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有許許多多初涉期權(quán)交易的朋友經(jīng)常會(huì)留言問(wèn)我這樣一個(gè)問(wèn)題，那就是“我買(mǎi)了許多期權(quán)入門(mén)書(shū)，面對(duì)那么多期權(quán)組合，牛市價(jià)差、跨式、蝶式、日歷……我記都記不住，這該怎么辦？”其實(shí)，這完全不怪可愛(ài)的期權(quán)新手們。試想如果一個(gè)人從未接觸過(guò)期權(quán)，突然要記憶幾十種組合，一會(huì)兒買(mǎi)，一會(huì)兒賣(mài)，一會(huì)兒近月了，一會(huì)兒又是遠(yuǎn)月了，即使他是從業(yè)幾十年的股票分析師，也未必能在兩三天內(nèi)記得滾瓜爛熟。

在最早的一開(kāi)始，我也有著同樣的經(jīng)歷，希望把N個(gè)期權(quán)組合全部記住以追求融會(huì)貫通。然而古話說(shuō)的真是好“實(shí)踐出真知”，隨著實(shí)戰(zhàn)操作的深入，我發(fā)現(xiàn)我們完全不必要刻意去死記那些期權(quán)組合。這是因?yàn)?，所有期?quán)組合的建倉(cāng)都源自于我們的實(shí)際需求，有些人或許一輩子都不會(huì)用到期權(quán)組合，有些人卻總是在不經(jīng)意之間就構(gòu)建了屬于自己的期權(quán)組合。對(duì)于每一位初學(xué)新手，我們只需要從最基本的四個(gè)單腿策略出發(fā)，結(jié)合自己的需求，就會(huì)逐漸地自然而然地記住各種常用的期權(quán)組合。

事實(shí)上，在平日的投資中，不論您是買(mǎi)股票，還是做期貨，還是玩期權(quán)，交易的核心始終都只有一個(gè)，那就是盡量買(mǎi)的便宜一些，盡量賣(mài)的貴一些。當(dāng)你持有權(quán)利倉(cāng)時(shí)覺(jué)得漲不動(dòng)了或是成本太貴了，你就會(huì)自然地賣(mài)出一些其他期權(quán)來(lái)降低成本，當(dāng)你持有的義務(wù)倉(cāng)時(shí)感覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)偏大了，你就會(huì)自然地買(mǎi)入一些其他期權(quán)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，下面我就來(lái)舉一些例子，幫助您理解如何叫做從需求出發(fā)構(gòu)建期權(quán)組合。

• 買(mǎi)認(rèn)購(gòu)修補(bǔ)成牛市價(jià)差組合

我們先從單腿買(mǎi)認(rèn)購(gòu)入手：2018年年初我對(duì)50指數(shù)看大漲，買(mǎi)入了平值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，隨后的劇本我們已經(jīng)知道，50指數(shù)一路上漲，最終在1月份創(chuàng)出了驚人的19連陽(yáng)。然而，或許是去年12月連續(xù)的陰包陽(yáng)，陽(yáng)包陰，讓我在5連陽(yáng)后心中漸漸開(kāi)始有些瘆得慌，或許是認(rèn)為該有根小陰線調(diào)整一下了……看著我手持的認(rèn)購(gòu)期權(quán)已經(jīng)從虛值變成了實(shí)值期權(quán)，于是隨著行情的延續(xù)，我的想法也開(kāi)始有些改變了，這時(shí)我覺(jué)得短期要漲過(guò)3100不是特別容易，于是我賣(mài)出了50ETF購(gòu)1月3100合約，形成了“一買(mǎi)一賣(mài)“的期權(quán)組合。

持有50ETF購(gòu)1月2850的權(quán)利倉(cāng)，持有50ETF購(gòu)1月3100義務(wù)倉(cāng)，這是什么呢？這就是牛市價(jià)差組合，教科書(shū)里只會(huì)告訴您它是一種溫和看漲的期權(quán)組合策略，然而我們通過(guò)這次實(shí)踐，從需求出發(fā)，對(duì)它的理解就更加深入了一層，其實(shí)牛市價(jià)差組合更像是一種另類的備兌看漲策略，它用賣(mài)出期權(quán)降低了原來(lái)權(quán)利倉(cāng)的做多成本，在漲勢(shì)的途中應(yīng)用起來(lái)更加妙，自然而然地把激進(jìn)看多的頭寸轉(zhuǎn)為了溫和看多的頭寸。

• 買(mǎi)認(rèn)沽修補(bǔ)成熊市價(jià)差組合

我們?cè)倥e一個(gè)單腿買(mǎi)認(rèn)沽的例子：2018年年初50指數(shù)19連陽(yáng)后，市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生了劇烈的波動(dòng)，終于在美股風(fēng)險(xiǎn)外溢的影響下，2月8日盤(pán)中50指數(shù)在房地產(chǎn)、保險(xiǎn)、銀行的集體走低下終于跌破了20日均線，于是觸發(fā)了盤(pán)中買(mǎi)入認(rèn)沽的信號(hào)，然而買(mǎi)入50ETF沽2月3000后我們并不確定美股的風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)持續(xù)多久，短期可能繼續(xù)因估值較高或者情緒影響而繼續(xù)下殺，但A股中期的基本面，尤其是50指數(shù)、300指數(shù)并沒(méi)有轉(zhuǎn)變甚至惡化，于是當(dāng)時(shí)判斷下行空間可能也就在2700附近（也就是很難跌穿2700），正是基于這一想法和降低認(rèn)沽多頭成本的需求，于是賣(mài)出了50ETF沽2月2700合約。

