GEICO的全稱為政府雇員保險(xiǎn)公司，主要經(jīng)營(yíng)汽車保險(xiǎn)，創(chuàng)建于1936年，創(chuàng)始人為古德溫夫婦，初始的顧客群主要為事故率低的政府雇員、頭等兵和軍官等，采取直接郵寄保單的銷售方式，沒(méi)有保險(xiǎn)代理商，其銷售成本比有銷售代理商的保險(xiǎn)公司低約30%，其保險(xiǎn)利潤(rùn)率比行業(yè)平均高出約15-20個(gè)百分點(diǎn)，因此有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
1948年，本杰明.格雷厄姆成為GEICO的大股東之一。1950年，作為一名研究生和格雷厄姆的學(xué)生，巴菲特拜訪了GEICO，正巧副總裁戴維森在加班，接待了巴菲特，戴維森花了約4個(gè)小時(shí)，詳細(xì)向巴菲特解釋了保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)方式，告訴巴菲特GEICO的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于直銷模式帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)。
1951年，巴菲特大學(xué)畢業(yè)后回到奧馬哈做股票經(jīng)紀(jì)人，他認(rèn)為當(dāng)時(shí)GEICO的股票很有吸引力，開始不斷買入GEICO的股票，并向周圍投資人推薦GEICO。到1951年底，巴菲特共買入了350股，總購(gòu)買價(jià)為10282元，平均買入價(jià)為29.4元，超過(guò)50%的資產(chǎn)投在了這個(gè)公司的股票上。
1949年和1950年，GEICO的每股利潤(rùn)分別為4.71美元和3.92美元，1951年的股價(jià)約為1950年每股利潤(rùn)的8倍。巴菲特認(rèn)為，GEICO雖然在1951年利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步減少，但由于1950年正處于保險(xiǎn)行業(yè)不景氣的年份，保險(xiǎn)費(fèi)率已經(jīng)開始上漲，其效果會(huì)在1952年顯現(xiàn)出來(lái)。因此，當(dāng)前價(jià)格相對(duì)于公司巨大的增長(zhǎng)潛力來(lái)說(shuō)，很具有吸引力。
1951年12月6日，巴菲特在《商業(yè)與金融年鑒》雜志上撰文推薦GEICO，文章的名字叫“我最喜歡的股票”，該文章附在本章后面。
1952年，巴菲特以總價(jià)15259元全部賣出了GEICO的股票，原因是當(dāng)時(shí)他看中了一家更有吸引力的公司股票，這家公司叫西部保險(xiǎn)證券公司，其每股利潤(rùn)約2.9美元，而股價(jià)才3美元，市盈率約1倍。但是GEICO在其后繼續(xù)快速成長(zhǎng)，20年后，巴菲特當(dāng)時(shí)持有的350股已經(jīng)價(jià)值1300萬(wàn)。
70年代，戴維森的繼任者犯了一連串錯(cuò)誤，低估了保險(xiǎn)理賠的成本，使得銷售的保單價(jià)格過(guò)低，導(dǎo)致公司瀕臨破產(chǎn)。1976年，GEICO的虧損高達(dá)1.9億美元，董事會(huì)解雇了管理層，之后找來(lái)拜恩擔(dān)任總裁。拜恩需要籌集7600萬(wàn)美元來(lái)拯救這家公司，但當(dāng)時(shí)沒(méi)人愿意伸手援助。GEICO的股價(jià)曾一度達(dá)到61美元，不過(guò)現(xiàn)在股價(jià)只有2美元。巴菲特心動(dòng)了，他拜訪了拜恩，經(jīng)過(guò)交談，他十分認(rèn)可拜恩的能力，并認(rèn)為GEICO的核心優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有消失。第二天，他命令買進(jìn)50萬(wàn)美元的GEICO股票，并指示只要市場(chǎng)上有出售就立即買進(jìn)，共買入了約400萬(wàn)美元。
拜恩拜訪了華爾街的銀行們，吃了閉門羹，最后找到當(dāng)時(shí)規(guī)模還很小的所羅門兄弟公司，拜恩滔滔不絕的羅列他們應(yīng)該出錢的理由，說(shuō)的口干舌燥、唾沫橫飛，所羅門的經(jīng)理最后說(shuō)：我會(huì)承保的，除非你閉嘴。所羅門公司承擔(dān)了7600萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股保險(xiǎn)，使得GEICO解了燃眉之急。此時(shí)，巴菲特更是加緊買入GEICO的股票，幾周之后股價(jià)就增長(zhǎng)了3倍，上升至約每股8美元。
