(jīng)認(rèn)證用戶比Twitter多，新浪微博的大多數(shù)內(nèi)容都來自普通用戶所撰寫或分享的視頻、圖片和笑話。
3）產(chǎn)品轉(zhuǎn)型路線出現(xiàn)重要錯誤，導(dǎo)致用戶逐漸拋棄微博（目前可能性較小，但須保持關(guān)注）。目前，并沒有可靠數(shù)據(jù)證明，新浪微博用戶的發(fā)帖數(shù)量在大幅減少。在較為高端的中國一、二線城市，新浪微博已成為與即時通訊一樣普及的社交工具。
二、產(chǎn)品
正如我們在上面指出，產(chǎn)品升級轉(zhuǎn)型，對新浪微博的影響是重大的。說到底，這個產(chǎn)品到底好不好用，能幫用戶做什么，將最終決定它是否能順利實(shí)現(xiàn)貨幣化。
截至目前，新浪微博的產(chǎn)品更新節(jié)奏和轉(zhuǎn)型路線均讓人滿意（如下圖）。上線兩年，新浪微博就迅速在web、用戶桌面以及移動端布局，推出符合中國國情的即時通訊功能，并努力將微博從社交媒體（以Twitter為代表）方向轉(zhuǎn)向社交平臺（以Facebook為代表）。在美國，后者的估值幾乎為前者10倍（按最近一個月的情況來看，F(xiàn)acebook估值最高700億美元，Twitter的估值為80億美元）。
今年，隨著企業(yè)版（政府版）微博和新版微博上線，新浪微博的發(fā)展路徑更加清晰。僅從產(chǎn)品形態(tài)上看的話，新浪微博已經(jīng)從“中國版Twitter”變成“中國版Facebook”，其直接競爭對手是QQ空間、人人等社交平臺。
2011年以來，新浪微博明顯加快了產(chǎn)品升級和新功能上線的步伐。此外，新浪微博的大部分產(chǎn)品更新均展現(xiàn)出新的貨幣化潛力和能力。“三欄版”的新版新浪微博已經(jīng)具備了一個完整的社交平臺面貌。新版微博不僅對用戶體驗(yàn)進(jìn)行了一定完善，加入音樂、相冊、投票、同城活動等多項(xiàng)致力于增加用戶粘性的功能，更早之前，游戲平臺（“微游戲”）和支付系統(tǒng)（“微支付”及“微幣”）也已上線并嵌入到新版微博當(dāng)中。
企業(yè)版微博將會是新浪微博貨幣化的一個重要載體，現(xiàn)在它只是一個“plus”、不是“must”。只要微博這個平臺不發(fā)生太大變化，企業(yè)版變成“must”則將會是一個可預(yù)見的趨勢。假如所有企業(yè)都需要一個微博：不僅作為宣傳窗口，而是作為企業(yè)的主頁（Facebook的例子已經(jīng)表明，某些公司的FB主頁已流量超過了公司官網(wǎng)），企業(yè)版微博則至少可通過CPC、CPS、訂制和數(shù)據(jù)服務(wù)等方法實(shí)現(xiàn)貨幣化（詳細(xì)）。
截至目前，新浪微博的貨幣化步伐并不明顯，但這與其是否具備足夠的貨幣化能力本身沒有必然聯(lián)系。最終對新浪微博貨幣化產(chǎn)生深刻影響的，是其如何平衡用戶需求和貨幣化需求，以及基于這方面考慮后對產(chǎn)品的把握。當(dāng)新浪微博正式進(jìn)入貨幣化階段時，這方面的影響將越來越重要。Facebook和Google的創(chuàng)始人都對廣告極其反感，但現(xiàn)在這兩家公司都靠廣告獲得了巨大的收入，前提是他們的廣告系統(tǒng)經(jīng)過精心設(shè)計(jì)以及與用戶體驗(yàn)平衡后的改良。
作為一款互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的本身，新浪微博經(jīng)常受到的一個批評是：技術(shù)不夠好。理論上說，假如產(chǎn)品思路清晰、定位準(zhǔn)確，技術(shù)問題只是個時間和金錢問題。不過，現(xiàn)實(shí)情況是，新浪的基因是媒體公司，其對手騰訊則是一個工程師文化濃重的公司，后者對優(yōu)秀的技術(shù)和產(chǎn)品人員明顯更有吸引力，這也是新浪微博在招納人才時遇到的實(shí)際問題。
