資料來(lái)源：華泰證券研究所
注：商業(yè)銀行存款定期化指標(biāo)＝（居民定期存款＋企業(yè)定期存款）／各項(xiàng)存款合計(jì)
工商 建行 中國(guó) 交通 招商 浦發(fā) 民生 華夏 深發(fā)展 中信 興業(yè) 寧波 南京 北京
制造業(yè) １９．４８％ １９．２６％ ２３．７０％ ２６．０９％ ２０．１２％ ２４．８５％ ２８．３８％ ２９．９２％ ２４．７０％ ２５．１２％ １７．８３％ ４０．１７％ １６．４７％ １３．４２％
交通物流 １６．５８％ １２．１３％ ８．９４％ １０．６６％ １２．１２％ ６．７８％ ９．５５％ ４．９８％ ５．０７％ ９．７０％ ６．３０％ ２．３１％ ３．７７％ ７．８９％
發(fā)電供電 １１．６２％ １２．４０％ ３．７６％ ７．４６％ ７．４０％ ６．１７％ ５．６８％ ５．６９％ － ８．５２％ ４．８７％ ０．３０％ ２．１２％ －
房地開(kāi)發(fā) ８．５６％ １０．１１％ ８．６３％ ６．１８％ ５．８１％ ９．８０％ １４．３５％ ６．２１％ ５．９９％ ７．９８％ １４．２９％ ３．５７％ ９．８０％ １１．９６％
批零餐飲 ５．２４％ ２．９２％ １４．２７％ １０．０４％ ８．４２％ １０．５４％ ４．４１％ １６．４１％ １３．３５％ ７．６２％ ６．７３％ １６．０１％ １１．９１％ ６．４９％
租賃商務(wù) ４．５７％ ３．４８％ － ９．１０％ ３．５３％ ６．３３％ ７．０５％ ４．０４％ － ５．２７％ ４．３４％ ２．０６％ １５．７１％ １１．２７％
科教文衛(wèi) １．８３％ ２．４１％ － － － １．８２％ ２．３３％ － １２．９１％ １．６２％ － － ７．１４％ １．７３％
建筑 １．５３％ ３．３４％ １．５１％ ４．７３％ ２．６６％ ５．６２％ ３．８０％ ６．７５％ ４．０４％ ０．３４％ ３．２０％ ２．３５％ ３．０２％ ６．７６％
公司貸款 ７９．７５％ ７６．５５％ ７５．９５％ － ６７．００％ ７９．８１％ ８２．９７％ － ７２．１７％ ８１．３３％ － ７３．７９％ － ９０．７４％
個(gè)人住房 １４．５５％ １７．２２％ １９．０６％ － １８．６１％ １４．２８％ １４．５１％ － － １０．２３％ － １６．８７％ － －
個(gè)人貸款 ２０．２５％ ２３．４５％ ２４．０５％ １５．５２％ ２５．５９％ １５．９９％ １７．０３％ １２．３２％ ２７．８３％ １２．９５％ ３０．２８％ ２６．２１％ １３．７７％ ９．２６％
高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè) ３３．２８％ ３２．３０％ ４６．５９％ ４２．３１％ ３４．３５％ ４５．２０％ ４７．１４％ ５２．５３％ ４４．０３％ ４０．７２％ ３８．８５％ ５９．７５％ ３８．１８％ ３１．８７％
資料來(lái)源：上市公司公告，華泰證券研究所
注：深發(fā)展采用２００８年三季度報(bào)告數(shù)據(jù)，其他銀行均采用０８年中報(bào)數(shù)據(jù)。表中高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和批零餐飲業(yè)。 上市銀行重點(diǎn)行業(yè)貸款比例占比 （單位：％）
□華泰證券 劉曉昶
2008年是我國(guó)銀行業(yè)業(yè)績(jī)周期的重要拐點(diǎn)，商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)增速已經(jīng)從巔峰狀態(tài)逐季回落。展望2009年，商業(yè)銀行凈息差將繼續(xù)下降，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將部分抵消降息的負(fù)面效應(yīng)，不良貸款問(wèn)題繼續(xù)暴露。建議理性看待銀行股的業(yè)績(jī)減速，等待局勢(shì)更加明朗。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)走好跡象，則是銀行股增持良機(jī)；如果銀行股繼續(xù)大幅下跌，則長(zhǎng)線投資者可以擇優(yōu)逢低吸納。重點(diǎn)關(guān)注管理能力強(qiáng)、撥備覆蓋率高、不良貸款增幅小、受益于降息、成長(zhǎng)空間大、限售股解禁壓力小的上市銀行，如浦發(fā)銀行、深發(fā)展、南京銀行和建設(shè)銀行。
凈息差將繼續(xù)下降
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、企業(yè)盈利增速減緩的背景下，08年我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)明顯拐點(diǎn)，不良貸款已經(jīng)有所暴露。展望2009年，商業(yè)銀行貸款增速有望達(dá)到15%左右，凈息差將繼續(xù)下降。
