作者：陳竑廷
在金融市場(chǎng)做投資或交易，無(wú)論你用什么分析，當(dāng)落到實(shí)戰(zhàn)，投資者會(huì)分為兩大流派，順勢(shì)交易與逆勢(shì)交易，只是這個(gè)名詞有點(diǎn)讓人誤會(huì)，畢竟沒(méi)有人會(huì)真的想逆勢(shì)，我們換個(gè)詞，換叫趨勢(shì)交易與震蕩交易，即使是做套利的人，也分這兩大類，有人做回歸，有人做發(fā)散。
之前跟大家聊過(guò)，私募基金產(chǎn)品里有一個(gè)重要分類，叫CTA策略，主要是做商品期貨，雖然策略很多種，但主流大多是做趨勢(shì)交易，尤其是資金量大且用機(jī)器做量化的，如果都做震蕩交易，容易自己打到自己，而順勢(shì)交易，或者趨勢(shì)交易，反而有利行情推進(jìn)。
趨勢(shì)交易，對(duì)于量化機(jī)構(gòu)大資金而言，通常是傾向中長(zhǎng)線，一旦商品發(fā)生基本面嚴(yán)重矛盾，價(jià)格開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)，一般人可能沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，或者覺(jué)得短時(shí)間漲跌太多，不敢進(jìn)場(chǎng)，而量化交易的機(jī)器，會(huì)沒(méi)有感情地執(zhí)行策略，沒(méi)有恐懼地買入或賣出，在強(qiáng)趨勢(shì)行情下，就能賺很多錢，尤其是宏觀共振時(shí)。
而如果整體市場(chǎng)格局沒(méi)有明確趨勢(shì)，就算少部分品種有行情，由于資金是平均分配，CTA趨勢(shì)策略的績(jī)效就不太好，例如最近8個(gè)月。
這段時(shí)間整體市場(chǎng)的波動(dòng)率持續(xù)下降，所以一般常見(jiàn)的解釋是，由于波動(dòng)率太低，不利CTA趨勢(shì)策略，一旦波動(dòng)起來(lái)了，CTA趨勢(shì)策略又能賺錢，大家要堅(jiān)持。
表面上聽(tīng)起來(lái)合理，但我也一直在思考，波動(dòng)越大，對(duì)CTA趨勢(shì)策略越有利嗎？波動(dòng)越小，CTA趨勢(shì)策略越不利嗎？
最近看到一篇文章，用數(shù)據(jù)分析了CTA策略，也是在探討這個(gè)問(wèn)題：波動(dòng)率提升能拯救CTA嗎？趨勢(shì)策略雖然需要趨勢(shì)來(lái)獲利，但大波動(dòng)不一定是好處，那文章里就解釋波動(dòng)率變大跟趨勢(shì)策略不是正向盈利關(guān)系，不謀而合，跟我多年交易的理解非常雷同，以下統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自二叔說(shuō)市，展現(xiàn)波動(dòng)率對(duì)CTA趨勢(shì)策略的關(guān)系，可以清楚看到，波動(dòng)率越高并沒(méi)有使收益越高，而波動(dòng)率降低也沒(méi)有必然降低收益。
回到主題，什么策略才是真正跟波動(dòng)率密切相關(guān)呢？
那，就，是，期權(quán)。
對(duì)期權(quán)有一定認(rèn)識(shí)后，會(huì)知道波動(dòng)率對(duì)于期權(quán)非常重要，期權(quán)買方策略才是真正喜歡波動(dòng)變大，接下來(lái)用邏輯思辨的方式來(lái)理解這概念，但在思辨前，我們得先清楚定義，到底什么是波動(dòng)率？
傳統(tǒng)交易者在聊市場(chǎng)時(shí)，說(shuō)到波動(dòng)或波動(dòng)率，似乎默認(rèn)大家有共識(shí)，知道這是什么，但在期權(quán)交易者眼中，波動(dòng)率這個(gè)詞，其實(shí)也好幾種概念，常見(jiàn)的有以下三種。
1. 歷史波動(dòng)率：統(tǒng)計(jì)標(biāo)的商品過(guò)去一段時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)，是真正已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出來(lái)的波動(dòng)，一般非期權(quán)交易者在聊波動(dòng)時(shí)，默認(rèn)是指歷史波動(dòng)率，例如，
