(2009-11-12 21:42:12)
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50etf財經(jīng)股票股市上證指數(shù)證券/理財[ 套利模式介紹]如何進行ETF套利交易
ETF（Exchange Traded Fund）是指交易型開放式指數(shù)基金?；鸬拿Q突出了三個特點：一是基金可在交
易所進行買賣；二是基金可以象開放式基金一樣進行申贖，不過對價是一籃子股票而不是現(xiàn)金；三是基金是完全
復(fù)制指數(shù)的指數(shù)型基金，例如華夏50ETF（510050）的凈值波動與上證50 指數(shù)保持高度的一致。
投資者購買ETF 除了可以象其他指數(shù)型基金獲取同步于指數(shù)的收益外，還可以利用ETF 的“申贖規(guī)則”1
以及“現(xiàn)金替代規(guī)則”進行套利交易，具體包括瞬時套利、延時套利、事件套利三種模式。同時，套利交易賦予
了投資者新的交易手段，可以實現(xiàn)T+0 交易、賣空股票等四大功能。
一、如何進行瞬時套利？
ETF 瞬時套利的產(chǎn)生是由于ETF 存在“買賣”和“申贖”兩個市場，其中“買賣”市場是由投資者供求關(guān)
系決定價格，而“申贖”市場則由基金的價值（凈值）決定價格。當這兩個市場價格在某一時點不一致的時候，
我們可以在低價市場買入，在高價市場賣出。因此ETF瞬時套利可以通俗地理解為同時在不同市場低買高賣。
瞬時套利根據(jù)流程中采用申購ETF 還是贖回ETF，分為折價套利和溢價套利。
圖1 所示是折價套利。當ETF 的價格低于參考凈值（IOPV）時，可以采取折價套利。首先買入一定量（最
低申購贖回單位）ETF，然后向基金公司贖回ETF（換成組合證券及部分現(xiàn)金），最后賣出一籃子股票。買賣金
額差扣除成本后，就是折價套利的利潤。
申購和贖回的清算交收與
登記
投資者T 日申購、贖回成功后，登記結(jié)算機構(gòu)在T 日收市后為投資者辦理基金份額
與組合證券的清算交收以及現(xiàn)金替代等的清算，在T+1 日辦理現(xiàn)金替代等的交收以
及現(xiàn)金差額的清算，在T+2 日辦理現(xiàn)金差額的交收，并將結(jié)果發(fā)送給申購贖回代理
券商、基金管理人和基金托管人。
ETF 套利四大功能：
實現(xiàn)T+0交易！
買入漲停股票！
賣出跌停股票！
賣空股票！
ETF 三大套利模式：
瞬時套利
延時套利
事件套利
2、溢價套利原理及流程
當ETF 的價格高于參考凈值（IOPV）時，可以采取溢價套利。首先買入一籃子股票
（組合證券），然后向基金公司申購ETF，最后賣出ETF。買賣金額差扣除成本后，就是溢價套利的利潤。
瞬時套利雖然流程比較復(fù)雜，但是只要使用安信證券為核心客戶提供的專用ETF 套利軟件，在設(shè)置好參數(shù)
后點下“啟動自動套利”按鈕就可以自動進行瞬時套利。
在瞬時套利過程中，對投資者盈虧造成重大影響的風(fēng)險點有固定成本、沖擊成本、延時成本、停牌股影響、
結(jié)算風(fēng)險等。其中固定成本是指投資者交易過程中繳納的印花稅、規(guī)費和傭金，以上證50ETF 為例，2009 年6
月底折價套利成本在萬分之14 左右，而溢價套利成本在萬分之4 左右；沖擊成本是指由于市場流動性不足導(dǎo)致
套利操作無法按預(yù)期成交時，所產(chǎn)生的成本；延時成本則是由于套利過程中時間耗費，導(dǎo)致決策價格與執(zhí)行價格
不一致時所產(chǎn)生的成本。
