蘇軾《題西林壁》中"橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同"用來形象描述企業(yè)對基差的各類理解再合適不過了。企業(yè)開展套期保值的業(yè)務(wù)體系邏輯為-事實判斷、價值取向和工具理性（見實體企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)體系邏輯：事實判斷、價值取向、工具理性一文），不同類型企業(yè)對基差的視角也各不相同。本文通過闡述對基差的理解與界定、業(yè)務(wù)視角與財務(wù)視角下對基差的核算及其對套期保值的影響，希望指引企業(yè)在套期保值業(yè)務(wù)中樹立正確看待基差的態(tài)度。
從套期會計核算看基差對套期保值的影響
凱美瑞德信息科技股份有限公司研究部金融工程經(jīng)理 李夢育
基差是現(xiàn)貨與期貨的價格差額，在實體企業(yè)套期保值中一直呈現(xiàn)出“橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同”的情況。在使用衍生金融工具避險過程中，由于不同套期的標(biāo)的資產(chǎn)其價值取向的目標(biāo)差異，對基差不可避免地有著完全不同的立場評價。有將其視為無效保值損益元兇的，也有將其視為賺取損益的夢中情人的。由于很多談基差的文章，都不對開展業(yè)務(wù)的事實做明確的判斷和交代，也不對套期資產(chǎn)價值目標(biāo)的取向作出解釋。所以，一旦談基差，就會出現(xiàn)很多當(dāng)代蘇軾紛紛賦詩《題西林壁》了。本文從對基差的理解與界定出發(fā)，試圖用剖析具體案例的方法來分析基差對套期保值損益的影響，以及在套期保值實操中該如何看待基差。一、基差的理解與界定
在現(xiàn)代國際貿(mào)易體系中，資產(chǎn)的價格大部分都是通過“期貨價格（衍生金融工具）+升貼水（基差）”的定價機制進(jìn)行確定的。即：現(xiàn)價價格=期貨價格+升貼水（基差）在上述定價機制中，確定升貼水需要談判，且與資產(chǎn)相關(guān)行業(yè)慣例有直接關(guān)系，同時也與不同貨物的業(yè)務(wù)流轉(zhuǎn)模式有關(guān)。所以，確定升貼水需要具體的業(yè)務(wù)情景。在業(yè)務(wù)情景當(dāng)中，才會有一個業(yè)務(wù)的事實判斷，在此基礎(chǔ)上才會有業(yè)務(wù)的價值定位，最后才能看清楚升貼水。比如一批貨物從華北運到華南，作為相同資產(chǎn)的運銷，其基差構(gòu)成主要是區(qū)域間的運輸成本。而運輸成本又分別由水路、公路和鐵路等運費、雜費、燃料費、過路費等異類資產(chǎn)構(gòu)成。此種基差與套期保值的資產(chǎn)完全不屬于同一資產(chǎn)，其價格變動不會遵循套期資產(chǎn)的價格變動軌跡。上世紀(jì)90年代破產(chǎn)重組的德國金屬公司，就是將不屬于同一資產(chǎn)的基差組合放進(jìn)了同一策略當(dāng)中引起了套期失敗。此外，期貨市場的現(xiàn)貨交割成本等因素所產(chǎn)生的價格差（即期現(xiàn)基差），以及貨物貿(mào)易中因?qū)嵷浧芳壊煌a(chǎn)生的品級價差等與實貨有關(guān)的價差都對確定升貼水有一定的影響。根據(jù)現(xiàn)價價格=期貨價格+升貼水（基差）的定價機制，資產(chǎn)定價的價格風(fēng)險可以分解為：1. 以期貨價格為代表的、流動性高的絕對價格風(fēng)險；2. 以基差為代表的、流動性較差的實貨相關(guān)風(fēng)險。下文中所涉及的基差業(yè)務(wù)情景，限指套期期間現(xiàn)貨價格與期貨價格的差，即：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。前文所提到的與實貨有關(guān)的升貼水（基差）波動風(fēng)險，暫不涉及。