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京東方精電有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)京東方精電)是TFT液晶顯示器的全球領(lǐng)先開(kāi)發(fā)商,前身為精電國(guó)際有限公司,成立于1978年,1991年在港交所掛牌上市,2016年,京東方集團(tuán)以14億港元認(rèn)購(gòu)精電國(guó)際增發(fā)4億股,認(rèn)購(gòu)后占京東方精電全部股份的54.7%,成為公司第一大股東,公司則成為京東方集團(tuán)內(nèi)唯一的車(chē)載顯示模組及系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)?歷經(jīng)后續(xù)增發(fā)股份后,截至2022年10月21日,京東方集團(tuán)持股53.14%?依托母公司TFT技術(shù)和生產(chǎn)資源,京東方精電車(chē)載顯示業(yè)務(wù)能力快速提升,進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道?

(1)1978-2008年,公司初創(chuàng)期:公司原是車(chē)載單色顯示屏模組的知名制造商,1997年推出首款應(yīng)用于汽車(chē)的液晶顯示產(chǎn)品,2008年業(yè)務(wù)范圍已輻射至歐洲?美國(guó)?日本?韓國(guó)?印度等全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)?

(2)2009-2015年,公司發(fā)展期:2009年開(kāi)始,精電國(guó)際將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向中國(guó)?2010年,公司在單色顯示屏產(chǎn)品已處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上開(kāi)始布局TFT(薄膜電晶體液晶)?2011年,公司首個(gè)汽車(chē)TFT項(xiàng)目投入量產(chǎn),為集團(tuán)開(kāi)拓新的產(chǎn)品市場(chǎng)?

(3)2016-2018年,并購(gòu)及資源整合期:2016年,公司被全球顯示面板龍頭京東方集團(tuán)收購(gòu),2017年改名為京東方精電?借助京東方集團(tuán)TFT技術(shù)和生產(chǎn)資源,公司快速提升車(chē)載顯示業(yè)務(wù)能力?2017年于四川省成都成立項(xiàng)目公司——精電(成都)顯示技術(shù)有限公司?2018年公司率先使用8.5代產(chǎn)線進(jìn)行車(chē)載顯示平臺(tái)的研發(fā)量產(chǎn),成為全球首位使用8.5代線生產(chǎn)車(chē)載顯示模組的公司,打破了低世代數(shù)產(chǎn)線為主的行業(yè)格局?

(4)2019-至今,高質(zhì)量發(fā)展期:2019年,公司與京東方集團(tuán)整合生產(chǎn)并與車(chē)廠及Tier1廠商開(kāi)展戰(zhàn)略性合作;2019-20年,公司相繼投資疆程技術(shù)和睿合科技,強(qiáng)化HUD和光學(xué)全貼合業(yè)務(wù)能力,并在2021年完成車(chē)載系統(tǒng)產(chǎn)線建設(shè)?近幾年,伴隨新能源汽車(chē)的加速發(fā)展以及公司前期所獲訂單量產(chǎn),公司的車(chē)載顯示出貨排名持續(xù)前進(jìn)?根據(jù)Omdia,22H1公司出貨面積占比?中大尺寸出貨占比分別為18.5%/22.6%,均位居全球第一,22Q2總出貨量首次實(shí)現(xiàn)全球排名第一?

公司為顯示模組龍頭廠商,聚焦于車(chē)載與工業(yè)領(lǐng)域的顯示及解決方案?其中,汽車(chē)顯示業(yè)務(wù)以TFT(薄膜二極管)技術(shù)為主,2020/2021/2022H1營(yíng)收占比分別為76%/84%/90%;工業(yè)顯示屏以被動(dòng)顯示技術(shù)為主,2020/2021/2022H1營(yíng)收占比14%/16%/10%?公司業(yè)務(wù)布局遍及中國(guó)?歐洲?美洲?日本及韓國(guó)多地?

——汽車(chē)顯示業(yè)務(wù):深耕車(chē)載顯示行業(yè),汽車(chē)顯示產(chǎn)品多元?2021年公司汽車(chē)顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收65.09億港元,同比+89%?公司汽車(chē)顯示業(yè)務(wù)戰(zhàn)略是通過(guò)推廣和開(kāi)發(fā)中大型標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)TFT模塊產(chǎn)品,擴(kuò)大在主要汽車(chē)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額?公司為汽車(chē)制造商提供了一系列動(dòng)態(tài)的顯示解決方案,支持從數(shù)字儀表盤(pán)顯示?中控顯示?抬頭顯示(HUD)?后視和側(cè)視電子后視鏡顯示到高度集成的數(shù)字座艙顯示?曲線設(shè)計(jì)和觸摸集成等應(yīng)用?據(jù)公司投資者交流會(huì),2022H1公司為中國(guó)前20家汽車(chē)制造商提供的TFT顯示模組產(chǎn)品覆蓋率達(dá)到42%,對(duì)中國(guó)主流新能源汽車(chē)客戶(hù)的產(chǎn)品覆蓋率從2021年的41%進(jìn)一步提升至52%?

汽車(chē)顯示產(chǎn)品基本覆蓋全場(chǎng)景、全尺寸，滿足客戶(hù)定制化需求。公司車(chē)載業(yè)務(wù)布局汽車(chē)儀表、中控、電子后視鏡、娛樂(lè)系統(tǒng)顯示、HUD、透明顯示等產(chǎn)品，適用于各應(yīng)用場(chǎng)景。應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富下公司不斷完善全尺寸覆蓋與技術(shù)革新，目前尺寸覆蓋 2 英寸至 50 英寸，基本涵蓋全尺寸產(chǎn)品，技術(shù)方面目前公司已推出 OLED、BD Cell、Mini-LED、多聯(lián)屏、全貼合等多款技術(shù)和產(chǎn)品。全場(chǎng)景、全尺寸、新技術(shù)加持下，公司具備提供定制化解決方案的能力，滿足客戶(hù)定制化需求，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)等主流汽車(chē)品牌。

——工業(yè)顯示業(yè)務(wù)：?jiǎn)紊@示為核心業(yè)務(wù)，主要涉及工業(yè)儀表、醫(yī)療及消費(fèi)品等領(lǐng)域。2021 年公司工業(yè)顯示業(yè)務(wù)營(yíng)收 12.28 億港元，同比+14%。公司工業(yè)顯示產(chǎn)品分為新型工業(yè)顯示屏和標(biāo)準(zhǔn)無(wú)源 LCD&模塊產(chǎn)品，主要涉及工業(yè)儀表、醫(yī)療及消費(fèi)品等領(lǐng)域。2017年前，公司充分受益被動(dòng)單色顯示屏于工業(yè)顯示行業(yè)中的主流地位，不斷完善布局單色顯示產(chǎn)品，其已成為公司傳統(tǒng)成熟產(chǎn)品。2018 年至今，行業(yè)趨勢(shì)逐步由單色顯示產(chǎn)品向 TFT顯示產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，公司順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)積極布局，將單色顯示產(chǎn)品布局高端顯示市場(chǎng)，并大力發(fā)展 TFT 顯示業(yè)務(wù)，目前公司 TFT 顯示產(chǎn)品已應(yīng)用于家庭自動(dòng)化應(yīng)用領(lǐng)域、高端白色家電領(lǐng)域等，并積極向物聯(lián)網(wǎng)方向布局。

——未來(lái)布局：縱深推進(jìn)車(chē)載顯示器件、車(chē)載顯示系統(tǒng)、智能座艙解決方案“三步走”戰(zhàn)略。加快車(chē)載顯示器件領(lǐng)域技術(shù)發(fā)展，掌握行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。在車(chē)載顯示器件領(lǐng)域，公司已推出 LCD、OLED、BD Cell、Mini LED、大尺寸、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款技術(shù)和產(chǎn)品。2021 年，公司投資 25 億元建設(shè)京東方成都車(chē)載顯示基地，該項(xiàng)目已于 2022 年 10 月開(kāi)始量產(chǎn)，達(dá)成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 1500 萬(wàn)片車(chē)載顯示屏。

