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雙良股份中投證券

2010.04.24

【雙良股份(600481)研究報告內容摘要】
投資要點：
          單季盈利同比大幅增長，環(huán)比保持穩(wěn)定。公司今年一季度收入同比增長75%，環(huán)比降低4%；凈利潤同比增長1022%，環(huán)比增長1.5%。主要由于公司09  年一季度受金融危機影響延續(xù)，銷售毛利率大幅下滑導致10年收入和盈利同比大幅增長。
        公司主營構成中化工產品占64%，一、四季度作為銷售淡季，營收和凈利環(huán)比數(shù)據保持穩(wěn)定，10  年一季度銷售毛利率達15.79%同比增長46%，環(huán)比略有下降。
        我們認為公司盈利能力經過產品結構調整已逐步得到穩(wěn)定，作為銷售旺季的二、三季度到來，銷售收入和毛利率水平都將得到進一步提升。我們預計全年銷售收入在50  億元左右，同比增長37%。
          溴冷業(yè)務符合國家節(jié)能減排政策，余熱利用大單順利驗收，訂單存在超預期可能。
        陽煤集團6×30MW  熱泵機組已獲驗收，可實現(xiàn)年底供暖，訂單銷售收入今年可以得到確認。公司傳統(tǒng)溴冷機業(yè)務隨著合同能源管理的出臺有望未來參與節(jié)能效益共享模式；余熱利用業(yè)務目前基數(shù)較小，單個訂單規(guī)模在幾千萬，毛利率達50%。
        公司在溴冷機余熱利用領域具備先發(fā)優(yōu)勢，短期內競爭者較少，我們認為此項業(yè)務存在超預期的可能。
          可轉債形式募集資金進度順利，EPS  和海水淡化項目有望為10  年業(yè)績增加亮點。
        公司已開始25000  噸/天處理能力的海水淡化設備實驗，未來看點主要取決于獲取訂單情況；聚苯乙烯項目已經取得一些長單客戶。我們認為7.2  億可轉債的順利進行，可幫助公司加快兩大項目的進度，為10  年業(yè)績增加亮點。公司在空冷業(yè)務方面，經驗豐富，生產周期較短，我們看好公司空冷業(yè)務未來幾年的較快增長，預計10  年增速將近100%，毛利率水平穩(wěn)定在25%左右。
          維持公司推薦的投資評級。預測公司10-12  年EPS  為0.7、0.94、1.20  元，對應10  年30  倍PE。我們長期看好公司在節(jié)能減排領域的業(yè)務發(fā)展，業(yè)績有超預期可能，對比節(jié)能減排板塊平均63  倍的估值水平，目前公司估值仍有提升空間，維持公司推薦的投資評級，未來6-12  月的目標價格為24.5-28  元。

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