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國內(nèi)10大電力上市公司績效評估大盤點 誰最優(yōu)誰最差?

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- 導語 -


傳統(tǒng)電力企業(yè)雖然具備專業(yè)化、規(guī)模化的比較優(yōu)勢,但相對于投資控股類企業(yè)來說,在財務管理和資本運營等方面還存在較大的差距。



“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”已上升至國家戰(zhàn)略,能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、能源強度持續(xù)下降的趨勢進一步凸顯,電力企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力日益加大。本文基于公開統(tǒng)計數(shù)據(jù),對10家典型電力上市公司進行經(jīng)營績效評價,分析企業(yè)目前經(jīng)營管理中存在的關(guān)鍵問題。


本文有針對性地提出了提升企業(yè)經(jīng)營管理水平、改進項目投資方向的對策建議,為電力行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供決策參考。


 電力上市公司經(jīng)營績效評價 


企業(yè)經(jīng)營績效是指特定經(jīng)營期間企業(yè)的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。從指標內(nèi)涵來看,企業(yè)經(jīng)營績效水平主要體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運營水平、發(fā)展能力、營運能力和償債能力等主要方面。筆者基于指標有效性和數(shù)據(jù)可獲性的原則,結(jié)合電力上市公司的經(jīng)營特征和財務評價的特點,從盈利能力、發(fā)展能力、營運能力和償債能力四個維度選取15項指標,構(gòu)建電力上市公司的經(jīng)營績效評價體系(如圖1所示)。




本文選取2015年華能國際、大唐國際、華電國際、國電電力、浙能電力、國投電力、申能股份、廣東電力、廣州發(fā)展、上海電力等10家典型電力上市公司年報作為數(shù)據(jù)來源,并采用熵值法依托圖1的評價指標體系對10家電力上市公司經(jīng)營績效進行總體和分層評價,結(jié)果如圖2所示:




由圖2可知,2015年我國電力上市公司總體經(jīng)營績效的平均值為0.484。經(jīng)營績效高于平均值的有七家公司,分別是華能國際、華電國際、浙能電力、國投電力、廣東電力、廣州發(fā)展和上海電力,其中,華電國際經(jīng)營績效最高為0.611,浙能電力和廣州發(fā)展分別二、三位,績效值分別為0.609和0.607。


經(jīng)營績效低于平均值的有三家公司,分別是大唐國際、國電電力和申能股份,其中,大唐國際的經(jīng)營績效最低,得分僅為0.240,國電電力的績效值也較低,為0.253。




二級指標的得分體現(xiàn)出了各家公司在不同維度上的績效水平。從盈利能力來看,2015年我國電力上市公司盈利能力最強的公司是國投電力,績效值達到0.957,遠超過第二名華電國際的0.754。申能股份的盈利能力大幅落后于其他九家公司,得分僅為0.083(如圖3所示);從發(fā)展能力來看,華電國際是2015年我國發(fā)展能力最強的電力上市公司,得分達到0.860,其次為華能國際,獲得0.744,最低的國電電力得分僅為0.166(如圖4所示);從營運能力來看,2015年我國營運能力最強的電力上市公司是廣州發(fā)展,分值達到0.839,遙遙領(lǐng)先其他9家公司。大唐國際和申能股份的營運能力得分最低,分別為0.268和0.287;從償債能力來看,浙能電力是2015年我國償債能力最強的電力上市公司,該項得分達到0.975,廣州發(fā)展次之,分值為0.911,國電電力最低,分值僅為0.129。




 典型電力上市公司經(jīng)營績效動因分析


在10家電力上市公司中,華電國際的經(jīng)營績效最優(yōu),這主要得益于其最強的發(fā)展能力和排名靠前的盈利能力。




首先,華電國際是我國裝機容量最大的上市發(fā)電公司之一,電力裝機的規(guī)模優(yōu)勢、煤電一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢以及多元化的電源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢,奠定了華電國際長期的發(fā)展基礎和投資價值,成為其領(lǐng)跑發(fā)展能力的重要推動力。2015年,華電國際的凈資產(chǎn)增長率達到30.02%,大幅超過同業(yè)平均水平,凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率在10家公司的排名也較為靠前。