1980年，巴菲特再次大筆買入GEICO的股票，當(dāng)年斥資1890萬(wàn)美元以每股12.8美元購(gòu)買了147萬(wàn)股，總共持有720萬(wàn)股，占GEICO的總股本的33%，總成本4713萬(wàn)美元，平均每股6.67元。至1980年底，GEICO的總市值為3.1億美元，總股數(shù)為2100萬(wàn)股，股價(jià)約為14.8元，當(dāng)年保費(fèi)收入約為7億美元，凈利潤(rùn)約為6000萬(wàn)美元，每股凈利潤(rùn)約為2.9元，年底股價(jià)市盈率約5倍，巴菲特購(gòu)買價(jià)的市盈率約為4.4倍。
1980-1990年的十年里，伯克希爾在GEICO的投資收益增長(zhǎng)了約10倍，年均收益率約為27%。其中，GEICO公司凈利潤(rùn)從0.6億美元增長(zhǎng)至2.08億美元，增長(zhǎng)總倍數(shù)約為3.5倍；市盈率從5倍增長(zhǎng)至11倍，增長(zhǎng)倍數(shù)約為2.2倍；而通過(guò)股票回購(gòu)，伯克希爾的股權(quán)占比增長(zhǎng)了約40%。這三個(gè)因素共同作用，使得這十年的總投資收益率達(dá)到10倍，年均投資收益率高達(dá)27%。
在1980年之后的15年里，GEICO不斷回購(gòu)公司股票，使得伯克希爾的股權(quán)占比不斷提高。1995年，伯克希爾的股權(quán)占比已經(jīng)提高至50%，并花費(fèi)23億美元收購(gòu)了剩余50%的股份。之后，GEICO不斷為伯克希爾貢獻(xiàn)免費(fèi)的保險(xiǎn)浮存金用于投資，幫助伯克希爾的資產(chǎn)凈值快速增長(zhǎng)。
1977-1980年投資的4700萬(wàn)，到1995年價(jià)值約23.9億，約16年時(shí)間價(jià)值成長(zhǎng)了約51倍，年均復(fù)合收益率約為28%，在危機(jī)時(shí)刻對(duì)核心優(yōu)勢(shì)的精確把握成就了令人生畏的投資業(yè)績(jī)。
保險(xiǎn)行業(yè)的產(chǎn)品難以做到顯著差異化，所以競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，導(dǎo)致周期性的盈利和虧損，其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于成本。GEICO直接銷售的商業(yè)模式形成了持續(xù)的低成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)保險(xiǎn)業(yè)供大于求時(shí)，各公司競(jìng)相壓價(jià)，但成本最低的公司仍然能夠盈利，成本高的公司遭到淘汰，當(dāng)市場(chǎng)供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)時(shí)，成本最低的公司率先復(fù)蘇。
另一方面，保險(xiǎn)公司的浮存金投資能力也是其核心能力之一。GEICO旗下負(fù)責(zé)投資管理的盧.辛普森，擁有令巴菲特自嘆不如的高超投資能力，從1980年到1995年的這段期間，GEICO保險(xiǎn)資金的年平均投資報(bào)酬率高達(dá)22.8%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)只有15.7%。
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巴菲特致股東信：
1980年：目前我們不具控制權(quán)的股權(quán)投資最大的部位就是持有33%股權(quán)，約720萬(wàn)股的GEIGO，通常若持有一家公司股權(quán)達(dá)到這樣的比例(超過(guò)20%)，便必須采用權(quán)益法每年依比例認(rèn)列其投資損益，但由于伯克希爾當(dāng)初系依照政府部門一特別命令購(gòu)買該公司股份，其中規(guī)定須將此投票權(quán)交由一公正第三方管理，所有失去投票權(quán)，意味伯克希爾對(duì)GEICO不具實(shí)質(zhì)控制權(quán)。
當(dāng)然認(rèn)不認(rèn)列損益對(duì)伯克希爾及其股東而言，并不影響其實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)利益，這些盈余的實(shí)際價(jià)值將取決于運(yùn)用它們的GEIGO經(jīng)營(yíng)階層能力的高低。
關(guān)于這一點(diǎn)，我們?cè)贊M意不過(guò)了，GEIGO可說(shuō)是投資業(yè)界的最佳典范，它具有難以模仿的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加上高超的資金管理技巧。
