2016年，我國經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了一系列積極信號，但整體下行壓力與局部風(fēng)險隱憂仍然存在。與此同時，從英國“脫歐”到意大利修憲公投，再到特朗普入主白宮，國際金融市場上風(fēng)云變幻。為應(yīng)對國際國內(nèi)錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境，2016年，我國貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，在總體穩(wěn)健的基調(diào)下，根據(jù)形勢發(fā)展變化，保持政策靈活適度，注重穩(wěn)定市場預(yù)期。從近一年的情況來看，穩(wěn)健貨幣政策取得了較好效果，銀行體系流動性合理充裕，利率水平低位穩(wěn)定運行，為穩(wěn)增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。
靈活開展公開市場操作 保持流動性合理充裕
相比2015年的多次降息、降準(zhǔn)，今年以來，央行更多動用公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性、引導(dǎo)資金價格，在支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時，保持了政策的靈活適度。
今年以來，受外匯占款下降、地方債密集發(fā)行、財政稅收等因素影響，銀行體系流動性供求波動有所加大。央行在繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策的同時，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，增強針對性和有效性。普遍下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，在全國范圍推廣常備借貸便利（SLF）操作，建立了公開市場每日操作常態(tài)化機制，綜合運用公開市場操作、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等多種工具，提供不同期限流動性，保持銀行體系流動性合理充裕。
進一步完善公開市場操作機制。在以7天期逆回購為主、每日常態(tài)化開展公開市場操作的基礎(chǔ)上，綜合考慮流動性季節(jié)性變化、市場需求等因素，于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回購品種，靈活搭配開展操作，保持銀行體系適度流動性，優(yōu)化市場資金供求期限結(jié)構(gòu)，不僅滿足了金融機構(gòu)流動性期限搭配需求，提高了市場資金面的穩(wěn)定性，而且緩解了季節(jié)性因素對流動性供求的擾動；此外，通過引導(dǎo)金融機構(gòu)資金融通行為，還優(yōu)化了貨幣市場交易期限結(jié)構(gòu)。
根據(jù)貨幣市場流動性總體情況，前三季度，央行累計開展SLF操作5473億元，期末SLF余額為4億元。此外，為保持銀行體系流動性總體合理充裕，結(jié)合商業(yè)銀行流動性需求情況，央行開展每月MLF常態(tài)化操作，穩(wěn)定市場預(yù)期。前三季度累計開展MLF操作32885億元，期末余額為19063億元，成為央行基礎(chǔ)貨幣供給的重要渠道。
在提供MLF的同時，央行引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。同時，MLF利率發(fā)揮中期政策利率的作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經(jīng)濟增長。
進一步完善 宏觀審慎政策框架
宏觀審慎政策框架是對原有金融管理體制的補充，主要針對系統(tǒng)性風(fēng)險，著力平滑金融體系的順周期波動和跨市場風(fēng)險傳染，目標(biāo)是保障金融體系穩(wěn)定性。中國社科院金融研究所副研究員鄭聯(lián)盛認(rèn)為，在目前的國際國內(nèi)形勢下，為了有效應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險，強化宏觀審慎與微觀監(jiān)管的融合，建立健全宏觀審慎管理框架是極其必要的。
2015年底，央行提出實施宏觀審慎評估體系（MPA）。MPA從資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性情況、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量情況、跨境融資風(fēng)險情況、信貸政策執(zhí)行情況七大方面對金融機構(gòu)的行為進行多維度引導(dǎo)。2016年以來，為了更好地發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，央行進一步完善宏觀審慎政策框架，將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估體系。央行曾發(fā)布報告稱，從上半年兩次評估的結(jié)果來看，絕大多數(shù)銀行業(yè)金融機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健，符合加強宏觀審慎管理的要求。
同時，央行進一步完善跨境資本流動宏觀審慎政策框架，在今年1月份面向27家金融機構(gòu)和注冊在上海、天津、廣東、福建4個自貿(mào)區(qū)的企業(yè)擴大全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點的基礎(chǔ)上，自5月3日起，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴大至全國范圍的金融機構(gòu)和企業(yè)，對跨境融資進行逆周期調(diào)節(jié)，擴大有效外匯供給，控制杠桿率和貨幣錯配風(fēng)險。對境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率，加強宏觀審慎管理。
完善人民幣匯率市場化形成機制 加快推進利率市場化
今年以來，“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣匯率中間價形成機制初步建立，人民幣對美元雙邊匯率彈性增強，對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。隨著人民幣正式加入SDR，人民幣全球接受程度顯著提升。
與此同時，央行加快推進利率市場化，擴大金融機構(gòu)利率自主定價權(quán)。今年以來，金融市場基準(zhǔn)利率體系基本形成——配合利率管制的逐步放開，央行和相關(guān)部門著力培育以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、國債收益率曲線和貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等為代表的市場基準(zhǔn)利率體系，為金融產(chǎn)品定價提供了重要參考。此外，同業(yè)存單和大額存單發(fā)行交易有序推進。去年6月份《大額存單管理暫行辦法》出臺以來，同業(yè)存單和大額存單發(fā)行交易日益活躍，金融機構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價范圍不斷擴大，對培育提升金融機構(gòu)自主定價能力、健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制發(fā)揮了積極作用。
新的貨幣政策調(diào)控模式已初顯輪廓。有專家表示，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控正處在從數(shù)量型為主向價格型為主逐步轉(zhuǎn)型過程中，一方面更加注重穩(wěn)定短期利率、探索構(gòu)建利率走廊，穩(wěn)定市場預(yù)期，疏通傳導(dǎo)機制；另一方面，也需要在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性，與經(jīng)濟運行和金融市場變化相匹配，發(fā)揮價格調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。
2017年是實施“十三五”規(guī)劃的重要一年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。日前召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。
作者：周琰
