國家氣候中心最新消息，2021年7月以來，赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預(yù)計(jì)10月進(jìn)入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強(qiáng)度的拉尼娜事件。鑒于2020-2021年秋冬季曾出現(xiàn)拉尼娜事件，2021年將是“雙拉尼娜年”。
很多人對2008年我國南方的雪災(zāi)記憶猶新。那一年北半球也受到了拉尼娜事件的影響。在多數(shù)拉尼娜事件達(dá)到盛期的冬季，影響我國的冷空氣活動(dòng)比常年更加頻繁，且強(qiáng)度偏強(qiáng)，我國中東部大部地區(qū)氣溫較常年同期偏低的概率較大。
何為拉尼娜？
10月以來，接連幾股冷空氣給人的感受是“一夜入冬”。而不久前國務(wù)院常務(wù)會(huì)議透露的今冬氣候預(yù)測情況，其中“今年冬季北方等地區(qū)氣溫較常年同期偏低，可能出現(xiàn)極端天氣”引起廣泛關(guān)注。
什么是“拉尼娜”？拉尼娜是西班牙語“La Ni a”——“小女孩，圣女”的意思。拉尼娜事件是指赤道中、東太平洋海表溫度異常出現(xiàn)大范圍偏冷、且強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間達(dá)到一定條件的冷水現(xiàn)象。它與海面水溫持續(xù)高于常年的厄爾尼諾，被認(rèn)為是有可能導(dǎo)致全球異常氣候的重要原因。
總體說來，拉尼娜的氣候影響與厄爾尼諾大致相反，其強(qiáng)度和影響程度不如厄爾尼諾，但它的到來也可能會(huì)給全球許多地區(qū)帶來災(zāi)害。
今年將是“雙拉尼娜年”？
根據(jù)國家氣候中心發(fā)布，值得注意的是，繼上一次拉尼娜事件結(jié)束后(2020年8月至2021年3月)，今冬將再次形成拉尼娜事件，即連續(xù)兩年冬季發(fā)生“雙峰型拉尼娜”，因此，拉尼娜對熱帶和副熱帶的影響可能會(huì)更為顯著。
國家氣候中心從已有的觀測資料來看，冷暖交替的海溫變化一直存在。正常情況來說，在拉尼娜現(xiàn)象結(jié)束之后海溫應(yīng)回到中性或偏暖狀態(tài)，因此“雙峰型拉尼娜”現(xiàn)象較為少見。
拉尼娜對全球以及我國氣候有何影響？
根據(jù)國家氣候中心發(fā)布，拉尼娜至于對我國氣候的影響，可以從氣溫和降水兩個(gè)方面來看——在多數(shù)拉尼娜事件達(dá)到盛期的冬季，影響我國的冷空氣活動(dòng)比常年更加頻繁，且強(qiáng)度偏強(qiáng)，我國中東部大部地區(qū)氣溫較常年同期偏低的概率較大；而熱帶和副熱帶地區(qū)由于受到拉尼娜事件的影響，會(huì)導(dǎo)致我國南方地區(qū)的水汽條件會(huì)較常年同期明顯偏差，不利于形成降水。
具體來看，根據(jù)對2000年至2018年發(fā)生的5次拉尼娜事件的綜合分析——
氣溫方面，在拉尼娜年的冬季，我國中東部大部地區(qū)氣溫總體上較常年同期偏低，其中東北及內(nèi)蒙古東部最為顯著，氣溫偏低1~2℃，局部偏低2℃以上。但值得注意的是，2007/2008年冬季黑龍江大部、吉林西北部及內(nèi)蒙古東部等地氣溫偏高1~2℃。
降水方面，在拉尼娜年的冬季，東北地區(qū)北部和南部、華北中北部、長江中下游中西部和華南南部等地降水較常年同期偏少，其中東北地區(qū)西北部和南部、華北地區(qū)中北部、江南西北部等地偏少2至5成，局地偏少5成以上；而東北地區(qū)中西部、華北西南部、黃淮大部、西北地區(qū)東南部、江南東部、華南北部等地降水偏多，其中東北地區(qū)中西部、華南西部及內(nèi)蒙古中東部等地偏多2成以上，吉林西南部和內(nèi)蒙古中東部偏多5成至1倍。
今年冬季我國氣溫將偏低？
很多人對2008年我國南方的雪災(zāi)記憶猶新。的確，那一年北半球也受到了拉尼娜事件的影響。受2007/2008年這次拉尼娜事件的影響，2008年1月10日至2月2日，我國遭受四次低溫雨雪冰凍天氣過程襲擊。低溫雨雪冰凍災(zāi)害影響范圍廣，涉及全國近2/3省(區(qū)、市)，包括貴州、湖南、湖北等20個(gè)省(區(qū)、市)。
不過，國家氣候中心專家表示，南方多地出現(xiàn)大到暴雪可以說是小概率的極端災(zāi)害性事件，2008年出現(xiàn)雪災(zāi)的情況較復(fù)雜，除了拉尼娜引發(fā)冷空氣帶來的低溫還有南方水汽的配合，并不代表每次發(fā)生拉尼娜事件都會(huì)出現(xiàn)大范圍雪災(zāi)。而且拉尼娜現(xiàn)象又分為“弱，中等，強(qiáng)”，不同等級的拉尼娜現(xiàn)象，對我國冬季氣溫的影響也有所不同。
今年會(huì)是個(gè)“冷冬”嗎？
通過分析1951年以來歷史上15次拉尼娜事件發(fā)現(xiàn)，有10個(gè)拉尼娜年我國冬季氣溫偏低，5個(gè)拉尼娜年我國冬季氣溫偏高。也就是說，不是每個(gè)拉尼娜年的冬季平均氣溫都偏低；出現(xiàn)拉尼娜事件以后，我國冬季偏冷的概率確實(shí)更大一些，約是偏暖概率的兩倍。
另外，國家氣候中心提醒，需要注意的是，氣溫偏冷不等于冷冬?！捌洹薄捌敝皇窍噍^于平均狀況而言，而“冷冬”“暖冬”則不同，是有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的。
延伸閱讀
中金公司：拉尼娜氣候或?qū)⒓觿〈笞谏唐穬r(jià)格波動(dòng)