車(chē)載顯示器件升級(jí)為系統(tǒng)產(chǎn)品，發(fā)展智能座艙解決方案。車(chē)載顯示系統(tǒng)市場(chǎng)廣闊，規(guī)模有望達(dá)到千億級(jí)別。目前可供公司探索的方向有：1）影像系統(tǒng)（如 HUD、APilar、E-Mirror）；2）屏顯系統(tǒng)（如儀表、中控、后排娛樂(lè)）。公司將此項(xiàng)業(yè)務(wù)定位為成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段嘗試為部分客戶(hù)提供系統(tǒng)總成產(chǎn)品。同時(shí)公司基于“芯屏器和”生態(tài)，發(fā)展智能座艙解決方案，致力于通過(guò)屏下光感技術(shù)、3D 體驗(yàn)技術(shù)、全新顯示形態(tài)、無(wú)縫整合超大尺寸屏、智能交互等技術(shù)提升用戶(hù)體驗(yàn)。目前，公司深挖集團(tuán)資源和潛在能力，與業(yè)內(nèi)伙伴共同探索貼合主機(jī)廠需求的一站式智能座艙整體解決方案，未來(lái)有望成為營(yíng)收增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

公司為京東方集團(tuán)控股子公司，旗下?lián)碛袃勺Y模組廠，同時(shí)戰(zhàn)投布局上下游技術(shù)。公司控股股東為全球顯示面板龍頭京東方集團(tuán)，共持股 53.14%。自 2016 年收購(gòu)?fù)瓿珊螅倦`屬于京東方集團(tuán)顯示事業(yè)部，成為京東方集團(tuán)旗下子公司。截至 2022 年 10 月 21日，公司配售及股東認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)已全部完成，京東方集團(tuán)為公司第一大股東，持股比例達(dá)53.14%，且持股比例長(zhǎng)期超過(guò) 50%。公司董事合計(jì)持股 0.19%，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。子公司業(yè)務(wù)來(lái)看，公司共有河源、成都兩大車(chē)載顯示模組生產(chǎn)基地，其中河源廠房穩(wěn)定運(yùn)行，成都生產(chǎn)基地于 22 年新建，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能 1500 萬(wàn)片，對(duì)應(yīng)產(chǎn)值 45 億元，此外公司積極向上下游延伸業(yè)務(wù)，2019 年通過(guò)投資疆程技術(shù)以布局 HUD 業(yè)務(wù)、2020 年通過(guò)投資睿合科技以布局光學(xué)貼合業(yè)務(wù)。

高管人員產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)積淀深厚。公司現(xiàn)任核心管理人員均有著十年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)并擁有有京東方集團(tuán)的任職經(jīng)歷，其中董事會(huì)主席高文寶先生京東方集團(tuán)執(zhí)行董事、總裁、執(zhí)行委員會(huì)副主席、顯示事業(yè)首席執(zhí)行官，公司行政總裁蘇寧先生兼任京東方集團(tuán)副總裁，程巍先生也擁有京東方集團(tuán)管理經(jīng)歷，管理經(jīng)驗(yàn)豐富。學(xué)歷背景方面，公司核心管理人員學(xué)歷背景強(qiáng)大，高文寶先生、蘇寧先生等人員均取得物理學(xué)相關(guān)碩博學(xué)位。

公司采取股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃完善激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)一步吸引人才促進(jìn)公司發(fā)展。2020 年 8 月28 日，公司董事會(huì)通過(guò)十年期股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，向公司及附屬公司的雇員、非執(zhí)行董事等，以及對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展及增長(zhǎng)作出貢獻(xiàn)的人員授予股份獎(jiǎng)勵(lì)。該股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃規(guī)定董事會(huì)可以在計(jì)劃延續(xù)期間從股份池中依據(jù)特定股份數(shù)目授予參與者作為獎(jiǎng)勵(lì)。2021 年 3 月 29 日，公司以每股 3.23 港元的市價(jià)授予 72 名獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象合計(jì) 631 萬(wàn)股，其中授予董事成員 130萬(wàn)股，公司其他雇員 501 萬(wàn)股；2022 年 6 月 15 日，公司以每股 11.38 港元的市價(jià)授予獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象合計(jì) 250 萬(wàn)股，其中授予董事成員 39 萬(wàn)股，公司其他雇員 211 萬(wàn)股。通過(guò)股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，公司有望提高員工積極性，吸引合適人才加盟，以促進(jìn)集團(tuán)進(jìn)一步發(fā)展。

營(yíng)業(yè)收入：京東方優(yōu)質(zhì)資源賦能公司成長(zhǎng)，近五年 TFT 模組驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收快速提升。2013-2016 年，受 TFT 市場(chǎng)擴(kuò)張及車(chē)載顯示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)單色顯示屏在多地營(yíng)收疲軟，營(yíng)收同比增速持續(xù)下滑，2016 年下降至 22.5 億港元。2016 年公司被京東方集團(tuán)收購(gòu)后，憑借全球顯示面板龍頭母公司穩(wěn)定的面板供應(yīng)以及產(chǎn)能資源，迅速提升 TFT業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。2016-2017 年，公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2017 年?duì)I收同比+28%，主要由于 TFT模組平均售價(jià)高于單色顯示屏產(chǎn)品，且 TFT 模組產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)營(yíng)收強(qiáng)勢(shì)回升。2018-2019 年，公司營(yíng)收增速放緩，分別同比+10%/+13%，主要系受客戶(hù)需求轉(zhuǎn)移 TFT 模組產(chǎn)品影響，公司 PSV 業(yè)務(wù)營(yíng)收增速放緩所致。2020-2021 年，公司營(yíng)收再次進(jìn)入加速增長(zhǎng)模式，主要原因?yàn)?TFT 模組實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)售強(qiáng)勁帶動(dòng)車(chē)載顯示產(chǎn)品需求。公司 TFT 業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)超過(guò)單色顯示屏業(yè)務(wù)，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，2019-2021 年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，2021 年出貨量/單價(jià)分別同比+60%/+18%，2021 年?duì)I收突破 77 億港元，同比+71%?？偟膩?lái)看，2016-2021 年公司營(yíng)收 CAGR 達(dá) 28%，呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年上半年公司延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 48 億港元，同比+51%。

——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括汽車(chē)顯示屏和工業(yè)顯示屏。2016-2021 年，公司汽車(chē)顯示屏業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CAGR 達(dá) 28%；工業(yè)顯示屏業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016-2021 年 CAGR 達(dá) 8%。汽車(chē)顯示屏業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2016 年公司汽車(chē)顯示屏業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為 66%，此后不斷提升，2021 年?duì)I收占比達(dá) 84%。受益于全球汽車(chē)銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)，公司車(chē)載顯示屏業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)汽車(chē)顯示屏依然是公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

——產(chǎn)品技術(shù)來(lái)看，公司應(yīng)用產(chǎn)品技術(shù)包括 TFT 與 PSV（單色顯示屏）技術(shù)。2017-2021 年，公司 TFT 產(chǎn)品技術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CAGR 達(dá) 45%；受 TFT業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張影響，單色顯示屏業(yè)務(wù)有所下滑。TFT 業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2017年公司 TFT 產(chǎn)品技術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為 36%，此后不斷提升，2021 年?duì)I收占比達(dá) 85%。受益于母公司穩(wěn)定的 TFT 面板供應(yīng)和強(qiáng)大的產(chǎn)能資源，公司 TFT 業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，截至2022H1，公司 TFT 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收比例高達(dá) 87%。我們認(rèn)為未來(lái) TFT 業(yè)務(wù)會(huì)持續(xù)成為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的重要力量。