如你所見到的，我們的持股成本約4,700萬(wàn)美元，分別是在1976年與1980年分兩次投入，依實(shí)際配息情況，我們每年約從GEIGO認(rèn)列300萬(wàn)元的利益，但實(shí)際上每年可分得的盈余卻高達(dá)2,000萬(wàn)元，換言之，我們光是在該公司未分配的盈余就達(dá)伯克希爾帳面盈余的四成左右。
另外我們必須強(qiáng)調(diào)的是我們完全贊同GEIGO經(jīng)營(yíng)階層將剩下屬于我們的1,700萬(wàn)保留起來(lái)未予分配的作法，因?yàn)樵诖送瑫r(shí)，GEIGO于近兩年內(nèi)陸續(xù)買回自家股票，使得該公司流通在外的股份由3,400萬(wàn)股縮減至2,100萬(wàn)股，大大增進(jìn)了原有股東的權(quán)益，如此對(duì)待股東的方式實(shí)在是無(wú)話可說(shuō)。
過(guò)去幾年我們一再提到買進(jìn)那些具有轉(zhuǎn)機(jī)題材的產(chǎn)業(yè)令人大失所望的結(jié)果，這些年我們大約接觸了數(shù)百家這樣的公司，最后不管是真正投入與否，我們都持續(xù)追蹤其后續(xù)發(fā)展，在比較過(guò)預(yù)期以及實(shí)際的表現(xiàn)后，我們的結(jié)論是，除了少數(shù)的例外，當(dāng)一個(gè)赫赫有名的經(jīng)營(yíng)者遇到一個(gè)逐漸沒(méi)落的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)時(shí)，往往是后者占了上風(fēng)。
GEIGO或許是一個(gè)例外，自1976年幾乎破產(chǎn)的邊緣東山再起，從經(jīng)營(yíng)階層JackByrne上任的第一天起優(yōu)異的表現(xiàn)，正是它能獲得重生的最大因素。
當(dāng)然即使身陷于財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)危機(jī)當(dāng)中，GEIGO仍享有其最重要的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也是重要關(guān)鍵。
身處于廣大市場(chǎng)中(汽車保險(xiǎn))，不同于大部份行銷組織僵化的同業(yè)，一直以來(lái)GEIGO將自己定位為低營(yíng)運(yùn)成本的公司，所以能夠在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)，也為自己賺進(jìn)大把鈔票，幾十年來(lái)都是如此，而即使它在70年代中期發(fā)生危機(jī)，也從未減損其在此方面的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
GEIGO的問(wèn)題與1964年美國(guó)運(yùn)通所爆發(fā)的色拉油丑聞事件類似，兩家公司皆為一時(shí)之選，一時(shí)的打擊并未毀掉其原本的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，就像是一個(gè)身體健壯的人得到局部可切除的腫瘤，只要遇到一位經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)生，就能化險(xiǎn)為夷。
不論怎么說(shuō)，我們還是很高興能夠以4,700萬(wàn)美元的代價(jià)買到GEICO的持股，因?yàn)橥高^(guò)談判購(gòu)并方式想要買下一家類似具經(jīng)濟(jì)特質(zhì)與光明前景，且每年可創(chuàng)造2,000萬(wàn)盈余的公司，至少得花上2億美金(有些產(chǎn)業(yè)的要價(jià)可能還更高)，雖然100%的持股更可使所有權(quán)人得以掌握公司的生殺大權(quán)，同時(shí)也會(huì)企業(yè)總部帶來(lái)一些樂(lè)趣(這點(diǎn)通常比較少人會(huì)提到)。
對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)規(guī)定，我們只能取得績(jī)優(yōu)企業(yè)的部份少數(shù)股權(quán)(以遠(yuǎn)低于買下整家企業(yè)的價(jià)格投資)，(這代表我們不能更換經(jīng)營(yíng)階層、無(wú)法對(duì)資金做重新配置甚至處分公司)，我們從來(lái)就不會(huì)感到任何不妥，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的世界里，JackByrnes或GEICO都算是少數(shù)，能夠以伙伴的關(guān)系與它們共同合作有何不可呢?