經(jīng)歷過2020年拉尼娜導(dǎo)致的冷冬后，2021年6月，熱帶太平洋溫度出現(xiàn)ENSO中性條件，NOAA宣布從2020年延續(xù)到2021年的拉尼娜現(xiàn)象徹底消失，全球氣候開始趨向正常。然而，2021年8月，NOAA宣布拉尼娜現(xiàn)象有再次上演的跡象，氣候再次反轉(zhuǎn)在即，市場普遍關(guān)注2021是否真的會(huì)“雙峰拉”，如果出現(xiàn)，對于大宗商品影響幾何？
我們認(rèn)為，拉尼娜天氣引發(fā)的全球降水和溫度的異?，F(xiàn)象對不同產(chǎn)業(yè)/行業(yè)造成的影響具有差異性。具體來看，一方面降水和溫度偏離正常值將直接對全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成一定影響，同時(shí)拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生往往會(huì)導(dǎo)致市場情緒發(fā)生較大波動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格非理性上漲。另一方面，拉尼娜氣候引發(fā)寒冷天氣或?qū)⒗媚茉?、煤炭、紡服化纖、尿素化肥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，加劇市場對冬季能源短缺的擔(dān)憂，在一定程度上推升天然氣、取暖油、煤炭、棉紡織、化肥等大宗商品價(jià)格。
NOAA預(yù)計(jì)今年冬季拉尼娜氣候出現(xiàn)概率較大
拉尼娜主要指太平洋中東部海水異常變冷的現(xiàn)象，信風(fēng)帶(南北緯5-25°附近，副熱帶高壓向赤道低壓運(yùn)行，北半球東北信風(fēng)，南半球東南信風(fēng))將表面被太陽曬熱的海水吹向太平洋西部，導(dǎo)致西部海水溫度增高，與此同時(shí)東部的底層冷海水上翻，使得東太平洋海水變冷。當(dāng)東西部太平洋的海水溫度持續(xù)偏離正常值，拉尼娜現(xiàn)象就可能出現(xiàn)。
當(dāng)拉尼娜事件發(fā)生時(shí)，西太平洋的潮濕氣流上升，遇冷液化凝結(jié)成水蒸氣，形成降雨。相反，太平洋東部的南美地區(qū)，由于正常情況下的暖流變成了寒流，空氣溫度下降，氣壓上升，空氣中的水蒸氣都被吸附并無法上升遇冷液化形成降雨，從而變得異常干燥。因此，拉尼娜氣候發(fā)生時(shí)大概率可能給太平洋西部的東南亞地區(qū)帶來暴雨，給太平洋東岸的南美地區(qū)帶來干旱。
圖表1:拉尼娜現(xiàn)象氣流方向
資料來源：NOAA，中金公司研究部
圖表2:拉尼娜現(xiàn)象海水溫度表現(xiàn)
資料來源：NOAA，中金公司研究部
為了監(jiān)測熱帶太平洋地區(qū)海面水溫的變化，氣象學(xué)界構(gòu)造了全面的指數(shù)指標(biāo)，通過這些指數(shù)的變化來預(yù)測發(fā)生厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象的概率，本文通過SSTs、OLR和SOI三個(gè)指標(biāo)對冬季拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生概率進(jìn)行分析。具體如下：
海水表面平均溫度異常(SST Anomalies)：使用ONI(Oceanic Nio Index )來表示Nino 3.4區(qū)域[[1]]3個(gè)月的海溫距平值的移動(dòng)平均值，如果ONI指數(shù)連續(xù)5期超過閾值-0.5°C，定為一次拉尼娜事件。通過NOAA9月氣象監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，赤道中太平洋和東太平洋持續(xù)低于平均海面溫度 (SST)，ONI值為-0.46℃。
圖表3:ONI指數(shù)監(jiān)測
資料來源：NOAA，中金公司研究部
圖表4:Nino3.4海表溫度監(jiān)測
資料來源：NOAA，中金公司研究部
大氣層頂部的長波輻射(Outgoing Longwave Radiation OLR)：正OLR表示對流抑制，赤道太平洋中東部更少的對流活動(dòng)意味著更低更暖的云層，向太空發(fā)射更多的紅外輻射。如果OLR指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的正值，那么該年有拉尼娜現(xiàn)象。通過NOAA9月氣象監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年8月以來，OLR值顯著高于0，達(dá)到1.0。
南方濤動(dòng)指數(shù)(Southern Oscillation Index，SOI)：氣象學(xué)上用南太平洋大溪地與達(dá)爾文兩地的氣壓差來衡量厄爾尼諾/拉尼娜現(xiàn)象的活躍程度，如果南方濤動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的正值，那么該年有拉尼娜現(xiàn)象。截至9月監(jiān)測數(shù)據(jù)，SOI值為0.6，且2021年以來均為正值。