——地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)逐漸成為公司重要的營(yíng)收來(lái)源。2016 年以前，公司在歐洲市場(chǎng)營(yíng)收占比領(lǐng)先于其他市場(chǎng)，主要由于公司入局車(chē)載顯示行業(yè)早，與歐洲主流車(chē)企及 Tier 1 廠商保持長(zhǎng)期合作關(guān)系；被京東方收購(gòu)以后，公司得益于京東方集團(tuán)在中國(guó)的客戶(hù)資源和銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)，迅速提升中國(guó)市場(chǎng)收入份額。2016-2021 年中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收 CAGR達(dá) 38%，中國(guó)市場(chǎng)成為推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要市場(chǎng)，2021 年中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模達(dá) 50 億港元，同比+95%。截至 2022H1，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收比例達(dá) 68%，我們認(rèn)為未來(lái)公司將進(jìn)一步依托京東方集團(tuán)的客戶(hù)與渠道優(yōu)勢(shì)，提高中國(guó)市場(chǎng)的收入份額。

歸母凈利潤(rùn)：公司 TFT 模組量產(chǎn)提升利潤(rùn)水平，“降本增收”驅(qū)動(dòng)盈利能力增強(qiáng)。公司被收購(gòu)初期，TFT 業(yè)務(wù)尚無(wú)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，模組價(jià)格承壓影響利潤(rùn)。2016-2018 年，受TFT 模組產(chǎn)品量?jī)r(jià)動(dòng)力不足影響，公司歸母凈利潤(rùn)呈下降態(tài)勢(shì)，分別為 0.51/0.22/0.17 億港元，同比-83.2%/-56.2%/-22.5%。2019 年公司 TFT 模組產(chǎn)品逐步開(kāi)始量產(chǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比+46.1%。2019-2021 年公司盈利能力持續(xù)提升，主要由于 TFT 模組量?jī)r(jià)并驅(qū)推動(dòng)銷(xiāo)售收入提升、公司實(shí)施成本優(yōu)化及效率管理措施。2020-2021 年公司歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)至 0.7/3.3 億港元，同比+174.3%/+377.6%，2021 年 EBITDA 達(dá) 5.1 億港元，同比+138%，EBITDA 利潤(rùn)率達(dá) 7%。2022H1，公司凈利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，達(dá) 2.5 億港元，同比+164%。2019 年起公司凈利率大幅改善，主要系車(chē)載 TFT 模組逐漸放量，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向大尺寸 TFT 顯示模組等高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。未來(lái)隨著 TFT 模組產(chǎn)品營(yíng)收占比持續(xù)提高，我們預(yù)期公司有望進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，持續(xù)提升盈利能力。

關(guān)聯(lián)交易：公司關(guān)聯(lián)交易對(duì)象為母公司京東方集團(tuán)，交易內(nèi)容主要為貨品采購(gòu)、資產(chǎn)租賃。車(chē)載顯示屏業(yè)務(wù)方面，公司與京東方集團(tuán)構(gòu)成唯一的前裝市場(chǎng)貨品供應(yīng)關(guān)系，有助于顯示模組產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)。2017 年，公司向京東方集團(tuán)采購(gòu)貨品額達(dá) 4.43 億港元，同比+317.9%，高同比增速主要因收購(gòu)初期采購(gòu)貨品額基數(shù)??；2019 年，公司 TFT 模組產(chǎn)品開(kāi)始量產(chǎn)，貨品采購(gòu)額迅速提升，由 2018 年的 4.96 億港元提升至 13.68 億港元，同比+175.8%。此后隨著規(guī)模效應(yīng)初顯，貨幣采購(gòu)額繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2021 年公司向京東方集團(tuán)采購(gòu)貨品額達(dá) 46.36 億港元，同比+71.6%。

車(chē)載顯示：智能座艙引領(lǐng)顯示屏發(fā)展，屏機(jī)分離推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重塑

隨著汽車(chē)智能座艙滲透率的不斷提升，車(chē)載顯示屏“大屏化、多屏化、高清化、個(gè)性化”趨勢(shì)加速，為行業(yè)帶來(lái)顯著增量。智能汽車(chē)正向著智能座艙和自動(dòng)駕駛方向發(fā)展，目前智能座艙技術(shù)成熟度更高，且有著強(qiáng)烈的用戶(hù)需求，在智能汽車(chē)的布局中占據(jù)越來(lái)越重要的地位。預(yù)計(jì)未來(lái)智能座艙將向智能助理、人機(jī)共駕、第三生活空間方向演進(jìn)，融合信息、娛樂(lè)、互聯(lián)等多功能發(fā)展，豐富汽車(chē)使用場(chǎng)景，提高駕駛操控體驗(yàn)和乘車(chē)娛樂(lè)性。智能座艙應(yīng)用的屏幕出貨量增長(zhǎng)具備高確定性，市場(chǎng)規(guī)模也將持續(xù)抬高。據(jù) IHS Markit 預(yù)測(cè)，智能座艙在中國(guó)/全球的滲透率將從 2019 年的 35%/38%上升至 2025 年的 76%/59%。

車(chē)載顯示是智能座艙的重要載體，包括液晶儀表盤(pán)、中控屏、后排顯示、副駕駛顯示、流媒體后視鏡、HUD 等。根據(jù)高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)，2022 年 1-9 月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)主要智能座艙功能累計(jì)滲透率中，中控屏滲透率 89.4%，全液晶儀表盤(pán)滲透率 43.1%，多屏互動(dòng)滲透率 16.0%，HUD 滲透率 7.2%，OTA 滲透率 47.9%。智能座艙帶動(dòng)車(chē)載顯示領(lǐng)域新增智能化和娛樂(lè)等功能，加快車(chē)載顯示屏“大屏化、多屏化、高清化、個(gè)性化”趨勢(shì)。

——大屏化：高流暢、高娛樂(lè)、高智能體驗(yàn)帶動(dòng)車(chē)載顯示向大屏化發(fā)展。大屏化使得信息顯示更全面，操作性更強(qiáng)，已成為車(chē)載顯示發(fā)展重點(diǎn)方向。車(chē)載顯示屏中 10 英寸以上顯示屏出貨份額占比明顯提升，中控逐漸配置 17 英寸以上大屏。據(jù)群智咨詢(xún)，22Q3 中國(guó)大陸地區(qū)乘用車(chē)車(chē)載顯示面板的需求規(guī)模超 1200 萬(wàn)片，10 英寸屏幕以上搭載需求占比約 46.8%。其中，新能源乘用車(chē)車(chē)載顯示面板需求規(guī)模超 320 萬(wàn)片，占總需求的 26%，且 10 英寸屏幕以上搭載需求占比高達(dá) 67.8%。

——多屏化：汽車(chē)使用場(chǎng)景的豐富極大帶動(dòng)車(chē)載顯示向多屏化趨勢(shì)發(fā)展，各屏幕分工更明確。除傳統(tǒng)液晶儀表和中控屏幕外，已有車(chē)廠增加副駕駛娛樂(lè)屏、后排娛樂(lè)屏、后視鏡顯示、抬頭顯示等多種功能，部分企業(yè)還進(jìn)行深度定制，在后座扶手、方向盤(pán)、空調(diào)旋鈕等場(chǎng)景使用車(chē)載顯示。車(chē)內(nèi)多場(chǎng)景應(yīng)用持續(xù)促進(jìn)多屏化趨勢(shì)，根據(jù) IHS Markit 預(yù)測(cè)，到2030 年，配備 3 塊屏幕及以上的汽車(chē)數(shù)量將達(dá)到 20%。

