寧遠(yuǎn)之尚: 股票市場的特征和各方參與者強(qiáng)弱分析（投資認(rèn)識(shí)系列之2） 一、股票市場 股票市場是上市公司來這里向投...
一、股票市場
股票市場是上市公司來這里向投資者集資的地方，股市又是投資者與投資者之間相互轉(zhuǎn)讓股票的地方。
一個(gè)經(jīng)營中的公司一旦上市了，它就是一個(gè)公眾的公司，是社會(huì)公眾一起擁有這家公司，但因所占份額不同，有的是擁有經(jīng)營決策權(quán)的大股東（他們原來就是這家公司的經(jīng)營者，上市后也還繼續(xù)經(jīng)營管理著這家公司），多數(shù)是不能進(jìn)入公司懂事會(huì)的小股東。
一定數(shù)量的股票對應(yīng)著一個(gè)上市公司一部分的權(quán)益，擁有公司與股份相應(yīng)的資產(chǎn)份額，享受公司每年的分紅，股東大會(huì)上享有表決權(quán)。
二、股票市場與其他現(xiàn)實(shí)中的市場有什么不同？
我們?nèi)粘Ｉ钪械牟耸袌觯ㄞr(nóng)貿(mào)市場）、一般商品市場、超市售賣的都是我們?nèi)粘Ｉ罱?jīng)常接觸到的，我們生活所需要的商品，我們是以消費(fèi)者的身份進(jìn)入，花錢消費(fèi)，我們認(rèn)識(shí)那些東西，我們知道為什么要買那些東西。另外，市場中的商品銷售者，如商販、商店和超市經(jīng)營者，他們從批發(fā)市場或者生產(chǎn)廠家進(jìn)貨，在零售市場賣貨，一般情況下，批發(fā)市場價(jià)或者生產(chǎn)廠家的出廠價(jià)便宜，而零售市場價(jià)格要高一些，商販和商場經(jīng)營者通過市場的銷售活動(dòng)，賺取批零的差價(jià)。
現(xiàn)實(shí)中市場的特點(diǎn)，一是，買賣雙方均了解買賣的東西，二是，買賣的角色一般情況下會(huì)明確分開，賣的角色是商販、商店和超市經(jīng)營者，他們從事銷售活動(dòng)是為了獲得利潤，而批零之間的差價(jià)的存在，使他們理論上存在獲利的空間，而且經(jīng)營者銷售快，資金周轉(zhuǎn)快，會(huì)帶來更多的利潤。市場中買的一方是消費(fèi)者，他們通過購買付錢而得到生活所需的商品。三是，一般商品市場交易行為是直接的，買賣雙方直接接觸，付款拿貨。即使現(xiàn)在的電子購物，還是消費(fèi)者與商家通過網(wǎng)絡(luò)直接接觸，再通過快遞送達(dá)。
那么股市呢？股票市場不是一般的商品市場，而是金融市場，比較而言有以下特點(diǎn)：
第一，標(biāo)的物特殊，
股市中買賣的不是實(shí)物，而是股票，股票是投資者向公司提供資金的權(quán)益合同，是含有公司部分所有權(quán)的憑證。權(quán)益是個(gè)較為抽象的概念，認(rèn)識(shí)它并不象認(rèn)識(shí)一種商品那么簡單。
我們在股票市場上交易的股票，其核心（真正的標(biāo)的物）是被分成很多小份的上市公司，這些上市公司還在進(jìn)行著正常的經(jīng)營活動(dòng)，每年有不一樣的業(yè)績，可以為股東帶來利潤（或虧損）和分紅。好的上市公司能為投資者帶來不斷增長的盈利，并通過分紅每年為投資者帶來現(xiàn)金流。而評(píng)估一個(gè)上市公司的價(jià)值（為股票定價(jià)）絕不是一件容易的事。
第二，買賣角色含糊與重復(fù)，
股市中誰是賣股票的，誰是買股票的？炒股這個(gè)概念，早已經(jīng)使人們忘記了這個(gè)問題，絕大部人認(rèn)為我們是又買股票，又賣股票，賺買賣股票的差價(jià)，所以才叫炒股?？墒枪善钡脑搭^來自何方呢？誰是股市中真正的賣方，誰是股市中真正的買方？，各方為何到股票市場來交易，我們買賣股票的差價(jià)實(shí)質(zhì)來自哪里？我對這些問題的思考將放在后面寫出來。
第三，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在
