優(yōu)序融資理論則放寬MM理論完全信息的假定，以不對稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。邁爾斯和馬吉洛夫的研究表明，當(dāng)股票價格高估時，企業(yè)管理者會利用其內(nèi)部信息發(fā)行新股。投資者會意識到信息不對稱的問題，因此當(dāng)企業(yè)宣布發(fā)行股票時，投資者會調(diào)低對現(xiàn)有股票和新發(fā)股票的估價，導(dǎo)致股票價格下降、企業(yè)市場價值降低。內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式，其次是低風(fēng)險債券，其信息不對稱的成本可以忽略，再次是高風(fēng)險債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。
1989年Baskin以交易成本、個人所得稅和控制權(quán)的研究角度對優(yōu)序融資理論作出了解釋,指出由于留存收益提供的內(nèi)部資金不必承擔(dān)發(fā)行成本,也避免了個人所得稅,因此內(nèi)部資金要優(yōu)于外部資金。與權(quán)益性資金相比較,負(fù)債融資由于具有節(jié)稅效應(yīng),發(fā)行成本低,又不會稀釋公司的控制權(quán),所以對外融資來說負(fù)債融資又優(yōu)于權(quán)益性融資。
1984年，Myers和Majluf在其名篇“企業(yè)知道投資名所不知道信息時的融資和投資決策中，根據(jù)信號傳遞的原理推出了他們的優(yōu)序融資假說。其假設(shè)條件是：除信息不對稱外，金融市場是完全的。
假設(shè)公司宣布發(fā)行股票。如果這一信息說明了公司有正凈現(xiàn)金流的投資項(xiàng)目，對投資者而言這是一個好消息；如果這一信息說明公司管理者認(rèn)為其資產(chǎn)價值被高估，對投資人就是一個壞消息。如果股票以很低的價格發(fā)行，價值會由原有股東向新股東轉(zhuǎn)移；如果新股票價值被高估，價值以反方向轉(zhuǎn)移。MyeM和Mailuf假設(shè)公司管理者代表老股東的利益，不愿意以低價發(fā)行新股而將老股東的利益向新股東轉(zhuǎn)移，而一些價值被低估的好公司則寧可錯過有凈現(xiàn)值的投資機(jī)會也不愿意發(fā)行股票。這是說股票發(fā)行公告會立即引起股票價格的下跌。
優(yōu)序融資理論的主要結(jié)論是：
(1)公司偏好于內(nèi)部融資(假設(shè)信息不對稱只是在AE部融資中有關(guān))；
(2)股息具有“粘性”，所以公司會避免股息的突然變化，一般不用減少股息來為資本支出融資。換句話說，公司凈現(xiàn)金流的變化一般體現(xiàn)了外部融資的變化；
(3)如果需要外部融資，公司將首先發(fā)行最安全的證券，也就是說，先債務(wù)后權(quán)益。如果公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過其投資需求，多余現(xiàn)金將用于償還債務(wù)而不是回購股票。隨著外部融資需求的增加，公司的融資工具選擇順序?qū)⑹牵簭陌踩姆鶆?wù)到有風(fēng)險的債務(wù)，比如從有抵押的高級債務(wù)到可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股，股權(quán)融資是最后的選擇；
(4)因此，每個公司的債務(wù)率反映了公司對外部融資的累計需求。
１．前提條件不同
權(quán)衡理論考慮稅收、財務(wù)困境成本、代理成本如何影響企業(yè)的融資決策，而假定信息是完全的，討論的核心是舉債的利弊及其如何達(dá)到均衡。而優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，不對稱信息和融資成本超過了權(quán)衡理論中舉債的稅收和代理方面對資本結(jié)構(gòu)的影響。由于前提的不同，兩者對企業(yè)的融資決策雖然可能會有相同的建議，卻有不同的原因解釋。
２．財務(wù)杠桿比例的生成原因不同
權(quán)衡理論認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)取決于債務(wù)的邊際成本等于邊際收益時的水平，債務(wù)的成本收益會驅(qū)使低負(fù)債企業(yè)提高杠桿比例、高負(fù)債企業(yè)降低杠桿比例，因此企業(yè)存在一個理想的財務(wù)杠桿比例目標(biāo)和回復(fù)到該目標(biāo)的趨勢。在權(quán)衡理論中，企業(yè)負(fù)債比例的變化是對舉債利弊進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果，因此，在一定的投資機(jī)會下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)有更高的杠桿比例。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，企業(yè)融資決策的依據(jù)是一邊倒的，即盡量使用低成本的融資方式，不存在一個理想的杠桿比例目標(biāo)。因此，當(dāng)企業(yè)投資超過留存利潤時，企業(yè)負(fù)債相應(yīng)增加，反之則減少，企業(yè)負(fù)債比例的變化是凈現(xiàn)金流變化的結(jié)果。在優(yōu)序融資理論中，企業(yè)在經(jīng)營好的時候要儲備現(xiàn)金或舉借少量債務(wù)，以避免將來投資時采用昂貴的外部融資方式，因此，在一定的投資機(jī)會下，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)反而有更低的杠桿比例，高的利潤留存和低的負(fù)債比例是擁有高融資能力的表現(xiàn)。