——高清化：智能座艙的娛樂(lè)體驗(yàn)和人機(jī)交互需求推動(dòng)車(chē)載顯示屏高清化發(fā)展。隨著智能座艙滲透率的提高，滿足乘客個(gè)性化的駕駛和娛樂(lè)需求成為車(chē)載顯示發(fā)展重點(diǎn)，為提升駕乘體驗(yàn)，車(chē)載顯示屏持續(xù)向高清化發(fā)展。車(chē)載顯示屏的分辨率從原先 WVGA(800×480)以下低分辨率向 FHD（1920*1080）乃至更高分辨率過(guò)渡；柔性屏/曲面屏、無(wú)縫聯(lián)屏、OLED、MiniLED 等新興顯示技術(shù)規(guī)范將逐漸取代傳統(tǒng) LCD 顯示技術(shù)。2022 年 10 月，德賽西威推出了全球首發(fā)雙 23.6 英寸 Mini LED 曲面雙聯(lián)屏，基于 Mini LED 車(chē)載背光技術(shù)，屏幕曲度 R2200，擁有 1536 個(gè)背光分區(qū)，動(dòng)態(tài)對(duì)比度超過(guò) 100000:1。

——個(gè)性化：車(chē)載顯示屏幕技術(shù)、尺寸、形態(tài)需求豐富各異，利基市場(chǎng)廠商更具議價(jià)能力。汽車(chē)的多場(chǎng)景化趨勢(shì)下，屏幕技術(shù)、尺寸、形態(tài)需求豐富多樣，異形屏、柔性屏和透明屏等更加個(gè)性化、科技感的車(chē)載顯示屏越來(lái)越受到高端汽車(chē)廠商的青睞。天馬推出 T型觸控一體化中控顯示屏，TCL華星推出可切換防窺屏，京東方集團(tuán)已研發(fā)出高透明 MLED透視屏，公司亦加快定制化設(shè)計(jì)，三聯(lián)屏產(chǎn)品已搭載于上汽飛凡 R7 車(chē)型。利基市場(chǎng)需求個(gè)性化、定制化要求高，相較消費(fèi)類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)品市場(chǎng)而言，面板及模組廠商更具議價(jià)能力，產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平具有韌性。

1） LCD 屏幕技術(shù)已相對(duì)成熟，市場(chǎng)滲透率為 99%。TFT 又稱(chēng)薄膜晶體管，指的是液晶顯示器上的每一液晶像素點(diǎn)都由集成在其后的薄膜晶體管來(lái)驅(qū)動(dòng)。TFT 技術(shù)可分為a-Si（非晶硅技術(shù)）、IGZO（銦鎵鋅氧化物技術(shù)）和 LTPS（低溫多晶硅技術(shù)）。a-Si 技術(shù)相對(duì)簡(jiǎn)單，成本相對(duì)低廉，但面板像素較低。IGZO 均一性好，且具有較好彎曲性能，可用于制作曲面屏，但 IGZO 技術(shù)使用壽命較短。LTPS 反應(yīng)速度更快、亮度更高，能夠滿足消費(fèi)者對(duì)屏幕更高的性能要求。目前 a-Si 車(chē)載顯示產(chǎn)品仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但其滲透率逐年下降，而 LTPS LCD 車(chē)載顯示產(chǎn)品滲透率快速提升。據(jù)群智咨詢(xún)，2021 年 LCD 市場(chǎng)滲透率為 99%，其中 a-Si LCD/LTPS LCD 車(chē)載顯示面板滲透率為 88%/11%，群智咨詢(xún)預(yù)計(jì) 2025 年其滲透率將分別達(dá)到 70%/29%。

2） 車(chē)載 OLED 屏正發(fā)展，市場(chǎng)滲透率不足 1%。全稱(chēng)有機(jī)發(fā)光二極管，OLED 在電場(chǎng)的作用下產(chǎn)生能量激子，激發(fā)發(fā)光分子最終產(chǎn)生可見(jiàn)光。OLED 可視角度更大，亮度和對(duì)比度表現(xiàn)更出色，其輕薄可彎曲的特質(zhì)可適應(yīng)車(chē)內(nèi)曲面結(jié)構(gòu)，但存在使用壽命、良品率、燒屏的技術(shù)難點(diǎn)。目前 OLED 在車(chē)載顯示市場(chǎng)的滲透率不足 1%，隨著技術(shù)的不斷成熟，未來(lái)滲透率有望提高。據(jù) CINNO Research 預(yù)測(cè)，2025 年 OLED 車(chē)載顯示屏出貨量將達(dá)到 233 萬(wàn)片，滲透率為 1.7%。例如理想 L9 搭載了兩塊三星 15.7 英寸 OLED 顯示屏，分辨率為 3456*2160；飛凡 R7 搭載了京東方 15.05 英寸 AMOLED 超高清中控屏，分辨率為 2.5K。

3） Mini/Micro LED 兼具優(yōu)良顯示效果與高壽命，預(yù)計(jì)成為車(chē)載顯示屏新趨勢(shì)。Mini/Micro LED 屬于無(wú)機(jī)發(fā)光二極管，依靠大量微小燈珠發(fā)光。與 LCD 和 OLED 相比擁有響應(yīng)快、亮度高、視角大、色彩效果好、壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，缺點(diǎn)在于生產(chǎn)難度大，目前成本約為傳統(tǒng) LCD 面板 30 倍，尚不具備量產(chǎn)條件。據(jù) CMMA 數(shù)據(jù)，2021 年車(chē)用 Mini LED背光屏幕需求不到 10 萬(wàn)片，預(yù)計(jì) 2025 年將增長(zhǎng)到 450 萬(wàn)片，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 159%。例如別克世紀(jì) CENTURY 采用 32 英寸一體弧面 6K 屏，屏幕搭載 Mini LED 技術(shù)；凱迪拉克 LYRIQ 配置了一塊 33 英寸環(huán)幕式 Mini LED 背光超視網(wǎng)膜屏。

國(guó)內(nèi)乘用車(chē)價(jià)格帶上移，中低端車(chē)型成為主流，“大屏化、多屏化”趨勢(shì)加速向中低端車(chē)型滲透，“高清化”進(jìn)展緩慢。我國(guó)乘用車(chē)價(jià)格帶持續(xù)上移，由低端車(chē)型向中低端車(chē)型演進(jìn)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，10~20 萬(wàn)車(chē)型占比由 2004 年的 18%提升至 2021 年的 51%，價(jià)格帶上移帶來(lái)中低端車(chē)型顯示配置提升：大屏化趨勢(shì)正加速向中低端車(chē)型滲透，2021年起已有多款搭載大屏的中低端車(chē)型推出，如 2021 款起亞 Soul 和 Telluride（配備 10.25英寸中控顯示屏）、2021 款豐田普銳斯（配備 11.6 英寸中控顯示屏）、2021 款斯巴魯傲虎和力獅（配備 11.6 英寸中控顯示屏）以及 2021 款福特 Edge（配備 12 英寸中控顯示屏）等車(chē)型。多屏化車(chē)載顯示亦加速滲透于中低端車(chē)型，多屏布局車(chē)型基本售價(jià)為 15 萬(wàn)以上，2020 年起已有多屏應(yīng)用于中低端車(chē)型，如長(zhǎng)安奔奔 E-Star（10 萬(wàn)元以下）、奇瑞星途 LX（12.6~15.0 萬(wàn)元）等，雙聯(lián)屏將逐漸向中低端車(chē)型滲透。高清化趨勢(shì)在中低端車(chē)型滲透較為緩慢，a-Si LCD 適用于低端液晶屏，產(chǎn)能充足，技術(shù)成熟，更加穩(wěn)定，符合汽車(chē)對(duì)顯示屏的大尺寸、高可靠等要求，而且具有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，基本成為中低端汽車(chē)的標(biāo)配，目前是車(chē)載顯示技術(shù)的主流，將長(zhǎng)期主導(dǎo)中低端車(chē)載顯示市場(chǎng)。

