周二(2月20日)是正月初五，俗稱“破五”，是中國民間“迎財(cái)神”的大日子。說到財(cái)神，過往港股跟A股間就曾經(jīng)有一種創(chuàng)富故事，叫做：只要你能上A股，你的身價就能翻10倍。
在AH股溢價排名中，長期居前三位的浙江世寶(1057.HK)就是個很好的例子。
一、曾經(jīng)的童話如此美好
浙江世寶主要從事汽車轉(zhuǎn)向器及其他轉(zhuǎn)向系統(tǒng)關(guān)鍵零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，簡單來說，就是與汽車方向盤相關(guān)的零部件。
2006年5月，它在香港創(chuàng)業(yè)板上市，并于2011年3月轉(zhuǎn)至主板上市。在港股上市后，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)了高速增長。
2006-2011年，收入從 1.52 億元增加至 6.21 億元；
凈利潤：從 0.33 億元增加至 1.13 億元，年均復(fù)合增長率：分別為 33%及28% 。
即使成績斐然，但在港股市場先生漲大不漲小的偏見下，公司長期不受市場待見，甚是苦逼。股價和成交量都慘不忍睹，日均成交不足萬元的情況更是屢見不鮮，股價在相當(dāng)長的時間里，成交價格低于1港元，公司市值一度低于6億港元。
圖片來源：富途
在慘淡的港股市場，公司很難進(jìn)行再融資。在走投無路之下，浙江世寶將目光投向了A股市場。
轉(zhuǎn)移陣地
2012年9月28日，公司宣布A股上市計(jì)劃：
擬發(fā)行不超過6,500萬股，計(jì)劃募集資金5.1億元。每股發(fā)行價約7.85元，和H股停牌前一天的收盤價為2.21港元(人民幣1.81元)相比，溢價4.33倍。
最終的發(fā)行價定為2.58元/股，比原先計(jì)劃的發(fā)行價低了 65%，實(shí)際發(fā)行數(shù)量也僅為1,500萬股，募資總額為3,870萬元。
如此“便宜”的股票，誰見到都想撿個便宜，于是在A股市場引來了瘋狂追捧：網(wǎng)下申購渠道的初始發(fā)行量達(dá)730倍，上市首日更是暴漲6.27倍收報(bào)18.75元，A、H股溢價超過8倍。
集資額不多，但這不是問題，股價之后怎樣走也不重要，重要的是這樣的暴漲已造就了不少千萬富翁。而港股股價也在公布A股上市計(jì)劃后，復(fù)牌的首個交易日，大幅上漲15%。
浙江世寶只是其中一個例子，一直以來，無論是上市公司老板還是投資人都對港股公司回歸A股充滿期盼。上市公司老板可趁機(jī)高價集資自然相當(dāng)亢奮，那投資者又為什么認(rèn)為A股上市對港股股票是一項(xiàng)重大利好呢？我認(rèn)為不外乎以下三個原因：
(1)回A股的過程中可能需要2年左右時間，大家覺得這兩年公司可能把業(yè)績會做的很好看；
(2)回A股的發(fā)行價部分參考港股，投資者覺得公司有動機(jī)有動力把股價做上去，所以自然會認(rèn)為港股的價格不會和發(fā)行價到時候有很大差距，存在套利機(jī)會。
(3)A股的股價一般會高于港股，AH溢價如果過高會帶動港股股價的重估，2014年市場預(yù)期南下資金來港收窄AH股差價，浙江世寶H股一年漲3倍。
但是，隨著港股進(jìn)入新時代，更多南下資金的參與進(jìn)來，這個所謂的“利好”，投資者似乎已經(jīng)越來越不買賬了。
二、市場對回A股上市似乎熱情不再
2月12 日，中廣核電力(1816.HK)公告 A股的上市計(jì)劃，擬發(fā)行50億股股份，每股面值為人民幣1元。中廣核電力擬發(fā)A股將不超過該公司發(fā)行后總股本的10%，所得款項(xiàng)將用于核電機(jī)組的建設(shè)。
如果按照22倍市盈率的發(fā)行價計(jì)算，A股起碼會以人民幣3.5元/股發(fā)行，再考慮上市后即漲停的慣性走勢，這與現(xiàn)價2.04元港幣/股的H股相比，存在巨大的差價空間。
但是，發(fā)布公告后首日，公司的股價卻只上漲了 1% ，讓市場大跌眼鏡。
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市場如此不買賬，我認(rèn)為這離不開市場和公司兩方面的因素：
【市場方面的因素】
(1)短期A股上市的不確定性
A股上市的不確定性，主要體現(xiàn)在批復(fù)的不確定性。長達(dá)兩年的排隊(duì)時間和政策上的朝令夕改，讓投資者不得不審慎對待這個問題。
2017年，A股市場最大的變化莫過于新股發(fā)行速度的常態(tài)化。但是，自去年10月新一屆發(fā)審委上任以來，上市公司的審核工作一直從嚴(yán)。
從2018年1月的發(fā)審結(jié)果來看，過審的比例僅為 36.7% 。在1月底，更是出現(xiàn)了 “史上最嚴(yán)發(fā)審周”，通過率僅為 16.7%，6家送審，僅1家獲批，這和去年每天一只IPO的情況大相徑庭。
面對A股上市的不確定性，理性的港股投資者將會更審慎的看待港股公司回A股的上市計(jì)劃。
(2)投資者更趨向理性
① A股港股化帶來的理性思維
A股上市之所以能成為利好消息，其中一個重要原因就是A股估值比較高，投資者寄望于港股過低的股價能獲得估值修復(fù)。
在三地互通的背景下，過高的AH溢價縮窄確實(shí)是個合理的方向。但大家可能忽略了縮窄的方向也可以是A股港股化，在方向上，并非所有港股低估值都能獲得上行修復(fù)，而是A股的不合理高估值會被下行修復(fù)。
