本周股市的風(fēng)頭完全被商品期貨和債券市場搶盡。在后兩個市場中，搏殺以機構(gòu)為主。期市和債市的動蕩反過來影響“這屆人民”聚集的大A股。以至于有了如下的感慨：
“炒個股票真不容易，上至宏觀經(jīng)濟，下至K線分析，財務(wù)報表，行業(yè)研究，現(xiàn)在連商品期貨，債券市場也得略懂~”
債市從去年下半年開始的“瘋?！钡奖局荜┤欢?。債務(wù)信用危機與金融危機是伴生品。在金融危機當(dāng)中，股市總好不了。
其實，從2010年開始，中國經(jīng)濟一直籠罩在債務(wù)危機當(dāng)中。拜當(dāng)年的溫相四萬億所賜，中國的落后產(chǎn)能集體續(xù)命。落后產(chǎn)能不僅沒淘汰，反而在當(dāng)時開足馬力，還孵出了更加過剩的小馬駒。這人的“二胎政策”到去年才放開，能否把多出來的馬馴服仍是未知數(shù)。
原本中國經(jīng)濟的債務(wù)主要是通過銀行的“間接融資”。所謂“間接“，指的是銀行扮演了中間人的角色，通過存款等方式吸納資金，而后再由銀行通過貸款把資金派發(fā)到一個個具體的項目上。存款人并不知道他的錢最終去到哪個貸款項目上。銀行以自身的信用對存款人的本金負責(zé)。
由于銀行絕大多數(shù)都是國家開的，相當(dāng)于所有的貸款風(fēng)險都通過銀行積聚到國家身上。這也是銀行股長期漲不動的最主要原因。連國家都覺得“鴨梨山大”。
去年，股市的崩盤讓以權(quán)益融資緩解債務(wù)壓力的如意算盤落空。。。
債務(wù)危機仍然如利劍懸空，于是只好將目光投向“直接融資”。所謂“直接”，指的是投資人直接把錢借給資金的需求方，資金的出借人自行承擔(dān)信用風(fēng)險，中間不再有代表國家的銀行“橫插一腳”。
各類債券都是直接融資，P2P也是。
深改計劃中有大力發(fā)展“直接融資”的要求，包括股市和債市，但如今顯然不再包括P2P。
那些跑路的P2P打著“直接融資”之名，行“間接融資”之實，打著對接資金和融資項目的幌子，搞起資金池，有的甚至直接把投資者的本金揮霍掉，自己在中間沒有像銀行那樣降低信用風(fēng)險，反而無限放大。是可忍孰不可忍！
2014年以來的降息為債市的發(fā)展提供了有利的條件。大量資金不再滿足于銀行的低利率，而尋求直接與融資方對接的途徑。公司債注冊制腳步的逼近甚至比股市更快，為的都是“直接融資”的擴容。
利率降低，把債券的價格推高，而債券市場的牛市也在去年股市崩盤后吸納到了更多的資金。
一切看起來都很美，直到我們的債券市場開始破壞老祖宗自古以來的游戲規(guī)則。
“有借有還，再借不難”
其實這規(guī)矩，西方金融發(fā)達國家早已破除。
自古以來，催債靠的是拳頭，后來是火炮，盡管打架的武器越來越先進，卻與我們的文明背道而馳。金融市場適時發(fā)明了風(fēng)險定價，用在股票市場騎行客認為是錯的，用在債券市場卻大體是對的。
只可惜我們的金融改革常常是對的不用，用錯的（譬如漲跌停+熔斷，這里就不鞭尸了……）
直到兩年前，我們的信用債市場從未出現(xiàn)過違約。這是何等的信用？中國人好面子，喜歡“鼓掌一致通過”，這卻與人性的本質(zhì)，經(jīng)濟的規(guī)律背道而馳。其結(jié)果只能是有風(fēng)險的借不到錢，沒風(fēng)險不需要錢的硬塞給他錢，或是出了風(fēng)險拉政府兜底，這樣就跟“間接融資”沒什么區(qū)別。這也就難怪“直接融資”一直發(fā)展不起來，這和股票的退市制度執(zhí)行不下去也是一個道理。
兩年前，“超日債”作為第一個違約的公募債至今，已出現(xiàn)數(shù)十起違約。
對資金的出借方來說，在決定預(yù)期收益率時，主要考慮兩個問題：
1）競爭對手：市場上能提供資金的人是不是很多，當(dāng)資金面寬裕時，利率（收益率）較低
2）客戶信用：如果資金的使用方百分之百能還錢，是不會支付信用溢價的；如果使用方的資金用途有風(fēng)險，存在一定還不起錢的可能，那么就要向他收取風(fēng)險溢價（更高的收益率）
只有當(dāng)市場有違約時，才會出現(xiàn)更為市場化定價的債券，才會讓更多低風(fēng)險甚至高風(fēng)險的企業(yè)募集到資金。
舉個栗子：
同樣是兩家房地產(chǎn)企業(yè)，萬科實力雄厚，經(jīng)營穩(wěn)健，信用風(fēng)險小，在債市上募資的成本假設(shè)為4%。
另一家地方上的小房地產(chǎn)公司，與萬科相比各個方面都相去甚遠，也能在債市上募資，假設(shè)它的違約率是20%，一旦違約本金只能收回來一半。那么他的募資成本則至少為17.5% = (1.04 - 20%×0.5) / 80% - 1
也就是兩家公司考慮信用風(fēng)險情況下的預(yù)期收益率相等。
實際上，承擔(dān)更大違約風(fēng)險的資金出借方，通常希望獲得更高的實際收益率以補償他承擔(dān)的額外風(fēng)險，這樣募資成本甚至?xí)?7.5%更高。
（買了高收益率的P2P，可以算算自己能承受多高的違約率）
當(dāng)利率一路下調(diào)，債市一路走高后，今年接踵而至的信用債違約，讓投資者終于意識到，不能再用老觀念對債券定價了。
違約從民企，到地方國企，再到央企。四月以來的央企違約，數(shù)十起債券發(fā)售失敗，終于成為了壓倒駱駝的最后一根稻草。
債務(wù)危機，股市好不了。不過，從這一周的債市走勢判斷股市的前景卻是鼠目寸光。幾十年來，經(jīng)濟學(xué)家研究了無數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)對經(jīng)濟前景預(yù)測最有效的其實是股市。磚家或是媒體經(jīng)常斷言中國股市完全不是能反映經(jīng)濟的“晴雨表”。實際上大家如果把目光拉長，其實股市對經(jīng)濟預(yù)測的先行作用非常明顯，大A股也不例外。
我國的債務(wù)風(fēng)險不是從這周的債市跳水才開始，而是從2009年就已開始醞釀，到2010年后不斷聚集。我大A股2011-2014熊了整整三年，屢屢創(chuàng)出全球股市年度最差表現(xiàn)，你以為真的是人民不行？今日的銀行不良率提升，債務(wù)違約早就在數(shù)年前A股的預(yù)料中。所以，大可不必對本周的債市跳水反應(yīng)過度。炒股最好什么都略懂，更好的是參透基本面，任外界風(fēng)吹雨打，我自巋然不動，只等那十年兩度的出手機會。其它時間，需要的只是定力和耐力。
第一次認識騎行客？關(guān)注訂閱，數(shù)據(jù)智囊隨手得。
有感而發(fā)，寫留言，或有驚喜。
