□李良
2008年全球市場的暴跌給投資者留下了慘痛的回憶，但這并不意味著機(jī)會(huì)已經(jīng)溜走。
2009年的新年鐘聲余音未絕，投資者們就品嘗到了新年的第一份大餐——上投摩根發(fā)布了2009年投資策略報(bào)告。對于今年的股市，上投摩根表現(xiàn)出了適度的積極，在明確指出今年市場投資存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的背景下，上投摩根提出了“一個(gè)主線與三個(gè)主題”的投資思路：即以積極防御—業(yè)績穩(wěn)步增長的內(nèi)需服務(wù)行業(yè)為投資主線，同時(shí)關(guān)注受益于政策拉動(dòng)和成本下降的投資品行業(yè)、央企整合與資產(chǎn)重組受益行業(yè)、有成長性、有技術(shù)優(yōu)勢的中小企業(yè)這三個(gè)主題。
保增長和反通縮
針對今年的經(jīng)濟(jì)形勢，上投摩根認(rèn)為，中國宏觀經(jīng)濟(jì)減速已成定局，而保增長和反通縮將成為中國政府應(yīng)對經(jīng)濟(jì)減速的兩大政策目標(biāo)。
上投摩根表示，內(nèi)外需下滑導(dǎo)致拉動(dòng)GDP增長的三駕馬車集體減速，我國GDP季度增速已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度下降，預(yù)計(jì)今年我國GDP增速將減緩至8%左右，回到1998年時(shí)期的水平。上投摩根預(yù)計(jì)，三駕馬車中，隨著大宗商品價(jià)格的回落，未來進(jìn)口增速出現(xiàn)回落態(tài)勢，中國凈出口也將呈溫和回落態(tài)勢；預(yù)計(jì)明年名義投資增速呈現(xiàn)明顯放緩的趨勢，與名義增速相比實(shí)際增速則保持相對穩(wěn)定；消費(fèi)方面，無論城市還是農(nóng)村收入增速下滑才剛剛開始，表明周期性消費(fèi)品種盈利存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，除了上述宏觀面的焦點(diǎn)外，上投摩根還關(guān)注到一個(gè)重要變量——企業(yè)的高價(jià)庫存。
上投摩根指出，2008年中國制造業(yè)中的高價(jià)庫存會(huì)拉低企業(yè)盈利，庫存周期是可能影響中國經(jīng)濟(jì)今年走勢的一個(gè)關(guān)鍵因素。
在GDP增速放緩的同時(shí)，另一個(gè)不容忽視的因素就是潛在的通貨緊縮。上投摩根指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退、大宗商品價(jià)格快速下降以及緊縮性貨幣政策的滯后影響，CPI和PPI連續(xù)出現(xiàn)加速下降。中國在明年上半年進(jìn)入通貨緊縮狀態(tài)的概率較大，部分月份物價(jià)將出現(xiàn)負(fù)增長。
面對這些問題，中國政府將會(huì)通過財(cái)政政策和貨幣政策的雙管齊下，來實(shí)現(xiàn)保增長和反通縮的目標(biāo)。上投摩根認(rèn)為，今年宏觀政策方面，貨幣政策進(jìn)一步擴(kuò)張并將成為“反通縮”的利器，市場的流動(dòng)性保持寬松局面并會(huì)逐步體現(xiàn)效果；與此同時(shí)，積極的財(cái)政政策更值得期待，大規(guī)?；ê蜑?zāi)后重建有望成為09年結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，同時(shí)，多元化的產(chǎn)業(yè)激勵(lì)和稅收政策將為中長期轉(zhuǎn)型提供有力推動(dòng)。
股市或先見底
雖然今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期不容樂觀，但落點(diǎn)在股市上，情況卻或許有些不同。上投摩根在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，如果外圍經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期保持穩(wěn)定，隨著流動(dòng)性的寬松，資本市場有望先于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利見底。