和所有市場一樣，股票交易也要有交易場所，中國的股票交易場所有上海證券交易所和深圳證券交易所，但不同于商品市場的是，股票是抽象的有價(jià)證券，交易要成立，需要通過中介機(jī)構(gòu)。上市公司通過中介券商的輔導(dǎo)才能上市，到股票市場集資，投資者要通過中介券商開證券戶，才能進(jìn)行股票交易。由于上市公司是公眾公司，上市公司需要遵守一些相關(guān)的法律法規(guī)，定期向社會(huì)公布公司的經(jīng)營情況，股票市場還需要有許多其他的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如證券登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、保管客戶資金的第三方存管銀行等。股票市場上中介機(jī)構(gòu)的存在，對股票交易起著至關(guān)重要的作用，他們的存在，一定程度上也影響著投資者的股票交易。
股票市場還有一種特別的角色，它介乎中介機(jī)構(gòu)與投資者之間，那就是基金。投資基金本來是代表投資者的，他們也理應(yīng)代表投資者，但是很多基金的成立來自于券商，就目前的狀況，我更愿意將他們劃入中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。
三、股市上流通的股票源頭在哪里？
股票的源頭大致來自四個(gè)方面：
1、市場產(chǎn)生的股票，
A、當(dāng)一個(gè)上市公司上市時(shí)，向市場的投資者融資，所謂發(fā)行股票，就產(chǎn)生了一定數(shù)量的股票，這是投資者向上市公司湊的份子，股票是投資者向上市公司湊份子出了錢的證明；
B、增發(fā)股票，性質(zhì)差不多，也是向市場融資產(chǎn)生的股票；
C、發(fā)行可轉(zhuǎn)債，由債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的股票，債轉(zhuǎn)股后也相當(dāng)于上市公司增發(fā)了股票。
D、以其他方式發(fā)行的股票（如配股）。
2、上市公司用積存的公積金、未分配利潤之類，作為分紅分給股東的紅股；這類多出的股票可以理解為只是將原來的股份浠釋了一些；
3、上市公司原來的大股東，公司上市時(shí)，他們理論上已經(jīng)將公司賣給了公眾（所以要求上市公司每年向社會(huì)公布公司的經(jīng)營情況），但他們還擁有控制上市公司經(jīng)營權(quán)（經(jīng)營活動(dòng)）的大量股份，他們的股份經(jīng)過某些限制后是可以流向股市的。另外，上市前其他公司股份持有人（如風(fēng)投資金），他們也是公司上市后市場交易股票的提供者。
4、為了鼓勵(lì)上市公司的中高級(jí)管理層提高公司的經(jīng)營業(yè)績，有時(shí)會(huì)通過股東大會(huì)，有條件地給予他們一定數(shù)量的股票期權(quán)，當(dāng)后來的業(yè)績達(dá)到條件的要求時(shí)，他們兌現(xiàn)期權(quán)后產(chǎn)生的股票。
四、股票市場上的重要角色
1、誰是股票市場的買方，誰是股票市場上的賣方？
從股票的源頭總的來看，上市公司上市前的原股東（包括公司原來的經(jīng)營者，中途加入的風(fēng)險(xiǎn)投資者如VC及PE等），從股權(quán)激勵(lì)中獲得低價(jià)買入股票權(quán)利的部分上市公司管理層，才是真正的股票市場的賣出方，而二級(jí)市場的投資者整體，是股票市場的真正買入方。
2、賣出方為何到股市賣股票？
賣出方本來經(jīng)營著一家運(yùn)作良好的公司，公司上市意味著公眾投資者的加入。比如我們通常見到的賣出方賣出20%左右的股權(quán)（也就是原來占100%股權(quán)的賣出方，上市后變成占80%），上市公司獲得大筆流動(dòng)資金，使企業(yè)能更好地經(jīng)營和發(fā)展。公司上市時(shí)獲得資金，回報(bào)以未來公司的經(jīng)營收益。
作為賣方，他們的構(gòu)成，主力就是企業(yè)主，還有幫助他們的風(fēng)投基金（VC），私募股權(quán)投資基金（PE）,企業(yè)的高（中）級(jí)管理層，他們本身非常了解自己經(jīng)營中的企業(yè)，受教育水平整體高于買方，股票市場上的運(yùn)作會(huì)更容易得到專業(yè)人士的幫助，在上市前及上市后他們都管理并控制著企業(yè)，他們了解企業(yè)。對企業(yè)（股票）的定價(jià)具有明顯的優(yōu)勢，是買賣中處于強(qiáng)勢的一方。
3、作為買方的投資者，