因此，企業(yè)可以依據(jù)其現(xiàn)貨價格的定價機制，選擇或組合應(yīng)用期貨合約（衍生金融工具）來分別管理由絕對價格風(fēng)險引起的現(xiàn)貨資產(chǎn)敞口和由基差風(fēng)險引起的不同的資產(chǎn)敞口。企業(yè)應(yīng)用金融衍生品來管理由絕對價格風(fēng)險所引起的現(xiàn)貨風(fēng)險資產(chǎn)敞口即為我們通常所理解的套期保值。企業(yè)應(yīng)用金融衍生品來管理由基差風(fēng)險引起的資產(chǎn)敞口為基差套保。企業(yè)通過研判、預(yù)測基差波動進(jìn)行的基差交易是基差投機。當(dāng)貨物的貿(mào)易模式確定，交易雙方約定以“期貨價格+升貼水（確定的）”來進(jìn)行價格結(jié)算，同時，在合同點價期間對由公允市場價格（絕對價格）波動引起的資產(chǎn)敞口進(jìn)行套期，就是我們所講的基差貿(mào)易。通過基差貿(mào)易的形式，可以使現(xiàn)貨在結(jié)算的那一刻，期貨同時平倉，期現(xiàn)貨的價格差收斂至0，能夠有效規(guī)避套期期間現(xiàn)貨價格與期貨價格所產(chǎn)生的基差波動風(fēng)險。而且應(yīng)該注意到，套期期間由期現(xiàn)貨價格基差波動帶來的損益（套期無效部分）始終是正收益，是市場給予的額外收益。二、從具體案例中看基差對套期保值業(yè)務(wù)損益的影響
在財政部2022年發(fā)布的《高級會計實務(wù)案例》中，我們選擇了一個案例，分別從業(yè)務(wù)角度和財務(wù)角度看基差的存在對套期保值業(yè)務(wù)的效果究竟產(chǎn)生何種影響？2014年6月16日，某地國標(biāo)四級菜籽油現(xiàn)貨價格為8800元/噸，當(dāng)?shù)卣ビ蛷S甲企業(yè)每月產(chǎn)菜籽油2000噸。由于菜籽油價格已處于歷史高價區(qū)，甲企業(yè)擔(dān)心未來數(shù)月菜籽油銷售價格可能難以維持高位。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險，甲企業(yè)決定在菜籽油期貨市場進(jìn)行套期保值交易。當(dāng)日，9月菜籽油期貨合約價格在8900元/噸附近波動的，甲企業(yè)當(dāng)天即以8900元/噸賣出400手（1手=5噸）9月菜籽油期貨合約進(jìn)行套期保值。之后，正如甲企業(yè)所料，隨著油廠加快菜籽壓榨速度和菜籽油的大量上市，菜籽油價格開始下滑。7月16日菜籽油期貨709合約和現(xiàn)貨市場價均跌到8000元/噸，此時，甲企業(yè)在現(xiàn)貨市場上以8000元/噸價格銷售了2000噸菜籽油，同時在期貨市場上以8000元/噸的價格買入400手9月菜籽油合約平倉。案例中，甲企業(yè)所進(jìn)行的是預(yù)期交易中的衍生品抓價銷售?，F(xiàn)貨市場有利價格的出現(xiàn)與產(chǎn)能銷售的期間錯配造成了甲企業(yè)商品銷售價格的下跌風(fēng)險，這一錯配期間（風(fēng)險期間）即為套期期間，在套期期間通過相應(yīng)的保值操作，實現(xiàn)將現(xiàn)貨市場出現(xiàn)的有利價格抓到財務(wù)報表中。甲企業(yè)所進(jìn)行的該預(yù)期交易（預(yù)銷售）為現(xiàn)金流量套期。依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號——套期會計》，現(xiàn)金流量套期的會計處理原則為在套期期間，對被套期項目不做會計處理，按被套期項目變動損益與套期工具變動損益孰低視為套期有效部分計入其他綜合收益-套期儲備，被套期項目變動損益與套期工具變動損益的差額視為套期無效部分計入當(dāng)期損益（套期損益）。套期期間結(jié)束，其他綜合收益-套期儲備隨同現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)算發(fā)生轉(zhuǎn)入相應(yīng)科目（本案例中轉(zhuǎn)入銷售收入）。為探究基差的變化對套期保值業(yè)務(wù)的影響效果，下面分別以3種不同的價格變化情形進(jìn)行相關(guān)分析，其中情形1中的價格是原案例甲企業(yè)操作的數(shù)據(jù)，情形2和情形3是關(guān)于情形1的相關(guān)價格的變形。從業(yè)務(wù)視角看：
