編者按：

　　勝“券”在握

　　券商股近期走強來源于兩大基礎(chǔ)：第一是流動性松綁為經(jīng)紀業(yè)務(wù)筑底，第二是行業(yè)即將演繹一場自綜合治理以來“動靜最大、層次最高”的創(chuàng)新與變革。在流動性松綁為主營業(yè)務(wù)筑底的基礎(chǔ)上，證券業(yè)迎來制度改革年，市場對于行業(yè)的重新審視將于業(yè)績兌現(xiàn)前提振行業(yè)估值。而從歷史維度來看，券商股具備高彈性的特性，后續(xù)行情值得期待。

　　股價表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤

　　早在去年底(2011年12月26日)發(fā)布的證券行業(yè)2012年度策略報告中，我們基于流動性大幕開啟、M2-M1指數(shù)追蹤規(guī)律及個股事件驅(qū)動的精挑細選等因素，于市場空聲依舊中首先看多券商。隨后，我們緊跟行業(yè)步伐，剖析行業(yè)迎來的改革紅利，陸續(xù)對風控指標改善提振可載業(yè)務(wù)空間、險資借道券商帶來結(jié)構(gòu)性利好等進行專題分析。近期更是強調(diào)場外交易市場、國債期貨推出、新股發(fā)行改革及券商并購基金等背后清晰的行業(yè)改革框架為行業(yè)帶來新契機。券商業(yè)迎來制度改革年，市場對行業(yè)的重新審視將于業(yè)績兌現(xiàn)前提振行業(yè)估值。

　　而事實上正如我們所料，步入龍年的券商股一改昔日的頹勢從而走出了“生龍活虎”的行情。2012年1月5日，全部券商股及部分參股券商開始啟動，至今行業(yè)漲幅達到22.97%，相對大盤漲幅達到10.73%，符合我們前期判斷。此前首推的海通及國海證券漲幅居于板塊第2、第3.

　　從連續(xù)單日漲幅來看，券商股呈現(xiàn)顯著的高彈性特質(zhì)；時間序列即使放大，該邏輯依然符合實際；據(jù)此，若單從市場重心角度出發(fā)，在目前格局下，券商股將放大大盤拉升幅度，在上行周期中獲得優(yōu)于大盤的相對收益。

　　市場熱情提升為業(yè)績轉(zhuǎn)好提供支撐

　　股票交易量數(shù)據(jù)環(huán)比向好，同比頹勢減弱

　　股票周日均成交水平環(huán)比提升；同期降幅連續(xù)4周減少；周日均交易量提振至1800億元以上平臺。上周，滬深兩市股票日均成交量187億股，日均成交金額1899億元，環(huán)比提升29%；其中，滬市成交107億股，成交金額986億元；深市成交80億股，成交金額913億元。自年初至上周末，滬深兩市累計股票成交量4466億股，成交金額43654億元，較去年同期減少37%，降幅連續(xù)四周縮??；其中，滬市成交2626億股，成交金額23336億元；深市成交1840億股，成交金額20317億元。

　　融資融券規(guī)模及交易量快速攀歷史高位

　　融資交易活躍度快速提升。上周，融資買入額157億元；期間償還149億元；融券期間賣出量2.68億股。日均融資買入額39億元，環(huán)比較上周提升77%；日均融券賣出量6708萬股，環(huán)比提升67%。

　　融資融券余額規(guī)模再攀歷史高位。融資融券余額397億元，環(huán)比增長4.12%。在融資融券余額總規(guī)模中，融券余額規(guī)模占比由2.42%升至3.02%，高于該業(yè)務(wù)開展以來平均水平0.88%。

　　股指期貨活躍度較股票下降

　　到期期貨合約額環(huán)比下降。上周期貨合約合計13810億元，環(huán)比減少10%，但高于股指期貨業(yè)務(wù)開展以來9602億元的周平均水平44%。同時，由于股票交易活躍度提振，致使股指期貨相對股票成交活躍度下降至4.04，高于股指期貨業(yè)務(wù)開展以來3.27的平均水平。

　　投資者開戶激增

　　新增股票開戶水平環(huán)比提升，低于一年以來平均水平。最新周新增股票賬戶合計187748戶，環(huán)比增長19%，回復(fù)至去年平均成交水平。休眠戶持續(xù)減少，交易戶占比較繼續(xù)上升，已接近去年高位水平。新增滬深基金開戶數(shù)連續(xù)5周增長。最新周新增滬深基金賬戶62498戶，環(huán)比增長26%。

　　龍年券商股投資的兩大保障基礎(chǔ)

　　我們對于券商股樂觀預(yù)期基于兩大基礎(chǔ)，第一是流動性松綁為經(jīng)紀業(yè)務(wù)筑底，第二是行業(yè)即將演繹一場自綜合治理以來“動靜最大、層次最高”的創(chuàng)新與變革。中證報日前披露，證監(jiān)會已經(jīng)將行業(yè)一線的諸多建言分類整理為10類，包括引入存量發(fā)行制度、擴大網(wǎng)下配售比例、提高機構(gòu)投資者參與度等。監(jiān)管層放松管制的決心和推動創(chuàng)新的步伐超出我們的預(yù)期，行業(yè)有望迎來一輪創(chuàng)新變革。

　　制度建設(shè)方面凸顯市場化訴求。一、如在新股發(fā)行體制改革方面，建議引入存量發(fā)行制度，對詢價過程和時間逐步放寬，取消對新股詢價機構(gòu)配售股份3個月禁售期的規(guī)定等。二、在保薦制度改革方面，建議弱化保薦代表人的地位和責任，強化保薦機構(gòu)的權(quán)責利，對保薦機構(gòu)實施適度的分類管理，加大對保薦機構(gòu)和保薦人的處罰力度，提高違規(guī)成本。三、公司債發(fā)行制度進一步市場化。建議未來不排除對符合一定條件的公司債券發(fā)行實行注冊制度，推動公司債發(fā)行從核準制向注冊制度轉(zhuǎn)變。

　　行業(yè)在遭遇近年的被動轉(zhuǎn)型后開始謀求主動轉(zhuǎn)型。行業(yè)目前發(fā)展存在桎梏，致使近年券商轉(zhuǎn)型基本處于被動狀況。一、傭金戰(zhàn)致使費率持續(xù)下降，經(jīng)紀業(yè)務(wù)亟待由單一通道服務(wù)模式向全方位的財富管理轉(zhuǎn)型。二、券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在理財市場上的劣勢地位依然明顯，存在總量較小、產(chǎn)品投資范圍較窄、盈利模式過度依賴證券買賣差價、不能及時適應(yīng)市場變化推出滿足客戶需求的產(chǎn)品等問題。三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也處于起步階段，市場容量小，流動性較差，投資主體單一。對應(yīng)上述訴求，主動轉(zhuǎn)型要求行業(yè)加強傭金價格監(jiān)管與行業(yè)自律，其次擴大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資品種及范圍(在目前投資品種僅限于股票、債券的基礎(chǔ)上，將未上市公司股權(quán)、PE基金、信托及銀行理財產(chǎn)品、各類收益權(quán)乃至房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、藝術(shù)品等納入投資范圍)，最后建議將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速推出。此前，我們對放寬凈資本監(jiān)管標做過專題研究。這一改革有望調(diào)整凈資本計算規(guī)則，合理確定扣減比例，有助證券公司適當提高財務(wù)杠桿率，減少對公司業(yè)務(wù)尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)的過度限制。一并進入我們視線的還有場外交易市場的試點和推進以及并購基金的醞釀。