對新浪來說，技術(shù)問題到底是不是一個核心問題，完全取決新浪希望在現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)什么——無論新浪微博想做成Twitter還是Facebook，都得依靠一行一行的代碼來慢慢實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在的問題是它的定位在哪里。假如新浪微博下定了決心要走社交平臺的路線，那它無可避免須轉(zhuǎn)型成一家技術(shù)驅(qū)動型的公司，那么，它現(xiàn)在的挑戰(zhàn)就在于，新浪公司內(nèi)部是不是已經(jīng)達(dá)成了這種共識？它是否能順利實(shí)現(xiàn)這個轉(zhuǎn)型？很明顯，這已經(jīng)不僅是時間和金錢的問題了。
三、管理層
從公開報道來看，以CEO曹國偉（他被普遍看做新浪微博真正的掌舵手）為代表的新浪高管對新浪微博的未來規(guī)劃思路清晰。在控制微博的貨幣化時機(jī)上，新浪管理層表現(xiàn)出了難得的耐心和敏銳。從新浪的公司發(fā)展歷程上看，其管理層有過一些不那么讓投資者放心的過去。目前掌舵高管團(tuán)隊(duì)是新浪公司有史以來最穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，尤其在推動新浪微博的發(fā)展上，這個高管團(tuán)隊(duì)表現(xiàn)得堅(jiān)定而一致。
從能力上看，新浪管理團(tuán)隊(duì)也是一個比較理想的組合。CEO曹國偉、COO杜紅和總編輯陳彤在運(yùn)營、政府關(guān)系、商業(yè)觸覺和資本運(yùn)作能力上各有長處，從門戶網(wǎng)站發(fā)展的過程中看，這也是一個強(qiáng)勢、擅于內(nèi)控的團(tuán)隊(duì)。此外，現(xiàn)任管理團(tuán)隊(duì)對于未來可能出現(xiàn)的“新浪微博公司”，有高度一致的利益訴求，這也促使他們協(xié)同推動新浪微博的長遠(yuǎn)發(fā)展。
新浪管理層可能面臨兩個挑戰(zhàn)。短期來看，管理層面臨著如何管理投資者對新浪微博的極高預(yù)期，這對如何繼續(xù)有效把握新浪微博貨幣化節(jié)奏產(chǎn)生一定影響，意味著對投資者的期望值管理將越來越重要。長遠(yuǎn)來看，在確保微博于執(zhí)行層面按照預(yù)先設(shè)定的路線發(fā)展，新浪管理層也將面臨內(nèi)控方面的考驗(yàn)。
四、監(jiān)管
監(jiān)管風(fēng)險最為外國投資者關(guān)心。9月至10月，新浪股價的系列波動幾乎每次都與有關(guān)微博前景的傳聞有關(guān)。事實(shí)上，監(jiān)管風(fēng)險只是考察新浪微博前景最后一個層次的問題。盡管監(jiān)管環(huán)境以及傳聞中的“微博牌照”是一個未知數(shù)，但以往的經(jīng)驗(yàn)表明，在這方面，新浪當(dāng)之無愧是最為經(jīng)驗(yàn)豐富的主流中國互聯(lián)網(wǎng)公司。而大部分時候，新浪公司的政府公關(guān)能力也被證明經(jīng)得住考驗(yàn)。
騰訊貨幣化，新浪貨幣化
最后，談及新浪微博貨幣化時，一個有意思的角度是回顧騰訊的貨幣化過程。二者的貨幣化路徑很不一樣，面臨的挑戰(zhàn)也不太相同。