1982年：GEICO持續(xù)以追求效率與客戶服務(wù)的熱誠(chéng)所管理，而這點(diǎn)也保證公司非凡的成功，JackByrne與 Bill Snyder成就人類最微妙的目標(biāo)-讓事情單純化并牢記你所欲達(dá)成的目標(biāo)，加上業(yè)界最優(yōu)秀的投資經(jīng)理人LouSimpson，我們很滿意這種最佳組合，GEICO是前面我們所提及過(guò)度供給的大眾化商品高獲利特殊情況的最佳典范，它是一家具有既深且廣的成本優(yōu)勢(shì)的公司，我們?cè)谠摴?5%的權(quán)益代表約二億五千萬(wàn)的保費(fèi)量，遠(yuǎn)大于我們直接取得的數(shù)量。
1983年：GEICO在1983年的表現(xiàn)之好，其程度跟我們自己掌管的保險(xiǎn)事業(yè)差勁的程度一樣，跟同業(yè)平均水準(zhǔn)111相比，GEICO在加計(jì)預(yù)估分配給保戶的股利后的數(shù)字為96，在這之前我從不認(rèn)為它能夠表現(xiàn)的如此之好，這都要?dú)w功于優(yōu)異的企業(yè)策略與經(jīng)營(yíng)階層。
Jack與Bill在承銷部們一貫維持著良好的紀(jì)律(其中包含最重要的適當(dāng)?shù)負(fù)p失準(zhǔn)備提列)而他們的努力從新事業(yè)的開展有成獲得了回報(bào)，加上投資部門的LouSimpson，這三個(gè)人組成了保險(xiǎn)業(yè)的夢(mèng)幻隊(duì)伍。
我們擁有GEICO大約三分之一的股權(quán)，依比例約擁有2.7億元的保費(fèi)收入，約比我們本身所有的還多80%，所以可以這么說(shuō)我們擁有的是全美最優(yōu)質(zhì)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但這并不代表我們就不需改進(jìn)自有的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)
1984年：至于GEICO的消息與往常一樣大致上都不錯(cuò)，這家公司1984年在其主要業(yè)務(wù)的投保戶大幅增加，而其投資部們的表現(xiàn)一樣優(yōu)異，雖然承銷結(jié)果不盡理想，但仍較同業(yè)突出，截至去年底我們擁有該公司36%的權(quán)益，若以其產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)收入8.8億計(jì)，我們的部份約有3.2億左右，大約是我們自己承保量的2倍。
過(guò)去幾年我一再提醒各位GEICO的股價(jià)漲幅明顯超越其本業(yè)的表現(xiàn)，雖然后者一樣杰出，GEICO在我們公司的帳面價(jià)值成長(zhǎng)幅度大于該公司本身內(nèi)含價(jià)值的成長(zhǎng)幅度，而我同時(shí)也警告各位這種情形不會(huì)年復(fù)一年地一再發(fā)生，總有一天其股價(jià)的表現(xiàn)將遜于本業(yè)，而這句話在1984年應(yīng)驗(yàn)了，去年GEICO在伯克希爾的帳面值沒(méi)什么變動(dòng)，不過(guò)其公司的內(nèi)含價(jià)值卻大幅增加，而由于GEICO代表著伯克希爾27%的凈值，當(dāng)其市場(chǎng)價(jià)值遲滯不前，直接便影響到伯克希爾凈值成長(zhǎng)的表現(xiàn)，但我們對(duì)這樣的結(jié)果并不會(huì)覺(jué)得有什么不好，我們寧愿要GEICO的企業(yè)價(jià)值增加X(jué)倍而股價(jià)下跌，也不要公司內(nèi)含價(jià)值減半而股價(jià)高漲，以GEICO這個(gè)case，乃至于我們所有的投資，我們看得是公司本質(zhì)的表現(xiàn)而非其股價(jià)的表現(xiàn)，如果我們對(duì)公司的看法正確，市場(chǎng)終將還它一個(gè)公道。