上投摩根指出，在企業(yè)盈利層面，由于增速下滑市場已經(jīng)有充分預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年將會(huì)好于上半年，而原材料采購成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降則有助于抬升盈利，央企整合和資產(chǎn)重組步伐加快也值得關(guān)注。與此同時(shí)，去年下半年一系列貨幣政策的密集出臺，以及各大銀行對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持舉措，將會(huì)在今年為市場帶來充分的流動(dòng)性。
而在估值方面，股市也有探底的跡象。目前，A股市場市盈率總體估值確已非常接近2005年時(shí)12.8倍的近期谷底。受經(jīng)濟(jì)減速的影響，A股市場各個(gè)板塊的估值都經(jīng)歷了快速大幅的下降，整體已經(jīng)顯示出了一定的投資價(jià)值。而隨著國家大規(guī)模的政策出臺，由于人們對目前政策預(yù)期顯得較為樂觀，市場在反彈中估值中樞正在向上移動(dòng)。上投摩根同時(shí)強(qiáng)調(diào)，寬松的貨幣政策為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充分的資金，也使證券市場流動(dòng)性充足，流動(dòng)性上升對估值中樞的上升有一定的促進(jìn)作用?！案鶕?jù)國際歷史經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)下滑過程中，各國的股市估值水平往往都呈上升趨勢。也進(jìn)一步推動(dòng)了估值中樞的上升?！鄙贤赌Ω趫?bào)告中表示。
在前述判斷下，上投摩根亮出了自己的觀點(diǎn)：“一個(gè)主線與三個(gè)主題”的投資思路。即以積極防御—業(yè)績穩(wěn)步增長的內(nèi)需服務(wù)行業(yè)為投資主線，同時(shí)關(guān)注受益于政策拉動(dòng)和成本下降的投資品行業(yè)、央企整合與資產(chǎn)重組受益行業(yè)、有成長性、有技術(shù)優(yōu)勢的中小企業(yè)這三個(gè)主題。
具體可關(guān)注醫(yī)藥、電信、食品、電力設(shè)備、鐵路設(shè)備、農(nóng)業(yè)等內(nèi)需服務(wù)行業(yè)，以及建材、建筑、工程機(jī)械以及部分化工、鋼鐵等投資拉動(dòng)類行業(yè)。
海外市場的機(jī)會(huì)
關(guān)于海外市場，上投摩根認(rèn)為，全球金融層面的動(dòng)蕩已經(jīng)步入收尾階段，新興市場股市在經(jīng)過2008年的大幅下跌后，投資價(jià)值已經(jīng)浮現(xiàn)，故目前股市正在震蕩尋底。09年重點(diǎn)將是在“安全基礎(chǔ)上的價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，在市場別上將以各國財(cái)政狀況，經(jīng)常帳狀況與國家外債狀況作為投資依據(jù)。在各股部分除了關(guān)注防御板塊和高股息股票外，也會(huì)重視各公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況與現(xiàn)金流量，其中以亞洲市場及新興市場龍頭企業(yè)，以及中國香港、印度、以及巴西等內(nèi)需龐大的市場為主要關(guān)注區(qū)域。
2008年下半年亞洲股票大幅下跌的主要催化劑是對沖基金的被迫拋盤，其中包括負(fù)債累累的多重策略對沖基金的清算或是贖回壓力引發(fā)的基金拋盤。但從經(jīng)濟(jì)成長角度來看，2009絕大多數(shù)新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長仍為正，新興市場的再平衡過程將會(huì)持續(xù)，而新興市場內(nèi)需將成為全球增長的主要推動(dòng)。
雖然經(jīng)濟(jì)量能衰減將會(huì)持續(xù)，但市場預(yù)計(jì)2010年會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，這種綜合情緒將在市場上有明顯體現(xiàn)，具備定價(jià)優(yōu)勢并且資產(chǎn)及現(xiàn)金流良好的龍頭企業(yè)在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中有望擴(kuò)大市場份額，帶來新的投資機(jī)會(huì)。