３．股利的性質(zhì)和作用不同
權(quán)衡理論認(rèn)為，發(fā)放股利和舉借債務(wù)可以互相替代，其效果都能減少自有現(xiàn)金流量，從而降低權(quán)益的代理成本。優(yōu)序融資理論則認(rèn)為，由于某些原因，股利發(fā)放是穩(wěn)定的，企業(yè)現(xiàn)金流的變化主要靠債務(wù)的收縮來解決。
４．負(fù)債的性質(zhì)和作用不同
在權(quán)衡理論中，負(fù)債的作用主要體現(xiàn)在對稅收和委托代理關(guān)系等方面的影響上，因而各種負(fù)債內(nèi)部種類之間并無大的區(qū)別。在優(yōu)序融資理論中，在負(fù)債內(nèi)部，低風(fēng)險債務(wù)（如抵押貸款或債券）較之高風(fēng)險債務(wù)（如信用債券）更能傳遞積極信息，能夠降低融資成本，因而得到優(yōu)先考慮，成為僅次于內(nèi)源融資的方式。
１．兩者都是以ＭＭ理論為基礎(chǔ)，是對ＭＭ理論的發(fā)展
兩者都以企業(yè)市場價值最大化為目標(biāo)，考察不同融資方式對市場價值的影響。兩者都是放寬ＭＭ理論理想假設(shè)條件向現(xiàn)實(shí)的逼近，而且兩者的前提條件相互補(bǔ)充，共同涵蓋了影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的眾多重要因素，都有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
２．兩者實(shí)際上都肯定了債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資
在優(yōu)序融資理論中，很明顯，債務(wù)融資優(yōu)先于權(quán)益融資得到考慮。在權(quán)衡理論中，則是先考慮債務(wù)融資各種優(yōu)勢帶來的收益，再考慮債務(wù)融資受限制情況帶來的成本，從而認(rèn)為需考慮兩者之間的綜合平衡，其著眼點(diǎn)也是優(yōu)先考慮債務(wù)融資，直至用盡債務(wù)融資的好處才考慮使用權(quán)益融資。此外，兩者都是對成本進(jìn)行“權(quán)衡”的理論，只不過優(yōu)序融資理論“權(quán)衡”比較的是內(nèi)源融資、債務(wù)融資和權(quán)益融資三者之間的成本，而權(quán)衡理論“權(quán)衡”比較的是作為融資方式之一的債務(wù)的邊際成本和收益。
３．兩者都未能得出企業(yè)合理資本結(jié)構(gòu)的一個準(zhǔn)確公式
但無疑都表明，現(xiàn)實(shí)中資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值有關(guān)，其合理與否會影響到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和股東、債權(quán)人、管理者等利益相關(guān)者的利益。
４．兩者對企業(yè)的融資方式和股利政策的指導(dǎo)效果比較一致
雖然動機(jī)有所不同，但兩者在股利政策上的決策原則基本一致。兩者都認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，盈利多的企業(yè)會有更高的股利支付率，有更多投資機(jī)會的企業(yè)會有更低的股利支付率，經(jīng)營風(fēng)險大、未來盈利和現(xiàn)金流不穩(wěn)定的企業(yè)會有更低的股利支付率和杠桿比例。在１９９４年的一項(xiàng)研究表明，當(dāng)公司提議增加其財務(wù)杠桿時，當(dāng)日其股票價格大幅上揚(yáng)；反之，當(dāng)公司提議降低財務(wù)杠桿時，當(dāng)日其股票價格大幅下跌。這與權(quán)衡理論認(rèn)為財務(wù)杠桿的增減會影響稅收優(yōu)惠的增減，從而導(dǎo)致股票價格相應(yīng)漲跌的預(yù)測一致。另一方面，該項(xiàng)研究也可看成是優(yōu)序融資理論的證明。這是因?yàn)?，財?wù)杠桿比例的提高可以看成企業(yè)未來具有高現(xiàn)金流和高盈利的信號。根據(jù)有關(guān)資料，自２０世紀(jì)５０年代以來，西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的共同趨勢是內(nèi)部資金的比率明顯上升，外部資金的比重有所下降；而在外部融資中，銀行融資的比重有所下降，債務(wù)融資比重上升，而股票融資呈下降趨勢，甚至出現(xiàn)股票融資為負(fù)（股票回購大于發(fā)行）的情況，這些成為優(yōu)序融資理論現(xiàn)實(shí)解釋能力的有力證據(jù)。
