歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球資金回流美國(guó)，中國(guó)的熱錢(qián)流入還能否持續(xù)，這又是否會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的股市和樓市長(zhǎng)期走熊？
美元中期反彈
2009年12月初，三大評(píng)級(jí)公司紛紛下調(diào)希臘主權(quán)評(píng)級(jí)。我們當(dāng)時(shí)通過(guò)引入國(guó)家變量，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次起搏的視角出發(fā)，提出“國(guó)家和國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)最后看的是綜合國(guó)力，無(wú)論美國(guó)在次貸危機(jī)中承受了多大的打擊，目前依然是綜合國(guó)力全球第一的經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)循環(huán)能否二次起搏的關(guān)鍵時(shí)刻，在需要美元再次走強(qiáng)的關(guān)鍵時(shí)刻，美元出現(xiàn)中期反彈就是大概率事件。”
其后，在三大評(píng)級(jí)公司和全球輿論的推波助瀾下，一輪席卷歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。歐元落地，美元指數(shù)從74.18低位一路上揚(yáng)至近期的87.46高點(diǎn)，期間漲幅高達(dá)17.9%。
2009年屬于危機(jī)應(yīng)對(duì)年，美國(guó)、歐盟紛紛通過(guò)央行貨幣化債務(wù)提供流動(dòng)性支持，短短一年時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)的總負(fù)債從2008年8月的0.86萬(wàn)億美元急升至2009年底的2.2萬(wàn)億美元，歐洲央行的總負(fù)債從2008年8月的1.4萬(wàn)億歐元上升至2009年底的1.85萬(wàn)億歐元。
每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都會(huì)導(dǎo)致政府支出的上升，次貸危機(jī)也不例外。以美國(guó)為例，2008年財(cái)政赤字為4586億美元，2009年財(cái)政赤字就突增至1.4萬(wàn)億美元，2010年財(cái)政赤字預(yù)算進(jìn)一步增加至1.56萬(wàn)億美元。
財(cái)政赤字上升的情形普遍出現(xiàn)在全球主要經(jīng)濟(jì)體，既然央行貨幣化債務(wù)進(jìn)程告一段落，借助國(guó)債市場(chǎng)籌集資金自然成為歐美國(guó)家的第一選擇。
中東和亞洲是全球富余資金的主要來(lái)源，金融海嘯之后，其資金富余程度明顯下降，中國(guó)在今年3月份甚至一度出現(xiàn)貿(mào)易逆差。一邊是歐美主權(quán)債務(wù)融資需求不斷上升，一邊是主權(quán)富余資金下降，全球主權(quán)債務(wù)融資的供需失衡在2010出現(xiàn)了一個(gè)小高峰。
為了在激烈的融資需求爭(zhēng)奪戰(zhàn)中保留低利率融資的能力，美國(guó)金融資本一手導(dǎo)演了風(fēng)靡全球的希臘債務(wù)危機(jī)，引發(fā)全球資金從世界各地回流美國(guó)避險(xiǎn)，強(qiáng)大的買(mǎi)盤(pán)將美國(guó)十年期國(guó)債從114低位一路推升至120上方。
這是一場(chǎng)曠日持久的賽跑，暫時(shí)領(lǐng)先不代表持續(xù)領(lǐng)先。為了保持對(duì)有限全球富余資金的吸引力，類(lèi)似希臘債務(wù)危機(jī)的漩渦點(diǎn)或許會(huì)一個(gè)接一個(gè)被人為制造出來(lái)。
中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格何去何從
美元走強(qiáng)始于2009年12月，我們可以關(guān)注一下，全球各地資本市場(chǎng)的反應(yīng)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從2009年12月1日至2010年5月18日上漲幅度為0.4%，而香港恒生指數(shù)下跌了19%，西班牙IBEX35指數(shù)下跌19%。一幅全球資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)圖譜逐步呈現(xiàn)出來(lái)，資金從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流入相對(duì)安全的美國(guó)市場(chǎng)。
以史為鑒，可以知興替。1995年的墨西哥金融危機(jī)和1998年的東南亞金融危機(jī)都驅(qū)趕資金大規(guī)?；亓髅绹?guó)，造就了一輪長(zhǎng)達(dá)5年的美元牛市。資金回流本身強(qiáng)化了美國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，效應(yīng)會(huì)逐漸擴(kuò)散至股市、樓市和債市，于是回流-賺錢(qián)-繼續(xù)流入的良性循環(huán)正式形成。以年為周期來(lái)觀察此次美元走強(qiáng)，一旦美國(guó)股市和樓市出現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)的跡象，美元資產(chǎn)的吸引力將進(jìn)一步上升，并且?guī)?dòng)不穩(wěn)定區(qū)域的資金大幅流入美元資產(chǎn)池。
展望未來(lái)，如果主權(quán)債務(wù)危機(jī)向縱深發(fā)展，不排除中國(guó)也會(huì)成為漩渦隊(duì)伍的一員。
最近已經(jīng)有不少?lài)?guó)內(nèi)外媒體在熱炒中國(guó)信貸泡沫，預(yù)言中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)。三人成虎，一旦中國(guó)也被打上祭品的標(biāo)簽，2005年開(kāi)始持續(xù)流入的熱錢(qián)還能持續(xù)么？
2008年第四季度至2009年年底，熱錢(qián)大幅流入香港，流入總額高達(dá)6400億港元，同期香港市場(chǎng)上漲逾100%。進(jìn)入2010年后，美元走強(qiáng)，資金流出，香港銀行體系總結(jié)余由近3200億港元的高位一路下滑，至一季度末已不足2000億港元，同期港股跌幅逾15%。
從某種意義上說(shuō)，資金流向?qū)τ谑袌?chǎng)的影響是決定性的。這個(gè)規(guī)律對(duì)大陸股市、樓市同樣成立，依據(jù)殘差法估計(jì)，2003年是熱錢(qián)涌入元年，此后每年維持正流入態(tài)勢(shì)。
持續(xù)流入的資金在國(guó)內(nèi)條件的配合下，帶來(lái)了席卷全國(guó)的地產(chǎn)大牛市，也帶來(lái)了漲幅逾500%的資本市場(chǎng)大牛市。
過(guò)去7年，累計(jì)流入的資金高達(dá)6萬(wàn)億元，如果熱錢(qián)流動(dòng)趨勢(shì)從流入轉(zhuǎn)變?yōu)榱鞒?，即使熱錢(qián)僅僅變成不再流入，會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果？可以確定的是，無(wú)論哪一種，都意味著沒(méi)有足夠的新增資金支撐股市和樓市停留在2009年的位置上。
雖然美元持續(xù)升值，但在人民幣升值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，今年一季度，殘差法估計(jì)的熱錢(qián)流入達(dá)550億美元。
倘若美元持續(xù)走強(qiáng)，人民幣升值的預(yù)期還能持續(xù)多久？一旦升值預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中國(guó)股市和樓市將會(huì)承受怎樣的壓力？
展望未來(lái)，美元牛市未必最終會(huì)帶來(lái)中國(guó)股市和樓市的長(zhǎng)期走熊，但美元持續(xù)走強(qiáng)正在令這種可能性不斷增加，這才是尤其需要我們警惕的。
聯(lián)系客服