所有的伯克希爾股東皆由于GEICO的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，包括JackByrne、Bill Snyder與LouSimpson而獲益良多，在他們的核心事業(yè)-低成本的汽車與房屋住宅保險(xiǎn)，GEICO擁有顯著且持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這在一般業(yè)界并不多見，可謂投資人的稀世珍寶(GEICO本身正說(shuō)明的這一點(diǎn)，優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)將所有的重心放在核心事業(yè)以維持高獲利能力)，GEICO核心事業(yè)所產(chǎn)生的資金大部份皆交由LouSimpson來(lái)投資，Lou是一個(gè)情緒與理性兼具的罕見人才，這項(xiàng)人格特色使其在長(zhǎng)期投資方面有杰出表現(xiàn)，即使承受的較低的風(fēng)險(xiǎn)，其投資報(bào)酬卻較同業(yè)表現(xiàn)要好的許多，我對(duì)以上三位杰出經(jīng)理人表達(dá)贊賞與感謝之意。
1985年：伯克希爾持有38%股權(quán)的GEICO公司，在保費(fèi)收入成長(zhǎng)與投資收益方面皆表現(xiàn)突出，但在承保結(jié)果與其過(guò)去高標(biāo)準(zhǔn)相較卻表現(xiàn)平平，私家小客車與住宅房屋險(xiǎn)是去年度惡化最厲害的險(xiǎn)種，GEICO也難逃一劫，雖然它的成績(jī)比起其它主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要好得多。Jack在年中離開GEICO去主持消防人員基金，留下Bill與Lou擔(dān)任正副董事長(zhǎng)，Jack之前挽救GEICO免于破產(chǎn)的表現(xiàn)卓著，他的努力使得波克夏獲益良多，我們欠他的實(shí)在是數(shù)不清。其中還包括吸引許多優(yōu)秀的人才，他找到具有跟他一樣特質(zhì)的經(jīng)營(yíng)階層來(lái)繼承他，使得他對(duì)公司的貢獻(xiàn)與影響力超過(guò)他實(shí)際的任期。
1986年：由Berkshire持有41%股權(quán)的GEICO公司，在1986年表現(xiàn)相當(dāng)突出，就整個(gè)產(chǎn)業(yè)而言，個(gè)人險(xiǎn)種的承保表現(xiàn)一般來(lái)說(shuō)不如商業(yè)險(xiǎn)種，但以個(gè)人險(xiǎn)種為主要業(yè)務(wù)的GEICO其綜合比率卻降低到96.9，同時(shí)保費(fèi)收入亦成長(zhǎng)了16%，另外該公司也持續(xù)買回自家公司的股份，總計(jì)1年下來(lái)流通在外的股份減少了5.5%，我們依投資比例所分得的保費(fèi)收入已超過(guò)五億美元，大約較三年前增加一倍，GEICO的帳是全世界保險(xiǎn)公司中最好的，甚至比Berkshire本身都還要好，GEICO之所以能夠成功的重要因素，在于該公司從頭到腳徹底地精簡(jiǎn)營(yíng)運(yùn)成本，使得它把其它所有車險(xiǎn)公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在腦后，該公司去年的費(fèi)用損失占保費(fèi)收入的比例只有23.5%，許多大公司的比例甚至比GEICO還要多出15%，即使是像Allstate與 State Farm等車險(xiǎn)直銷業(yè)者成本也比GEICO高出許多。
若說(shuō)GEICO是一座價(jià)值不菲且眾所仰望的商業(yè)城堡，那么其與同業(yè)間的成本與費(fèi)用差異就是它的護(hù)城河，沒(méi)有人比Bill，也就是GEICO的主席，更懂得如何去保護(hù)這座城堡，靠著持續(xù)降低成本開支，他不斷地將這個(gè)護(hù)城河加大，使得這城堡更加穩(wěn)固，過(guò)去兩年間，GEICO創(chuàng)造了23.5%超低成本率，展望未來(lái)，這項(xiàng)比率仍將持續(xù)下降，若能夠同時(shí)再兼顧產(chǎn)品品質(zhì)與客戶服務(wù)的話，這家公司的前途將無(wú)可限量，另外GEICO這一飛沖天的火箭，同時(shí)由負(fù)責(zé)投資部門的副主席LouSimpson點(diǎn)燃第二節(jié)燃料倉(cāng)，比起LouSimpson于1979年接掌該公司投資部門后的績(jī)效，身為母公司伯克希爾投資主管的我，實(shí)在覺(jué)得有點(diǎn)汗顏，而也因?yàn)槲覀儞碛羞@家公司大部分的股權(quán)，使我在向各位報(bào)告以下數(shù)字時(shí)，能夠稍微心安理得一些。