HUD 仍以中高端車(chē)型為主，逐漸向中低端車(chē)型過(guò)渡，AR HUD 有望普及化。HUD 仍以中高端車(chē)型為主，根據(jù)汽車(chē)之家數(shù)據(jù)，2022 年 100 萬(wàn)元以下價(jià)位的在售車(chē)型中，HUD裝配率隨著汽車(chē)售價(jià)提高而上升，30 萬(wàn)元以上車(chē)型 HUD 裝配率已超 30%。按品牌分類(lèi)，2020 年寶馬、奔馳、奧迪 HUD 搭載率遙遙領(lǐng)先，合計(jì)占所有品牌的 36.9%。HUD 作為標(biāo)配趨勢(shì)正逐漸向更低價(jià)車(chē)型擴(kuò)展。據(jù)高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)，截止 2022 年 9 月底 W/AR HUD標(biāo)配車(chē)型均價(jià)已經(jīng)從 2021 年的 31.94 萬(wàn)元下滑到 17.57 萬(wàn)元，總價(jià) 20 萬(wàn)元以下的車(chē)型包括凱美瑞、紅旗 HS5、馬自達(dá) CX-5、馬自達(dá) CX-5 等。未來(lái) AR HUD 將逐漸普及化，自主品牌中，銷(xiāo)量領(lǐng)先的長(zhǎng)城、吉利、紅旗等車(chē)企已量產(chǎn)搭載 AR-HUD；長(zhǎng)安、上汽、廣汽等品牌積極跟進(jìn)，處于項(xiàng)目定點(diǎn)階段，相關(guān)車(chē)型投入量產(chǎn)后有望帶動(dòng) AR-HUD 的普及。

下游車(chē)廠來(lái)看，車(chē)載顯示為差異化競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，新能源汽車(chē)搭載車(chē)用顯示屏相較燃油車(chē)更為積極，大屏化、多屏化滲透更為明顯。1）車(chē)載顯示為差異化競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，新能源車(chē)企爭(zhēng)相布局智能化車(chē)載顯示，相較燃油車(chē)更為積極。根據(jù)高工汽車(chē)數(shù)據(jù)，2022Q1 國(guó)內(nèi)乘用車(chē)前裝 10 英寸及以上中控屏搭載量比亞迪、長(zhǎng)安、吉利排名前三位，前三位廠商均大力布局新能源汽車(chē)。在此趨勢(shì)下，車(chē)載顯示屏搭載率持續(xù)提升，據(jù)高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)，2020H1中國(guó)乘用車(chē)新車(chē) 10 英寸以上中控屏裝配率為 32.59%，截至 2022H1 已增長(zhǎng)至 52.58%。2）從屏幕尺寸來(lái)看，新能源車(chē)型追求大屏更為積極，根據(jù)汽車(chē)之家，新能源汽車(chē)顯示屏尺寸大多在 12.3 英寸，要高于燃油車(chē)型的 10.25 英寸。3）從屏幕數(shù)量來(lái)看，新能源車(chē)企中多屏化趨勢(shì)滲透較快，目前飛凡 R7、零跑 C01 已推出三聯(lián)屏，理想 L9 更是將車(chē)載屏幕數(shù)量提升至 5 塊。據(jù)佐思汽研統(tǒng)計(jì)，新上市車(chē)型搭載的平均屏幕數(shù)量從 2019 年的 1.62 塊上升到 2021 年的 1.95 塊，2025 年預(yù)計(jì)將達(dá)到 2.66 塊。此趨勢(shì)下，公司積極與新能源車(chē)廠合作，目前已與蔚來(lái)、理想、哪吒、比亞迪等新能源車(chē)企達(dá)成合作。

終端汽車(chē)布局智能化，車(chē)載顯示進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。隨著科技的發(fā)展，終端汽車(chē)尤其是新能源汽車(chē)布局智能化以提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力，搶占市場(chǎng)份額。隨著智能座艙領(lǐng)域的快速發(fā)展，車(chē)載顯示也進(jìn)入快速發(fā)展期。據(jù)群智咨詢(xún)，2022 年全球整車(chē)的銷(xiāo)售規(guī)模約 8020 萬(wàn)臺(tái)，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量首次超過(guò) 1000 萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)量同比+10.2%，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量相對(duì)額和絕對(duì)額逐年上升。據(jù) Omdia，2020 年，車(chē)用顯示屏市場(chǎng)出貨 1.49 億片，至 2026 年預(yù)計(jì)達(dá) 2.38億片，6 年 CAGR 為 8.1%。

2022 年全球車(chē)載顯示屏市場(chǎng)空間約 80.17 億美元，預(yù)計(jì)整體未來(lái)三年 CAGR 為19.96%。目前車(chē)載顯示行業(yè)對(duì)顯示屏的需求主要體現(xiàn)為四個(gè)維度，分別為前排顯示、后排顯示、后視鏡及側(cè)視鏡，根據(jù)國(guó)際汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)、Omdia、IHS 數(shù)據(jù)，我們從上述四個(gè)維度切入，依據(jù)平均價(jià)值量及滲透率分別對(duì)單車(chē)價(jià)值量進(jìn)行測(cè)算，2022 年前排顯示/后排顯示/后視鏡/側(cè)視鏡單車(chē)平均價(jià)值量分別為 88.41/3.86/2.57/2.27 美元，再將單車(chē)平均價(jià)值量×全球汽車(chē)銷(xiāo)量，得到 2022 年全球車(chē)載顯示屏市場(chǎng)空間約 80.17 億美元，預(yù)計(jì) 2025年將達(dá)到 138.40 億美元，未來(lái)三年 CAGR 為 19.96%。此外，全球智能座艙市場(chǎng)空間更為廣闊，據(jù) IHS Market，2021 年全球智能座艙市場(chǎng)空間超過(guò) 400 億美元，預(yù)計(jì) 2030 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 681 億美元。中國(guó)智能座艙市場(chǎng)增速領(lǐng)先全球，IHS Market 預(yù)測(cè) 2030 年智能座艙規(guī)模全球占比將從 2021 年 20%左右上升至 37%。

車(chē)載顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游分別是：Tier 2 供應(yīng)商（面板廠商、顯示模組廠商），Tier 1 供應(yīng)商（系統(tǒng)組裝廠商）、整車(chē)廠。從業(yè)務(wù)來(lái)看，Tier 2 供應(yīng)商主要負(fù)責(zé)面板制作，并將液晶面板與背光、觸控模塊、PCB 與驅(qū)動(dòng) IC 進(jìn)行模塊化組裝，面板的代表企業(yè)為京東方，顯示模組的代表企業(yè)為深天馬、京東方精電，觸控模組代表企業(yè)為長(zhǎng)信科技、萊寶高科。Tier 1 廠商負(fù)責(zé)系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)，直接向整車(chē)制造商供貨，主要的 Tier1 企業(yè)包括博世、電裝、采埃孚、德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)等。從行業(yè)壁壘來(lái)看，面板是技術(shù)壁壘、資金壁壘最高的環(huán)節(jié)，更易長(zhǎng)期維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而模組及系統(tǒng)組裝行業(yè)壁壘較低，產(chǎn)業(yè)鏈壁壘呈“前高后低”態(tài)勢(shì)。從利潤(rùn)分配來(lái)看，下游系統(tǒng)組裝廠業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)于面板廠及顯示模組廠（顯示模組廠商毛利率約 10%~20%，系統(tǒng)組裝廠毛利率約 20%~30%），組裝業(yè)務(wù)盈利能力更優(yōu)，利潤(rùn)分配呈“前低后高”態(tài)勢(shì)，與行業(yè)壁壘相反。總體來(lái)看，顯示面板及模組制造屬于資本投入大、資金壁壘高的重資產(chǎn)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，且下游業(yè)務(wù)盈利能力更優(yōu)，我們看好屏廠向下游系統(tǒng)總成環(huán)節(jié)延伸。