套期期間，現(xiàn)貨價格變動損益為（8000-8800）*400*5=-160（萬元）；
期貨價格變動損益為（8900-8000）*400*5=180（萬元）；
期現(xiàn)貨基差變動損益為180-160=20（萬元）；
套期活動結(jié)束，現(xiàn)貨銷售收益為：8000*2000=1600（萬元）；總收益為：1600+180=1600+160+20=8900*2000=1780（萬元）綜上，套期后總的業(yè)務(wù)收益恰好等于在期貨市場賣出的期貨合約的總價格，其總收益構(gòu)成相當(dāng)于現(xiàn)貨價格按照8800元賣出的總收益與由基差變化帶來的收益加總。現(xiàn)貨發(fā)生銷售，財務(wù)上確認(rèn)銷售收入為8000*2000=1600（萬元）；同時，套期儲備（即套期有效部分）轉(zhuǎn)出計入銷售收入為800*400*5=160（萬元）；套期損益（即套期無效部分）直接計入當(dāng)期損益為100*400*5=20（萬元）；總銷售收入為：1600+160=8800*2000=1760（萬元）；總收入為：1600+160+20=8900*2000=1780（萬元）綜上，經(jīng)過套期會計核算，確認(rèn)的銷售收入相當(dāng)于現(xiàn)貨價格按照8800元賣出而獲得的銷售收入1760萬。此外，由于基差變動所引起的套期無效部分損益20萬元計入總收入中。套期期間，現(xiàn)貨價格變動損益為（8000-8800）*400*5=-160（萬元）；期貨價格變動損益為（8900-8100）*400*5=160（萬元）；期現(xiàn)貨基差變動損益為160-160=0（萬元）；套期活動結(jié)束，現(xiàn)貨銷售收益為：8000*2000=1600（萬元）；總收益為：1600+160=1760（萬元）≠ 8900*2000=1780（萬元）綜上，套期后總的業(yè)務(wù)收益不等于在期貨市場賣出的期貨合約的總價格，其總收益構(gòu)成相當(dāng)于現(xiàn)貨價格按照8800元賣出的總損益。現(xiàn)貨發(fā)生銷售，財務(wù)上確認(rèn)銷售收入為8000*2000=1600（萬元）；同時，套期儲備（即套期有效部分）轉(zhuǎn)出計入銷售收入為800*400*5=160（萬元）；套期損益（即套期無效部分）為0。總銷售收入為：1600+160=1760（萬元）；綜上，經(jīng)過套期會計核算，確認(rèn)的銷售收入相當(dāng)于現(xiàn)貨價格按照8800元賣出而獲得的銷售收入1760萬。此外，由于基差變動為0，故其所引起的套期無效部分損益為0。套期期間，現(xiàn)貨價格變動損益為（8000-8800）*400*5=-160（萬元）；期貨價格變動損益為（8900-7900）*400*5=200（萬元）；期現(xiàn)貨基差變動總損益為200-160=40（萬元）；套期活動結(jié)束，現(xiàn)貨銷售收益為：8000*2000=1600（萬元）；總收益為：1600+160+40=1800（萬元）≠ 8900*2000=1780（萬元）綜上，套期后總的業(yè)務(wù)收益不等于在期貨市場賣出的期貨合約的總價格，其總收益構(gòu)成相當(dāng)于現(xiàn)貨價格按照8800元賣出的總收益與由基差變化帶來的收益加總。現(xiàn)貨發(fā)生銷售，財務(wù)上確認(rèn)銷售收入為8000*2000=1600（萬元）；同時，套期儲備（即套期有效部分）轉(zhuǎn)出計入銷售收入為800*400*5=160（萬元）；套期損益（即套期無效部分）直接計入當(dāng)期損益為200*400*5=40（萬元）；總銷售收入為：1600+160=1760（萬元）；總收入為：1600+160+40=1800（萬元）綜上，經(jīng)過套期會計核算，確認(rèn)的銷售收入相當(dāng)于以現(xiàn)貨價格按照8800元賣出而獲得的銷售收入1760萬。