被認為是拯救歐洲最后行動的“歐盟峰會”落下帷幕，峰會達成了推進財政融合、約束財政紀律的新契約，然而所謂的“財政新約”又是一個權(quán)宜之計，它并不能解決歐洲銀行目前面臨的融資困境，更不足以提振歐元區(qū)債券市場，甚至也難以避免標(biāo)普調(diào)降歐洲經(jīng)濟體信用評級。注定了的，歐債危機短期內(nèi)無解，一場曠日持久的債務(wù)消滅將進行下去。
歐債危機一波未平一波又起，至今為何拿不出切實可行的方案？這也許不完全是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人的不作為，再或是政治分歧難以彌合，更不僅僅是財政一體化滯后于貨幣一體化，歐債危機折射出的是債務(wù)國再融資能力或滾動債務(wù)面臨嚴重威脅，全球債務(wù)泡沫正在走向破滅。
在全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險泛濫的大背景下，主權(quán)債成為被大幅沽空和拋售的對象，所謂的“安全資產(chǎn)”不再免疫，CDS違約保護成本大幅飆升，一些被市場奉為“鐵律”的規(guī)則在這場債務(wù)危機中一個個被打破。不斷拋棄高風(fēng)險的主權(quán)債券，已經(jīng)成為無法避免的市場大趨勢。
根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，從2007年次貸危機開始至2010年，全球經(jīng)濟體財政赤字占全球產(chǎn)出的比重平均上升了15個百分點，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，幾乎等于此前5年年均債務(wù)增加量的3倍，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%~20%，進而使各國政府債券占比上升至35%左右。2010年美、歐元區(qū)、英、日四大經(jīng)濟體總債務(wù)余額達到84萬億美元，約為其GDP的2.4倍，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達經(jīng)濟體外債總和已占到全球債務(wù)份額的83.8%，這使得發(fā)達國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴。
而伴隨著歐債危機愈演愈烈，主權(quán)債變得越來越不安全，發(fā)達國家的債務(wù)依賴性經(jīng)濟模式正走到盡頭。事實上，美債被降級正是這一標(biāo)志的開始。美債信用級別調(diào)降后，全球資產(chǎn)價值的中樞出現(xiàn)大幅下降，全球資產(chǎn)價值開始重估，主權(quán)風(fēng)險溢價顯著上升。這對那些債務(wù)國而言，意味著更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。
當(dāng)前，人們對推出歐洲共同債券充滿期待，認為創(chuàng)建一個歐元區(qū)共同債券市場可以消除流動性、信貸以及匯率風(fēng)險。高負債國家將可以獲得較為廉價的資金，銀行則可以獲得高質(zhì)量的抵押品，圍繞兩者償債能力的擔(dān)憂也將隨之消退。但現(xiàn)在最大的問題是，覆巢之下無完卵。發(fā)行歐元區(qū)共同債券的前提應(yīng)該是建立在可持續(xù)的財政基礎(chǔ)之上的，而在當(dāng)下，推出歐元區(qū)共同債券并不是一個合適的時機，把高信用風(fēng)險捆綁在一起的歐元區(qū)共同債券不但不是“防火墻”，反而可能觸發(fā)“連坐”風(fēng)險，并進一步遭到資產(chǎn)拋售。
另一方面，同樣是規(guī)模巨大的歐洲國債市場和美國國債市場正在形成債務(wù)資源的爭奪，而推出歐洲共同債券將會加劇兩者的競爭。標(biāo)普在把15個歐元區(qū)國家列入降級觀察名單之后，又把EFSF、歐洲大銀行以及為其擔(dān)保國奧地利、芬蘭、法國、德國、盧森堡與荷蘭的長期AAA信用評級均置于“負面觀察”名單之中。這就意味著未來一旦發(fā)行歐元區(qū)共同債券，其風(fēng)險和潛在殺傷力依然不能小視。
眼下，歐債危機愈演愈烈之際，美債自然受到熱捧，美債依存度越來越高。反過來，全球資金流入美債，歐債融資就越發(fā)困難。然而，歐洲的問題不可能永遠掩蓋美國自身的問題。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計，今年美國的債務(wù)對GDP比將達67%，不僅遠大于去年40%的債務(wù)依存比，更大于幾乎是過去40年37%平均數(shù)的兩倍。外界開始意識到，如果未來兩三年內(nèi)，美國仍未在赤字背后的結(jié)構(gòu)性問題上取得進展，有效削減對債務(wù)的過度依賴，那么債券市場將會憂慮：美債收益成本也面臨大幅上升的可能性。
看來，全球債務(wù)危局不會就此止步，多米諾骨牌還在繼續(xù)翻倒中。在找不到真實經(jīng)濟增長的前提下，發(fā)達國家消滅過度的債務(wù)只有兩種結(jié)果：要么靠市場力量的選擇對繼續(xù)舉債進行凍結(jié)，要么通過債務(wù)貨幣化，但這可能使這些國家陷入日本化的長期停滯。
