投資要點(diǎn)：
09 年旅游板塊已帶來(lái)30%的超額收益，目前整體估值水平中等偏高。截至目前，旅游板塊上漲了約100%，而同期上證綜指上漲了約70%，超額收益幅度達(dá)30%。以企業(yè)盈利能力平穩(wěn)回升，層出不窮的題材為股價(jià)催化劑的板塊運(yùn)行特征非常顯著。目前旅游板塊重點(diǎn)公司09 年的動(dòng)態(tài)PE 為47 倍，低于過(guò)去11 年平均水平的48 倍。旅游板塊對(duì)比上證綜指的相對(duì)PE 為2.2 倍，略高于過(guò)去11 年平均的1.9 倍。
09 年旅游行業(yè)復(fù)蘇之路一波三折，有驚更有喜。09 年全球金融危機(jī)陰霾尚未揮散，突如其來(lái)的甲流疫情又使我國(guó)旅游業(yè)復(fù)蘇形勢(shì)更顯不妙。但在強(qiáng)勁內(nèi)需支撐下，09 年前3 季度我國(guó)旅游總收入仍保持了約9%的增長(zhǎng)。消費(fèi)升級(jí)加速是我國(guó)旅游業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力上升的重要原因。09 年前三季度，重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23％，而08 年前三季度其增速為-5%；09 年前三季度，重點(diǎn)公司整體ROE 水平已恢復(fù)至9%。? 2010 年我國(guó)旅游業(yè)收入增速有望超過(guò)20%，旅游股業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期將有效降低行業(yè)估值水平。00-07 年旅游行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率為14.4%，08 年增速降至5.8%，09 年預(yù)期為8%，08-09 年連續(xù)2 年的增長(zhǎng)缺口有待彌補(bǔ)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)蘇預(yù)期以及各種主題性事件助推下，2010 年行業(yè)收入增速至少將達(dá)20%以上。其中，入境外匯旅游收入增長(zhǎng)10%，國(guó)內(nèi)旅游收入增長(zhǎng)25%。我們預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司2010 年的凈利潤(rùn)總額增速為32%，2010 年動(dòng)態(tài)PE 將降為30 倍左右，而預(yù)期明年大盤估值水平將在20 倍以上。
維持行業(yè)“看好”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，明年旅游板塊將迎來(lái)價(jià)值與題材并舉的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。一方面，行業(yè)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)明確；另一方面，世博會(huì)、海南國(guó)際旅游島、國(guó)民旅游休閑綱要、重組與整合、亞運(yùn)會(huì)等眾多題材將成為股價(jià)強(qiáng)勁催化劑。我們建議從四個(gè)維度選擇個(gè)股：一是基本面良好，業(yè)績(jī)彈性較大的個(gè)股，如中國(guó)國(guó)旅(601888)、峨眉山A；二是具有資源價(jià)值優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)性良好的公司，如三特索道(002159)、桂林旅游(000978)；三是估值較低，盈利有保障的公司，如中青旅(600138)、黃山旅游(600054)；四是題材價(jià)值稀缺，具有安全邊界的個(gè)股，如錦江股份(600754)、中國(guó)國(guó)旅等。綜合各方面因素考慮，2010 年重點(diǎn)公司投資價(jià)值排序?yàn)椋褐袊?guó)國(guó)旅、中青旅(600138)、錦江股份(600754)、峨眉山A、黃山旅游(600054)、首旅股份(600258)、三特索道(002159)、桂林旅游(000978)。
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