隨著美聯(lián)儲年內(nèi)4次加息預(yù)期持續(xù)升溫，全球資本市場“美元荒”正洶涌而至。
截至3月19日19時，3個月美元同業(yè)拆借利率（Libor）一度觸及2.2018%，創(chuàng)下2008年底以來最高值，加之美元隔夜拆借利率（OIS）漲幅收窄，至1.4463%，令Libor-ois利差擴(kuò)大至2009年5月以來最大值55.5個基點(diǎn)。
由于Libor-ois利差一直被視為衡量美元流動性松緊的重要參考指標(biāo)，隨著上述利差持續(xù)走高，全球金融市場對美元荒的擔(dān)憂悄然加劇。
在美銀美林利率策略師Mark Cabana看來，美元荒現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要受到三大因素影響。一是美聯(lián)儲年內(nèi)加息預(yù)期從3次增加至4次，令美元3個月Libor持續(xù)上漲，助推Libor-ois利差不斷創(chuàng)新高同時，也讓全球大型銀行紛紛惜貸，令美元流動性逐漸吃緊；二是今年美國預(yù)算協(xié)議計劃發(fā)行逾萬億美元國債募資，等于從資本市場大幅抽走美元流動性；三是美國稅改政策落地正吸引越來越多美國企業(yè)開始將海外利潤返回本土投資，間接壓縮了全球美元流動性。
“若本周美聯(lián)儲舉行的3月利率會議在加息同時，進(jìn)一步釋放鷹派加息聲音，那么Libor-ois利差還將持續(xù)走高，加劇全球資本市場美元荒困局。”他分析，這勢必對逾百萬億美元金融衍生品的定價造成巨大沖擊。
根據(jù)瑞銀相關(guān)報告統(tǒng)計，截至今年2月底，當(dāng)前全球金融市場約有350萬億美元金融衍生品產(chǎn)品和貸款與Libor相關(guān)聯(lián)，若Libor與Libor-ois利差持續(xù)走高，這些金融產(chǎn)品需要重新調(diào)整定價以應(yīng)對潛在的利率風(fēng)險。
“首當(dāng)其沖的，是美元套利交易因美元融資成本走高而被迫退潮。”一家美國對沖基金經(jīng)理坦言。
“美元荒”憂慮襲來
“起初，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)還認(rèn)為美元Libor-ois利差擴(kuò)大，僅僅是短期現(xiàn)象，但后來他們意識到自己的想法錯了?！睂_基金Axi Trader首席市場分析師James Hughes指出。
一是今年以來歐洲兌美元期貨的投機(jī)凈空頭持倉連續(xù)兩個月增長，凈空頭倉單一旦增加至歷史新高值365萬關(guān)口，表明大量全球資金正在押注美聯(lián)儲年內(nèi)加息4次與美元libor持續(xù)大幅走高；二是歐元兌美元的貨幣互換點(diǎn)差從去年10月的30個基點(diǎn)擴(kuò)大至70個基點(diǎn)，觸及2008年次貸風(fēng)暴與2011年歐債危機(jī)爆發(fā)期間的價位，預(yù)示著美元頭寸正變得供不應(yīng)求。
“越來越多國際投資機(jī)構(gòu)開始相信美元荒正悄然來臨?！盝ames Hughes直言。美元荒的出現(xiàn)，還有一個不為人知的因素，就是近期美國財政部的現(xiàn)金余額大幅攀升，美聯(lián)儲基于縮表的需要，很可能對此征收超額準(zhǔn)備金率，令全球美元流動性進(jìn)一步吃緊與Libor-ois利差持續(xù)擴(kuò)大。
上述美國對沖基金經(jīng)理透露，當(dāng)前市場還沒到借不到美元的境況，但2月以來美元拆借利率的確在不斷攀升，1個月前他所在對沖基金開展3個月杠桿交易的美元融資成本是同期libor+35個基點(diǎn)，如今這個價格變成同期libor+50個基點(diǎn)，直接導(dǎo)致其杠桿融資成本增加了約30個基點(diǎn)。
“別看這30個基點(diǎn)的漲幅，不少美國高利率債券與藍(lán)籌企業(yè)債券之間的利差量化套利交易因此變得無利可圖，只能被迫退出市場?！彼寡浴?/p>
套利交易被迫“縮水”
在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著Libor-ois利差持續(xù)擴(kuò)大，逾百萬億美元金融衍生品與貸款正受到日益嚴(yán)峻的估值調(diào)整沖擊。
瑞銀發(fā)布的最新報告稱，以2.2萬億美元浮動利率貸款規(guī)模為例，其中1.1萬億美元是信用評級在BB-以下的貸款，約6900億美元貸款還加了杠桿。若美聯(lián)儲年內(nèi)加息75-100個基點(diǎn)，這部分貸款或許還能承受融資利率抬高沖擊，但若libor-ois利差漲幅超過美聯(lián)儲加息幅度，那么這些貸款融資方就可能難以承受高利率之重，最終被迫違約。
“此外，與美元套利交易相關(guān)的各類利差交易也會遭遇融資成本飆漲波及，不得不選擇離場?！盝ames Hughes直言，以往不少國際投資機(jī)構(gòu)喜歡高杠桿借入美元，然后兌換成新興市場高息貨幣投資當(dāng)?shù)貍?，賺取美元與新興市場高息貨幣之間的利差。如今，隨著美元libor融資成本走高，這種套利交易也因收益縮水而變得“風(fēng)光不再”。
記者注意到，隨著美元libor-ois利差走高帶動美元兌日元匯率互換點(diǎn)差擴(kuò)大至75個基點(diǎn)，一種新的套利交易開始應(yīng)運(yùn)而生。具體而言，持有美元的投資機(jī)構(gòu)更愿意借出美元，然后再借入日元沽空賺取利差、匯差雙重收益。
“不過，近期這類套利交易規(guī)模也開始縮水?！盡ark Cabana直言，一是日本套利機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)過高的美元借入融資成本，削減了以日元為抵押，借美元投美債的套利交易規(guī)模；二是近期日本10年期國債收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正，也讓不少日本保險公司將更多資金投向日債，進(jìn)一步削減了美元融資需求。
與此同時，此前不少國際投機(jī)資本借美元兌換成人民幣，押注人民幣匯率持續(xù)單邊升值，如今美元融資成本上漲抬高了這類套利交易的操作成本，令這些投機(jī)資本只能“鎩羽而歸”。此外，美元libor-ois利差走高，在加劇美元荒狀況抬高美元融資成本同時，也令中美利差面臨新的收窄壓力，迫使一些短期國際資本開始撤離人民幣資產(chǎn)。
“這可能促使人民幣匯率從年初以來的單邊升值，向雙向波動轉(zhuǎn)變。”他認(rèn)為。不過，這取決于本周美聯(lián)儲如市場預(yù)期般加息后，中國央行是否跟進(jìn)“加息”。