從亞洲區(qū)域來看，擁有經(jīng)常帳盈余或是外匯儲(chǔ)備豐沛的地區(qū)，例如中國大陸、香港和新加坡，預(yù)料將有較大財(cái)政空間來拉動(dòng)內(nèi)需，并對抗經(jīng)濟(jì)衰退。從2009年內(nèi)需主題來看，亞太市場各有特色，但都會(huì)受益于原材料價(jià)格的回落和政府政策的激勵(lì)。
今年關(guān)注中小盤基金
□李良
經(jīng)歷過2008年的慘痛下跌后，我們逐漸意識到，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，這使未來的投資道路充滿變數(shù)。無論對于機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人，今年都是艱難選擇的一年，面對著滿目倉夷的股市，我們應(yīng)該怎么選？
據(jù)券商調(diào)研報(bào)告顯示，約七成基金經(jīng)理在未來6個(gè)月的選股方向中，對中小盤市值股票的偏愛超過大盤藍(lán)籌股。事實(shí)上，在反彈初期，中小市值股票的表現(xiàn)往往會(huì)好于大盤藍(lán)籌股?；仡櫲ツ?，國內(nèi)市場劇烈震蕩，大盤股陷入無休止的調(diào)整中，但中小盤股卻在幾次反彈中上演階段性的活躍行情，部分中小盤風(fēng)格基金在反彈中表現(xiàn)突出，這也使得這類風(fēng)格鮮明的基金品種日益受到投資者的關(guān)注。
國金證券最新研究報(bào)告也指出，2009年中小盤股迎來三大投資機(jī)遇：首先，從各國歷史來看，不少優(yōu)秀的中小市值上市公司具有旺盛的生命力和極高的成長性，長期投資價(jià)值值得關(guān)注。以美國市場為例，1998年9月30日至2008年9月30日，標(biāo)普中盤指數(shù)和標(biāo)普小盤指數(shù)的年化收益率分別達(dá)到了10.3%和10%，均超越同期標(biāo)普500指數(shù)3.1%的年化收益率。其次，從中期基本面分析，未來市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要來自于政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策惠及的行業(yè)，包括醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)業(yè)、零售、新能源等，這些行業(yè)中中小市值股票居多。第三，從資金面分析，中小盤股票的交易成本相對較低，這也促使市場資金流入，通常情況下，中小盤股票是反彈行情的領(lǐng)跑者。2008年11月6日至12月22日，上證指數(shù)累計(jì)漲幅為15.72%，天相大盤指數(shù)漲幅為15.33%，和上證指數(shù)漲幅基本持平，而天相中盤指數(shù)和天相小盤指數(shù)的漲幅分別為28.88%和42.13%，表現(xiàn)明顯好于大盤股。
對于基民而言，較小的規(guī)模中小盤風(fēng)格基金有可能較好地把握這類投資機(jī)會(huì)。尤其是在市場相對底部開始運(yùn)行的新發(fā)基金，如果能在較長的建倉時(shí)期內(nèi)謹(jǐn)慎判斷市場風(fēng)格變化，謹(jǐn)慎建倉，將有可能取得更好的投資結(jié)果。
目前市場普遍預(yù)期09年的股市總體將是震蕩、復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)性分化的走勢，將出現(xiàn)階段性、策略性的投資機(jī)會(huì)。在這種預(yù)期下，選股能力在09年將能發(fā)揮更大的作用；尤其是對風(fēng)格特征明顯的中小盤股，在特定階段有可能帶來較為顯著的正收益。
正在發(fā)行的上投摩根中小盤基金擬任基金經(jīng)理董紅波就指出，股市經(jīng)過2008年大幅調(diào)整，不少具備良好成長性的中小盤股票已醞釀了長期投資機(jī)會(huì)，當(dāng)市場回歸理性后，這些優(yōu)質(zhì)品種的投資價(jià)值將獲得廣泛認(rèn)同。而2009年是真正考驗(yàn)基金公司投資選股能力的一年，以研究見長的基金公司也將有機(jī)會(huì)把握結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，為投資人獲取超額收益。