基于12家權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為今年冬季發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象概率較大。根據(jù)NOAA9月預(yù)測結(jié)果，今年10-12月(OND)、11月至明年1月(NDJ)、12月至明年2月(DJF)出現(xiàn)拉尼娜氣候的概率均超過70%，其中，11月至明年1月概率最高，達(dá)到80%。根據(jù)NOAA CPC的數(shù)據(jù)，我們整理了12家機(jī)構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年冬季(NDJ、DJF)ONI指數(shù)向拉尼娜氣候演變。
圖表5:南方濤動(dòng)指數(shù)監(jiān)測
資料來源：NOAA，中金公司研究部
圖表6:OLR指標(biāo)監(jiān)測
資料來源：NOAA，中金公司研究部
圖表7:ENSO概率預(yù)測
資料來源：NOAA，中金公司研究部
圖表8:Nino3.4異常預(yù)測
資料來源：NOAA，中金公司研究部
拉尼娜氣候或?qū)⒓觿∠嚓P(guān)大宗商品價(jià)格波動(dòng)
由于拉尼娜氣候會(huì)對農(nóng)作物生長造成一定程度的影響，市場普遍擔(dān)心拉尼娜會(huì)造成當(dāng)年作物減產(chǎn)，從而帶動(dòng)農(nóng)作物市場價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。從歷史數(shù)據(jù)看，我們梳理了自2000年以來，在最近6次拉尼娜發(fā)生的年份中，大宗商品價(jià)格波動(dòng)情況，其中除大豆、小麥?zhǔn)桩?dāng)其沖，相關(guān)能源和工業(yè)品也會(huì)受到一定波及，具體如下：
圖表9:拉尼娜年份大宗商品價(jià)格波動(dòng)(冬季：11月-次年2月)
資料來源：CBOT，彭博資訊，中金公司研究部
總體來看，在6次拉尼娜發(fā)生年份的冬季中(11-2月)，CBOT大豆有5次發(fā)生上漲，平均價(jià)格上漲18.19%；CBOT小麥有6次發(fā)生上漲，平均價(jià)格上漲16.27%。根據(jù)下文我們的分析，雖然拉尼娜導(dǎo)致的冷冬現(xiàn)象并不是每一次都會(huì)對大豆、小麥的正常生長造成影響，但是從價(jià)格走勢來看，拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)生往往會(huì)同時(shí)帶動(dòng)市場情緒發(fā)生較大波動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上漲，冬季結(jié)束后的價(jià)格走勢還需結(jié)合當(dāng)年拉尼娜的對農(nóng)作物產(chǎn)量的具體影響加以判斷。
此外，我們觀察到“拉尼娜”期間能源價(jià)格表現(xiàn)普遍強(qiáng)于季節(jié)性。過去6次“拉尼娜”期間布倫特原油和取暖油期貨價(jià)格分別平均上漲19.3%和16.1%，皆顯著高于近20年的平均水平(1.6%和1.8%)。NYMEX天然氣期貨價(jià)格在“拉尼娜”年份的11月到次年2月平均小幅下跌5.3%，與近20年6.7%的平均跌幅相差不大。紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨在“拉尼娜”冬季平均上漲12.8%，高于近20年平均水平(3.3%)。工業(yè)品方面，拉尼娜年份中，標(biāo)普工業(yè)品指數(shù)平均上漲9.7%，小幅超出近20年4.5%的均值位置。
拉尼娜氣候?qū)Χ巨r(nóng)業(yè)生產(chǎn)或?qū)⒃斐梢欢〝_動(dòng)
拉尼娜氣候造成的影響是多方面的，這取決于事件的強(qiáng)度、發(fā)生的時(shí)間以及與其他氣候模式的相互作用。一般來看，冬季拉尼娜氣候大概率會(huì)導(dǎo)致澳大利亞東部、印度尼西亞、馬來西亞、巴西東北部和南美其他北部地區(qū)的降雨增加，同時(shí)太平洋以西厄瓜多爾沿海和秘魯西北部比正常情況更干燥。赤道地區(qū)海水溫度和降水的失衡又通過洋流和大氣環(huán)流影響到全球其他地區(qū)，大概率導(dǎo)致巴西東南部、烏拉圭和阿根廷部分地區(qū)、中國東北華北、美國西北部溫度低于正常值。根據(jù)全球主要作物的生長季周期，我們認(rèn)為，今年冬季拉尼娜氣候主要影響巴西大豆、阿根廷大豆、中國冬小麥和美國冬小麥的播種和生長。
圖表10:拉尼娜氣候影響范圍
資料來源：NOAA，中金公司研究部
大豆：南美大豆產(chǎn)區(qū)的部分區(qū)域會(huì)在拉尼娜現(xiàn)象的影響下出現(xiàn)干旱，主要表現(xiàn)在巴西的南部產(chǎn)區(qū)以及阿根廷的北部產(chǎn)區(qū)，對阿根廷影響強(qiáng)于巴西