投資者投入資金，以換取上市公司未來的回報(bào)。就普通常識(shí)而言，這個(gè)交易中，股價(jià)定價(jià)高了，對賣方有利，定價(jià)低了，對買方有利。本來交易行為均為雙方自愿，太低賣方不愿意賣，太高買方不愿意買，交易就會(huì)達(dá)不成。股票市場的發(fā)展表明這種交易協(xié)議總能達(dá)成，即能滿足雙方的意愿。
但是事實(shí)上我們在股市上見到的現(xiàn)象卻和我上面的基本認(rèn)識(shí)有很大差別。
（1）、有很多未上市公司想上市，排著隊(duì)（那怕排到N年以后）爭取上市，在A股沒有嫌上市股價(jià)太低而放棄上市的。通常情況下，這表明上市對原經(jīng)營者（賣方）明顯有利，同時(shí)也表明對買方不利。
（2）、作為買方，一方面說大量IPO是到二級(jí)市場圈錢來了（對此非常反感），所以一暫停新股IPO，股市能在歡樂中上漲，新股一旦重新開閘市場就會(huì)恐慌性地下跌，這好象市場怕新股IPO。另一方，當(dāng)新股真的發(fā)行了，無論再高的發(fā)行價(jià)，在一級(jí)市場也能發(fā)行出去（2013年之前），而且在二級(jí)市場破發(fā)占比極其稀少；2014年恢服新股IPO后，新股在二級(jí)市場上市的第一天，基本都在44%的幅度漲停，然后再看后面有多少個(gè)漲停板。這樣的反應(yīng)表明市場是非常歡迎新股發(fā)行上市的。幾十倍、超百倍市盈率的天價(jià)次新股比比皆是，如此高估值的股票卻還能往上漲，不斷創(chuàng)出新的高估值。
二級(jí)市場的投資者，不顧天價(jià)買入新股票，是因?yàn)楣墒型顿Y，迷霧重重，既有原本概念上的投資者，更多的是到股市來賺快錢的炒股的股民。炒股的股民，是對盈利賺錢是最渴望的，也是各方博弈中最為弱勢的一方。
二級(jí)市場投資者中，當(dāng)然有不少懂得投資的專業(yè)投資者或者是炒股高手，但我國A股市場投資的主力軍還是大量投資專業(yè)知識(shí)缺乏的散戶（市值50萬以下的戶數(shù)占98%以上），所以買方主力基本上由中下層打工一簇構(gòu)成，對社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況的了解及投資知識(shí)的撐握上相對缺乏，對一個(gè)企業(yè)的整體認(rèn)知水平，對企業(yè)（也就是股票）的定價(jià)上一般缺乏這個(gè)能力，所以是極不對稱的弱勢一方。
4、作為中介的第三方，他們是為市場提供專業(yè)服務(wù)的
在買賣雙方對信息的了解及定價(jià)能力都極不對稱的情況下，要使買賣較為公平，就需要第三方來起作用。第三方主體是專業(yè)人士，由專業(yè)機(jī)構(gòu)來確認(rèn)賣方的初次招股書及后期的定期報(bào)告內(nèi)容準(zhǔn)確真實(shí)，他們是否有保留意見，比如律師的意見、會(huì)計(jì)的審計(jì)意見和保薦人的意見。還有券商對上市公司的評(píng)估，評(píng)級(jí)報(bào)告，使買方一定程度上能了解上市公司的經(jīng)營狀況。此外，還有中介服務(wù)機(jī)構(gòu)直接為投資者理財(cái)（基金和券商的集合理財(cái)）。
在買、賣及中介三方對股市的認(rèn)識(shí)水平上，最專業(yè)的是中介方，當(dāng)然，最有本領(lǐng)的也是他們了，特別在中國。因?yàn)橹薪榉侥芑酁樯衿?，能變出錢來滿足各方對利益的訴求。
買方為什么投錢進(jìn)來，那是為賺錢啊，而且是要快賺錢，多賺錢，所以賺錢的多少最好不是用百分比來計(jì)算，而是用倍數(shù)來計(jì)算。
賣方呢，公司上市的時(shí)候就從股市中集了一大筆錢，不過那次集到的錢沒有放進(jìn)原股東的口袋里，而是上市公司用的。上市公司價(jià)格(股價(jià))的上升，才是他們身價(jià)財(cái)富上升的源泉，因?yàn)楝F(xiàn)在一般的公司上市，原股東們在上市后還保留著70%幾到80%幾的股份。當(dāng)原股東的股份上市流通的限制解除后，能以較高的價(jià)格在市場上的賣他們的部分股票，才是賣出方非常期盼的事情。
要同時(shí)滿足買賣雙方的愿望，推高股價(jià)是最有效的方法，隨著股價(jià)的升高，中介機(jī)構(gòu)不僅獲得發(fā)行股票的收益，還有投資者活躍交易的手續(xù)費(fèi)收益，新增業(yè)務(wù)融資融券的收益，資管管理費(fèi)和業(yè)績提成的收益。