《 港股A股化，A股港股化，一個統(tǒng)一的中國資本市場將呼之欲出 》中就曾提出：
面臨流動性趨緊，A股未來的方向之一是高估值的中小票將需要很長一段時間去驗(yàn)證業(yè)績，消化高估值。股民不再熱衷于業(yè)績差、估值高、市值小的股票，轉(zhuǎn)而向擁有流動性溢價藍(lán)籌股靠攏。
這個猜想其實(shí)早在2017年已得到驗(yàn)證，2017年A股大小股票走勢極為分化，可謂冰火兩重天。上證50指數(shù)全年上漲26%，滬深三百上漲22.5%，而創(chuàng)業(yè)板連續(xù)兩年下跌，年跌幅超過9%。
3000多家在2017年以前上市的公司中，漲幅超過5%的公司僅有20%，跌幅超過5%的公司占比超過七成，還有120多家公司腰斬。2017年的A股是結(jié)構(gòu)性的藍(lán)籌牛市，仍有不少中小股票翻滾在不折不扣的熊市。
進(jìn)入了2018年，這個趨勢愈演愈烈，2018年中小盤指下跌近8%，幅度遠(yuǎn)大于滬指(-3.27%)。
圖片來源：富途
?、?規(guī)避財(cái)技影響
就如我們之前提過的，許多上市公司為了成功上市，會特意把近兩年的盈利增長做的非常好，但是過兩年后，這些公司很可能會原形畢露。
綠色動力環(huán)保(1330.HK)就是一個很好的例子，公司啟動A股上市計(jì)劃已超兩年，在這兩年里，公司業(yè)績都維持高速增長，2015、2016年的歸母利潤增幅高達(dá)31%和63%。
2018年1月17日公司發(fā)布公告：中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會于昨天對公司建議A股發(fā)行的審核結(jié)果為暫緩表決。宣布A股上市不成功。兩周后，公司業(yè)績迅速變臉，還發(fā)盈警，“料2017年歸母利潤下跌近10%”。
圖片來源：公司資料
公司解釋利潤降低的原因有三個：
一是有兩個項(xiàng)目2017年未得到可再生能源補(bǔ)貼，
二是同年新增兩個項(xiàng)目出現(xiàn)虧損，
三是兩個項(xiàng)目因?yàn)槎悇?wù)安排增加了2016年凈利潤，導(dǎo)致了基數(shù)變高。
如果你是追漲類型投資者，在1月17日前買入，兩個壞消息后，現(xiàn)股價已距離當(dāng)時高點(diǎn)下跌近25%，而現(xiàn)在的市值更跌剩40億，和之前宣揚(yáng)要進(jìn)深港通的目標(biāo)已漸行漸遠(yuǎn)。
在價值投資觀念越來越濃厚的時代，這種風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)不成正比的股票只會慢慢被邊緣化。
【公司方面的因素】
中廣核電力目前估值僅為11倍，這個估值雖然在公司歷史股價走勢來看屬于無可爭議的低點(diǎn)，但公司也面臨著行業(yè)、政策上的巨大挑戰(zhàn)。
(1)電改、電力過剩的大背景下，核電電價、核電利用小時數(shù)面臨極大挑戰(zhàn)(比如：福建電價、保證利用小時數(shù)的降低)。因此，用市盈率做估值有極大的不確定性和不穩(wěn)定性，用PB來看更合理。
(2)從近年的政策來看，政府是鼓勵放開各電源間的競爭，對核電的態(tài)度則是核電應(yīng)該姓“電”不姓“核”。在二級市場來說，長期來看會推動各電源估值的驅(qū)同。(現(xiàn)在核電股PB 1.3x高于其他電力，火電0.6x，風(fēng)電0.9x)
(3)中廣核的機(jī)組很多在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，隨著這些地區(qū)新機(jī)組的投產(chǎn)，虧損有擴(kuò)大的趨勢，特別是位于遼寧紅沿河的機(jī)組?，F(xiàn)在四臺投產(chǎn)，兩臺在建。受困于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)疲軟帶來的用電需求減少，紅沿河機(jī)組的利用率一直非常低，比如紅沿河4號的利用率僅僅為30%+，處于虧損狀態(tài)。
(4)中國核電行業(yè)的未來方向是三代核電機(jī)組，但是至今仍沒有三代機(jī)組成功投產(chǎn)。中廣核旗下的臺山核電機(jī)組已經(jīng)延期多次，公司自己也透露未來會更多的轉(zhuǎn)為存量市場的運(yùn)營，而不是新市場的增長。
(5)核電公司的盈利可預(yù)見性非常強(qiáng)，基本上所有的不確定性帶來的都是負(fù)面影響，因此，屬于典型的只有下行空間缺乏上行空間的行業(yè)。
從上述幾個原因能看出來公司的盈利前景仍然堪憂?？粗鼗疽蛩氐母酃赏顿Y者選擇性不理睬公司回A股上市的消息是符合情理的。
三、總結(jié)
市場上有幾種最難賺錢，但又很容易被慣性認(rèn)同的炒股邏輯，炒H股回歸A股絕對是其中一種。說穿了，打道回A股的本質(zhì)依然是融資，雖說高價上市能增厚每股凈資產(chǎn)，但如果不是高速成長的公司(一般國企都不是)，實(shí)際上是削減了每股凈利潤。
隨著兩地的投資風(fēng)格越來越趨向價值投資，理性的投資者也逐漸意識到這個本質(zhì)變化，相信很快H股回歸A股這種炒法將會在這江湖上消聲匿跡。
(原標(biāo)題：港股新時代，哪些炒股舊套路已過時)
(責(zé)任編輯：DF064)
