■展望2009經(jīng)濟走勢
貨幣政策：在放松中加速改革
□本報記者 任曉
日前閉幕的央行2009年工作會議指出，2009年將實施適度寬松貨幣政策，適當增加貨幣、信貸投放總量，綜合運用利率、存款準備金率、公開市場操作等政策工具靈活調(diào)節(jié)資金供求，必要時還可以使用創(chuàng)新金融工具保持市場的合理流動性。
貨幣政策加大馬力向市場注入流動性已不容置疑，今年雙率仍將在下降通道中運行。但專家指出，當前還需要加速貨幣政策調(diào)控機制的改革，以更好地發(fā)揮“推一根軟繩”的作用。
實現(xiàn)17%增速關(guān)鍵在信貸
分析人士認為，實現(xiàn)今年M2增長17%的目標關(guān)鍵在于信貸。適度寬松貨幣政策和積極財政政策將使今年的信貸增速出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
從貨幣供應(yīng)量方面看，2008年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）增速下降并屢創(chuàng)新低。其中，11月末M1增速自2008年5月份以來連續(xù)7個月回落，降至按可比口徑計算的最低水平。
盡管業(yè)內(nèi)人士預(yù)計2008年12月的M1、M2增速仍難言樂觀，甚至可能再創(chuàng)新低，但2009年M1下滑的狀況有望改善。專家認為，目前M1快速下滑主要是源于企業(yè)停止進貨以消化庫存，企業(yè)交易活動的停滯會顯著降低M1的增速。未來隨著庫存水平的下降，該指標將會得到改善。
從貸款方面來看，去年11月的金融數(shù)據(jù)已顯示出信貸改善的曙光。對于4萬億項目中的中央立項和投資項目，銀行認為幾乎沒有風(fēng)險，因而放貸積極性較高；對于風(fēng)險較小、收益相對較高的票據(jù)，銀行投資積極。12月信貸數(shù)據(jù)有望繼續(xù)向好。
從國務(wù)院此前宣布的4萬億元投資計劃來看，要考慮投資的商業(yè)可持續(xù)性，更需要信貸資金的配合。同時，我國的城鎮(zhèn)化、市場化、國際化也需要銀行信貸的大力支持?？梢灶A(yù)計，民生工程、重大工程建設(shè)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造等領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾刨J增長的重要部分。
值得注意的是，央行此次工作會議提出，要“合理把握”信貸投放進度，“均衡擺布”信貸資金。分析人士表明，這顯示出宏觀部門對未來可能出現(xiàn)一波“信貸沖鋒”的擔(dān)憂，因此明年信貸投放不排除出現(xiàn)“先熱后冷”的情況。信貸非均衡增長以及信貸投放效果都將成為央行重點關(guān)注的內(nèi)容。
雙率繼續(xù)配合下行
未來持續(xù)降息的必要性不言而喻。按照目前的物價變動趨勢，今年CPI、PPI可能雙雙跌破零值。在總需求緊縮成定局的情況下，2009年CPI反彈的可能性不大，“防通縮”將是今年宏觀經(jīng)濟管理中價格調(diào)控的主要任務(wù)。
同時，在4萬億投資計劃基本為政府主導(dǎo)的情況下，降息是減少資金成本最直接有效的辦法。隨著當前經(jīng)濟緊縮的持續(xù)，財政收入高增長的趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，今年減收增支已成定局，財政赤字將有較大程度提高，政府發(fā)債規(guī)模將不可避免地擴大。同樣出于削減財政發(fā)債成本、擴大財政支出規(guī)模的需要，降息等放松貨幣政策成了順利實施財政政策的必要條件之一。
目前，我國貨幣政策的運用空間較大。中國人民銀行副行長易綱日前指出，相對于美國0-0.25%的聯(lián)邦基金利率和日本0.1%的無擔(dān)保隔夜拆借利率，我們處在進可攻、退可守的位置上。
此外，央行在2008年罕有地兩次下調(diào)了再貼現(xiàn)率和再貸款率，二率在今年仍有下調(diào)可能。目前，在商業(yè)銀行再貼現(xiàn)量不大的情況下，下調(diào)再貼現(xiàn)利率可鼓勵商業(yè)銀行開展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，活躍企業(yè)間商業(yè)票據(jù)市場，增強企業(yè)間的商業(yè)信用，為企業(yè)提供更多的融資支持。而目前再貸款規(guī)模不大，央行降低再貸款利率，具有一定的政策導(dǎo)向作用，重點是為面向農(nóng)村的金融機構(gòu)提供流動性支持；同時，也是為了在其他利率下調(diào)的情況下，保持利率體系的平衡性和一致性。
作為調(diào)整貨幣供應(yīng)量的重要工具，法定存款準備金率也存在較大下行空間，市場預(yù)計可能下降至10%以下。
加速貨幣調(diào)控機制改革
盡管貨幣政策在經(jīng)濟下行時期的作用有限，但進入2009年，這“一根軟繩”仍被寄予厚望。當前我國貨幣政策的效力遞減，主要原因在于貨幣調(diào)控機制未能適應(yīng)變化了的情況進行改革。因此，在保持貨幣政策基本穩(wěn)定的條件下，應(yīng)加速貨幣調(diào)控機制的改革。
此次央行工作會議強調(diào)，應(yīng)加強貨幣政策、財政政策和產(chǎn)業(yè)政策之間的協(xié)調(diào)配合。分析人士指出，在發(fā)展金融市場特別是債券市場方面，在加強開放條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的協(xié)調(diào)方面，在兼有社會效益和私人效益的各種項目上的協(xié)調(diào)方面，都應(yīng)引起特別關(guān)注。
社科院金融研究所所長李揚認為，應(yīng)根據(jù)變化了的情況，認真研究并盡快公布我國貨幣供應(yīng)統(tǒng)計的新口徑，以便比較真實地反映變化了的貨幣流通狀況，最好是新增M3，并相應(yīng)調(diào)整M1和M2的口徑。
此次央行工作會議中還提到“穩(wěn)步推進利率市場化改革”。利率手段充分發(fā)揮作用，要以利率的完全市場化和金融市場的一體化為前提。當前，我國客觀存在對存貸款利率的部分管制、市場分割、銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)、匯率形成機制不完善等諸多缺陷，這些都嚴重地制約了利率手段發(fā)揮作用的空間和傳導(dǎo)渠道。在當前經(jīng)濟環(huán)境下，加速利率市場化刻不容緩。
