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做好準(zhǔn)備迎接最后升浪信報(bào)研究部

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2010.10.22

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信報(bào)研究部Express 2010年10月21日 [引用 2010-10-21 10:22:07]

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信報(bào)研究部Express 2010年10月21日
做好準(zhǔn)備迎接最后升浪
基于多方面的分析，研究部相信，恒指明年將展開最后升浪走勢(shì)的機(jī)會(huì)甚高。故此，目前借了解恒指歷年最后升浪的走勢(shì)特性，為迎接來年的「大時(shí)代」做好部署準(zhǔn)備。

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股市整體走勢(shì)是跟隨經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)，以至資金流向的變化而上落。當(dāng)股市進(jìn)入最后升浪，往往代表股市進(jìn)入過熱的階段，資金流入也是最為熾熱的時(shí)候，故股市進(jìn)入這階段的上升浪，走勢(shì)可謂最為璀璨，升勢(shì)也最為凌厲。

當(dāng)然，值得留意的是，股市進(jìn)入最后上升浪，并不一定等同股市處于牛三，因?yàn)楣墒猩仙?，間中也可以與經(jīng)濟(jì)周期完全沒有任何關(guān)系，例如2000年科網(wǎng)股或近年半以來恒指的情況。

姑勿論進(jìn)入牛三或是最后升浪的階段，兩者往往均有一定的共通點(diǎn)，例如股市同樣經(jīng)過一輪的上升后，投資者對(duì)股市前景變得異常樂觀，參與股市買賣程度也達(dá)到頂峰，故此，股市進(jìn)入牛三或最后升浪時(shí)，其升勢(shì)變得十分快及急。

以目前恒指的走勢(shì)，也許讀者未必完全認(rèn)同恒指將進(jìn)入最后升浪階段，但隨著明年為美國(guó)大選周期第三年，股市照例有不俗的升幅*，加上聯(lián)儲(chǔ)局義無反顧地推出量化寬松政策，振興政策或會(huì)出現(xiàn)過火的情況，令大量資金在新興市場(chǎng)，尤其亞洲地區(qū)流竄，因此我們認(rèn)為，明年港股很大機(jī)會(huì)步入最后升浪。

七個(gè)最后升浪走勢(shì)
故此，了解恒指歷年最后升浪的走勢(shì)特性，相信對(duì)在這個(gè)「大時(shí)代」做好投資部署有一定的啟示作用。

研究部根據(jù)恒生指數(shù)自1970年至今的歷年走勢(shì)，把指數(shù)分辨出七個(gè)最后升浪的走勢(shì)【表及圖1至6；未包括將會(huì)出現(xiàn)的上升浪】。必須補(bǔ)充的是，在界定最后升浪走勢(shì)時(shí)，其中會(huì)牽涉一定的主觀因素，這或與讀者的認(rèn)知有所偏差。

不過，在劃分的過程，我們已力求客觀，而考慮的客觀標(biāo)準(zhǔn)，包括上升浪的斜率和幅度、市場(chǎng)寬度、完成上升浪后是否展開一輪連綿的下跌浪，以及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)成交量等，相信這里的劃分，與大多數(shù)人的認(rèn)知相距不會(huì)太遠(yuǎn)。

此外，最后升浪的結(jié)束，間中會(huì)是指數(shù)達(dá)到頂點(diǎn)的時(shí)候，但也有例外，例如2000年年初的走勢(shì)；因?yàn)橥瓿勺詈笊撕?，恒指也可以在高位反覆?shù)個(gè)月，并且再創(chuàng)新高后才展開新一輪下跌浪(惟高位差距不大)。不過，恒指在高位反覆期間，市場(chǎng)寬度多已出現(xiàn)背馳，而且上升速度已不及前升浪。故此，我們劃分最后升浪的結(jié)束，不一定處于恒指走勢(shì)周期的頂部。

