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近日，香港交易所主席李小加現(xiàn)身倫敦，繼續(xù)游說倫交所的股東們接受合并的提議。在Sibos論壇上面，李小加與倫敦交易所的CEO David Schwimmer 同場(chǎng)激辯，針對(duì)合并提出了各自的觀點(diǎn)。討論的結(jié)果顯示，這樁'聯(lián)姻'要實(shí)現(xiàn)可以說是'十畫還沒有一撇'。

會(huì)議伊始，李小加反手就給了英國(guó)人一個(gè)餅：假如倫交所能與港交所合并，能有利其獲得中國(guó)銀行體系的27萬億美元配置資產(chǎn)，會(huì)提高各自交易所的地位，有機(jī)會(huì)成為一個(gè)全球性的交易所。投資者可以在這里交易人民幣、美元、歐元、港元資產(chǎn)，每天可以交易18個(gè)小時(shí)。

但是Schwimmer面對(duì)李小加的'殷勤'，顯得非常冷靜。他認(rèn)為未來中國(guó)的金融中心將會(huì)是上海，而不是香港。顯然，Schwimmer更鐘情于擁有前景更好的滬交所及其背后的中國(guó)市場(chǎng)。倫滬通剛剛開啟，他想更好的把握住這個(gè)來之不易的機(jī)會(huì)。

周杰倫的胸肌大家想不想靠不知道，上海的胸肌，肯定是大家都想靠的。

李小加依然不屈不撓，他從政治制度、經(jīng)濟(jì)制度來剖析兩者合并的好處。必要的時(shí)候，甚至可以更改其治理結(jié)構(gòu)。

什么是港交所的治理結(jié)構(gòu)呢？

在港交所的股權(quán)設(shè)置中，香港政府持有港交所6%的股份，并且在13個(gè)董事會(huì)成員中有6個(gè)是其任命的。而最關(guān)鍵的是，港交所的主席，是由香港行政長(zhǎng)官選舉出來?？梢娫诟劢凰谋澈?，香港政府，乃至中國(guó)政府才是掌握決定權(quán)的。

倫交所的背后也有英美政府的影子，英美政府可以出于國(guó)家安全的考慮而終止倫交所的一些交易行為。政治因素，一直是雙方交易的最大阻礙。

而現(xiàn)在，李小加居然愿意拿更改治理結(jié)構(gòu)作為籌碼，一方面可以看出他的誠(chéng)意，另外一方面，他確實(shí)是急了。

當(dāng)然，精明的Schwimmer表示十分感動(dòng)，然后拒絕了李小加。

畢竟雙方的利益關(guān)鍵，還是在于港交所背后的中國(guó)市場(chǎng)。

中國(guó)市場(chǎng)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中間包含著很多優(yōu)秀的投資標(biāo)的。近年來，中國(guó)也在逐步放開自己的金融市場(chǎng)，通過滬港通、倫滬通，吸引更多投資者來投資中國(guó)的公司，同時(shí)，也通過股票市場(chǎng)將人民幣對(duì)外輸出。

但是中國(guó)有著嚴(yán)格的外匯管制，由于種種的歷史原因，也無法在短期內(nèi)放開。這個(gè)問題也成為Schwimmer和李小加談判的關(guān)鍵點(diǎn)：Schwimmer認(rèn)為中國(guó)的外匯管制將不可避免的放開，倫交所可以通過倫滬通分享到紅利；而李小加則覺得這個(gè)問題，起碼20年內(nèi)不會(huì)有什么變化。

要分享中國(guó)發(fā)展的紅利，只有兩個(gè)途徑：第一投資海外上市的中國(guó)公司；第二，就是借道香港這個(gè)中國(guó)最大的離岸市場(chǎng)。

李小加對(duì)于這次的并購(gòu)，提出了幾個(gè)考量：

1. 擴(kuò)展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，港交所主要經(jīng)營(yíng)股票衍生品、IPO，而倫交所偏向固定收益、貨幣市場(chǎng)、數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域。

2. 擴(kuò)展服務(wù)時(shí)段，交易所可以提供長(zhǎng)達(dá)18個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間。

3. 擴(kuò)大規(guī)模，成為覆蓋美元、歐元、人民幣的交易所集團(tuán)。

第一點(diǎn)的協(xié)同作用確實(shí)是實(shí)打?qū)嵉?，但是并不一定必須通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。而對(duì)于投資者來說，第二點(diǎn)和第三點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)可以通過券商來解決，某途上面就可以白天交易港股、晚上交易美股，合并后的交易所集團(tuán)，并不能增加交易量。證券交易所的關(guān)鍵點(diǎn)在于其擁有的投資標(biāo)的，有好的投資標(biāo)的自然就會(huì)吸引投資者。而交易時(shí)間和幣種，對(duì)于交易所來說，影響未必真的很大。

因此，相對(duì)于這些冠冕堂皇的理由，合并倫交所的行為更多是源于李小加對(duì)港交所金融地位的擔(dān)憂。

我相信對(duì)于李小加來說，他比誰(shuí)都清楚香港交易所的繁榮，大部分的原因在于中國(guó)近年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而中國(guó)推出倫港通，很多歐洲的投資者無需借道香港，直接可以在倫敦交易，無疑降低了香港的金融地位。

另外一方面，倫敦交易所即將要收購(gòu)路孚特，收購(gòu)之后，其資產(chǎn)負(fù)債表將會(huì)達(dá)到317億美元。港交所到時(shí)候要再合并倫交所，將再無可能。