通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，我們認(rèn)為，巴西大豆單產(chǎn)受拉尼娜氣候影響或?qū)⒂邢??；厮葸^去10次拉尼娜(1983-2017年)發(fā)生時(shí)巴西大豆作物生長情況，我們發(fā)現(xiàn)，在拉尼娜發(fā)生的年份，大豆單產(chǎn)有3年(1983、1995、2011)出現(xiàn)減產(chǎn)，在其余年份單產(chǎn)均高于趨勢水平，10年單產(chǎn)平均偏離趨勢值為0.77蒲式耳/公頃。究其原因，一是拉尼娜氣候?qū)Π臀鞔蠖怪鳟a(chǎn)區(qū)影響有限。從影響范圍上來看，拉尼娜氣候主要影響巴西南部地區(qū)，即巴拉那州和南里奧格蘭德州，這兩州的大豆產(chǎn)量約占巴西大豆產(chǎn)量的三分之一，對于其他主產(chǎn)區(qū)影響較小。二是拉尼娜氣候?qū)邓斐傻臄_動(dòng)存在不穩(wěn)定性。大豆單產(chǎn)下降的主要因素是拉尼娜氣候大概率導(dǎo)致的1-3月的降水不足，而根據(jù)巴西氣象數(shù)據(jù)顯示，拉尼娜發(fā)生年份的1-3月，巴拉納州與南里奧格蘭德州的降水不是一定會(huì)發(fā)生缺失，除非出現(xiàn)極端情況，否則減產(chǎn)程度有限。目前看來，拉尼娜現(xiàn)象的確導(dǎo)致巴西南部各州的大豆種植進(jìn)度減慢，但是對于大豆單產(chǎn)的影響，還需關(guān)注后續(xù)天氣變化。
與巴西相比，阿根廷大豆受拉尼娜現(xiàn)象影響更為明顯。通過對歷史數(shù)據(jù)分析，在拉尼娜發(fā)生的年份，阿根廷大豆單產(chǎn)有6年出現(xiàn)明顯下降(1984、1988、1995、2010、2011、2017)，平均偏離趨勢值-2.22蒲式耳/公頃。其原因在于，一是阿根廷氣候受秘魯洋流影響較強(qiáng)，大豆生長的關(guān)鍵時(shí)期是每年的2-3月，根據(jù)降水情況來看，拉尼娜的確導(dǎo)致阿根廷北部地區(qū)降水在此時(shí)間內(nèi)減少，土壤墑情確實(shí)不利于大豆生長。二是阿根廷北部是大豆主產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量占到全國80%以上，因此如果今年拉尼娜發(fā)生，阿根廷大豆單產(chǎn)下降幾率較大。
小麥：中國東北華北、美國西北部溫度低于正常值，對美國冬小麥生長影響強(qiáng)于中國
中國冬小麥：我國冬小麥在每年的九月中至十月末開始播種，次年的五月中至六月底收獲。因此，冬小麥在生長周期內(nèi)可能受到拉尼娜天氣的影響。通過對歷史的回溯(以小麥主要種植區(qū)域之一的山東省為例)，我們發(fā)現(xiàn)，從2000年開始的幾次拉尼娜中，僅有2017年小麥單產(chǎn)同比有所下降，其余年份單產(chǎn)增速雖不及20年平均，但均保持正增長。我們認(rèn)為其原因在于，拉尼娜天氣主要會(huì)造成我國東北地區(qū)氣溫偏低，但我國冬小麥主要種植區(qū)集中在華北及其以南地區(qū)，受拉尼娜影響有限。且小麥屬于耐寒品種，在霜凍天氣下如及時(shí)采取補(bǔ)救措施，則可以有效保證單產(chǎn)不出現(xiàn)大幅下降。
美國冬小麥：拉尼娜現(xiàn)象通常會(huì)導(dǎo)致美國南部平原干旱以及太平洋西北部降水增多，而前者可能會(huì)影響美國冬小麥的生產(chǎn)。從歷史看，近10次拉尼娜天氣中，有6次與美國小麥單產(chǎn)減少重合，導(dǎo)致單產(chǎn)平均下降-0.59%?？八_斯州作為美國主要的小麥種植州，其降水受拉尼娜天氣影響較為明顯，導(dǎo)致小麥即使可以不受嚴(yán)寒干擾，但是難敵干旱，最終導(dǎo)致單產(chǎn)下降。
圖表11:拉尼娜年份我國東北地區(qū)氣溫情況
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
圖表12:拉尼娜年份美國堪薩斯州氣溫情況
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部
寒冬預(yù)期或利好紡服-化纖、尿素化肥相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈
供給階段性偏緊，國內(nèi)外需求強(qiáng)勁。供給端，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部9月預(yù)測，2021/22年度我國棉花播種及收獲面積為310.7萬公頃，較去年同期下降2.0%，單產(chǎn)預(yù)期為1846千克/公頃，同比下降1.02%，21/22年度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為573萬噸，同比下降3.05%，同時(shí)，棉花進(jìn)口量預(yù)計(jì)250萬噸，較去年下降30萬噸，因此總體看來，全國棉花供應(yīng)量不及去年同期。需求端，進(jìn)入十月，受后續(xù)“雙十一”、春節(jié)等節(jié)日推動(dòng)，軋花廠以及紡織廠將迎來旺季。截至8月底，棉紡織行業(yè)新訂單PMI指數(shù)為47.8，較去年同期上漲13.43%，且明顯高于五年均值。同時(shí)歐美主要消費(fèi)國圣誕等假期臨近，海外訂單回流，因此我們預(yù)計(jì)冷冬預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步利好出口。
參照歷史經(jīng)驗(yàn)，拉尼娜氣候不僅會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量預(yù)期，也會(huì)帶動(dòng)御寒需求增加。結(jié)合當(dāng)前棉花供需偏緊的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為四季度紡服-化纖產(chǎn)業(yè)鏈，尤其中上游的滌綸短纖、粘膠短纖、滌綸長絲在冷冬預(yù)期下價(jià)格波幅或?qū)⒂兴黾?，上游籽棉價(jià)格短期仍有上行空間，下游的家紡、服裝(尤其羽絨服)也大概率迎來高景氣。
