門(mén)店：新國(guó)美>蘇寧×4；
銷售收入：新國(guó)美>蘇寧×2
“婚禮”上情節(jié)頗多，原定下午5時(shí)30分開(kāi)始的新聞發(fā)布會(huì)因?yàn)榈却愀勐?lián)交所最后批復(fù)，一直拖到7時(shí)30分才開(kāi)始，機(jī)構(gòu)研究員電話會(huì)議是等到9時(shí)30分才開(kāi)始。
不過(guò)，昨日，即“婚禮”第二天，中信證券和中金公司等機(jī)構(gòu)便已發(fā)出重磅報(bào)告，顯然對(duì)此事十分關(guān)注。
中金公司有關(guān)國(guó)美永樂(lè)合并案的分析報(bào)告認(rèn)為，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)將打破“三國(guó)演義”局面，形成更加明顯的“規(guī)模領(lǐng)先者”，有望向“一頭獨(dú)大”過(guò)渡。
該報(bào)告還列舉數(shù)據(jù)對(duì)比稱，合并后，國(guó)美銷售收入有望接近500億元人民幣，門(mén)店總數(shù)將超過(guò)650家。而第二名的蘇寧只有160億元和224家，均未達(dá)到國(guó)美的一半。
不過(guò)，這份報(bào)告只是按照“2005年年底數(shù)據(jù)”計(jì)算的。數(shù)據(jù)也許還保守了一點(diǎn)。據(jù)本報(bào)記者了解，根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2005年國(guó)美銷售收入為498億元、蘇寧為397億元、永樂(lè)為151億元。門(mén)店數(shù)則分別為426家、363家和199家。
如此算來(lái)，合并以后，新國(guó)美（不含大中）的銷售收入至少將接近700億元，門(mén)店數(shù)近700家。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，正式合并后，新國(guó)美的銷售收入將超過(guò)800億元，門(mén)店將超過(guò)800家。新國(guó)美銷售收入超過(guò)蘇寧規(guī)模的兩倍，門(mén)店超過(guò)蘇寧規(guī)模的4倍。
新時(shí)代證券分析師郝曉輝對(duì)本報(bào)說(shuō)，這項(xiàng)交易將鞏固國(guó)美在市場(chǎng)的龍頭第一位置，并加強(qiáng)它在全國(guó)布點(diǎn)的建設(shè)。合并之后國(guó)美不僅仍將保持目前在家電連鎖企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)其合并后零售店鋪數(shù)目將達(dá)到697家，接近蘇寧（363家）的2倍，而銷售規(guī)模將超過(guò)蘇寧與百思買之和。
正如蘇寧電器總裁孫為民日前對(duì)媒體的坦言：中國(guó)家電連鎖行業(yè)從此進(jìn)入雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。“家電連鎖行業(yè)已從‘大魚(yú)吃小魚(yú)，快魚(yú)吃慢魚(yú)’進(jìn)入‘大魚(yú)吃大魚(yú)’時(shí)期。”孫為民特意說(shuō)。
國(guó)泰君安研究員徐曉芳對(duì)本報(bào)說(shuō)：“零售商業(yè)領(lǐng)域的‘并購(gòu)年’形勢(shì)進(jìn)一步明朗，未來(lái)大中與國(guó)美之間也存在較大的整合可能。”
國(guó)美：寡頭壟斷之路漫長(zhǎng)
的確，此次并購(gòu)不僅打造出一個(gè)超級(jí)家電連鎖航母，而且大大拉開(kāi)與目前家電連鎖老二蘇寧電器和剛剛進(jìn)入中國(guó)的百思買的差距，中國(guó)家電零售業(yè)格局也將因此徹底改變。
不過(guò)，并購(gòu)專家冀書(shū)鵬接受本報(bào)采訪時(shí)指出，這并不是簡(jiǎn)單的1+1的問(wèn)題，雙方內(nèi)部整合將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。
“說(shuō)形象一點(diǎn)，未來(lái)將是國(guó)美這個(gè)‘空降兵’和永樂(lè)這個(gè)‘地頭蛇’的磨合過(guò)程，這不可能是一蹴而就的。”在他看來(lái)，剛剛開(kāi)始的整合離完成還很遠(yuǎn)。
“也可以說(shuō)國(guó)美的區(qū)域定價(jià)權(quán)還遠(yuǎn)未拿到。”冀書(shū)鵬說(shuō)。