因此，李小加在會(huì)議中用了這樣的字眼：'Now or Never'。

再有一個(gè)，就是收購(gòu)的時(shí)機(jī)。

和港交所背靠大陸類似，倫交所的金融地位是建立在作為歐盟的投資入口上面的。而最近，英國(guó)的政府要推行硬脫歐，很多歐洲總部設(shè)置在倫敦的企業(yè)，都陸續(xù)搬遷到歐洲內(nèi)陸。假如英國(guó)脫歐成功，倫敦的金融地位必定會(huì)受到影響。

所以李小加在這個(gè)時(shí)候提出收購(gòu)，趁你病拿你命。

倫交所當(dāng)然不傻，所以千辛萬苦都要和上海建立倫滬通。倫滬通開通后，兩個(gè)地方的投資者可以通過自己的交易所投資對(duì)方的股票。沒有倫滬通的時(shí)候，歐洲投資者還要借道香港投資中國(guó)經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在有了倫滬通，更方便歐洲的投資者了。對(duì)于中國(guó)來說，也可以更方便的投資英國(guó)甚至歐洲的股票，一舉兩得。

簡(jiǎn)單來說，就是中國(guó)大媽不光可以買巴寶莉，還可以買巴寶莉的股票了。

這樣，倫敦在脫歐后，還可以憑借中國(guó)的美元配置繼續(xù)保持歐洲金融中心的地位，繼續(xù)碾壓德意志交易所、瑞典交易所這些小弟。

歷史背景

每個(gè)交易所建立的背后，都代表著一個(gè)國(guó)家崛起的歷史。

倫敦交易所成立于1773年，其后伴隨著18至19世紀(jì)英國(guó)率先完成'資本主義工業(yè)化'及成為全球霸主，倫敦交易所也成為全球金融中心。這個(gè)地位一直到20世紀(jì)，隨著美國(guó)的崛起，才慢慢從倫敦轉(zhuǎn)移到紐約。

倫交所上市接近20年，一直有不少交易所對(duì)其虎視眈眈。德意志交易所曾經(jīng)三次嘗試出手收購(gòu)，都無功而返；美國(guó)納斯達(dá)克、瑞典證交所都對(duì)其發(fā)起過沖擊，最后也是失敗收?qǐng)觥Ｒ虼?，倫交所也因此被譽(yù)為業(yè)界最難收購(gòu)的公司之一

香港交易所的成長(zhǎng)歷程則更為復(fù)雜。香港第一家證券交易所于1914年正式成立，當(dāng)時(shí)主要由英國(guó)人管理。隨著香港華資公司對(duì)上市集資的需求越來越大，1969年以后又相繼成立了遠(yuǎn)東、金銀、九龍三家證券交易所，進(jìn)入'四會(huì)時(shí)代'。經(jīng)歷73-74年股市暴跌、98年金融危機(jī)等事件后，四家證券交易所通過多次合并，在2000年組成香港交易所并且上市。

目前，香港交易所是最大的離岸人民幣投資市場(chǎng)，眾多代表中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的公司，如騰訊、安踏、海底撈、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米等，都在香港上市。全球投資者可以通過港交所，投資中國(guó)最具生命力的公司，從而分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛的紅利。

可以看到，證券交易市場(chǎng)其實(shí)是和背后經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展息息相關(guān)的，有了市場(chǎng)才有企業(yè)，有企業(yè)才會(huì)有融資需求。當(dāng)下全球最大的經(jīng)濟(jì)體是美國(guó)，滿足其融資需求的紐交所也順勢(shì)成為全球規(guī)模最大的交易所。

交易所的成長(zhǎng)史，也是一部部并購(gòu)的歷史。

香港交易所由最初的四家交易所合并而來，倫敦交易所也是一路合并，收購(gòu)了意大利交易所、多倫多交易所，還持有5%的印度德里交易所股份。交易所的本質(zhì)就是給經(jīng)濟(jì)個(gè)體提供一個(gè)融資投資的場(chǎng)所，以前之所以有這么多交易所，主要是因?yàn)榧夹g(shù)的限制，大家必須線下交易，比如你是住在九龍的，每天跑到港島交易就很不方便。隨著科技越來越發(fā)達(dá)，交易所也紛紛合并，現(xiàn)在一個(gè)地區(qū)基本就只有一個(gè)交易所。再進(jìn)一步想，其實(shí)理論上只需要一個(gè)交易所，也許就能滿足所有人的需要。

李小加應(yīng)該也是看到了這一點(diǎn)。

李小加是鉆井工人出生，在那個(gè)大家還在背毛選的年代，李小加就已經(jīng)開始爭(zhēng)取時(shí)間背英語(yǔ)單詞。恢復(fù)高考后，正是由于積累下來的英語(yǔ)底子，李小加順利考上了廈門大學(xué)，后面又開掛般考入哥倫比亞大學(xué)，任職美林、摩根大通，最后擔(dān)任香港交易所的CEO。執(zhí)掌港交所后，李小加每年都有創(chuàng)新舉措，其中包括開通滬港通、倫港通，允許同股不同權(quán)等。總而言之，港交所在李小加的操持下，是越來越熱鬧了。

收購(gòu)倫交所的舉動(dòng)，一旦成功，有可能順勢(shì)成立一個(gè)全球交易中心；相反，假如失敗了，港交所將會(huì)失去主動(dòng)權(quán)，有可能在日后逐漸被邊緣化。李小加的自身經(jīng)歷，體現(xiàn)了他自身的特質(zhì)：目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，勇于創(chuàng)新。對(duì)于李小加來說，做出這個(gè)決定并不困難。

但是和地區(qū)內(nèi)交易所并購(gòu)不一樣，這種大規(guī)?？绲貐^(qū)的交易所合并，將會(huì)涉及很多的政治因素，之前多家交易所想收購(gòu)倫交所，都被英國(guó)政府喊停了。

畢竟不被長(zhǎng)輩祝福的婚姻，都很難走到最后。

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