由于ETF 套利參與者的增加，目前瞬時套利的機會并不多見，一般只在ETF 上市初或者市場劇烈波動時才
會出現(xiàn)短暫機會。而如果ETF 長時間出現(xiàn)折溢價率超過交易成本率的情況，首先考慮的不是操作ETF 瞬間套利，
而應(yīng)該關(guān)注是否有成分股公布對股價造成重大影響的信息，造成市場提前對信息有所反應(yīng)。
二、如何進行延時套利？
ETF 延時套利方法與瞬時套利一樣，同樣可以分為折價套利和溢價套利種操作流程。兩者之間的差異是瞬時
套利要求在盡可能快的時間內(nèi)完成一個套利流程的操作，而延時套利可以根據(jù)對標的指數(shù)的判斷，適當延長操作
時間，利用不同時間點的價差獲取最大的收益。因此ETF延時套利可以通俗地理解為不同時候在不同市場低
買高賣。
延時套利既可以采取折價套利流程，也可以采取溢價套利流程。由于兩者之間成本最大差別在于賣股票時付
出的0.1%印花稅。所以在做延時T+0 套利時，一般盡量使用溢價流程。只有當ETF 折價率超過0.1%時才適用
折價流程。
延時套利要求投資者對短期指數(shù)波動趨勢具有較強的敏感性，對權(quán)證T+0 操作熟練的客戶，做ETF 延時套
利更加得心應(yīng)手。目前大多數(shù)客戶都是通過延時套利獲取利潤，各類案例不勝枚舉。
三、如何進行事件套利？
ETF 事件套利方法主要分為看多股票套利，和看空股票套利，往往與個股的信息披露，停牌股補漲補跌，個
股出現(xiàn)漲跌停板等事件有關(guān)。
1、看多個股事件套利
當股票封死了漲停板，或者因為利好停牌了，預(yù)計未來還會大幅上漲的時候，我們怎么樣才能買入這些漲停
的股票或者停牌的股票？使用ETF 的折價套利流程可以滿足投資者的這一要求。例如長安汽車因?qū)徸hB 股回購
方案，從2008 年10 月10 日停牌到2009 年2 月16 日發(fā)布公告后復(fù)牌。期間深圳成指上漲30%，同行公
司如一汽廈利上漲幅度遠超大盤,而長安汽車自身無重大利空公布，可以預(yù)期復(fù)牌后大幅補漲概率大。
加上停牌期間深證100ETF 存在平價或折價時點，此時可以決策進行看多股票套利：首先從二級市場購買
100 萬份易方達深證100ETF（159901），將ETF 贖回成股票，馬上賣出除長安汽車外其他股票，反復(fù)循環(huán)，直到
手中資金不足以進行一次循環(huán)操作為止。長安汽車復(fù)牌后七個漲停。
同樣辦法也適用于通過ETF 買入封死漲停，而且預(yù)期還會連續(xù)上漲的股票，例如在2 月16 日長安汽車復(fù)牌
漲停后，也可以根據(jù)ETF 的折溢價率，在個股漲停的日子里擇機進行看多個股事件套利。需要注意的是，這一
套利操作能否盈利關(guān)鍵在于：一是股票復(fù)牌后賺的錢是否能夠彌補交易成本；二是因為上述流程是利用了ETF
折價套利流程，如果ETF 是在溢價狀態(tài)則會侵蝕部分預(yù)期利潤；三是操作成本率（含交易成本及逆向操作虧損）
除以目標成分股的權(quán)重，等于目標成分股必須的保本漲幅。
看多股票套利也在安信證券核心客戶中得到實際運用。例如2009 年7 月14 日，振華重工（600320）因洽談
重大合同停牌到7 月20 日。安信證券一客戶在7 月17 日在做延時套利過程中，考慮到振華重工復(fù)牌補漲及當日
漲停的中國鋁業(yè)續(xù)漲可能，采用了成本較高的折價套利流程，并將振華重工及中國鋁業(yè)留待隔日套現(xiàn)，增厚了利潤。
此外，09 年6 月8 日公布的中國平安收購深發(fā)展等事件，都可供投資者進行看多股票套利。
2、看空股票套利
