建滔化工加入推薦名單
研究部上周把建滔化工（148）加入觀察名單內(nèi)，本周將詳細(xì)審視該公司的業(yè)務(wù)。
我們將集中研究該公司的地產(chǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)的潛在價值，因為市場已對其電子生產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行廣泛的研究。
我們將看看最新的發(fā)售物業(yè)數(shù)據(jù)，粗略估計該公司現(xiàn)在持有的土地儲備的總價值，再減去發(fā)展成本，從而決定該公司此刻是否值得投資。
自上次討論建滔後，該公司有什麼改變？
我們熟悉的建滔，是中國龍頭生產(chǎn)企業(yè)，向其他電子產(chǎn)品生產(chǎn)商供應(yīng)印刷線路板（PCB）及覆銅面板。雖然近期蘋果公司的iPhone及iPad產(chǎn)品為消費(fèi)電子業(yè)務(wù)帶來暢旺市場，對建滔來說是有利的情況，但我們發(fā)現(xiàn)，該公司最吸引的前景，不是來自原有的核心業(yè)務(wù)。
我們在六個月前已討論建滔的業(yè)務(wù)，當(dāng)時該公司正加快進(jìn)軍中國的地產(chǎn)市場，建滔進(jìn)軍自己熟悉的核心業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)，我們當(dāng)時對這構(gòu)思持懷疑態(tài)度；但當(dāng)看到該公司的物業(yè)發(fā)展項目的初步成績，以及最新項目的地盤及室內(nèi)設(shè)計規(guī)劃後，令我們對建滔的地產(chǎn)業(yè)務(wù)有更大的信心。
因此，我們今次將獨立審視建滔物業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)。
粗略估計的土地儲備價值
該公司的最新項目位於上海市郊，總建築面積約十六萬方米。建滔已出售項目約八成的單位，在下一個財政年度入賬。
該項目的每方米平均售價約 12000元人民幣，總共帶來約19.2億元人民幣的收入。建滔在最新的業(yè)績公告中公布，該項目總投資約5.8億元人民幣，意味項目的毛利約70%。
建滔土地儲備中約有二百二十萬方米的樓面面積已獲批準(zhǔn)發(fā)展，對該公司進(jìn)行這方面的計算，含意是待發(fā)展物業(yè)的總價值，相對於公司目前市值（約320 億元），物業(yè)的價值顯得相當(dāng)重要。
細(xì)閱如下的計算表，可獲更多詳情：
我們假設(shè)該公司餘下的物業(yè)發(fā)展項目所發(fā)售的單位質(zhì)量相近，未來數(shù)年的發(fā)售價保持平穩(wěn)。
受調(diào)控影響較小
值得注意的是，建滔發(fā)展中的物業(yè)及手上的土地儲備，大多位於上海附近較細(xì)的城市（除了部分在廣州的商業(yè)物業(yè)發(fā)展項目），加上該公司的項目主要是出售中低價物業(yè)，我們認(rèn)為，中國政府的地產(chǎn)市場調(diào)控措施對那些項目影響較小。
即是說，我們還未考慮到該公司尚未把其餘四十萬方米工業(yè)用地轉(zhuǎn)為物業(yè)發(fā)展之用，後者具有長遠(yuǎn)發(fā)展目的。
總括來說，我們認(rèn)為建滔現(xiàn)在的估值被低估，因為市場若不是沒有計及其物業(yè)發(fā)展的潛在價值，便是只計及極少量的潛在價值，這給予投資者機(jī)會，可對未來二至三年的中國地產(chǎn)市場作出相當(dāng)安全的押注。
若藉著投資建滔來涉足中國物業(yè)市場，涉及的主要風(fēng)險在於該公司物業(yè)發(fā)展部門的管理隊伍，他們在收購?fù)恋貎浼鞍l(fā)展項目時有機(jī)會過於進(jìn)取，犯下重要錯誤；但我們認(rèn)為，此刻的風(fēng)險頗低。
因此，我們今天把建滔加入推薦名單中，這項投資可涉足消費(fèi)電子業(yè)及中國地產(chǎn)市場。
吉利估值由便宜轉(zhuǎn)合理
如上所述，我們本周把建滔加入推薦名單內(nèi)。
推薦名單內(nèi)的四隻股票表現(xiàn)符合我們預(yù)期，但我們正留意吉利汽車（175）的估值，因為吉利的估值已由月初的便宜變?yōu)楝F(xiàn)在的合理【圖1】；若該股徘徊在我們的目標(biāo)估值上（在十五至十六倍的一年期追蹤市盈率），我們將考慮平倉或設(shè)下追蹤沽盤。
對於中國綠色食品（904），我們認(rèn)為大市的升勢將把該股帶回到正常的估值（約十至十一倍的一年期追蹤市盈率）【圖2】，我們會靜待機(jī)會，看看大市會否進(jìn)一步推高該股。