前期與后期特性
根據(jù)歷年恒指最后升浪的走勢(shì)，我們可發(fā)現(xiàn)有以下前期和后期的特性：

前期特性方面，恒指在展開最后升浪的走勢(shì)前，多會(huì)出現(xiàn)小型調(diào)整。從附圖可見，歷年恒指展開最后升浪前，多會(huì)出現(xiàn)短暫的調(diào)整，而下跌的幅度介乎9%至16%(撇除1980年的極端例子)，按近四分一世紀(jì)的平均數(shù)計(jì)，調(diào)整約為12%。在展開最后升浪前，恒指的市盈率多數(shù)處于十五至十六倍，而息率介乎2.8至3.1厘(撇除極端例子；1972年沒有市盈率及息率數(shù)據(jù))。

后期特性方面，恒指在最后升浪結(jié)束前，累積升幅的幅度介乎38%至178%。不過，撇除1972年及1980年兩次較極端的升幅后，恒指平均升幅則仍可達(dá)50%。而最后升浪的上升周期中，歷時(shí)由兩個(gè)多月至最多達(dá)八個(gè)月不等，但一般都有約四個(gè)月左右。至于完成最后升浪時(shí)的市盈率和息率方面則較參差【表】，惟前者一般都有二十一倍或以上，而后者多會(huì)回落至2厘或更低水平。

根據(jù)恒指歷年最后升浪的表現(xiàn)，對(duì)目前的走勢(shì)有何啟示？
按目前指數(shù)水平計(jì)，恒指的市盈率和息率分別為十七點(diǎn)五倍和2.6厘左右，顯示現(xiàn)水平展開最后升浪略嫌偏貴。而且根據(jù)過往情況，恒指在展開最后升浪前，有很大機(jī)會(huì)可能先出現(xiàn)約一成左右的調(diào)整。若然恒指在展開升浪前，出現(xiàn)前述約一成的調(diào)整，則市盈率等可與歷次最后升浪前期情況吻合。換言之，不排除恒指往后的走勢(shì)，可能先行調(diào)整至21000至22000點(diǎn)水平，才展開最后升浪。

至于這次最后升浪可帶領(lǐng)恒指升到什么水平？
若然按過去升幅可達(dá)50%計(jì)算，恒指最后將有很大機(jī)會(huì)回到2007年10月30日31638點(diǎn)的歷史高位(假設(shè)先調(diào)整至約21000點(diǎn)水平)，而成交額將突破2000億元。不過，在資金泛濫并流向亞洲的情況下，加上預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)局明年加息的機(jī)會(huì)不大，本港息率很大機(jī)會(huì)仍然相對(duì)歷次最后升浪的水平低(過往升浪結(jié)束時(shí)最優(yōu)惠利率多處于6.5至8.75厘左右，目前只有5厘)，令恒指存在上升幅度較平均水平為高的機(jī)會(huì)。

最后，值得補(bǔ)充的是，按目前負(fù)利率的客觀環(huán)境，股市狀況跟1997年的最后升浪前頗為吻合。若按此次的升幅計(jì)算，恒指將可升38%而已。不過，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)焦點(diǎn)在于紅籌國(guó)企股上(目前的恒生香港中資企業(yè)指數(shù))，所以當(dāng)時(shí)恒指的升幅未必反映真實(shí)的情況。若以當(dāng)時(shí)紅籌股指數(shù)計(jì)，同期的升幅為92%【圖7】(指數(shù)較恒指遲約三個(gè)星期才見頂，而最終累計(jì)升幅達(dá)110%)。若以此推算，則預(yù)示恒指將可高見約40000點(diǎn)的水平！當(dāng)然，會(huì)否這樣瘋狂便不得而知，但若然恒指當(dāng)真出現(xiàn)最后升浪，明年累計(jì)升幅介乎50% 至90%的機(jī)會(huì)甚高，到時(shí)才是股市泡沫的最后階段。

*研究部將另文再作較詳細(xì)討論