就在昨天，蘇寧電器發(fā)布公告稱，此前募集的資金已經(jīng)用于開(kāi)發(fā)連鎖店。今年6月，蘇寧利用增發(fā)融資12億元，這些錢(qián)計(jì)劃在6到9個(gè)月內(nèi)完成全國(guó)100個(gè)連鎖店的開(kāi)發(fā)，借此與對(duì)手抗衡。很顯然，無(wú)論是規(guī)模還是效益，能與之抗衡的，只有國(guó)美一家。
此外，財(cái)富證券分析師王磊表示，由于國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)打破了現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，蘇寧電器肯定會(huì)采取相應(yīng)的收購(gòu)或其他行動(dòng)。
當(dāng)然，阻礙著國(guó)美“獨(dú)霸天下”的還有外來(lái)壓力。世界家電連鎖老大百思買已經(jīng)將原第四大家電連鎖企業(yè)——五星電器收入麾下。而百思買無(wú)論是銷售收入還是盈利能力，都是國(guó)美無(wú)法比的。
“不過(guò)，國(guó)美的確有逐步從區(qū)域壟斷到全國(guó)壟斷的可能。”冀書(shū)鵬說(shuō)。
蘇寧：基金看高 行業(yè)看低
國(guó)美永樂(lè)“婚禮”第二天，蘇寧電器（002024）股價(jià)大跌4.4%；第三日收盤(pán)價(jià)仍然維持前日48.5元水平，較近期高點(diǎn)58元已相去甚遠(yuǎn)。
蘇寧電器本季度正為基金重倉(cāng)股熱門(mén)，對(duì)于國(guó)美消息造成的打壓，公司和相關(guān)基金這兩天都特別低調(diào)。蘇寧電器市場(chǎng)部有關(guān)負(fù)責(zé)人近日則是頻頻聯(lián)系媒體，表示希望大家不要“關(guān)照”太多。
華夏基金、銀華基金等數(shù)家機(jī)構(gòu)近日剛剛認(rèn)購(gòu)蘇寧定向增發(fā)股份共12億元。這些機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人和基金經(jīng)理接到本報(bào)電話采訪，或避而不答，或紛紛表示看好蘇寧，但看好原因也不愿多談。
即使一季度減持蘇寧的廣發(fā)基金投資負(fù)責(zé)人也向本報(bào)表示，“這不代表該基金經(jīng)理不看好該行業(yè)。”中信證券前日搶先發(fā)出并購(gòu)評(píng)估報(bào)告《國(guó)美永樂(lè)合并對(duì)家電連鎖行業(yè)格局影響》，認(rèn)為“新國(guó)美的銷售規(guī)模也超過(guò)蘇寧兩倍”，給出的評(píng)級(jí)建議是“增持”。
但是在研究家電行業(yè)的諸多研究人士看來(lái)，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)對(duì)蘇寧短期是利好的，長(zhǎng)期卻是利空。
“隨著家電連鎖行業(yè)加速合并，其銷售價(jià)格戰(zhàn)可能一定程度趨向緩和，整個(gè)行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)會(huì)因?yàn)榇舜尾①?gòu)而消停一陣。這也讓蘇寧有了足夠的‘喘息’時(shí)間。此外，接下來(lái)的整合工作可能讓國(guó)美無(wú)暇拓展其他市場(chǎng)，蘇寧也可以趁機(jī)完善之前的薄弱環(huán)節(jié)。但長(zhǎng)期來(lái)看，如果蘇寧未來(lái)沒(méi)有達(dá)到與國(guó)美相抗衡的規(guī)模，它的生存空間將越來(lái)越小。”冀書(shū)鵬分析說(shuō)。
他認(rèn)為，財(cái)務(wù)利益是零售商盈利的最關(guān)鍵因素，新國(guó)美的整合有利于分?jǐn)傌?cái)務(wù)成本和廣告費(fèi)用。此外，隨著合作的加深，逐漸控制區(qū)域定價(jià)權(quán)的國(guó)美將讓蘇寧在供應(yīng)商面前沒(méi)有回旋余地。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所副主任陸刃波接受本報(bào)采訪時(shí)指出，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)后要達(dá)到理想發(fā)展效果目前還存在難度。雙方經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展取向等都有所不同，這包括門(mén)店、采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、信息流及物流等各個(gè)方面。
“國(guó)美在并購(gòu)后，肯定存在一些低效率的門(mén)店，這可能會(huì)成為影響企業(yè)發(fā)展的負(fù)擔(dān)。”陸刃波說(shuō)。