如果今年拉尼娜出現(xiàn)，冬季的農(nóng)作物抗寒問題就至關(guān)重要。一般來說，可在氣溫16℃時(shí)進(jìn)行冬小麥播種，為了避免冬小麥?zhǔn)軆觯环矫婵梢赃x擇抗寒品種，且提前進(jìn)行播種，從而保證麥苗積累一定的營養(yǎng)。另一方面，則是需要做好肥料補(bǔ)充工作，以增加其抗寒水平，我們認(rèn)為這將在一定程度上利好農(nóng)資化肥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，帶動(dòng)需求走強(qiáng)。現(xiàn)階段，我國天然氣、焦煤等價(jià)格上漲明顯，已傳導(dǎo)至尿素、化肥價(jià)格高企，如果高價(jià)持續(xù)，我們認(rèn)為可能從成本端抬升農(nóng)民種植成本，進(jìn)而影響新季小麥價(jià)格。
低庫存疊加冷冬預(yù)期，今冬全球能源仍具漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
拉尼娜可能提振需求，但并不一定意味價(jià)格會(huì)有超季節(jié)性上漲。拉尼娜大概率造成寒冷天氣，可能在一定程度上推升天然氣、取暖油、煤炭等發(fā)電能源需求，因此加劇市場對冬季能源短缺的擔(dān)憂。但從歷史走勢來看，并非在所有的“拉尼娜”冬季，能源價(jià)格都會(huì)有超季節(jié)性上漲。我們認(rèn)為，一方面與拉尼娜下氣溫的具體表現(xiàn)有關(guān)，另一方面也取決于取暖季的能源庫存水平，充足的庫存儲(chǔ)備將緩解市場對能源供應(yīng)的擔(dān)憂，從而緩沖寒冷預(yù)期對能源價(jià)格的沖擊。
往前看，當(dāng)前低庫存疊加冷冬預(yù)期，今年4Q能源漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。正如我們在10月8日發(fā)布的報(bào)告《大宗商品：庫存預(yù)期能否兌現(xiàn)？》所述，今夏全球發(fā)電需求的超季節(jié)性提升，以及新能源增長的不及預(yù)期，都加重了傳統(tǒng)能源的供應(yīng)壓力，當(dāng)前全球與發(fā)電相關(guān)的大宗商品庫存普遍處于低位。海外方面，9月末美國天然氣庫存較近5年均值下降7.5%，且9月淡季補(bǔ)庫速度已不及往年，庫存恐難以在11月消費(fèi)旺季來臨前完全恢復(fù)。OECD取暖油庫存更是從今年5月起超季節(jié)性減少，截至7月底，創(chuàng)下117百萬桶的歷史同期新低。國內(nèi)方面，今年以來國內(nèi)動(dòng)力煤供需持續(xù)偏緊，庫存不斷去化，當(dāng)前沿海八省終端用戶動(dòng)力煤庫存已降至10天以下，而過去五年的平均天數(shù)在14天左右。此外，據(jù)我們此前的測算，今冬我國天然氣的供需缺口將繼續(xù)擴(kuò)大，11-12月需分別進(jìn)口約159.5億立方米的天然氣以滿足國內(nèi)消費(fèi)，較近5年同期平均進(jìn)口量增加41.5%。
因此，若今年拉尼娜帶來的冷冬預(yù)期兌現(xiàn)，我們認(rèn)為這或?qū)⑦M(jìn)一步推升海外天然氣及取暖油需求，加劇全球能源供需的緊張局勢。國內(nèi)甚至可能面臨煤炭和天然氣同漲的局面，超預(yù)期的寒冷天氣可能在一定程度上抵消工業(yè)“雙限”對煤炭需求的影響。冬天能源消費(fèi)旺季在即，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫以及取暖季保供壓力可能仍然較大，我們?nèi)砸P(guān)注四季度能源價(jià)格的上行風(fēng)險(xiǎn)。此外，能源短缺的形式較為嚴(yán)峻的情況下，我們認(rèn)為對工業(yè)的“雙限”措施可能難以放松，工業(yè)品產(chǎn)出也將受到一定約束。
圖表13:NYMEX天然氣期貨價(jià)格
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部。數(shù)據(jù)說明：陰影部分為“拉尼娜”冬季
圖表14:取暖油期貨價(jià)格
資料來源：彭博資訊，中金公司研究部。數(shù)據(jù)說明：陰影部分為“拉尼娜”冬季
圖表15:美國天然氣庫存
資料來源：EIA，中金公司研究部
圖表16:OECD取暖油庫存
資料來源：EIA，中金公司研究部
圖表17:沿海八省終端用戶動(dòng)力煤庫存天數(shù)
資料來源：CCTD，中金公司研究部
圖表18:我國天然氣進(jìn)口需求
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
[1] 美國國家氣象局氣候預(yù)測中心(NOAA Climate Prediction Center)將太平洋海溫分四個(gè)指標(biāo)海域，分為Nino1+2(西經(jīng)90度-西經(jīng)80度、赤道-南緯10度)、Nino3(西經(jīng)150度-西經(jīng)90度、北緯5度-南緯5度)、Nino4(西經(jīng)150度-東經(jīng)160度、北緯5度-南緯5度)與Nino3.4(西經(jīng)170度-西經(jīng)120度、北緯5度-南緯5度)
興業(yè)研究宏觀：拉尼娜對不同商品價(jià)格影響幾何？