從上圖可以看出，騰訊現(xiàn)在基本上是一家游戲公司，依托IM和QQ空間的互聯(lián)網(wǎng)增值是其第二大業(yè)務(wù)支柱。從盈利模式上看，2000年前后的騰訊，還是一家和新浪差不多的互聯(lián)網(wǎng)公司：騰訊做即時通訊、新浪做“資訊超市”，但都依賴SP業(yè)務(wù)和廣告掙錢，只是在份額上有所差別。
后來，新浪和騰訊則向不同的縱深發(fā)展。前者靠“QQ秀”這個game-changer打開了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)市場，后者則發(fā)展成一個強(qiáng)大的媒體公司，做了雅虎在美國沒做成的事；前者的強(qiáng)項(xiàng)在于C類客戶，后者的強(qiáng)項(xiàng)在B類客戶，但現(xiàn)在又都在向?qū)Ψ降姆秶鷶U(kuò)張。
可以看出，從C類到B類客戶過渡的騰訊，其貨幣化過程相對平滑：從SP增值、客戶端廣告到互聯(lián)網(wǎng)增值（QQ秀、QQ空間），之后推出網(wǎng)游、再到現(xiàn)在探索做B2C電商。新浪歷來擅長服務(wù)B類客戶，現(xiàn)在要轉(zhuǎn)向服務(wù)C類客戶需要一個過程，其貨幣化過程是從廣告到SP增值、再到互聯(lián)網(wǎng)增值的過程。
某個程度上說，新浪微博很像一款“站在巨人肩膀上”的產(chǎn)品：在國內(nèi)外，騰訊、Facebook用營收證明了許多貨幣化形式——廣告（展示、互動、長尾）、社交游戲、訂制增值服務(wù)——的可行性。表面上看，新浪微博要做的只是借鑒和試錯。可是，作為一個兩年內(nèi)迅速聚攏2億用戶的社交平臺，新浪至少比騰訊需要額外考慮兩個方面：
一是微博用戶能在多長時間里容忍微博作為一個“新產(chǎn)品”的不斷試錯（除了上述提及的系列產(chǎn)品升級以外，新浪微博一直在平臺上嘗試各種創(chuàng)新，例如“Q版微博”和上線不久就下線的團(tuán)購平臺“微團(tuán)”），騰訊一直將朋友網(wǎng)作為QQ空間的“實(shí)驗(yàn)場”，但新浪微博只有一個；二是新浪微博怎么用這些成熟的貨幣化手段，如果說騰訊的貨幣化過程是自然疊加，新浪微博要做的很可能是做減法（當(dāng)然，創(chuàng)新除外）。
估值？
以Facebook的估值作為參考，我們對當(dāng)前新浪微博的估值是19.7億美元。
按最近一輪風(fēng)險投資估算，F(xiàn)acebook的估值約為700億美元。由于Facebook未公布其營收、利潤具體數(shù)據(jù)，新浪微博也尚未實(shí)現(xiàn)盈利，以用戶數(shù)量作粗略估值比較合適。通過Alexa.com統(tǒng)計(jì)的最近3個月數(shù)據(jù)可見，F(xiàn)acebook和新浪微博的用戶是相似的。
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，F(xiàn)acebook有超過8億用戶，以此計(jì)算，即每個Facebook用戶價值約87.5美元。截至2011年二季度，新浪微博已有超過2億用戶，比照Facebook的用戶價值、并比照國內(nèi)電子商務(wù)企業(yè)獲取有效客戶的成本，我們將新浪微博的用戶價值定為87.5元人民幣。
新浪微博用戶實(shí)際已超過2億、人數(shù)還在增加，但當(dāng)前尚未開始貨幣化，我們將上述用戶價值乘以60%，即新浪微博估值為87.5元人民幣*2億*60%=105億人民幣；考慮到新浪微博處于行業(yè)領(lǐng)先地位、同時處于快速增長中，我們再給予其20%溢價，最終得到126億人民幣、即約19.7億美元的估值。
（i美股 陸曉茵 @sylvieluk）
披露：本文發(fā)表時作者持有新浪公司的多頭倉位