屏機(jī)分離推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈重塑，Tier 2 有望向下游延伸，供應(yīng)鏈格局逐漸從垂直化轉(zhuǎn)向扁平化。目前的車(chē)載屏幕供應(yīng)鏈中，中控屏、液晶儀表盤(pán)等顯示系統(tǒng)作為獨(dú)立 ECU，屏幕由Tier 1 廠商購(gòu)買(mǎi)后與主機(jī)耦合出售。隨著域集中式架構(gòu)的滲透，軟硬件解耦趨勢(shì)明顯，一芯多屏、屏機(jī)分離成為未來(lái)趨勢(shì)，整車(chē)廠因此可選擇將顯示硬件和顯示系統(tǒng)分包給不同供應(yīng)商，直接與 Tier 2 廠商合作，從而提升溝通效率，降低成本。對(duì) Tier 2 廠商來(lái)說(shuō)，這不僅縮短中間環(huán)節(jié)，更帶來(lái)毛利率增長(zhǎng)，因此面板與模組廠商在深化合作的同時(shí)，積極布局顯示系統(tǒng)的集成與開(kāi)發(fā)，為整車(chē)廠直接供應(yīng)顯示系統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條或?qū)⒚媾R再分配。公司亦積極向下游延伸，開(kāi)拓布局顯示系統(tǒng)總成和智能座艙業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。

車(chē)載顯示器出貨 CR7%達(dá) 84%，市場(chǎng)趨于集中，公司中大尺寸出貨量及出貨面積全球第一。根據(jù) Omdia 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球車(chē)載顯示器市場(chǎng)呈壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。22H1 公司車(chē)載顯示出貨面積排名第一，市占率為 19%，LGD、深天馬、JDI、友達(dá)光電市占率分別為 14%/13%/12%/11%。公司中大尺寸車(chē)載屏出貨量自 2020 年開(kāi)始就持續(xù)保持全球第一的地位，在2020/2021/22H1 分別占據(jù)全球 17.0%/20.2%/22.6%的市場(chǎng)份額，22H1 領(lǐng)先第二名 LGD10pcts。國(guó)內(nèi)智能座艙領(lǐng)域市場(chǎng)集中度較低，為面板/模組廠提供搶占市場(chǎng)份額機(jī)遇。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020 年智能座艙行業(yè)主要玩家為傳統(tǒng) Tier 1，CR5 為 42%，國(guó)內(nèi)企業(yè)主要為德賽西威、東軟睿馳、延鋒偉世通、佛吉亞、哈曼，市占率分別為 11%/10%/8%/7%/6%，海外企業(yè)主要為博世、采埃孚等。產(chǎn)業(yè)鏈扁平化趨勢(shì)推動(dòng)廠商加快車(chē)載顯示布局，2022 年?yáng)|山精密全資收購(gòu) JDI 蘇州晶端，增設(shè)車(chē)載顯示業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)為汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)提供一站式產(chǎn)品解決方案，全面提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。此外東山精密自 2016 年起布局新能源汽車(chē)軟板業(yè)務(wù)，主要客戶(hù)包括特斯拉、捷豹、路虎等車(chē)廠，能為東山精密車(chē)載顯示業(yè)務(wù)提供客戶(hù)資源。展望未來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈扁平化趨勢(shì)或?qū)⒓涌?，龍頭公司有望受益產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸。

公司在中大尺寸顯示屏上更具優(yōu)勢(shì)，背靠京東方集團(tuán)具備充足產(chǎn)能與客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，緊抓高端顯示技術(shù)等機(jī)遇布局未來(lái)。公司在中大尺寸顯示屏上更具優(yōu)勢(shì)，覆蓋 3.5-27 寸屏幕，在屏幕分辨率、對(duì)比度、亮度等性能參數(shù)方面相比競(jìng)爭(zhēng)公司更具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)觸控方面掌握 OGS/On-Cell/In Cell 等核心技術(shù)。公司背靠京東方集團(tuán)，能夠直接獲得上下游資源支持，充足的面板產(chǎn)能將保障未來(lái)公司車(chē)載顯示屏的迭代升級(jí)需求，更有比亞迪、理想、蔚來(lái)、小鵬等新能源重要客戶(hù)。同時(shí)，公司發(fā)展面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的威脅，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括深天馬、LGD、JDI 等海內(nèi)外廠商。公司緊抓高端顯示技術(shù)及智能座艙解決方案等發(fā)展機(jī)遇，積極布局高端顯示技術(shù)（OLED、BD-Cell、異形曲面以及 AR-HUD 等），并進(jìn)軍智能座艙解決方案，未來(lái)我們看好公司繼續(xù)維持中大尺寸顯示屏優(yōu)勢(shì)，并持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

公司聚焦：堅(jiān)實(shí)布局產(chǎn)能客戶(hù)，“三步走”卡位未來(lái)

公司產(chǎn)線資源豐富，成都車(chē)載顯示基地帶來(lái)增量產(chǎn)能 1500 萬(wàn)片/年，提高公司供應(yīng)保障能力。公司在北京、南京、成都、合肥、鄂爾多斯、綿陽(yáng)、河源等多地?fù)碛挟a(chǎn)線及生產(chǎn)基地。據(jù)公司 2022H1 業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，京東方集團(tuán)目前共有 8 條產(chǎn)線支持車(chē)載產(chǎn)品生產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)約 54 萬(wàn)片/月，公司背靠京東方集團(tuán)，具備顯著的成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，除集團(tuán)產(chǎn)線支持外，公司河源廠房包含黑白液晶生產(chǎn)線、車(chē)載模塊生產(chǎn)線及車(chē)載系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)線等多條產(chǎn)線，2021Q4 實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)產(chǎn)品出貨；合肥生產(chǎn)基地除車(chē)載模塊產(chǎn)線外，進(jìn)一步整合睿合科技及疆程技術(shù)兩家子公司的生產(chǎn)資源，推動(dòng)光學(xué)全貼合線產(chǎn)線發(fā)展，促進(jìn) AR HUD、W HUD 等產(chǎn)品升級(jí)。2022 年 1 月，公司斥資 25 億元建設(shè)成都車(chē)載顯示基地，主要產(chǎn)品覆蓋 5~35 英寸液晶車(chē)載顯示模組，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約 1500 萬(wàn)片/年。該基地已于 2022 年 11 月提前進(jìn)入一期投產(chǎn)階段，公司預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)現(xiàn)盈利，2023 年達(dá)產(chǎn)，按單價(jià) 300 元/片，我們測(cè)算滿產(chǎn)后對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值約為 45 億元，以產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022 年 8 月，成都車(chē)載顯示基地成為公司的全資子公司，有助于公司提升管理效率，進(jìn)一步完善車(chē)載業(yè)務(wù)布局。

公司產(chǎn)線代際多元且先進(jìn)，可滿足車(chē)載市場(chǎng)多樣化定制化需求。1）從產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看：京東方精電、天馬和信利國(guó)際分別有 8/7/3 條車(chē)載顯示屏生產(chǎn)線參與生產(chǎn)，目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別約為 54 萬(wàn)片/月、34 萬(wàn)片/月和 16 萬(wàn)片/月。此外，公司成都車(chē)載顯示基地 2023 年滿產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)約 1500 萬(wàn)片。2）從折舊壓力來(lái)看：公司立足母公司面板投資優(yōu)勢(shì)，僅在模組環(huán)節(jié)投資布局，2017~2021 年折舊費(fèi)用率約 1.7%~3.8%，輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)助力凈利率提升。