1980年至今，全球共發(fā)生12次厄爾尼諾現(xiàn)象和12次拉尼娜現(xiàn)象，以及7次厄爾尼諾與拉尼娜的大循環(huán)。2020年，拉尼娜現(xiàn)象在8月份出現(xiàn)并于2021年4月結(jié)束，強(qiáng)度為中等。根據(jù)NOAA最新預(yù)測，2021年冬季可能再度出現(xiàn)拉尼娜，呈現(xiàn)“雙底”現(xiàn)象。
能源價(jià)格在拉尼娜持續(xù)期間上漲概率明顯高于厄爾尼諾持續(xù)期間，且強(qiáng)勢會(huì)在拉尼娜谷值出現(xiàn)后6個(gè)月內(nèi)延續(xù)。石油價(jià)格高點(diǎn)基本均滯后于拉尼娜谷值5至11個(gè)月。歐洲天然氣價(jià)格高點(diǎn)在1990年后多次滯后于拉尼娜谷值1年左右。
金屬價(jià)格在厄爾尼諾與拉尼娜持續(xù)期間上漲概率差異不明顯。金屬價(jià)格在拉尼娜谷值結(jié)束后1個(gè)月內(nèi)上漲概率最高，之后上漲概率逐步下降。
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受厄爾尼諾拉尼娜大循環(huán)影響更為顯著。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格傾向于在厄爾尼諾峰值附近達(dá)到價(jià)格的階段性底部，并于拉尼娜谷值附近達(dá)到階段性頂部，但價(jià)格極值點(diǎn)與ONI指數(shù)極值點(diǎn)領(lǐng)先滯后性不具有一致性規(guī)律。拉尼娜谷值后6個(gè)月內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品均價(jià)趨于上行，但該結(jié)果受單次漲跌影響較大。
2021年至今，全球是1880年有記錄以來第六溫暖的年份[1]。不過近期NOAA發(fā)布的預(yù)測顯示今年冬季將出現(xiàn)拉尼娜雙底[2]，這加劇市場對于冬季取暖需求提升會(huì)繼續(xù)推升能源價(jià)格的擔(dān)憂。本專題中，我們將首先介紹厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象，繼而分析對能源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品等不同大宗商品的影響。
一、厄爾尼諾和拉尼娜
1.1 何為厄爾尼諾和拉尼娜氣候？
厄爾尼諾/拉尼娜是指赤道中、東太平洋海面溫度大范圍持續(xù)偏暖/冷的現(xiàn)象，是氣候系統(tǒng)年際變化中的最強(qiáng)信號。厄爾尼諾/拉尼娜事件的發(fā)生，通過海氣相互作用改變?nèi)虼髿猸h(huán)流和水循環(huán)過程，不僅會(huì)直接造成熱帶太平洋及其附近地區(qū)的干旱、暴雨等災(zāi)難性極端天氣，還會(huì)影響全球其他許多地區(qū)的天氣并引發(fā)氣象災(zāi)害。例如1997/1998和2015/2016年的厄爾尼諾事件，是造成我國夏季長江流域嚴(yán)重洪澇的一個(gè)重要原因。
在厄爾尼諾和拉尼娜事件之間，通常會(huì)有幾年的中立(正常)狀態(tài)。在中立狀態(tài)期間，赤道太平洋西部海水溫度較高，大氣壓比較低，中部和東部溫度較低，大氣壓較高(詳見圖表1)。但它并不是永恒不變的，事實(shí)上東西太平洋海溫每隔幾年就要變動(dòng)一次(2至7年)：當(dāng)中、東太平洋海溫比平時(shí)更高時(shí)，通常會(huì)發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象；當(dāng)中、東太平洋海溫比平時(shí)更低時(shí)，通常會(huì)發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象(詳見圖表2)。厄爾尼諾(Elnino，意為“小男孩”)和拉尼娜(Lanina，意為“小女孩”)代表了赤道太平洋海溫的兩種極端狀態(tài)，每隔幾年就大致交替出現(xiàn)。厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，對氣候的影響非常強(qiáng)烈。有研究表明，頭一年發(fā)生厄爾尼諾，在它結(jié)束后的第二年依然會(huì)產(chǎn)生后續(xù)影響，甚至影響更加明顯。而拉尼娜發(fā)生時(shí)，對氣候的影響較為溫和。
用于監(jiān)測、評估和預(yù)測厄爾尼諾/拉尼娜現(xiàn)象的統(tǒng)計(jì)學(xué)指數(shù)有很多種，其中ONI指數(shù)最為常用。ONI指數(shù)由NOAA(美國海洋大氣管理局)監(jiān)測和發(fā)布，是指Nio3.4地區(qū)(5°N-5°S，120-170°W)海平面溫度距離平均值的3月移動(dòng)平均值，每個(gè)月更新一次。ONI指數(shù)的閥值是+0.5°C和-0.5°C(連續(xù)5個(gè)月超過+0.5°C預(yù)示著厄爾尼諾，連續(xù)5個(gè)月低于-0.5°C預(yù)示著拉尼娜)。不過從氣象學(xué)上來講，除了這些監(jiān)測指數(shù)超過特定閥值以外，只有當(dāng)其他的一些氣象學(xué)異常也支持這一判斷時(shí)，才能說厄爾尼諾/拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)了。
