□劉建位
很多投資者非常關(guān)注公司過(guò)去一個(gè)年度或者未來(lái)一個(gè)年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，很多媒體還推出了上市公司年度業(yè)績(jī)排名。但巴菲特告誡我們，分析企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不能僅看單一年度，至少要看5年的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。
不要過(guò)于看重單一年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)
巴菲特在1977年致股東的信中說(shuō)：“1977年除了紅利與利息收入之外，我們還實(shí)現(xiàn)了690萬(wàn)美元的稅前投資收益，其中約四分之一來(lái)自債券投資，其余則來(lái)自股票投資。1977年底未實(shí)現(xiàn)投資收益約7400萬(wàn)美元。但是這個(gè)單一年度的數(shù)據(jù)，就像其他任何一個(gè)日期的未實(shí)現(xiàn)投資收益數(shù)據(jù)一樣(1974年底我們有1700萬(wàn)美元的未實(shí)現(xiàn)投資損失)，千萬(wàn)不要過(guò)于認(rèn)真看待。我們的大部分重倉(cāng)股將會(huì)長(zhǎng)期持有很多年，我們投資決策的記分卡是根據(jù)我們投資的公司在這段長(zhǎng)達(dá)好多年的期間經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)來(lái)記分，而不是根據(jù)它們?cè)谌魏我粋€(gè)日期的股票價(jià)格。整體收購(gòu)一家公司時(shí)只關(guān)注短期盈利前景肯定是愚蠢的。同樣的道理，我們認(rèn)為，購(gòu)買一家公司的一小部分股權(quán)，比如買入一部分可流通的普通股，過(guò)度關(guān)注公司未來(lái)短期盈利預(yù)測(cè)或者最近的盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)，也同樣愚蠢?！?/p>
稍微離題一下，舉個(gè)例子說(shuō)明這一點(diǎn)，可能會(huì)讓你覺(jué)得很有趣。伯克希爾高支紡紗公司與哈撒韋紡織公司在1955年合并成為伯克希爾·哈撒韋公司。如果時(shí)間往前追溯到1948年，按照預(yù)測(cè)合并報(bào)表，兩家公司合并的稅后利潤(rùn)高達(dá)1800萬(wàn)美元，旗下?lián)碛?2家遍布新英格蘭地區(qū)的工廠，員工總數(shù)多達(dá)1萬(wàn)人。在那個(gè)時(shí)代的企業(yè)界里，這兩家紡織企業(yè)絕對(duì)是實(shí)力強(qiáng)大的企業(yè)。因?yàn)樵?948年，IBM的盈利也不過(guò)2800萬(wàn)美元(到1977年盈利為27億美元)，SafewayStores盈利只有1000萬(wàn)美元，3M公司只有1300萬(wàn)美元，而時(shí)代雜志只有900萬(wàn)美元。然而，在兩家企業(yè)合并成為伯克希爾·哈撒韋公司之后的十年內(nèi)，公司累計(jì)營(yíng)業(yè)收入高達(dá)5.95億美元，但卻累計(jì)虧損1000萬(wàn)美元。時(shí)至1964年，公司業(yè)務(wù)大規(guī)模消減，只剩下兩家工廠，賬面凈資產(chǎn)從合并時(shí)的5300萬(wàn)美元縮減到1964年底的2200萬(wàn)美元。這個(gè)例子足以告訴我們，一家公司單一年度的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以充分反映整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況。
分析企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)至少要看5年
那么，我們分析企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的時(shí)間長(zhǎng)度應(yīng)該是多長(zhǎng)呢？巴菲特建議最少5年。
巴菲特在1983年致股東的信中說(shuō)：“1983年我們伯克希爾公司的賬面凈資產(chǎn)從去年的每股737美元增加到每股975美元，增長(zhǎng)幅度為32%。我們從來(lái)不會(huì)過(guò)于看重單一年度的數(shù)據(jù)。畢竟，為什么企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲得收益的時(shí)間長(zhǎng)度非得要與地球圍繞太陽(yáng)公轉(zhuǎn)一周需要的時(shí)間精確地保持一致呢？相反，我們建議以最低不少于5年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)水平的大致指標(biāo)。如果企業(yè)過(guò)去5年平均業(yè)績(jī)水平明顯低于美國(guó)企業(yè)平均水平，紅燈就要開始閃爍了?！?/p>
巴菲特如此看重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)而不是短期的單一年度業(yè)績(jī)，一個(gè)重要的原因是伯克希爾公司經(jīng)常承保巨災(zāi)保險(xiǎn)，年度業(yè)績(jī)很容易大幅波動(dòng)。
巴菲特在1996年致股東的信中解釋道：“在我們的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上，我們的客戶是那些面臨巨大的盈利波動(dòng)性而想要將其減小的保險(xiǎn)公司，而我們出售的產(chǎn)品就是我們自愿把這些企業(yè)的盈利波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到我們公司賬面上的保險(xiǎn)服務(wù)，當(dāng)然我們希望為此服務(wù)收取合理的價(jià)格。伯克希爾公司賬面盈利的上下劇烈變動(dòng)一點(diǎn)也不會(huì)讓我們煩惱和焦慮：我和芒格寧愿要波動(dòng)起伏的15%年收益率，也不要平穩(wěn)的12%年收益率。我想如果伯克希爾公司的股東兼合伙人也能接受公司盈利的波動(dòng)性，那么我們?cè)诮?jīng)營(yíng)管理上會(huì)更加放松地去做，而這也是為什么我們要定期重復(fù)警告年度業(yè)績(jī)可能大幅下滑的原因?！?/p>
公司業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)也應(yīng)看5年
巴菲特在2010年回顧伯克希爾過(guò)去45年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及其相對(duì)于股市的表現(xiàn)時(shí)，特別用5年的數(shù)據(jù)來(lái)分析。
“需要注意的是，年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，既不應(yīng)該完全忽視，也不應(yīng)該看作是最重要的。地球圍繞太陽(yáng)公轉(zhuǎn)一圈需要一年時(shí)間，但是讓投資主意或者經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生盈利需要的時(shí)間并不會(huì)與地球圍繞太陽(yáng)公轉(zhuǎn)一圈完全同步。例如，在GEICO保險(xiǎn)公司，2010年我們滿腔熱情地支出9億美元大做廣告，來(lái)吸引客戶投保，但這些保單并不會(huì)當(dāng)年馬上創(chuàng)造出利潤(rùn)。如果我們能夠有效地把廣告支出提高一倍，我們將會(huì)非常樂(lè)意這么做，盡管我們短期的年度業(yè)績(jī)會(huì)因此受損。我們?cè)阼F路和公用事業(yè)上的很多大型投資都是目光非常長(zhǎng)遠(yuǎn)為了很多年之后的盈利回報(bào)才做出的決策?！?/p>
“為了讓各位股東用長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光來(lái)審視我們的業(yè)績(jī)，我們把年報(bào)第2頁(yè)上的年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成5年期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)告訴我們一個(gè)很有趣的故事。相對(duì)而言，我們業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的年份在上世紀(jì)80年代。但是股票市場(chǎng)的黃金時(shí)代卻是隨后的17年，在此期間伯克希爾取得了輝煌的絕對(duì)業(yè)績(jī)，盡管和指數(shù)相比的相對(duì)業(yè)績(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)縮小了?！?/p>
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