必須再次強(qiáng)調(diào)的是以上的數(shù)字不但是漂亮極了，更由于其穩(wěn)定成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，Lou能夠不斷地找到價(jià)值被低估的股票加以投資，所以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很低，也很少會(huì)產(chǎn)生損失，總而言之GEICO是一家由好的經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)的好公司，我們很容幸能與他們一起共事。
1987年：有時(shí)候股票市場(chǎng)讓我們能夠以不可思議的價(jià)格買到績(jī)優(yōu)公司部份的股權(quán)，遠(yuǎn)低于協(xié)議買下整家公司取得控制權(quán)的平均價(jià)格，舉例來(lái)說(shuō)，我們?cè)?973年以每股5.63元買下華盛頓郵報(bào)的股票，該公司在1987年的每股盈余是10.3元，同樣地，我們分別在1976、1979與1980年以每股6.67元的平均價(jià)格買下GEICO的部份股權(quán)，到了去年其每股稅后利潤(rùn)為9.01元，從這些情況看來(lái)，市場(chǎng)先生實(shí)在是一位非常大方的好朋友。
1990年：到目前為止，伯克希爾算是資金成本相當(dāng)較低的公司，我們擁有48%股權(quán)的GEICO的資金成本更低，且通常每年都享有承保獲利，GEICO藉由不斷地成長(zhǎng)提供越來(lái)越多的資金以供投資，而且它的資金成本還遠(yuǎn)低于零成本以下，意思是說(shuō)GEICO的保單持有人不但要先付保費(fèi)給公司而且還要支付利息，(就像有人又帥又有才干，GEICO非凡的獲利能力源于公司經(jīng)營(yíng)的超高效率和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格分類，如此使得保戶也可享受超低價(jià)格的保單)。
1994年：我們投資美國(guó)運(yùn)通的歷史可以追溯到相當(dāng)早的時(shí)期，而事實(shí)上也符合個(gè)人過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)。舉個(gè)例子，在1951年，當(dāng)時(shí)我還是年僅二十歲的股票業(yè)務(wù)員，GEICO保險(xiǎn)占我個(gè)人投資組合的70%，同時(shí)它也是我第一次賣掉的股票，我將100股的GEICO股份賣給我的阿姨愛(ài)麗絲，基本上只要是我建議的她都照單全收，二十五年后，趁著該公司面臨倒閉的危機(jī)，伯克希爾買下GEICO一大部分的股份。另一個(gè)例子就是華盛頓郵報(bào)，1940年代，我的第一筆投資資金有一半是來(lái)自發(fā)送該報(bào)的收入，三十年后，伯克希爾趁該公司上市兩年后的股價(jià)低檔買下一大部分的股權(quán)，至于可口可樂(lè)，可以算得上是我生平從事的第一筆商業(yè)交易，1930年當(dāng)我還是個(gè)小孩子的時(shí)候，我花了25美元買了半打的可樂(lè)，然后再以每罐5美分售出去，而直到五十年后，我才終于搞懂真正有賺頭的還是那糖水。
1995年：就在去年底，我們完成買進(jìn)GEICO100%股權(quán)的動(dòng)作，GEICO是全美第七大的汽車保險(xiǎn)公司，約有370萬(wàn)輛汽車加保，我個(gè)人與GEICO的關(guān)系長(zhǎng)達(dá)45年以上，雖然這段故事已經(jīng)說(shuō)過(guò)很多遍，我認(rèn)為還是有必要在這里稍微復(fù)述一次。
我是在1950年-1951年間就讀于哥倫比亞商學(xué)院，當(dāng)時(shí)的目的倒不在于取得學(xué)位，重點(diǎn)還在于我可以受教于當(dāng)時(shí)在該校任教的本杰明.格雷厄姆門下，上格雷厄姆的課實(shí)在是一種享受，很快的就讓我從偶像哪里學(xué)習(xí)到許多東西，有一回我翻開全美名人錄，發(fā)現(xiàn)我的恩師格雷厄姆是政府雇員保險(xiǎn)公司-GEICO的董事會(huì)主席，對(duì)于當(dāng)時(shí)的我而言，那完全是一家陌生產(chǎn)業(yè)的不知名公司。
一位好心的圖書館員，介紹我看看全美最佳火險(xiǎn)與意外險(xiǎn)公司手冊(cè)，我發(fā)現(xiàn)GEICO的總部位于華盛頓特區(qū)，所以在1951年一月的某個(gè)星期六，我搭乘火車前往位于華盛頓的GEICO總部，一到當(dāng)?shù)?，令人失望的是總部大門深鎖，朝著大門敲了半天，終于有位守衛(wèi)前來(lái)應(yīng)門，我向這位一臉疑惑的警衛(wèi)先生問(wèn)到，公司是否有人可以跟我談一談，這位老兄說(shuō)六樓有人在加班，你可以去找他試一試。