此外，由于基差變動所引起的套期無效部分損益40萬元計入總收入中。甲企業(yè)所做針對預(yù)銷售的保值操作，在套期期間期初，期貨價格相對于現(xiàn)貨價格是升水狀態(tài)，套期期間結(jié)束，情形1、2、3分別對應(yīng)期貨價格相對于現(xiàn)貨價格是平水狀態(tài)（期貨價格=現(xiàn)貨價格）、升水狀態(tài)（期貨價格>現(xiàn)貨價格）和貼水狀態(tài)（期貨價格<現(xiàn)貨價格）。無論期貨價格相對于現(xiàn)貨價格是何種狀態(tài)，現(xiàn)貨價格的最終銷售收入都相當(dāng)于以8800元的價格賣出。也就是說，套期保值業(yè)務(wù)的核心是通過期貨等金融衍生工具來抓取現(xiàn)貨市場的價格，具體的就是抓取在套期期間現(xiàn)貨市場出現(xiàn)的對企業(yè)來說想要的、那個最有利的價格。三、企業(yè)在實操中該如何看待基差？
實踐中，企業(yè)在進(jìn)行套期保值操作時，套期期間基差的波動是實時變化的，對于不同的現(xiàn)貨資產(chǎn)敞口，其在期貨市場建倉時，期貨價格對應(yīng)現(xiàn)貨價格是不同的升貼水狀態(tài)，正如甲企業(yè)一樣，在套期期間，一定是當(dāng)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)好的價格，才會進(jìn)行保值操作抓取該價格。在基差貿(mào)易中，企業(yè)對其現(xiàn)貨資產(chǎn)敞口套期，在套期期間，無論期初建倉時的基差是多少，期末結(jié)算平倉的基差定收斂于0。因此，無論是預(yù)采購還是預(yù)銷售，套期期間由基差波動所引起的套期無效部分產(chǎn)生的損益總是正收益，這一部分無效正收益是市場給予的。所以，無論是從業(yè)務(wù)角度還是從財務(wù)角度看，“套期鎖定的價格是套期資產(chǎn)期初現(xiàn)貨市場的價格，該價格對企業(yè)來說是套期期間想要的那個（應(yīng)該在現(xiàn)貨實現(xiàn)的）有利價格。當(dāng)現(xiàn)貨價格的作價機制通過期貨價格來表現(xiàn)時，形式上體現(xiàn)在期貨價格（鎖利潤），但其實質(zhì)還是現(xiàn)貨價格（鎖價格），通過套期會計核算可以很清晰的看到相應(yīng)損益在財務(wù)報表中進(jìn)行的分?jǐn)偂?/span>”若現(xiàn)貨的定價機制不是基差貿(mào)易方式，現(xiàn)貨的作價方式與期貨的作價產(chǎn)生了錯配，那么在套期期間，由基差波動帶來的套期無效部分損益是負(fù)收益，只要套期有效部分損益仍然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過無效部分損益，那么企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)對其生產(chǎn)經(jīng)營來說就是有效用的。最后關(guān)于本文未涉及到的與實貨風(fēng)險相關(guān)的升貼水（基差）如何確定的風(fēng)險，不同的貿(mào)易企業(yè)有不同的業(yè)務(wù)風(fēng)險模式，其套期期間也就是基差風(fēng)險存在的期間，專門對該部分基差風(fēng)險的套期為基差套保，其會計確認(rèn)直接計入相關(guān)業(yè)務(wù)確認(rèn)科目中，與本文中所提的“基差引起的套期無效部分無關(guān)”。企業(yè)在實際中面對不同的基差風(fēng)險要加以區(qū)分，就能夠?qū)ο鄳?yīng)的基差風(fēng)險采用不同的態(tài)度和策略來應(yīng)對了。本文首發(fā)于《中國石油和化工》，2022年3月刊，收錄于中國知網(wǎng)。