所以，新股、次新股維持高市盈率，就是我們的A股能滿足各方利益的最神奇的法寶。新股最初幾年能維持高價(jià)，買方股民因股價(jià)升了，他們爽了，賣方及時(shí)賣出上市前的股份，兌現(xiàn)早期投入的收益(控股股東只兌現(xiàn)部分股權(quán)就能收回投入成本了。)，他們當(dāng)然也爽了，中介券商們從買賣雙方都得到好處，券商理財(cái)、基金，在股票輪動(dòng)中，此起彼伏中，管理費(fèi)，業(yè)績提成，提供服務(wù)的其他機(jī)構(gòu)，都賺錢了，中介們當(dāng)然也爽了。只是熱鬧過后，時(shí)間長了，次新股變成老股了，怎么維持高股價(jià)呢？順其自然吧，你會(huì)看到，明明不少上市公司業(yè)績上去了，股價(jià)卻下來了。但是當(dāng)股價(jià)下來的時(shí)候，以前各方的利益結(jié)果卻大大的不同。作為中介方群體，錢收了就收了，他們收了這批還有下一批，反正總有新股上市，老股不活躍了，總能再鼓起一些活躍的股份，該收的費(fèi)用還會(huì)繼續(xù)收；賣方呢，高價(jià)賣出的股份，兌現(xiàn)的錢，又做其他投資去了。只有作為買方的二級(jí)市場的投資者（股民）群體空歡喜一場，水中月，鏡中花，升上去的市值又掉了下來，而且比原來少多了，別人爽了的錢來自哪里？就是他們原來手上的投資啊!
顯然，目前新股次新股價(jià)格過高和交易太過活躍的現(xiàn)狀，會(huì)造成買方利益源源不斷地流向賣方和中介方口袋，而二級(jí)投資者總體從投資中獲得的利益----分紅，太少，投資者一年從上市公司獲得的分紅總低于或者遠(yuǎn)低于他們一年付了的印花稅和交易手續(xù)費(fèi)。為什么在自愿買賣的股票市場會(huì)出現(xiàn)這樣的奇異現(xiàn)象？
會(huì)有幾個(gè)人在問，是什么原因，二級(jí)市場的股民，為什么樂于以天價(jià)買新股次新股呢？那些高市盈率的股票怎么能賣出去的？
對于中介方，我在網(wǎng)上搜到一段話（出處待查），很有意思，也許能有助于我們對中介特殊作用的理解：
“金融中介機(jī)構(gòu)在金融市場中扮演了信息生產(chǎn)人的角色。在傳統(tǒng)的銀行間接融資中，銀行自己生產(chǎn)并消費(fèi)信息，并將自己財(cái)富投資到其擁有特殊信息的資產(chǎn)中以解決家庭和廠商所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)和信息成本問題。而在股票市場的直接融資中，由于信息處理方面的規(guī)模效應(yīng)和信息生產(chǎn)技術(shù)上的專業(yè)性特點(diǎn)，主要由審計(jì)師、承銷商、咨詢機(jī)構(gòu)等市場中介承擔(dān)信息生產(chǎn)和認(rèn)證的功能。與銀行同時(shí)作為信息生產(chǎn)人和消費(fèi)人不同，審計(jì)師、承銷商等中介機(jī)構(gòu)自身并不直接消費(fèi)信息，這可能引發(fā)中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響信息的質(zhì)量?！?br>
這段話說，證券市場的中介機(jī)構(gòu)自身并不直接消費(fèi)信息，那么他們提供的信息誰消費(fèi)了？當(dāng)然是買方，就是投資者(或者股民)了。我們消費(fèi)了信息，我們付費(fèi)了嗎？好象沒有，只是這些來自社會(huì)各處可能含有道德風(fēng)險(xiǎn)，一些質(zhì)量可能有問題的信息會(huì)影響著投資者（股民）的決策，也許相當(dāng)多的投資者（股民）通過另一種形式----最終的虧損----付費(fèi)了。
市場上流傳廣泛的投資理論，理所當(dāng)然的炒股理念，有太多的東西令人懷疑，以短期利益為爭取目標(biāo)的思維方式占據(jù)著這個(gè)市場主導(dǎo)的地位，但這些理論、理念不利于投資者，最終也不會(huì)有利于股票市場的發(fā)展和社會(huì)的發(fā)展。
很不完美的市場現(xiàn)狀，增加了對投資者的磨礪，也促成我的思考，磨礪不斷，思考不止。
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