就這樣我遇到了當(dāng)時(shí)還是副總裁的戴維森，后來(lái)他成為GEICO的總裁，雖然我唯一的經(jīng)歷背景只是格雷厄姆的一名學(xué)生，大衛(wèi)還是很好心的花了四個(gè)小時(shí)左右的時(shí)間，好好地給我上了一課，我想大概沒(méi)有人能夠像我這樣，可以幸運(yùn)地接受如何經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)的半天課程，大衛(wèi)很坦白地告訴我，GEICO的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于直接行銷，這使得該公司相較于一般競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)必須透過(guò)傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)中介的經(jīng)營(yíng)方式所負(fù)擔(dān)的成本要低許多，后者依賴于傳統(tǒng)的行銷網(wǎng)絡(luò)，而在上過(guò)大衛(wèi)的課之后，GEICO也成為我有生以來(lái)覺(jué)得最心動(dòng)的一支股票。
在我從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)的幾個(gè)月后，我回到奧瑪哈擔(dān)任股票業(yè)務(wù)員，自然而然的，我把重心全部擺在GEICO這只股票之上，我做成的第一筆生意就是把它介紹給總是最支持我的阿姨愛(ài)麗絲，不過(guò)當(dāng)時(shí)的我只是個(gè)20歲初出茅廬的小伙子，所以我的話總是沒(méi)有人愿意相信，即便如此，我還是在1951年寫了一篇最佳推薦個(gè)股-GEICO，并刊登在當(dāng)時(shí)最大的金融時(shí)報(bào)專欄之上，當(dāng)然最重要的是我自己也買了這家公司的股票。
你可能會(huì)覺(jué)得很奇怪，不過(guò)打從1944年開始報(bào)稅到現(xiàn)在，我都保留每年個(gè)人報(bào)稅的資料，在將這些資料拿出來(lái)比對(duì)之后，我發(fā)現(xiàn)在1951年我總共分四次買進(jìn)GEICO股份，最后一次是在9月26日，這樣的做法讓我覺(jué)得自己很早就有自我沉醉的傾向，印象中我那時(shí)是在向別人推銷這批股票不成之后，決定自己吃下這批股票，盡管在當(dāng)時(shí)我已將個(gè)人50%以上的身家全都押在這支股票之上，而在加碼之后，我總共持有350股的GEICO股份，成本為10,282美元，到了年底，這些股票的市值成為13,125美元，超過(guò)個(gè)人凈值的65%。
所以大家可以看出GEICO公司可以說(shuō)是我投資生涯的初戀，還有一點(diǎn)也相當(dāng)具有紀(jì)念價(jià)值的，我買下GEICO大部分的資金是來(lái)自于派送華盛頓郵報(bào)的收入，而后來(lái)經(jīng)由伯克希爾我靠著華盛頓郵報(bào)，將1,000萬(wàn)美元變成五億美元。
可惜的是，在1952年我以15,259美元的價(jià)錢將全部的GEICO股份出清，然后將所得資金投入到西部保險(xiǎn)證券公司之上，這項(xiàng)變心的舉動(dòng)，一部份的原因是因?yàn)槲鞑勘ｋU(xiǎn)證券當(dāng)時(shí)的股價(jià)相當(dāng)吸引人，本益比只有一倍多一點(diǎn)，然而在往后的二十年間，當(dāng)時(shí)被我賣出的GEICO股份的價(jià)值卻成長(zhǎng)到1,300萬(wàn)美元，這樣的結(jié)局讓我體會(huì)到絕對(duì)不能賣掉一家明顯的好公司的原則。
1970年代初期，在大衛(wèi)退休后不久，繼任的管理階層犯了一連串嚴(yán)重的錯(cuò)誤，他們低估了保險(xiǎn)理賠的成本，使得公司對(duì)外銷售保單的訂價(jià)過(guò)低，此舉導(dǎo)致公司幾乎面臨倒閉的命運(yùn)，所幸后來(lái)由JackByrne在1976年接掌公司，并采取緊急的補(bǔ)救措施后，才使得公司幸免于難。