其次,華電國際的發(fā)電資產(chǎn)已遍布全國十三個省區(qū),且大多位于負荷中心或煤礦區(qū)附近,抵御系統(tǒng)風險能力較強。而處于同業(yè)領(lǐng)先水平的電力設備和技術(shù)優(yōu)勢,也確保華電國際的盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提高。2015年,華電國際分別實現(xiàn)營業(yè)利潤、利潤總額及歸屬母公司利潤138.56億元、138.15億元和76.94億元,同比分別增長24.42、29.75和21.05個百分點。


但值得注意的是,華電國際的償債能力相對不高,這也是華能國際、華電國際、大唐國際、國電電力四家母公司同屬五大發(fā)電集團的企業(yè)的通病。過大規(guī)模、過快速度的投資擴張是導致五大發(fā)電集團企業(yè)資產(chǎn)負債率高企的重要原因,目前五大發(fā)電集團資產(chǎn)負債率均已超過80%。在全社會電力需求進一步放緩的情況下,電力行業(yè)的信用風險日益凸顯。未來五大電力集團可以通過調(diào)控投資節(jié)奏、推進股權(quán)融資等方式降低資產(chǎn)負債率水平,以提高償債能力。


國投電力在10家電力上市公司中具有最強的盈利能力,其主營業(yè)務利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為50.68%、32.3%、20.42%和21.84%,均處于10家公司的領(lǐng)先水平。以水電為主的電源結(jié)構(gòu)和豐富的資源儲備是國投電力領(lǐng)跑盈利能力的重要原因。截止到2015年底,國投電力的水電裝機容量占控股裝機容量比重達到61.2%。在我國宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)放緩和全行業(yè)節(jié)能環(huán)保壓力進一步加大的大背景下,作為清潔能源的水電具有優(yōu)先調(diào)度的成本和環(huán)保優(yōu)勢,并且受經(jīng)濟周期影響相對較小。


廣州發(fā)展的應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在10家公司中均為最高,分別為12.24次和0.62次。其中,應收賬款周轉(zhuǎn)率是唯一一家超過12次的公司,存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率排名也較為靠前,這表明該公司營運資產(chǎn)的效率與效益較高。近年來,廣州發(fā)展通過參與電力大用戶電量直接交易競爭搶發(fā)電量、整合煤炭、油品和航運物流資源、建設電商平臺提升出單效率等舉措,極大提升了內(nèi)部管理水平和資產(chǎn)運營效率。同時,借助發(fā)電裝機全部集中在珠三角電力負荷中心的區(qū)位優(yōu)勢,廣州發(fā)展資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績自1997年上市以來保持了平穩(wěn)增長。優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的現(xiàn)金流,也為投資開發(fā)新項目、提升融資能力和降低企業(yè)資產(chǎn)負債率提供了重要保證。


浙能電力在10家上市電力公司中具有最強的短期償債能力,這歸功于其突出的流動比率和速動比率。2014年浙能電力流動比率和速動比率分別達到1.33和1.21,均為10家公司最高。通過實施燃煤機組“上大壓小”和新項目的投資建設,浙能電力的單機裝機容量不斷提高。截至2015年末,浙能電力60萬千瓦級及以上燃煤機組總裝機容量達到1962萬千瓦,占控股燃煤機組容量的76.28%,遠高于全國行業(yè)平均水平。隨著區(qū)域經(jīng)濟的迅速發(fā)展和城鎮(zhèn)化進程的進一步加快,浙江省能源需求平穩(wěn)增加,對浙能電力的持續(xù)健康發(fā)展形成了有效支撐。但另一方面,浙能電力速動比率大于1,遠高于其他公司,表明浙能電力經(jīng)營過程中擁有較多無法獲利的現(xiàn)款和應收賬款,未來應進一步提高資金的利用效益。




