做了《證券賬戶可以做什么？》PPT之后，有讀者要求把其中的內(nèi)容細(xì)化，分門別類的寫寫。這是個好建議，那就且從ETF，從用ETF把握A股“二八輪動”開始吧。
如果讀過現(xiàn)代證券理論的朋友，相信對下面這個公式不會陌生，這是法馬-佛倫奇三因子模型（Fama-French three-factor model），是解釋股票回報最重要的三個因子。而在這三個因子中，對于ETF投資者而言，市值規(guī)模因子SML和估值因子HML反而比傳統(tǒng)的貝塔(β)恐怕來得更為熟悉，因?yàn)橐呀?jīng)有大量針對這兩個因子開發(fā)的專門ETF產(chǎn)品。今天所說的“二八輪動”，說的其實(shí)就是市值規(guī)模因子SML。
查看原圖“二八輪動”，這個名詞對A股投資者恐怕并不陌生。它反映的一個現(xiàn)狀就是A股的大盤股和小盤股表現(xiàn)往往分化，走勢并不同步。當(dāng)然，這并不算中國特色，即使在美股或者其它成熟市場亦是如此，正因此才會有三因子模型，用市值規(guī)模因子SML專門來反映著兩者的差別。
那么，在A股上，如何觀察“二八輪動”呢，這就要靠觀察官方權(quán)威版的中證規(guī)模指數(shù)了。之所以說官方權(quán)威，因?yàn)檫@一指數(shù)的出資方中證指數(shù)公司是上證所和深交所的合資公司，既然出自兩大交易所，自然是官方嫡系了。
中證規(guī)模指數(shù)旗下有好多指數(shù)，但投資者需要了解的也就是三大指數(shù)：中證100指數(shù)、中證200指數(shù)和中證500指數(shù)指數(shù)。這三大指數(shù)，其實(shí)就是根據(jù)一定的篩選規(guī)則選擇符合規(guī)則的股票，然后按照自由流通市值排序，從高到低選出100家，再選出200家和最后選出500家，一共800家公司。當(dāng)然，正因?yàn)檫@個選擇規(guī)律，所以將上述三個指數(shù)組合，還會形成許多新指數(shù)，比如將中證100指數(shù)和中證200指數(shù)組合，即最大的300家就構(gòu)成了目前股指期貨標(biāo)的的滬深300指數(shù)，如果將中證200指數(shù)和中證500指數(shù)組合就是中證700指數(shù)，而三個指數(shù)組合則是中證800指數(shù)。
雖然目前A股已經(jīng)有2469只A股，但是這800家上市公司就占了75.64%的總市值，其中中證100指數(shù)又占了46.64%，中證200指數(shù)是15.24%，而中證500指數(shù)則是13.76%。
查看原圖一般在談二八輪動時，我喜歡拿中證100指數(shù)和中證500指數(shù)作為對比。從下圖我們可以看到，從2006年迄今，投資代表權(quán)重股表現(xiàn)的中證100指數(shù)和投資代表中小盤股的中證500指數(shù)差距甚大，如果選擇的是中證500指數(shù)，那么在2011年初就曾經(jīng)有逼近2007年歷史高點(diǎn)的機(jī)會，而投資中證100指數(shù)卻始終在半山腰。而且細(xì)看2009年到2011年初的行情，很明顯中證100指數(shù)是在逐級走低，而中證500指數(shù)卻是逐級走高。兩者的確存在分化。
查看原圖那么如何捕捉二八輪動呢？這個就是八仙過海各顯神通了。
國都證券的研究員曹源在2010年一份題為《A 股風(fēng)格輪動規(guī)律探尋》的研究報告中提出用上月M2同比增速、三個月前PPI同比增速和三個月前小/大盤年化波動率之比的移動平滑值來預(yù)測到底該選擇大盤股還是小盤股。下圖可以看出，回測結(jié)果還不錯。
查看原圖當(dāng)然，筆者在供職的報紙上，也一直有公布一個基于動量效應(yīng)的“二八輪動”模型，每周都會在中證100指數(shù)和中證500指數(shù)之間切換。下圖就是2006年迄今的回測模擬圖，相比表現(xiàn)較好的中證500指數(shù)也依然有超額收益。尤其是去年末的回測數(shù)據(jù)低點(diǎn)高于2010年的階段低點(diǎn)，而不似中證100指數(shù)和中證500指數(shù)均創(chuàng)出新低。
查看原圖那么如何用ETF來捕捉這種輪動呢？說起來中國的ETF市場真是讓人汗顏，直到今年三月才有了第一只追蹤中證100指數(shù)和中證500指數(shù)的ETF。
查看原圖在有這些專門的ETF之前，要捕捉二八輪動，只能通過僅有的幾只交投活躍的ETF，比如用上證50ETF(510050)捕捉大盤股，用深100ETF(159901)和中小板ETF(159902)捕捉中小盤。從下面的相關(guān)系數(shù)矩陣可以看到，上證50指數(shù)在跟蹤中證100指數(shù)上，表現(xiàn)相當(dāng)不錯，再加上目前中證100ETF成交每天不過數(shù)百萬元，顯然上證50ETF依然是捕捉大盤股的好選擇。當(dāng)然，考慮到大成中證100ETF(159923)一直有著不低的折價率同時折價率有高有低，在折價率超過0.7%的時候從上證50ETF切換到它做個套利也是不錯的選擇。
查看原圖至于中小盤方面，無論深100指數(shù)還是中小板指數(shù)和中證500指數(shù)終究還是有些小差別的。所以，筆者是熱切盼望中證500ETF們能夠快快活躍起來。從目前的成交來看，深市的嘉實(shí)中證500ETF無疑最活躍，近期頻頻出現(xiàn)單日過億元的成交額，差不多是老牌中小板ETF的一半了，至于滬市的南方中證500ETF雖然還差點(diǎn)，但是伴隨5月24日上證所修改ETF融資融券規(guī)定，允許其成為融資融券標(biāo)的之后，恐怕活躍度也會上升。
