人及海外投資者持有日本國(guó)債，是一種“搭便車”行為，因?yàn)槿毡?0%以上的國(guó)債都是由國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及日本央行持有，這些機(jī)構(gòu)絕不會(huì)輕易拋售日本國(guó)債，具有超穩(wěn)定性。

日本經(jīng)濟(jì)是一種閣僚經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)省等各部委才是最強(qiáng)勢(shì)的。日本的首相可以經(jīng)常換，但是日本政府各部委實(shí)行終身雇傭制度，各個(gè)部委長(zhǎng)期以來牢牢抱團(tuán)，日本央行更大程度上也是受到部委的左右而非首相。

12月3日，日本10年期國(guó)債收益率終于反彈了0.5個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)于長(zhǎng)期做空日本的對(duì)沖基金來說，是個(gè)好消息。

除此之外，另一個(gè)“好消息”是，今年日本成人尿布的銷量首次大幅超過嬰兒尿布，這意味著日本人口老齡化問題將加劇日本國(guó)債泡沫。據(jù)悉，截至2012年日本主權(quán)總債務(wù)占GDP的比率已經(jīng)接近230%，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過警戒水平。

更大的“利好”來自日本大選后的局勢(shì)。對(duì)沖基金認(rèn)為，如果自民黨黨魁安倍晉三當(dāng)選首相，一個(gè)更為激進(jìn)的貨幣政策將出臺(tái)，這將推高日本國(guó)債收益率至2%，雖然距離日元崩潰所需的6%到7%還遠(yuǎn)，但足以讓做空方大賺一筆。

盡管如此，做空日本目前仍然只是一種理論，而且這一理論并不新鮮。據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》記者了解，世界多家對(duì)沖基金做空日元的交易迄今已連續(xù)4年折戟沉沙。那么，現(xiàn)在時(shí)機(jī)來了嗎？成人尿布的銷量是否會(huì)成為壓垮日本國(guó)債的“最后一根稻草”？

國(guó)債高度“國(guó)有化”

12月4日，日本財(cái)務(wù)省將公開出售2.3萬億日元的10年期國(guó)債，12月6日將拍賣7000億日元的30年期國(guó)債。這意味著日本國(guó)債規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，而在日本經(jīng)濟(jì)陷入停滯的情況下，也意味著日本國(guó)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重將持續(xù)攀升。

正是這個(gè)原因，日本10年期國(guó)債收益率小幅反彈了0.5個(gè)基點(diǎn)，從此前9年半低點(diǎn)向上反彈，但日本政府對(duì)這一反彈并不擔(dān)心。因?yàn)槿毡?.71%的國(guó)債收益率依舊“低冠全球”，可見日本國(guó)債的受歡迎程度。

一位銀行業(yè)內(nèi)分析人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出：“人口因素始終是日本面臨的巨大挑戰(zhàn)，但絕非是短期內(nèi)就會(huì)爆發(fā)的危機(jī)。盡管日本人的退休年齡已高達(dá)65歲，然而在必要時(shí)日本政府并不是不能再次延長(zhǎng)日本人的退休年齡，就像當(dāng)前歐元區(qū)國(guó)家所做的那樣?！?/p>

一家日本信托銀行的固定收益產(chǎn)品基金經(jīng)理表示，即使現(xiàn)在10年期國(guó)債收益率處于較低的水平，依舊有人想購(gòu)買它。尤其近年來，海外投資者對(duì)持有日本國(guó)債的意愿不斷提高，目前海外投資者所持日本國(guó)債的規(guī)模已上升到占日本國(guó)債總規(guī)模的8%。

“對(duì)沖基金做空日本國(guó)債基本不可能?！睆?fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)[微博]在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“雖然海外投資者持有日本國(guó)債的比重有所增加，但是日本90%以上的國(guó)債都是由日本國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及日本央行持有，這些機(jī)構(gòu)絕不會(huì)輕易拋售日本國(guó)債，而且即使海外投資者拋售日本國(guó)債，日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)很容易就接盤。而且正是基于日本國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者高度的穩(wěn)定性，個(gè)人投資者及海外投資者紛紛‘搭便車’而持有日本國(guó)債?！?/p>

上述分析人士進(jìn)而指出，雖然日本國(guó)債余額已經(jīng)接近1000萬億日元，但日本國(guó)內(nèi)的金融資產(chǎn)在1400萬億日元左右，因此，日本國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)仍然有能力繼續(xù)消化國(guó)債。而且，由于日本國(guó)債高度的“國(guó)有化”，評(píng)級(jí)再下調(diào)，對(duì)其國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)公司、基金等機(jī)構(gòu)也都不構(gòu)成影響。

大選或成就做空者

12月16日的日本大選對(duì)做空方來說，是另一個(gè)機(jī)會(huì)。在總部位于英國(guó)的奧德利資本(Audley Capital)掌管一支專門做空日本的新基金的克里斯托弗·里格(Christopher Rigg)表示：“我們認(rèn)為形勢(shì)真的就要發(fā)生改變，現(xiàn)在已經(jīng)萬事俱備了?！?/p>

里格表示，定于12月16日舉行的日本大選將成為形勢(shì)改變的催化劑，這次大選有望將自民黨黨魁安倍晉三送上日本首相寶座?！鞍脖兑钥释苿?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)著稱。很明顯，他希望日本央行采取更為激進(jìn)的措施。由于日本央行明年初將更換行長(zhǎng)及兩名副行長(zhǎng)，安倍任內(nèi)可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期偏鴿派的日本央行，它很可能會(huì)采取通過購(gòu)買外國(guó)債券來實(shí)行量化寬松的全新舉措?！币虼?，里格預(yù)計(jì)，這種變化可將日本國(guó)債收益率推高至2%，雖然距日本崩潰論者預(yù)計(jì)的6%至7%還很遠(yuǎn)，但足以令做空者大賺一筆了。

顯然，對(duì)沖基金做空日本的基礎(chǔ)首先是安倍能夠在大選中獲勝。然而，對(duì)沖基金似乎對(duì)日本首相這一職務(wù)寄予了過高的期望。“日本經(jīng)濟(jì)是一種閣僚經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)省等各部委才是最強(qiáng)勢(shì)的。日本的首相可以經(jīng)常換，但是日本政府各部委實(shí)行終身雇傭制度，各個(gè)部委長(zhǎng)期以來牢牢抱團(tuán)，日本央行更大程度上也是受到部委的左右而非首相?！睂O立堅(jiān)表示。

孫立堅(jiān)解釋道：“日本的財(cái)政部與日本央行之間的關(guān)系相當(dāng)特殊，日本央行不具有獨(dú)立性，受財(cái)政部的控制及影響很大。日本銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)成為日本國(guó)債最大承擔(dān)者的巨大風(fēng)險(xiǎn)是由日本央行支撐的，而日本央行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的背后則是日本財(cái)政部長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)政策的支撐。日本不同于美國(guó)，不同的政黨執(zhí)政就會(huì)實(shí)施不同的政策；盡管政黨頻繁更替輪流執(zhí)政，日本的政策制度則是不變的。因此，即使安倍當(dāng)選日本首相，對(duì)日本的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)生震動(dòng)的可能性依舊有限?！?/p>