這樣，我們相當(dāng)于就持有了50ETF沽1月3000的權(quán)利倉(cāng)，持有50ETF沽1月2800義務(wù)倉(cāng)，而這又是什么呢？這就是熊市價(jià)差組合，教科書(shū)里只會(huì)告訴您它是一種溫和看跌的期權(quán)組合策略，然而我們通過(guò)這次實(shí)踐，知曉了熊市價(jià)差組合更像是一種另類的備兌看跌策略，它是用賣(mài)出期權(quán)降低了原來(lái)權(quán)利倉(cāng)的做空成本，自然而然地把激進(jìn)看空的頭寸轉(zhuǎn)為了溫空看多的頭寸。

• 買(mǎi)入跨式組合修補(bǔ)為買(mǎi)入鐵蝶式組合

我們?cè)倥e一個(gè)買(mǎi)跨式的例子：還是2018年的故事，2018.2.10收盤(pán)前，50指數(shù)暫時(shí)盤(pán)中企穩(wěn)，但隔夜的美股風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)也不知道，到底下周是漲是跌，確實(shí)很難判斷。初學(xué)者就會(huì)困惑此時(shí)究竟是買(mǎi)認(rèn)購(gòu)還是買(mǎi)認(rèn)沽呢？一切從你的需求出發(fā)，由于你并不明確方向，但確信后市一定會(huì)來(lái)一個(gè)大波動(dòng)，于是，你很自然地會(huì)同時(shí)買(mǎi)入50ETF購(gòu)2月2800和50ETF沽2月2800，這是什么呢？這就是買(mǎi)入跨式組合。

然而問(wèn)題來(lái)了，這兩份期權(quán)對(duì)隱含波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)暴露都是正的，換而言之就是隱含波動(dòng)率一旦下降對(duì)這個(gè)組合是很不利的，而當(dāng)時(shí)中國(guó)波指已經(jīng)高到40左右，隱含波動(dòng)率很有可能瞬間下降5-10個(gè)點(diǎn)，我們?cè)撛趺崔k？基于這個(gè)需求，我們就會(huì)在自然地去想究竟如何降低買(mǎi)入跨式組合的成本呢？根據(jù)當(dāng)時(shí)行情判斷，短期要跌穿2700和重回突破2900是非常不易的，于是我們就可以在買(mǎi)入跨式組合的基礎(chǔ)上再同時(shí)賣(mài)出50ETF沽2月2750和50ETF購(gòu)2月2850，用這一對(duì)組合對(duì)隱含波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)暴露去抵消原來(lái)的買(mǎi)入跨式組合。于是，四個(gè)合約四條腿，我們從需求觸發(fā)構(gòu)建了一個(gè)全新的期權(quán)組合。

50ETF購(gòu)2月2800權(quán)利倉(cāng)，50ETF沽2月2800權(quán)利倉(cāng)，50ETF沽2月2700義務(wù)倉(cāng)和50ETF購(gòu)2月2900義務(wù)倉(cāng)，這是什么呢？這就是買(mǎi)入鐵蝶式組合，教科書(shū)里只會(huì)告訴您它是一種中性，希望后市大漲大跌的期權(quán)組合策略。然而我們通過(guò)這次實(shí)踐，對(duì)它的理解更加深入了一層，它更能被理解成是一種降低買(mǎi)入跨式組合成本，同時(shí)降低買(mǎi)入跨式組合對(duì)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)暴露的修補(bǔ)組合。

通過(guò)這三個(gè)簡(jiǎn)單的案例，外加一定時(shí)間的實(shí)踐，我們就會(huì)逐漸體會(huì)到其實(shí)一切期權(quán)組合都來(lái)源于四個(gè)單腿策略（買(mǎi)認(rèn)購(gòu)、買(mǎi)認(rèn)沽、買(mǎi)認(rèn)沽、買(mǎi)認(rèn)購(gòu)），期權(quán)組合往往不會(huì)為了建而建，而是一種對(duì)你想法和需求的精確修補(bǔ)。從四個(gè)單腿策略出發(fā)，隨著行情變化了，你的想法變化了，你的持倉(cāng)盈虧變化了，于是新的期權(quán)組合持倉(cāng)也自然而言地產(chǎn)生了。有的時(shí)候，你是會(huì)像教科書(shū)說(shuō)的那樣，同時(shí)買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)賣(mài)出另一個(gè)認(rèn)購(gòu)構(gòu)建出牛市價(jià)差組合，但有的時(shí)候你會(huì)突破教科書(shū)的羈絆，把牛市價(jià)差視為備兌開(kāi)倉(cāng)，不追求一定要同時(shí)成交兩腿頭寸，而是故意地留個(gè)半天的時(shí)間差以求更低的成本，更高的收益。某一天您會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)把您所有期權(quán)持倉(cāng)放在一起本身就是一個(gè)期權(quán)組合，只是它并不像教科書(shū)說(shuō)的那樣同時(shí)建起來(lái)的，而是隨著需求的變化一步一步修補(bǔ)出來(lái)的。

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