公司立足產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)，大屏出貨占比提升，高端顯示技術(shù)順應(yīng)行業(yè)大屏化高清化趨勢(shì)，高端市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，有利于提升盈利能力和份額。1）技術(shù)多樣順應(yīng)高清化趨勢(shì)，滿足定制化需求：公司在 2017 年率先將 8.5 代線導(dǎo)入車(chē)規(guī)級(jí)別生產(chǎn)，大幅提高生產(chǎn)效率與經(jīng)濟(jì)效益。公司順應(yīng)行業(yè)大屏化高清化趨勢(shì)，現(xiàn)已推出 AMOLED、BD Cell、Mini LED、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款高端技術(shù)產(chǎn)品。2022H1 公司使用 Gen8.5 氧化物技術(shù)進(jìn)行車(chē)規(guī)升級(jí)，氧化物技術(shù)相對(duì)于 a-Si 具備高分辨率以及窄邊框的優(yōu)勢(shì)，相對(duì)于 LTPS 具備可應(yīng)用高世代線生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，在大尺寸屏幕方面優(yōu)勢(shì)顯著，在 Gen8.5 氧化物技術(shù)加持下公司有望在車(chē)載大屏化高清化趨勢(shì)中持續(xù)獲益。2）高世代線助力大屏出貨：產(chǎn)品高端化發(fā)展帶動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，根據(jù) Omdia，公司車(chē)載 TFT 顯示產(chǎn)品 8’’及以上尺寸出貨量占比持續(xù)提升，2019-2021 年分別為 64%/86%/87%；8’’及以上尺寸車(chē)載顯示產(chǎn)品 2019-2021 年市場(chǎng)份額分別為 11%/17%/20%。相較低世代線而言，高世代線可實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸更大，且成本分?jǐn)傂Ч茫鲐洺杀靖?，高度適配車(chē)載顯示屏大屏化趨勢(shì)。公司在母公司優(yōu)勢(shì)屏資源支撐之下，擁有 8.5 代 TFT LCD 產(chǎn)線，在大尺寸車(chē)載屏幕項(xiàng)目上優(yōu)勢(shì)明顯，典型案例包括理想 L8（2*15.7 寸雙聯(lián)屏+15.7 寸吸頂屏）、上汽飛凡 R7（15.05 寸+10.25 寸+12.3寸三聯(lián)屏）等。相較之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手天馬的產(chǎn)線主要集中在 4.5-6 代線，2022 年為車(chē)載顯示業(yè)務(wù)引入的 8.6 代線剛剛起步；信利國(guó)際則聚焦在 4.5 代及 5 代線，暫未建設(shè)更高世代產(chǎn)線。與同業(yè)廠商相比，公司的產(chǎn)線資源全面，可滿足車(chē)載市場(chǎng)多樣化定制化需求，同時(shí)具備高世代線優(yōu)勢(shì)，8.5 代線可實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸更大，成本更低，經(jīng)濟(jì)效益更好。

車(chē)載顯示產(chǎn)品認(rèn)證壁壘高、周期長(zhǎng)；項(xiàng)目生命周期長(zhǎng)，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。與智能手機(jī)等消費(fèi)電子品牌不同，車(chē)載屏幕在品質(zhì)、穩(wěn)定性和其他技術(shù)參數(shù)上要求極高，產(chǎn)品必須在振動(dòng)、高低溫、抗干擾和抗老化等諸多方面經(jīng)受?chē)?yán)格的考驗(yàn)，產(chǎn)品認(rèn)證周期也相對(duì)較長(zhǎng)，需與整車(chē)廠、Tier 1 供應(yīng)商進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的磨合認(rèn)證，通常在 2~3 年以上，并且在成功認(rèn)證后，通常將形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系。下游廠商更注重顯示供應(yīng)商的技術(shù)和產(chǎn)品和成本的能力、技術(shù)革新與產(chǎn)品形態(tài)的應(yīng)用能力、供應(yīng)保障能力以及品牌知名度和客戶(hù)關(guān)系能力。同時(shí)，車(chē)載顯示屏價(jià)格年均降幅顯著低于消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品，有利于廠商穩(wěn)定盈利水平。與手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品價(jià)格逐季度變化的情況不同，車(chē)載產(chǎn)品由于其項(xiàng)目周期長(zhǎng)（通常 5~10 年），價(jià)格更為穩(wěn)定，價(jià)格年均降幅約 3%~5%，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于消費(fèi)類(lèi)顯示產(chǎn)品，我們認(rèn)為成熟產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí) LTPS/Mini LED 等技術(shù)逐步滲透下，公司車(chē)載顯示ASP料將穩(wěn)中有增。

京東方精電深度綁定 Tier 1 廠商與新能源車(chē)企，戰(zhàn)略合作下產(chǎn)品覆蓋率持續(xù)提升。公司前身系精電國(guó)際，自 1997 年起布局汽車(chē)液晶顯示業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)與研究。公司承接精電國(guó)際豐富的國(guó)際客戶(hù)資源，具備全球營(yíng)銷(xiāo)渠道優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于美、日、德等國(guó)際主流品牌。被京東方收購(gòu)后，公司依托母公司平臺(tái)迅速拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，本土化優(yōu)勢(shì)明顯。截至2022H1，公司下游客戶(hù)覆蓋上汽通用五菱、上汽乘用車(chē)、中國(guó)一汽、吉利集團(tuán)等重要企業(yè)，同時(shí)與蔚來(lái)、理想、哪吒、比亞迪等新能源車(chē)企達(dá)成合作，系統(tǒng)產(chǎn)品于重點(diǎn)客戶(hù)定點(diǎn)持續(xù)增加。在豐富的客戶(hù)資源加持下，公司產(chǎn)品覆蓋率持續(xù)提升。OLED 顯示屏出貨進(jìn)展順利，目前多款國(guó)內(nèi)車(chē)型已投入量產(chǎn)，包括蔚來(lái)、IM 智己（由上汽集團(tuán)、張江高科和阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)合打造）。截至 2022H1，公司在國(guó)內(nèi) 20 大車(chē)廠的產(chǎn)品覆蓋率達(dá)到 42%，較2021 年+8pcts；在中國(guó)主流新能源車(chē)廠的產(chǎn)品覆蓋率超過(guò) 50%，較 2021 年+11pcts，在公司重要合作伙伴中的模組覆蓋率大于 60%。據(jù) 2023 年 1 月公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司對(duì)蔚來(lái)和理想的產(chǎn)品覆蓋率均超過(guò) 60%，2022 年覆蓋率預(yù)計(jì)分別達(dá)到 80+%/70+%。

公司發(fā)展“三步走”戰(zhàn)略，前瞻性布局顯示系統(tǒng)業(yè)務(wù)與智能座艙解決方案。車(chē)載智能化為行業(yè)帶來(lái)了新的商業(yè)契機(jī)，為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)，公司前瞻性布局“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略。公司立足當(dāng)前車(chē)載顯示器件業(yè)務(wù)，積極布局車(chē)載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)，探索車(chē)載系統(tǒng)業(yè)務(wù)千億級(jí)市場(chǎng)。放眼未來(lái)，公司計(jì)劃基于車(chē)載顯示器件與系統(tǒng)業(yè)務(wù)技術(shù)積淀，向智能座艙解決方案供應(yīng)商邁進(jìn)。

車(chē)載顯示器件業(yè)務(wù)已成熟：公司擁有領(lǐng)先的技術(shù)與工藝，為客戶(hù)提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的顯示器件。作為汽車(chē)電子零組件供應(yīng)商，公司擁有多條 TFT-LCD、AMOLED 產(chǎn)線，持續(xù)為國(guó)內(nèi)外客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)車(chē)載模組產(chǎn)品。此項(xiàng)業(yè)務(wù)已達(dá)到成熟階段，公司背靠京東方集團(tuán)具備高供應(yīng)保障能力、品牌知名度與客戶(hù)深度綁定優(yōu)勢(shì)，有望在行業(yè)里內(nèi)擁有更高話語(yǔ)權(quán)。

車(chē)載顯示系統(tǒng)業(yè)務(wù)正成長(zhǎng)：升級(jí)顯示器件為系統(tǒng)產(chǎn)品，滿足智能座艙顯示系統(tǒng)需求。車(chē)載顯示系統(tǒng)市場(chǎng)廣闊，規(guī)模有望達(dá)到千億級(jí)別。目前可供公司探索的方向有：1） 影像系統(tǒng)（如 HUD、APilar、E-Mirror）；2）屏顯系統(tǒng)（如儀表、中控、后排娛樂(lè)）。公司將此項(xiàng)業(yè)務(wù)定位為成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段嘗試為部分客戶(hù)提供系統(tǒng)總成產(chǎn)品，該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望為貢獻(xiàn)新的營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)動(dòng)能。