事件峰值：厄爾尼諾/拉尼娜事件過程中，INO指數(shù)絕對值達(dá)到最大的時(shí)間和數(shù)值分別定義為事件的峰值時(shí)間和峰值強(qiáng)度(出現(xiàn)數(shù)值相同的多個(gè)峰值時(shí)，以首次出現(xiàn)的峰值為準(zhǔn))；
事件強(qiáng)度：以事件的峰值強(qiáng)度代表其強(qiáng)度；
強(qiáng)度等級：事件峰值強(qiáng)度絕對值達(dá)到或超過0.5°C但小于1.3°C定義為弱事件，達(dá)到或超過1.3°C但小于2.0°C定義為中等事件，達(dá)到或超過2°C定義為強(qiáng)事件，達(dá)到或超過2.5°C定義為超強(qiáng)事件[3]。
1.2 歷史上的厄爾尼諾和拉尼娜氣候
根據(jù)對ONI指數(shù)的監(jiān)測，自1980年起，共發(fā)生12次厄爾尼諾氣候現(xiàn)象、12次拉尼娜現(xiàn)象。其峰值/谷值均在秋冬季節(jié)出現(xiàn)。根據(jù)伍紅雨、吳遙2018年的分類，1982年、1997年厄爾尼諾達(dá)到強(qiáng)級別，2015年的厄爾尼諾達(dá)到超強(qiáng)級別，拉尼娜未出現(xiàn)過強(qiáng)級別以上事件。歷史上除1991年、2002年以外，12次中有10次厄爾尼諾后來都轉(zhuǎn)變?yōu)槔崮痊F(xiàn)象，概率高達(dá)83.3%。
截至2021年9月的數(shù)據(jù)， ONI指數(shù)仍然維持在-0.5的界限。2020年，拉尼娜現(xiàn)象在8月份出現(xiàn)并于2021年4月結(jié)束，極值出現(xiàn)在2020年11月，已經(jīng)是一次中等強(qiáng)度的拉尼娜事件。根據(jù)NOAA最新預(yù)測，該現(xiàn)象將繼續(xù)發(fā)展并可能持續(xù)到第二個(gè)冬天，連續(xù)的拉尼娜現(xiàn)象并不罕見，可以稱之為“雙底”。
二、厄爾尼諾和拉尼娜如何影響商品價(jià)格
2.1 能源和金屬
2.1.1能源價(jià)格在拉尼娜期間上漲概率明顯提高
我們選取石油、煤、天然氣三種化石能源產(chǎn)品和鋁、銅、鐵礦石三種金屬產(chǎn)品，其中天然氣我們統(tǒng)計(jì)了美國和歐洲的天然氣價(jià)格，選取這些產(chǎn)品1980年至今的月度價(jià)格數(shù)據(jù)分析。
按照厄爾尼諾和拉尼娜各自持續(xù)時(shí)段來統(tǒng)計(jì)各種化石能源和金屬產(chǎn)品的價(jià)格表現(xiàn)，能源價(jià)格在拉尼娜持續(xù)期間上漲概率明顯高于厄爾尼諾期間，金屬價(jià)格厄爾尼諾與拉尼娜持續(xù)期間上漲概率差異不明顯。其中油價(jià)上漲概率最高、天然氣次之。但是每次事件發(fā)生時(shí)各能源品種漲跌幅和上漲品種占比并沒有呈現(xiàn)出與拉尼娜強(qiáng)度的明顯相關(guān)性。
2.1.2拉尼娜結(jié)束后6個(gè)月內(nèi)原油和歐洲天然氣價(jià)格仍維持強(qiáng)勢
我們統(tǒng)計(jì)了7種能源金屬產(chǎn)品在拉尼娜谷值后1、3、6個(gè)月以及1年的價(jià)格走勢。拉尼娜谷值后谷值后6個(gè)月內(nèi)所有品種上漲概率均大于50%，但6個(gè)月后上漲概率開始出現(xiàn)明顯分化。其中能源價(jià)格在拉尼娜谷值后6個(gè)月內(nèi)上漲概率維持高位，6至12個(gè)月上漲概率雖仍仍大于50%，但相比6個(gè)月內(nèi)上漲概率下降。金屬價(jià)格上漲概率在拉尼娜谷值結(jié)束后1個(gè)月最高，之后上漲概率逐步下降。
我們統(tǒng)計(jì)了7種能源金屬產(chǎn)品在拉尼娜谷值后1、3、6個(gè)月以及1年的平均漲幅以及非拉尼娜時(shí)期的平均漲幅。除天然氣的強(qiáng)勢能夠延續(xù)之拉尼娜谷值后一年外，其余品種均在6個(gè)月左右達(dá)到最大，之后出現(xiàn)回落。
非拉尼娜時(shí)期6個(gè)月內(nèi)滾動(dòng)平均漲幅均小于拉尼娜谷值后6個(gè)月內(nèi)，非拉尼娜時(shí)期12個(gè)月上漲概率提升則可能因?yàn)槲覀儾扇〉臐L動(dòng)平均計(jì)算的方法所致，有些月份已開始與拉尼娜時(shí)期重合。
從能源和金屬價(jià)格階段性高點(diǎn)與拉尼娜谷值時(shí)點(diǎn)關(guān)系來看，除了極端暴跌情況下(1980年代和2009年商品價(jià)格暴跌)，石油價(jià)格高點(diǎn)均明顯滯后于拉尼娜谷值，非極端情況下滯后5至11個(gè)月。歐洲天然氣價(jià)格高點(diǎn)在1990年后多次滯后拉尼娜谷值1年左右，其余品種規(guī)律相對不顯著。整體而言，2000年后商品價(jià)格滯后于拉尼娜谷值的時(shí)段高于2000年之前。
2.2.2厄爾尼諾拉尼娜大循環(huán)對能源金屬價(jià)格影響不顯著
我們依舊采用在1.3章節(jié)劃分的1980年至今共選取7段時(shí)期，并統(tǒng)計(jì)期間能源和金屬價(jià)格漲跌幅。除了銅和鋁在厄爾尼諾和拉尼娜大循環(huán)期間上漲概率明顯高于50%，其余品種上漲下跌概率基本均等。
2.2 農(nóng)產(chǎn)品
2.2.1厄爾尼諾和拉尼娜獨(dú)自對農(nóng)產(chǎn)品漲跌概率影響不顯著
我們參考USDA月度供需報(bào)告提供的全球常用糧食作物，選取小麥、粗糧、玉米、大米、棉花和白糖這六個(gè)品種[4]，1980年至今的月度價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