看空股票套利可以讓投資者賣出手中的看跌成分股以減少虧損，或者通過變相“賣空”手中沒有的成分股來
獲取利潤。
（1）如何利用ETF 賣出手中跌停（或遇利空停牌）的股票？
如果投資者手中的股票封死了跌停，或者遇利空停牌，預(yù)計未來還會大幅下跌的時候，怎么樣才能賣出手中
跌停的股票或者停牌的股票呢？ETF 的溢價套利流程可以滿足投資者的這一要求。
例如鹽湖鉀肥（000792）因重組從08 年6 月25 日停牌，到12 月26 日復(fù)牌時大盤下跌超過三成，該股以連
續(xù)八個跌停板方式跌去了一半。在股票復(fù)牌前后，鹽湖鉀肥（ 000792）的持有者可以按照易方達深證
100ETF（159901）申購贖回清單買入除鹽湖鉀肥外的一籃子成分股，然后向基金公司申購（交易代碼：399330）
易方達深證100ETF，最后賣出ETF。如此操作就可以將預(yù)期連續(xù)下跌的股票“換”給基金公司。
需要注意的是，這一套利行為是為了減少虧損。操作前需要關(guān)注兩點：一是預(yù)期股票下跌虧損與交易成本誰
更大；二是因為上述流程是利用了ETF 溢價套利流程，因此需要將操作虧損與交易成本加在一起與股票預(yù)期虧
損進行比較。
（2）如何在沒有股票的情況下，利用ETF“賣空”股票？
如果某只股票因利空停牌，預(yù)計未來還會大幅下跌的時候，投資者如何通過這一事件賺錢呢？利用ETF 的
現(xiàn)金替代交易規(guī)則，可以滿足投資者的這一要求。
賣空股票的決策與利用ETF 賣出跌停（或遇利空停牌）的股票決策流程基本一樣，但是需利用ETF 的“現(xiàn)金
替代”和“T+2 結(jié)算”規(guī)則。例如上述鹽湖鉀肥（000792）的例子中，對于沒有鹽湖鉀肥投資者，希望通過放空鹽
湖鉀肥獲利，可以在08 年12 月26 日前通過按比例買入除鹽湖鉀肥（000792）外的其他一籃子深證100R 成分
股，然后利用“現(xiàn)金替代”鹽湖鉀肥向基金公司申購易方達深證100ETF，最后賣出ETF。此過程基金公司將凍結(jié)
投資者“現(xiàn)金替代”的證券市價及一定溢價的現(xiàn)金，但是最終投資者與基金公司結(jié)算時的金額是基金公司在T+2
日內(nèi)實際從二級市場購入的鹽湖鉀肥成本。此時鹽湖鉀肥已經(jīng)大幅下跌，實際結(jié)算金額要小于T 日的鹽湖鉀肥
的市價。
安信證券核心客戶在實際操作過程中，將對個股的賣空操作拓展到對大盤的賣空操作。例如2009 年8 月28
日，上證50 指數(shù)率先出現(xiàn)破位走勢（圖17），客戶預(yù)計未來兩個交易日內(nèi)大盤仍將慣性下跌，因此在當日使用
溢價流程進行延時套利過程中，大面積使用現(xiàn)金替代來申購ETF，當日賣出ETF 鎖定賣價。之后兩個交易日市
場跌幅較大，基金公司公司以較低的成本購入成分股與客戶結(jié)算。受8 月28 日行情傾向，該客戶當日T+0 操作
未形成大的盈虧，但利用現(xiàn)金替代部分為其帶來了接近3%的收益。
事件套利對投資者判斷事件對公司股價的影響幅度能力要求較高，適合基本面把握能力較強的投資者。
[ 典型實操案例參考]
將ETF套利演變成對大盤操作
安信證券核心客戶在實際操作過程中，將對個股的賣空操作拓展到對大盤的賣空操作。例如2009 年8 月28
日，上證50 指數(shù)率先出現(xiàn)破位走勢，客戶預(yù)計未來兩個交易日內(nèi)大盤仍將慣性下跌，因此在當日使用
溢價流程進行延時套利過程中，大面積使用現(xiàn)金替代來申購ETF，當日賣出ETF 鎖定賣價。之后兩個交易日市
場跌幅較大，基