老王說(shuō)：XXX最近好大阿。
你說(shuō)：什么好大
老王說(shuō)：波動(dòng)好大阿，這幾天不是暴漲就是暴跌。
2. 隱含波動(dòng)率:是把期權(quán)市場(chǎng)的權(quán)利金放入數(shù)學(xué)模型，推導(dǎo)出來(lái)的波動(dòng)率，代表在目前市場(chǎng)買賣博弈下，期權(quán)交易者對(duì)于未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期，一般期權(quán)老手在聊波動(dòng)時(shí)，默認(rèn)是指隱含波動(dòng)率，例如，
老李說(shuō)：握草，這波動(dòng)率好低阿。
你說(shuō)：什么好低
老李說(shuō)：隱含波動(dòng)率阿，我都不敢賣了。
3. 預(yù)期波動(dòng)率：是投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或者數(shù)據(jù)分析，預(yù)估未來(lái)的波動(dòng)率，是一種主觀預(yù)測(cè)，一般做波動(dòng)率交易的人比較會(huì)有這方面探討，例如，
老馬說(shuō)：哥，市場(chǎng)的隱含波定價(jià)有問(wèn)題。
你說(shuō)：啥問(wèn)題。
老李說(shuō)：我覺(jué)得下周波動(dòng)率應(yīng)該在16~20之間，現(xiàn)在隱含波才14，明顯低估了，我們應(yīng)該多買點(diǎn)期權(quán)。
以下的探討，我們主要圍繞歷史波動(dòng)率，也就是大家比較常說(shuō)的市場(chǎng)波動(dòng)，當(dāng)它越大的時(shí)候，代表價(jià)格劇烈波動(dòng)，但不一定有明顯方向，有可能快速上漲5天，然后一根大陰線回跌下來(lái)，這對(duì)于做周期比較長(zhǎng)的趨勢(shì)交易者而言，非常不好應(yīng)對(duì)，止損也不對(duì)，不止損也不對(duì)。
因此，對(duì)于大資金做全市場(chǎng)期貨趨勢(shì)策略的，希望那種一直漲或一直跌的趨勢(shì)，中間即使有回調(diào)，不希望太大，也就是波動(dòng)小，但方向性非常穩(wěn)定，或者用更專業(yè)的術(shù)語(yǔ)形容，就是希望波動(dòng)的波動(dòng)是小的。
什么是波動(dòng)的波動(dòng)？
問(wèn)個(gè)問(wèn)題，每天漲2%，累積10天就漲了20%，這種波動(dòng)算大嗎？
以起點(diǎn)和終點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這價(jià)格波動(dòng)的確很大。
但這種波動(dòng)可以說(shuō)非常穩(wěn)定，也就是他波動(dòng)的波動(dòng)很小，因?yàn)槊刻於际枪潭q2%，趨勢(shì)交易者最喜歡的是這種，另外一種情況就比較痛苦，同樣10天內(nèi)，前面9天不動(dòng)，突然最后1天漲20%，或者前面9天緩跌5%，第10天突然漲25%，期貨趨勢(shì)交易者反而不喜歡如此。
交易不只是看起點(diǎn)和終點(diǎn)，路徑過(guò)程非常重要！
對(duì)于期權(quán)買方來(lái)說(shuō)，情況就相反，如果每天都是固定漲2%，10天來(lái)看，似乎價(jià)格波動(dòng)很大，但波動(dòng)的波動(dòng)并不大，期權(quán)買方就不利，雖然能賺，可能賺很少，甚至在隱含波被成功定價(jià)時(shí)，買方還可能是虧錢的，反而前面9天不動(dòng)，突然最后1天漲20%，對(duì)期權(quán)買方來(lái)說(shuō)是最有利的。
下圖是買看漲期權(quán)的盈虧圖，基本上只要學(xué)過(guò)期權(quán)，應(yīng)該都看過(guò)這圖，圖的橫軸衡量標(biāo)的商品價(jià)格，縱軸衡量看漲期權(quán)的權(quán)利金盈虧，明顯看到，左右不對(duì)稱，也就是大家常聽(tīng)到的期權(quán)買方特性：虧損有限，獲利無(wú)限。
