中國(guó)食品(506,買入)：預(yù)計(jì)14 年業(yè)績(jī)大幅減虧，國(guó)企改革帶來機(jī)會(huì)
四大業(yè)務(wù)板塊情況
1、飲料板塊向好：根據(jù)可口可樂季報(bào)顯示，中國(guó)14Q1 銷量同比增約12%，公司占可口可樂中國(guó)銷售的30%左右，借助于世界杯期間的各種活動(dòng)，其汽水銷量將拉動(dòng)整體飲料板塊出現(xiàn)較好增長(zhǎng)；而PET、糖等原物料價(jià)格仍處低位，也將帶來飲料業(yè)績(jī)向好。2、廚房食品虧轉(zhuǎn)盈：根據(jù)我們調(diào)研，公司廚房食品的市場(chǎng)表現(xiàn)仍一般，但是由于調(diào)整與上游結(jié)算方式，加上終端價(jià)格滯后于散油價(jià)格下行，預(yù)計(jì)該板塊毛利率將有所改善，14 年上半年公司廚房食品業(yè)務(wù)將由虧轉(zhuǎn)盈。3、葡萄酒業(yè)務(wù)仍未觸底：從行業(yè)數(shù)據(jù)來看依然不樂觀，張?jiān)?014 年Q1 其收入和利潤(rùn)分別下滑18%和20%，受到三公消費(fèi)減少和進(jìn)口酒的影響，國(guó)產(chǎn)葡萄酒的價(jià)格、銷量和毛利率等都在下滑，我們認(rèn)為公司仍將受到不利影響。4、休閑食品板塊虧損壓力仍大：國(guó)產(chǎn)巧克力和糖果品牌持續(xù)受到進(jìn)口品牌沖擊，在外資強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)產(chǎn)品的收入將持續(xù)受壓，加上固定費(fèi)用無法大幅削減，預(yù)計(jì)公司該板塊將持續(xù)虧損。
預(yù)計(jì)14 和15 年的利潤(rùn)虧損將大幅縮窄
我們預(yù)計(jì)公司除飲料板塊之外的其他板塊的收入表現(xiàn)依然疲軟，預(yù)計(jì)公司14 和15 年的收入將分別增長(zhǎng)3.6%和5.3%，雖然葡萄酒和休閑板塊仍有較大虧損，但是飲料和廚房食品將貢獻(xiàn)盈利，故我們預(yù)計(jì)公司14 和15 年相較13 年會(huì)大幅減虧，但是仍將會(huì)虧損1.34 億和2300 萬港元(7.7500, 0.0004, 0.01%)。
目標(biāo)價(jià)至3.52 港元，給予買入評(píng)級(jí)
由于公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，目前股價(jià)僅相當(dāng)于公司0.3 倍的14 年P(guān)S 及1.0 倍PB，這在公司上市歷史上和上市公司橫向比較中皆屬于最低水平之一。我們認(rèn)為盡管業(yè)績(jī)尚未全面恢復(fù)，但是最差的時(shí)間正逐步過去，新上任管理層也有巨大的扭虧動(dòng)力和決心。根據(jù)新聞報(bào)道，中央巡視組已經(jīng)結(jié)束了對(duì)中糧集團(tuán)的審計(jì)，中國(guó)政府也將中糧集團(tuán)列為首批參與國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)的兩家央企之一，l 預(yù)計(jì)這可能會(huì)促進(jìn)公司改革，此外公司列入港股通名單也將改善公司流通性，提升公司估值水平。我們以1.2 倍PB 為公司估值，得出目標(biāo)價(jià)3.52 港元，較現(xiàn)價(jià)有22%的上升空間，給予買入評(píng)級(jí)。（雙雙）
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