智能座艙解決方案卡位未來(lái)：公司基于“芯屏器和”生態(tài)，發(fā)展智能座艙解決方案。“芯”代表自動(dòng)駕駛芯片；“屏”代表車(chē)載顯示系統(tǒng)，是人機(jī)交互的重要載體；“器”代表傳感器與軟件的硬軟結(jié)合；“和”代表最終的一站式智能座艙解決方案。目前，公司深挖集團(tuán)資源和潛在能力，與業(yè)內(nèi)伙伴共同探索貼合主機(jī)廠需求的一站式智能座艙整體解決方案。

公司新一代智能座艙顯示技術(shù)研發(fā)進(jìn)展順利，著力提升用戶(hù)行車(chē)體驗(yàn)。車(chē)載屏幕大屏化、異形化、交互化儼然成為智能汽車(chē)座艙顯示器的新趨勢(shì)，公司研發(fā)新一代智能座艙顯示技術(shù)，致力于從五大方面提升用戶(hù)體驗(yàn)：

沉浸式體驗(yàn)：公司致力開(kāi)發(fā)高動(dòng)態(tài)顯示（HDR）技術(shù)、LED 局部調(diào)光技術(shù)、mini-LED 技術(shù)和 BD cell 技術(shù)，大幅度增加動(dòng)態(tài)對(duì)比度和擴(kuò)寬色域，展現(xiàn)更黑更自然的顯示影像。其中，BD cell 技術(shù)系京東方集團(tuán)獨(dú)有顯示技術(shù)，以精密貼合技術(shù)將單色及彩色高清屏結(jié)合，將 TFT-LCD 顯示方案的對(duì)比度提升至十萬(wàn)級(jí)，為 LCD 對(duì)比度的 100 倍，使用戶(hù)獲得沉浸式體驗(yàn)。

3D 體驗(yàn)：公司以 4K 超高清顯示屏開(kāi)發(fā)裸眼 3D 顯示，提供具有視覺(jué)吸引力的3D 性能。據(jù) 2022 中期業(yè)績(jī)公告，公司已經(jīng)完成首樣開(kāi)發(fā)，正在推進(jìn) 3D 用戶(hù)界面建設(shè)工作。此外，公司同步推進(jìn)開(kāi)發(fā) 3D Touch 技術(shù)與紅外線手勢(shì)技術(shù)，提升用戶(hù)界面控制體驗(yàn)。

全新顯示形態(tài)：公司致力開(kāi)發(fā)彎曲、可卷、動(dòng)態(tài)車(chē)載曲面顯示屏，克服機(jī)械耐久性、串色等多方面技術(shù)挑戰(zhàn)，曲面顯示屏有望為公司顯示事業(yè)貢獻(xiàn)重要成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。據(jù)公司2022 中期業(yè)績(jī)公告，公司在車(chē)載曲面顯示屏方面已取得階段性成果，并獲得知名車(chē)廠首個(gè)車(chē)載內(nèi)置觸控異形曲面顯示屏項(xiàng)目。

無(wú)縫整合超大尺寸屏幕：公司在 2017 年率先將 8.5 代線導(dǎo)入車(chē)規(guī)級(jí)別生產(chǎn)，大幅提高生產(chǎn)效率與經(jīng)濟(jì)效益。2022H1，公司使用 Gen8.5 氧化物技術(shù)進(jìn)行車(chē)規(guī)升級(jí)，在大尺寸屏幕方面優(yōu)勢(shì)顯著，有望在車(chē)載大屏化趨勢(shì)下持續(xù)獲益。

智能交互：公司高度重視內(nèi)嵌式觸控面板、人機(jī)交互等功能研發(fā)，不斷迭代產(chǎn)品能力，產(chǎn)品有望在具備車(chē)規(guī)級(jí)別安全性及可靠性的同時(shí)，擁有貼近消費(fèi)品的使用體驗(yàn)。公司在交互領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，有望使產(chǎn)品更貼合人性化需求。

公司高端顯示技術(shù)逐步落地，產(chǎn)品亮相 CES 等大型展會(huì)，應(yīng)用于主流汽車(chē)品牌。公司不斷更新迭代顯示技術(shù)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，已推出 AMOLED、BD Cell、Mini LED、多聯(lián)屏、曲面、全貼合等多款高端技術(shù)產(chǎn)品。2022 年 5 月，上汽飛凡 R7 正式上市，搭載公司供貨的 43 英寸三聯(lián)屏，其中所包含的 15.05 英寸柔性 AMOLED 中控屏具備 2.5K 分辨率、100%色域及 180 度可視角度。CES2023 上，公司攜多款車(chē)載顯示產(chǎn)品及解決方案亮相，展示了 15.05 英寸柔性 OLED 一體雙黑屏，17.3 英寸柔性 OLED 屏及 21.6 英寸曲率 R2000 車(chē)載顯示屏等產(chǎn)品。27 英寸 BD Cell 超大車(chē)載顯示是展示產(chǎn)品的一大亮點(diǎn)，公司自主研發(fā)的 BD Cell 技術(shù)即將應(yīng)用于 Aston Martin（阿斯頓馬?。┬乱淮?chē)型。

 公司布局車(chē)載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)，目前已為頭部新能源車(chē)廠供貨，有望貢獻(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司延伸布局車(chē)載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)，自 21Q4 首批出貨后已開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，目前已通過(guò)眾多新能源車(chē)企系統(tǒng)級(jí)案例認(rèn)證，且在新勢(shì)力車(chē)企已有量產(chǎn)出貨，例如 2022 年9 月上市的小鵬 G9 搭載公司獨(dú)供的近 30 英寸高清中控屏及副駕娛樂(lè)屏，具備高分辨率、低于 3%的反射率與左右防窺顯示。同月，理想 L8 正式發(fā)布，公司供貨近 35 英寸中控副駕雙聯(lián)屏及后排 15.7 英寸吸頂屏，具備行業(yè)領(lǐng)先的 3K 分辨率及 1200:1 對(duì)比度。

HUD 產(chǎn)品是公司發(fā)展系統(tǒng)級(jí)業(yè)務(wù)的另一突破口。HUD 產(chǎn)品技術(shù)經(jīng)歷了 C HUD、WHUD、AR HUD 技術(shù)發(fā)展階段，目前主流產(chǎn)品應(yīng)用 W HUD 技術(shù)。公司目前布局除傳統(tǒng)的擋風(fēng)玻璃型抬頭顯示器（W-HUD）外，還專(zhuān)注于增強(qiáng)型動(dòng)態(tài)實(shí)景抬頭顯示器（AR-HUD），并通過(guò)增資控股疆程技術(shù)強(qiáng)化 AR-HUD 業(yè)務(wù)布局。2022 年 7 月，疆程攜手北汽完成的國(guó)內(nèi)首臺(tái)搭載大尺寸 AR-HUD 魔方車(chē)型已正式批量供貨。據(jù)公司 22 年中期業(yè)績(jī)公告，公司目前著眼布局下一代 HUD 技術(shù)（3D、光波導(dǎo)技術(shù)等），進(jìn)一步有效減少光學(xué)部件的體積，提升視覺(jué)效果?？蛻?hù)方面，公司顯示系統(tǒng)解決方案持續(xù)獲得國(guó)內(nèi)數(shù)家新車(chē)企專(zhuān)案定點(diǎn)，在海外亦有兩家新能源車(chē)企的專(zhuān)案定點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司將依托當(dāng)前豐富的技術(shù)積淀與客戶(hù)資源持續(xù)推進(jìn)顯示系統(tǒng)業(yè)務(wù)，系統(tǒng)級(jí)業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的收入空間。