就是因?yàn)槠跈?quán)買方天生的不對(duì)稱特性，注定了它是喜歡波動(dòng)，這是期權(quán)買方天生的，刻在基因里，跟你怎么操作沒(méi)有關(guān)系。
所以，如果你的策略里沒(méi)有搭配期權(quán)買方，那波動(dòng)不一定對(duì)你有利，只有期權(quán)買方策略才是真正做多波動(dòng)率。
最后我們用一個(gè)實(shí)戰(zhàn)案例，更能痛徹心扉地說(shuō)明這概念。
這是玻璃期貨5月合約的日線圖，在基本面偏多的情況下，技術(shù)面在最近也完成強(qiáng)勢(shì)突破，多頭氣勢(shì)兇悍，但我們要回顧的是圖里紅框區(qū)。
基本上，從去年底以來(lái)，我們就是看漲玻璃，VIP私貨群里也有聊到，但問(wèn)題是，看對(duì)方向就能賺錢嗎？
玻璃在去年12月就陸續(xù)布局了一些多頭期貨底倉(cāng)，直到紅框區(qū)，首先是一個(gè)長(zhǎng)陽(yáng)突破1月的橫盤區(qū)間，這對(duì)我們趨勢(shì)交易者來(lái)說(shuō)，是很強(qiáng)的信號(hào)，加上商品市場(chǎng)悶很久了，想說(shuō)這次可以好好搞一把，于是就比較積極加倉(cāng)，再來(lái)沒(méi)開(kāi)心幾天，玻璃突然出現(xiàn)巨幅回調(diào)，下跌非常兇狠，搭配K線上有幾日前上影+當(dāng)日空頭吞噬，多頭氣勢(shì)完全破壞，且倉(cāng)位比較重，這下持倉(cāng)完全沒(méi)道理可以拿住，只能含淚止損。
時(shí)間來(lái)到現(xiàn)在，2023年4月14日，玻璃多頭在克服各種干擾后，今天長(zhǎng)陽(yáng)突破，多頭氣勢(shì)非常兇狠，對(duì)于我們做趨勢(shì)交易的來(lái)說(shuō)，肯定還是偏多操作，2月中時(shí)有布局一些底倉(cāng)，但問(wèn)題來(lái)了，這次還敢加倉(cāng)嗎？有了前面的陰影，會(huì)陷入心理掙扎。
如果說(shuō)，在這關(guān)鍵位置突破后，第二天只有兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是漲10%，一個(gè)是跌10%，請(qǐng)問(wèn)，你敢做多或做空期貨嗎？
一般人應(yīng)該都不敢吧，除非你爸是馬云。
但期權(quán)就不是，無(wú)論你是買看漲期權(quán)做多，或者買看跌期權(quán)做空，都沒(méi)差，因?yàn)樘焐挠澆粚?duì)稱特性，波動(dòng)越夸張，對(duì)你越有利，反正虧損有限，手中持倉(cāng)可以拿得非常穩(wěn)，這種關(guān)鍵時(shí)刻，期權(quán)買方的優(yōu)勢(shì)就很大，所以就能勇敢買期權(quán)去拼，不過(guò)，市場(chǎng)交易者也不傻，此時(shí)另外一個(gè)波動(dòng)率，也就是隱含波動(dòng)率會(huì)快速上升，因?yàn)楹芏嗳艘捕觅I期權(quán)，使得期權(quán)被買貴了，得看隱含波對(duì)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期，能否正確定價(jià)。（在大行情中，期權(quán)買方通常都被低估）
哦對(duì)了，玻璃還沒(méi)有期權(quán)，我只是舉例，但也希望交易所快推出玻璃期權(quán)，不然大行情發(fā)生時(shí)，沒(méi)有期權(quán)是多么可惜阿。
總結(jié)：
市場(chǎng)波動(dòng)大對(duì)趨勢(shì)交易者不一定是好事，反而考驗(yàn)很大，對(duì)于CTA量化趨勢(shì)策略來(lái)說(shuō)也是一樣，真正喜歡波動(dòng)，能被歸類做多波動(dòng)率策略的，只有期權(quán)買方，無(wú)論你是買看漲、買看跌、買入跨式、反比率認(rèn)購(gòu)、反比率認(rèn)購(gòu)，只有正Gamma、正Vega才是做多波動(dòng)率，而期貨的Gamma和Vega都是0。
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