在世界經(jīng)濟(jì)減速的趨勢下，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行周期。如果2009年中國經(jīng)濟(jì)以預(yù)期的幅度平穩(wěn)減速，鑒于食品行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性、非周期性和行業(yè)自身的內(nèi)向型特點(diǎn)，可以預(yù)測，食品行業(yè)雖然一定程度上會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的沖擊，但是不會(huì)像周期性行業(yè)那樣，景氣度出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。
需求有增有減 2009年，城鎮(zhèn)居民收入增速和收入預(yù)期或繼續(xù)下降。收入預(yù)期決定消費(fèi)行為，包括食品消費(fèi)行為。預(yù)計(jì)2009年城鎮(zhèn)居民的食品消費(fèi)支出不會(huì)出現(xiàn)額外增長，而是在固定需求的推動(dòng)下維持12%的固定增長。在收入和收入預(yù)期下降的情況下，高檔飲品、高檔水產(chǎn)品、營養(yǎng)保健品等中高端消費(fèi)品在城鎮(zhèn)居民食品消費(fèi)中的占比將會(huì)縮減，而肉、蛋、禽等基礎(chǔ)消費(fèi)品的比重相對加大。
但是，農(nóng)村食品消費(fèi)增速將會(huì)高于城鎮(zhèn)水平。首先，近年來農(nóng)民收入增速持續(xù)加快：2001年以來，農(nóng)民收入7年年均增速為6.2%，其中，2004年以來，農(nóng)民收入4年年均增速達(dá)到了7.5%；2008年前三季度農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入同比增長19.59%。2009年，政府將會(huì)加大惠農(nóng)力度：提高糧食收購價(jià)格，提高幅度為13%至15%不等；農(nóng)民種糧補(bǔ)貼、農(nóng)資綜合補(bǔ)貼的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高。預(yù)計(jì)，農(nóng)村居民收入近年來的較高增速能夠在2009年得以保持。如果農(nóng)村消費(fèi)能力每年提升10%，食品消費(fèi)維持在總消費(fèi)中43%的既有比例，考慮到農(nóng)村人口增長因素，預(yù)計(jì)未來農(nóng)村食品消費(fèi)支出將會(huì)增加4.73個(gè)百分點(diǎn)至18.86%。糧食在農(nóng)村食品消費(fèi)中的占比將會(huì)不斷縮小，而農(nóng)村居民的消費(fèi)意向?qū)?huì)更多地轉(zhuǎn)向方便速凍食品、肉、蛋、禽、乳品和飲品等，并且將會(huì)逐步向品牌傾斜。
成本壓力明顯減小
對于食品行業(yè)，2009年將會(huì)是行業(yè)成本的“蜜月期”。2009年，除了糧食價(jià)格將會(huì)毫無疑問的上行之外，其它部分食品制造原材料價(jià)格均會(huì)走出下行曲線——自2008年下半年開始，食糖、生豬和食用油價(jià)格均走出回落行情，預(yù)計(jì)2009年上半年將會(huì)低位震蕩，這有利于削減企業(yè)明年的生產(chǎn)成本。
糧價(jià)的提高對食品行業(yè)有兩方面影響：一方面，糧價(jià)上調(diào)將會(huì)加重食品制造業(yè)部分子行業(yè)的生產(chǎn)成本；另一方面，糧價(jià)上調(diào)有助于農(nóng)村居民增收，從而提升這部分受眾群體的食品消費(fèi)能力，推進(jìn)農(nóng)村食品消費(fèi)升級和推動(dòng)食品市場擴(kuò)容。
糧價(jià)上漲對食品行業(yè)影響究竟如何需要權(quán)衡兩方面因素的影響力度。由于糧價(jià)上調(diào)所造成的成本沖擊涉及的食品子行業(yè)有限，我們認(rèn)為，糧價(jià)上漲對行業(yè)帶來的消極影響將會(huì)被農(nóng)民消費(fèi)能力提升所帶來的積極影響所覆蓋，尤其是對于那些與農(nóng)村居民食品消費(fèi)和食品消費(fèi)升級密切相關(guān)的子行業(yè)。
三條思路做投資
2009年行業(yè)投資思路有三條。思路之一：大眾消費(fèi)、基礎(chǔ)性消費(fèi)的特質(zhì)。在2009年的A股市場上，肉制品、方便速凍食品、軟飲料和調(diào)味發(fā)酵品類上市公司是投資組合中較好的防御性品種，而高端的、需求彈性較大的白酒、紅酒類上市公司適當(dāng)回避。思路之二：對于農(nóng)村消費(fèi)市場擴(kuò)容和農(nóng)民消費(fèi)升級的考慮。思路之三：擇取受惠于成本下行的子行業(yè)。2009年食糖、食用油、生豬等農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格均有下行預(yù)期，我們選擇相應(yīng)的下游子行業(yè)。
遵循以上思路，我們選擇肉制品行業(yè)作為2009年重點(diǎn)推薦的行業(yè)之一。豬肉類消費(fèi)占肉類總消費(fèi)的60%之多，豬肉類制品的需求較其他肉類制品更具剛性特征，相關(guān)行業(yè)也更具抗周期性。對于屠宰及肉制品行業(yè)，生豬收購成本約占總成本的90%-95%，因而行業(yè)盈利性對生豬價(jià)格非常敏感。由于生豬價(jià)格上漲，行業(yè)在經(jīng)歷了2006、2007兩年的利潤增速下滑后，2008年，隨著生豬收購成本的下降，行業(yè)盈利能力和利潤增速呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長勢頭；2009年，在生豬收購成本繼續(xù)下降、消費(fèi)熱情回升、農(nóng)村消費(fèi)市場被激發(fā)等因素的帶動(dòng)下，行業(yè)景氣度上行趨勢將會(huì)貫穿2009年全年。
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