大唐國際在10家公司中經(jīng)營績效最低,其中,營運能力最弱,盈利能力、發(fā)展能力和償債能力排名也較為靠后。受上網(wǎng)電量減少和平均上網(wǎng)電價下降等因素影響,2015年,大唐國際主營業(yè)務收入比上一年下降11.83個百分點,其中,火電同比減少12.36個百分點,為近年來最低。相對于其他公司而言,大唐國際電源結(jié)構(gòu)中清潔能源占比較低,僅為19.29%。


 提升電力上市公司經(jīng)營績效的思考


從企業(yè)所屬母公司的類型來看,作為唯一一家母公司非電力企業(yè)的上市公司,國投電力雖然經(jīng)營績效位于中游,但盈利能力卻大幅領(lǐng)先于其他9家公司。由此可見,傳統(tǒng)電力企業(yè)雖然具備專業(yè)化、規(guī)?;谋容^優(yōu)勢,但相對于投資控股類企業(yè)來說,在財務管理和資本運營等方面還存在較大的差距。


從企業(yè)所屬母公司的層級來看,10家電力上市公司可分為兩類,華能國際、大唐國際、華電國際、國電電力、國投電力、上海電力屬于中央電力企業(yè),平均經(jīng)營績效為0.458;浙能電力、申能股份、廣東電力、廣州發(fā)展屬于地方電力企業(yè),平均經(jīng)營績效為0.522。從數(shù)據(jù)結(jié)果來看,地方電力企業(yè)的經(jīng)營績效要明顯優(yōu)于中央電力企業(yè)。如果剔除國投電力,中央電力企業(yè)的經(jīng)營績效更是降低至0.443。


一方面,浙能電力、廣東電力、廣州發(fā)展等地方電力企業(yè)都位于我國東部沿海地區(qū)的負荷中心,當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展水平較高,電力需求也更為旺盛,本土化優(yōu)勢支撐了地方電力企業(yè)相對較高的經(jīng)營績效。另一方面,相對于地方電力企業(yè)來說,中央電力企業(yè)管理和法人層級較多,子企業(yè)數(shù)量更為龐大,直接導致了中央電力企業(yè)的效率低下、競爭力不強等問題。有鑒于此,電力企業(yè)亟需深入落實今年5月18日的國務院常務會議精神,切實推進自身“瘦身健體”提質(zhì)增效,通過促改革調(diào)結(jié)構(gòu),增強企業(yè)核心競爭力,實現(xiàn)專業(yè)化、精細化、規(guī)范化發(fā)展。


從企業(yè)的電源結(jié)構(gòu)來看,華電國際、浙能電力、廣州發(fā)展等經(jīng)營績效較高的電力企業(yè)基本都具備多元化的業(yè)務體系或電源結(jié)構(gòu)。其中,華電國際發(fā)電裝機除燃煤發(fā)電機組外,還包括燃氣發(fā)電、水力發(fā)電、風力發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電和太陽能發(fā)電等多種形式,產(chǎn)業(yè)鏈較為完善,而且煤礦資產(chǎn)遍布山西、內(nèi)蒙古、山東、四川、寧夏和安徽等地,可在較大范圍內(nèi)抵御季節(jié)波動、煤炭市場價格波動以及局部市場供求風險;廣州發(fā)展已建立起天然氣、電力、煤炭三大業(yè)務互為支撐、協(xié)同發(fā)展的格局,形成了富有競爭力的綜合能源供應體系。多元化經(jīng)營已經(jīng)成為電力企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的戰(zhàn)略選擇。


(作者簡介:吳琦,研究員、高級工程師;王曉嶺,北京科技大學東凌經(jīng)管學院講師)

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