由于我相信Jack以及該公司原本擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，伯克希爾在1976年下半年買進(jìn)大量的GEICO股份，之后又小幅加碼，到了1980年底，我們總共投入4,570萬(wàn)美元取得該公司33.3%的股權(quán)，然而在往后的15年內(nèi)，我們并沒(méi)有再增加持股，不過(guò)由于該公司不斷地購(gòu)回自家公司的股份，使得我們?cè)贕EICO的持股比例逐漸增加到50%左右。
然后到了1995年，我們同意以23億美元買下另一半原來(lái)不屬于我們的股份，這是實(shí)在是天價(jià)，不過(guò)它讓我們可以百分之百擁有一家深具成長(zhǎng)潛力的企業(yè)，且其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從1951年到現(xiàn)在一直都維持不變，更重要的是，GEICO擁有兩位相當(dāng)優(yōu)秀的經(jīng)理人，一位是專門負(fù)責(zé)保險(xiǎn)部門營(yíng)運(yùn)的TonyNicely，一位是專門負(fù)責(zé)投資部門營(yíng)運(yùn)的Lou Simpson。
52歲的Tony在GEICO任職已有34年了，兼具智能、精力、品格與專注力，他是我心目中經(jīng)營(yíng)GEICO保險(xiǎn)部門的不二人選，如果我們夠幸運(yùn)的話，Tony應(yīng)該還能再為我們經(jīng)營(yíng)GEICO34年以上。
另一方面，Lou在管理投資同樣出色，從1980年到1995年的這段期間，GEICO的投資在Lou的管理之下，年度平均投資報(bào)酬率高達(dá)22.8%，同期間S&P只有15.7%，Lou在GEICO所采取謹(jǐn)慎保守、專注集中的投資方式與伯克希爾一致，有他在，對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)絕對(duì)有相當(dāng)大的幫助，而他的存在同時(shí)也使得伯克希爾可以確保查理跟我本人萬(wàn)一要是有任何突發(fā)狀況時(shí)，能夠有一位杰出的專業(yè)人士可以立即接手我們的工作。
GEICO如同過(guò)往一般，持續(xù)地吸引優(yōu)良的保戶前來(lái)，而GEICO的服務(wù)也確實(shí)令他們滿意，當(dāng)然訂價(jià)與提列準(zhǔn)備必須適當(dāng)，但是該公司能夠成功的最重要關(guān)鍵，還在于超低的成本結(jié)構(gòu)，這實(shí)在是其它競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上的，1995年在Tony與其領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營(yíng)階層的努力之下，該公司的承保損失與營(yíng)業(yè)費(fèi)用比率進(jìn)一步壓低到保費(fèi)收入的23.6%，比起1994年又低了一個(gè)百分點(diǎn)，在商業(yè)的世界，我致力于尋找擁有強(qiáng)不可破的護(hù)城河所保護(hù)的企業(yè)堡壘，感謝Tony跟他的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，GEICO周圍的護(hù)城河又更加寬了許多。
最后讓我向各位報(bào)告一下大衛(wèi)的近況，高齡93歲的他，對(duì)我而言亦師亦友，到現(xiàn)在他還是一樣關(guān)心GEICO的情況，而當(dāng)公司現(xiàn)任的主管-JackByrne、BillSnnder與Tony有任何需要他的地方，他都會(huì)隨時(shí)挺身相助，雖然這次的并購(gòu)案將使得大衛(wèi)必須承擔(dān)大筆的稅負(fù)，但他還是一樣支持這項(xiàng)交易。
自從我認(rèn)識(shí)大衛(wèi)后，45年以來(lái)他一直就是我崇拜的偶像之一，而他確實(shí)也從未讓我失望過(guò)，大家必須了解如果沒(méi)有大衛(wèi)在1951年那個(gè)寒冷的星期六慷慨解說(shuō)，伯克希爾就絕對(duì)不可能會(huì)有今天的成就，多年來(lái)私底下，我已不知感謝他多少次了，但是今天在這里我覺(jué)得應(yīng)該借著今年的年報(bào)代替伯克希爾所有的股東向他致上深深的感謝之意。
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