蘇寧大中似難“結(jié)婚”
蘇寧一向與國(guó)美競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)老大，其擴(kuò)張策略被媒體稱為“近身肉搏戰(zhàn)”。現(xiàn)在對(duì)方通過(guò)一招棋遙遙領(lǐng)先，蘇寧下一步該怎么走呢？
家電業(yè)近期有不少看法認(rèn)為蘇寧可能與大中合并。但研究人士分析認(rèn)為，目前來(lái)看，蘇寧收購(gòu)大中的可能性不大。冀書(shū)鵬指出，由于國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)的溢價(jià)過(guò)高，這無(wú)形增加了今后收購(gòu)的成本。
“個(gè)人來(lái)看，蘇寧尋求與外資的合作可能性更大。”冀書(shū)鵬預(yù)測(cè)。
商報(bào)記者 劉杰/文
暴帆/攝
老周侃股
新國(guó)美誤蘇寧 基金偏硬扛
國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)，蘇寧肯定郁悶，但好在剛剛48元增發(fā)了新股，手里有錢(qián)心不慌，再開(kāi)他100家分店，倒也不至于輸給了國(guó)美。所以資深分析人士顧中曙表示，國(guó)美收購(gòu)永樂(lè)，對(duì)蘇寧倒不一定是壞事，但也不能認(rèn)為是好事，今后的演變，誰(shuí)也說(shuō)不好，只能靜觀其變。
僅從市盈率角度來(lái)看，蘇寧電器的股價(jià)已經(jīng)明顯高估，本就虛無(wú)縹緲的成長(zhǎng)性在國(guó)美做大做強(qiáng)后更加成為了水中月，對(duì)于蘇寧的股價(jià)，顧中曙直言：“成熟的投資者都明白，一只股票短線漲幅過(guò)大后，是絕對(duì)不要買入的，只要做到了這一點(diǎn)，就不會(huì)被市場(chǎng)淘汰。”
從蘇寧電器的流通股格局來(lái)看，截止到2006年6月30日，基金投資者共持有7332.78萬(wàn)股，占流通股總數(shù)的65.18%，而在2006年3月31日，基金投資者共持有6195.72萬(wàn)股，占流通股總數(shù)的55.07%；2006年4月到6月這3個(gè)月，繼續(xù)留守的基金投資者和17家新進(jìn)入的基金投資者共增持了1462.89萬(wàn)股，也有7家基金退出蘇寧電器?？梢园l(fā)現(xiàn)，是基金的買入推動(dòng)了蘇寧電器股價(jià)的上漲，在基金已經(jīng)吃下了65%的流通股的時(shí)候，投資者已經(jīng)沒(méi)辦法分辨是因?yàn)樘K寧電器具有投資價(jià)值而受到基金的追捧還是基金追捧本身創(chuàng)造了蘇寧電器的投資價(jià)值。
是什么動(dòng)力讓基金死扛蘇寧股價(jià)呢？?jī)牲c(diǎn)原因促成了基金的瘋狂，一方面，基金管理公司按照基金凈值提取管理費(fèi)用，按照每年2.5%的管理費(fèi)率計(jì)算，蘇寧電器股價(jià)在50元時(shí)要比在25元時(shí)基金管理公司要多提取25×73327800×2.5%=4584萬(wàn)元，多收入近4600萬(wàn)元可不是小數(shù)字，但這并不是最重要的原因。如果某基金持有665萬(wàn)股蘇寧股票，還按25元的持股成本計(jì)算（這個(gè)估價(jià)明顯偏高），該基金將能夠提升665×25=16625萬(wàn)元凈值，這對(duì)于新基金的發(fā)行將起到至關(guān)重要的作用，這才是基金得到的最大好處。
所以有人認(rèn)為，蘇寧的業(yè)績(jī)好壞并不重要，重要的是連鎖經(jīng)營(yíng)這種經(jīng)營(yíng)模式本身就模模糊糊，能有多少盈利誰(shuí)也說(shuō)不好，既然說(shuō)不清楚就有了極大的想象空間，股價(jià)漲多高都能說(shuō)出道理，所以只要基金的資金鏈不出問(wèn)題，蘇寧的股價(jià)就不會(huì)下跌，這種說(shuō)法正確與否，只能留待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)了。
商報(bào)記者 周科競(jìng)
新國(guó)美面臨整合挑戰(zhàn)
中國(guó)家電連鎖業(yè)的頭牌老大“國(guó)美電器”，如今真的合并了他的三弟“永樂(lè)電器”，以前的大哥“國(guó)美”，成了“國(guó)永牌”。