受金融危機(jī)影響，2009年全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)減速，我國(guó)GDP也可能明顯回落。目前管理層積極鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放中央投資項(xiàng)目配套貸款，4萬(wàn)億投資需要商業(yè)銀行的大量配套貸款，這可以抵消部分企業(yè)和民間投資的下滑，有助于09年商業(yè)銀行總體貸款增速保持在較高水平。
從利差角度看，我們預(yù)期2009年仍有可能繼續(xù)降息，因此未來(lái)上市銀行存貸利差將繼續(xù)面臨縮小的壓力。不過(guò)由于不同商業(yè)銀行的存貸比、活期存款和定期存款比例、短期貸款和中長(zhǎng)期貸款比例等存在差異，因此降息對(duì)不同商業(yè)銀行業(yè)績(jī)有不同影響。部分活期存款和短期定期存款多的商業(yè)銀行利差壓縮空間較大，貸款期限集中在1－3年的商業(yè)銀行利差壓縮空間也比較大。
另外，存款的定期化趨勢(shì)使商業(yè)銀行的付息成本繼續(xù)逐步增加。但是近期多次降息中，定期存款利率下調(diào)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于活期存款，并且定期存款期限越長(zhǎng)，利率下調(diào)幅度越高，這有利于緩解商業(yè)銀行不斷增加的成本壓力。
總體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)期，商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率不斷下降，貸款利率上浮空間也受到壓制，而銀行存款成本受定期化趨勢(shì)影響則不斷提升，因此商業(yè)銀行仍將面臨凈利差和凈息差縮小的壓力。另一方面，存款準(zhǔn)備金率亦有可能下降400個(gè)基點(diǎn)左右，有利于緩解商業(yè)銀行資金緊張壓力，提高生息資產(chǎn)總體收益率。測(cè)算顯示，目前金融機(jī)構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，將提升商業(yè)銀行凈利潤(rùn)0.4％－1.86％（已考慮企業(yè)所得稅影響），其中對(duì)大型銀行凈利潤(rùn)影響較小，對(duì)中小股份制銀行凈利潤(rùn)影響較大。與此同時(shí)，營(yíng)業(yè)稅也存在下調(diào)的可能性，這部分抵消了降息所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。
不良貸款將繼續(xù)暴露
2008年前三季度上市銀行不良貸款問(wèn)題開(kāi)始有所暴露。很多上市銀行不良貸款余額比08年中期上升，只有極少數(shù)銀行如深發(fā)展、中信不良貸款余額下降。2009年值得重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題是銀行業(yè)不良貸款是否持續(xù)暴露、不良貸款的攀升幅度以及對(duì)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的影響。
根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的環(huán)境下，不良貸款可能快速生成的行業(yè)和企業(yè)主要包括制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批零餐飲業(yè)以及部分出口型企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的中小企業(yè)。從上市銀行重點(diǎn)行業(yè)貸款比例看，中行、民生、華夏和寧波銀行在上述幾個(gè)行業(yè)（制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批零餐飲業(yè)）中的比例最高，2009年承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高。
個(gè)人住房貸款目前依然是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)貸款，2008年中期上市銀行披露的個(gè)人住房貸款不良貸款比率均在1%以下。但是如果未來(lái)房?jī)r(jià)大幅下降，則該項(xiàng)貸款的不良率會(huì)出現(xiàn)提升。在個(gè)人貸款特別是個(gè)人住房貸款方面，中行、招商、深發(fā)展、興業(yè)和寧波銀行占比較高。