首先我們按照厄爾尼諾和拉尼娜各自持續(xù)時(shí)段來統(tǒng)計(jì)各糧食作物價(jià)格表現(xiàn)。除了小麥價(jià)格在厄爾尼諾持續(xù)期間上漲概率低于拉尼娜期間外，其余品種在厄爾尼諾和拉尼娜期間上漲概率差異并不顯著。每次事件發(fā)生時(shí)各糧食品種漲跌幅和上漲品種占比并沒有呈現(xiàn)出與厄爾尼諾或者拉尼娜強(qiáng)度的相關(guān)性。
2.2.2拉尼娜后6個(gè)月內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品均價(jià)趨于上行，但單次波動(dòng)較大
同樣的，我們統(tǒng)計(jì)了6種農(nóng)產(chǎn)品在拉尼娜谷值后1、3、6個(gè)月以及1年的平均漲幅以及非拉尼娜時(shí)期的平均漲幅和上漲的概率。上漲概率方面，除大麥外，其余5種農(nóng)產(chǎn)品在谷值后短期內(nèi)1至3個(gè)月內(nèi)上漲概率較大，6個(gè)月后上漲概率明顯下降。除白糖外，其余5種農(nóng)產(chǎn)品均在拉尼娜谷值后6個(gè)月的漲幅最大，且均超過非拉尼娜時(shí)期。但該統(tǒng)計(jì)結(jié)果受單次漲跌幅影響較大。
相較于原油和歐洲天然氣價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格階段性高點(diǎn)與拉尼娜谷值的相關(guān)性整體并不明顯。
2.2.3厄爾尼諾和拉尼娜的周期切換是影響糧價(jià)的重要因素
接下來我們將厄爾尼諾和拉尼娜的周期結(jié)合起來分析。采用我們在1.3章節(jié)劃分的1980年至今共選取7段時(shí)期，并統(tǒng)計(jì)期間農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅。
6個(gè)品種而言，小麥仍然是上漲概率最小的品種，為57.14%，大麥和玉米上漲概率最大，達(dá)到85.71%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格傾向于在厄爾尼諾峰值附近達(dá)到價(jià)格的階段性底部，并于拉尼娜谷值附近達(dá)到階段性頂部。較為特殊的是1997年11月至2000年1月這個(gè)階段，該階段中所有農(nóng)產(chǎn)品均處于下跌態(tài)勢。1997至2000年，全球小麥、大麥的產(chǎn)量逐年下滑，大米產(chǎn)量也在1999至2000年出現(xiàn)明顯下滑，不過同時(shí)期大米和小麥的期末庫存卻在持續(xù)累積。亞洲金融危機(jī)造成的需求下滑或許是一個(gè)主要原因。此外，我國在1997年后下調(diào)調(diào)整糧食收購價(jià)格。2000年以來又先后出臺了小麥、早秈稻退出國家定購價(jià)和保護(hù)價(jià)的政策。
拉尼娜氣候?qū)r(nóng)產(chǎn)品市場影響分析及展望
對農(nóng)產(chǎn)品的影響與拉尼娜持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度有關(guān)。一般會(huì)使得美國西南部和南美帶來干旱；使得澳大利亞以及印尼、馬來西亞等東南亞地區(qū)有異常多的降水量，甚至發(fā)生洪澇。
油脂：預(yù)計(jì)四季度國內(nèi)油脂庫存可能在低位進(jìn)一步下降，再加上冬季全球能源短缺狀況難解，也將對油脂影響利多，油脂將維持高位運(yùn)行，但震蕩的風(fēng)險(xiǎn)加大。
豆粕：對未來的行情，關(guān)注點(diǎn)主要是巴西天氣和美豆出口。目前巴西播種進(jìn)度總體良好，雖然今冬發(fā)生拉尼娜概率較高，但也不能斷定巴西發(fā)生減產(chǎn)，這是需要持續(xù)關(guān)注的因素；美豆出口進(jìn)度大幅落后，未來出口預(yù)估下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)較大。傾向于對美豆謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，而國內(nèi)豆粕期貨價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)跟隨美豆走勢，前景不是很樂觀。
白糖：上一次的拉尼娜現(xiàn)象已令21/22榨季巴西甘蔗及糖大幅減產(chǎn)，即便后續(xù)天氣正常，下榨季巴西產(chǎn)量也僅小幅恢復(fù)，國際機(jī)構(gòu)大多對下年度全球供需仍展望為短缺格局，而這還是基于天氣正常的情況所作的預(yù)估，天氣風(fēng)險(xiǎn)升水尚未交易。國內(nèi)糖廠工業(yè)庫存偏高，但考慮到新榨季國產(chǎn)糖預(yù)期減產(chǎn)、配額外進(jìn)口深度虧損的局面將令后期進(jìn)口壓力減小、糖廠資金面也相對充裕，糖廠也無降價(jià)拋售意愿。鄭糖下方空間有限，短期行情料偏震蕩為主，來自基本面向上的推動(dòng)力不是特別強(qiáng)，上行節(jié)奏預(yù)計(jì)仍較慢，以時(shí)間換空間。（具體報(bào)告請點(diǎn)擊：拉尼娜即將再現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品影響幾何？）