在很多人的心中，告別了單純的“國(guó)美”時(shí)代，進(jìn)入合并后的“國(guó)永”時(shí)代的“國(guó)美電器”將從此成為一個(gè)在家電行業(yè)所向披靡的王者形象。但是，在國(guó)美和永樂(lè)合并后，公司將面臨更為龐大的管理信息系統(tǒng)，以及更加復(fù)雜的物流層面上的商品流通渠道，而這二者對(duì)一個(gè)觸角廣布全國(guó)各大中小城市的家電銷售行業(yè)的連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑在相當(dāng)程度上決定著合并行動(dòng)的成敗。那么，“國(guó)永牌”的家電連鎖業(yè)巨頭能不能成功完成這具有劃時(shí)代意義的資源整合呢？
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所副主任陸刃波認(rèn)為，國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)后要達(dá)到理想發(fā)展效果目前還存在難度。雙方經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展取向等都有所不同，這包括門(mén)店、采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、信息流及物流等各個(gè)方面。另外，陸認(rèn)為合并后提高生產(chǎn)和管理效率，以及加強(qiáng)監(jiān)管力度都是企業(yè)所必須面對(duì)和有待加強(qiáng)的重要問(wèn)題。同時(shí)，國(guó)美在并購(gòu)后，肯定存在一些低效率的門(mén)店，這可能會(huì)成為影響企業(yè)發(fā)展的負(fù)擔(dān)。
與此類似，招商證券行業(yè)研究員胡文科也表達(dá)了相同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，雙方在資源整合上將面臨來(lái)自細(xì)節(jié)上的挑戰(zhàn)，主要的整合成本也主要來(lái)自于物流、配送和信息傳遞等方面。“家電連鎖企業(yè)是注重細(xì)節(jié)的行業(yè)，成敗與否全在于細(xì)節(jié)”，他分析說(shuō)：“比如門(mén)店的調(diào)整、售后服務(wù)的對(duì)接還有店面信息系統(tǒng)的整合，這些事看起來(lái)很瑣碎，但對(duì)大局的影響卻是深遠(yuǎn)的。”在他看來(lái)，由于國(guó)美和永樂(lè)屬于家電銷售企業(yè)，而這種企業(yè)的并購(gòu)不同于其他行業(yè)的整合案例，所以尤其不能取一個(gè)簡(jiǎn)單相加的法則。有意思的是，這番言論正好回應(yīng)了劉步塵的觀點(diǎn)。
不過(guò)，業(yè)內(nèi)也有持謹(jǐn)慎看好的觀點(diǎn)。中國(guó)家電行業(yè)的資深專家、廣州上兵伐謀企業(yè)管理顧問(wèn)有限公司的策略總監(jiān)劉步塵在談及此事時(shí)表示，國(guó)美和永樂(lè)整合的難度應(yīng)該不會(huì)太大。他分析說(shuō)，判斷兩個(gè)企業(yè)合并后會(huì)否順利應(yīng)該采用兩個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)。
第一是參與合并的兩個(gè)企業(yè)是否存在較大差距。如果并購(gòu)方的實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于被并購(gòu)方，那么兩企業(yè)的整合將比較順利；反之，如果雙方實(shí)力相當(dāng)，那么在合并過(guò)程中摩擦一般會(huì)很大。“永樂(lè)去年的銷售收入為150億元，而國(guó)美銷售收入495億元，3倍于永樂(lè)。與永樂(lè)相比，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)美比較容易將永樂(lè)消化”，他分析說(shuō)。
此外，企業(yè)文化差異是他設(shè)立的第二個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。文化差異越小的企業(yè)整合越容易，而“國(guó)美和永樂(lè)既屬同一行業(yè)又同屬中國(guó)內(nèi)陸企業(yè)，所以不存在巨大的文化差異”。而且，劉認(rèn)為從國(guó)美以往的表現(xiàn)看，其在資源整合方面是較為優(yōu)秀的。最后，劉步塵總結(jié)道：“雙方雖然在細(xì)節(jié)上存在差異，但并無(wú)本質(zhì)上的區(qū)分。”他預(yù)計(jì)國(guó)美與永樂(lè)的整合期快則3月，短則半年。
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