衡量商業(yè)銀行未來(lái)不良貸款是否存在較快提升可能的另一個(gè)指標(biāo)是該銀行的關(guān)注類(lèi)貸款變動(dòng)情況。如果商業(yè)銀行近期關(guān)注類(lèi)貸款增加較快，且關(guān)注類(lèi)貸款占總貸款的比例較高，則未來(lái)該銀行關(guān)注類(lèi)貸款向下遷徙至不良貸款的可能性較大，反映未來(lái)該行不良貸款反彈的可能性較高。從關(guān)注類(lèi)貸款占比看，南京、建行和華夏銀行關(guān)注類(lèi)貸款占比較高，均超過(guò)5％；其次是寧波、中行、交行、工行（這幾家銀行關(guān)注類(lèi)貸款占比介于4％－5％之間，其他銀行均在3％以下），上述銀行關(guān)注類(lèi)貸款未來(lái)向下遷徙成不良貸款的壓力較大。
業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)減緩
受貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)和存款定期化等因素影響，未來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行將面臨生息資產(chǎn)收益率下降和付息負(fù)債成本率上升的雙重壓力，凈利差和凈息差有所收窄。
由于部分商業(yè)銀行將美元資產(chǎn)投放于美國(guó)各類(lèi)債券和貸款，其中部分資產(chǎn)因美國(guó)次貸危機(jī)升級(jí)而遭受損失，加上國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利能力下降和財(cái)務(wù)保障倍數(shù)下降影響，商業(yè)銀行將面臨不良貸款上升壓力，減值計(jì)提也將比前期有所增加。
另一方面，未來(lái)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化定價(jià)能力、風(fēng)控能力等將得到鍛煉，盈利模式有望繼續(xù)改善，中間業(yè)務(wù)將得到持續(xù)關(guān)注，綜合經(jīng)營(yíng)、國(guó)際化戰(zhàn)略也有望穩(wěn)步推進(jìn)?？傮w來(lái)看，如果不出現(xiàn)意外情況，大部分商業(yè)銀行仍可獲得較為穩(wěn)定的正增長(zhǎng)，但是業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒅鸩椒啪彙?div style="height:15px;">
2009年，銀行股將可能改變08年單邊下跌的態(tài)勢(shì)，從而提供更加豐富的波段操作機(jī)會(huì)。我們建議理性看待銀行股的業(yè)績(jī)減速，既不過(guò)于悲觀，也不盲目樂(lè)觀，適度操作，以靜制動(dòng)，因勢(shì)而變，等待局勢(shì)更加明朗。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)走好跡象，則是銀行股增持良機(jī)。如果股價(jià)繼續(xù)大幅下跌，則長(zhǎng)線投資者可以擇優(yōu)逢低吸納。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，每一次金融危機(jī)都會(huì)給長(zhǎng)線投資者提供擇優(yōu)買(mǎi)入的良機(jī)。
在銀行股中，建議重點(diǎn)關(guān)注管理能力強(qiáng)、撥備覆蓋率高、不良貸款增幅小、受益于降息、成長(zhǎng)空間大、限售股解禁壓力小的上市銀行，如浦發(fā)銀行、深發(fā)展和南京銀行、建設(shè)銀行。
浦發(fā)銀行：公司的盈利能力較強(qiáng)，撥備覆蓋率較高，未來(lái)計(jì)提撥備壓力較小，08年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確。09年5月公司有占總股本11.47%的限售股解禁。
深發(fā)展：公司管理和盈利能力有明顯提升，08年業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。公司弱項(xiàng)在于不良貸款余額仍然較多，不良貸款率仍然偏高，資產(chǎn)質(zhì)量需要進(jìn)一步改善。09年6月公司有占總股本4.37%的限售股解禁。
南京銀行：作為一家債券特色銀行，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中債券占比高于其他銀行，在此輪降息中明顯受益，為其08年第三、四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)。公司08年不良資產(chǎn)增加主要源于偶發(fā)因素，隨著異地分行開(kāi)業(yè)，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。短期無(wú)限售股解禁。
建設(shè)銀行：公司凈利差和凈息差較高，成本收入比不斷下降，營(yíng)運(yùn)效率較高。三大國(guó)有銀行股中，建行受美國(guó)次貸危機(jī)影響最小，且近期有匯金公司增持概念。
