周末救市政策接連出臺(tái)，周一滬深兩市高開低走，股市最近上演的大戲可謂跌宕起伏。過去三周，中國(guó)A股上證指數(shù)超過30%跌幅使得A股回歸4月份股指水平。雖周末中國(guó)監(jiān)管層聯(lián)合出重拳救市，有助于穩(wěn)定大盤，但上月紅彤彤瘋牛形勢(shì)已破，投資者惴惴不安是現(xiàn)況。鳳凰評(píng)論特邀中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍，就股市近期行情和走勢(shì)分析。

訪談專家：趙錫軍 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)，金融與證券研究所（FSI）副所長(zhǎng)。中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司外部董事。

鳳凰評(píng)論時(shí)事訪談員：劉昱含

一．股市波動(dòng)根源在投資者結(jié)構(gòu)不合理

鳳凰評(píng)論：您如何看待股市幾波漲跌？資本市場(chǎng)為什么穩(wěn)定不下來？

趙錫軍：現(xiàn)在中國(guó)投資者市場(chǎng)波動(dòng)性太強(qiáng)。我們的資本市場(chǎng)不夠成熟，可以和美國(guó)對(duì)比觀察。

和中國(guó)新興市場(chǎng)相比，美國(guó)相對(duì)成熟，二者在影響市場(chǎng)變化的最大差別在投資者結(jié)構(gòu)上。成熟市場(chǎng)的投資者主要是投資機(jī)構(gòu)，組織性強(qiáng)、監(jiān)管制度完善、風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)優(yōu)良、分析能力專業(yè)，有自己止損的制度措施，不會(huì)因?yàn)橥饨顼L(fēng)向變化而任意改變投資策略。

中國(guó)市場(chǎng)不穩(wěn)定。我們的投資者大部分是散戶，在沒有機(jī)構(gòu)化、制度化、組織化、專業(yè)化的市場(chǎng)前提下，個(gè)人投資者在風(fēng)險(xiǎn)控制和預(yù)期能力上都很差。

鳳凰評(píng)論：如何形成以投資機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的成熟市場(chǎng)？

趙錫軍：美國(guó)市場(chǎng)也不是天然成熟市場(chǎng)，它經(jīng)過歷史上一輪又一輪股災(zāi)，是血淋淋的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所致。在優(yōu)勝劣汰之后，剩下投資機(jī)構(gòu)，不理智的股民被清洗掉。

中國(guó)目前有8千萬散戶，我們不可能徹底放任讓市場(chǎng)規(guī)則完全的內(nèi)發(fā)淘汰，必須考量可能產(chǎn)生的社會(huì)問題。

把個(gè)人投資者通過股災(zāi)完全淘汰出局，不可能也不現(xiàn)實(shí)。建設(shè)成熟市場(chǎng)在中國(guó)需要溫和手段。

鳳凰評(píng)論：所以您如何看待現(xiàn)在全民炒股、大學(xué)生入市？

趙錫軍：集體力量在某些層面比個(gè)人力量大很多。炒股是專業(yè)性很強(qiáng)的行為，寄托于用不專業(yè)的工作比本職工作掙更多錢，這種思路本身有問題。

跳出股市這個(gè)環(huán)境看，其實(shí)是想一邊不務(wù)正業(yè)一邊掙大錢，這按常理是很好笑的事情。

二．資本市場(chǎng)穩(wěn)定需適當(dāng)淘汰散戶

鳳凰評(píng)論：對(duì)于中國(guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)情況，怎樣算相對(duì)緩和的建設(shè)方法？

趙錫軍：總的來說，溫和的方法可以盡量避免西方經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的社會(huì)問題。中國(guó)股市應(yīng)有適當(dāng)淘汰和適當(dāng)引導(dǎo)。

第一，正面引導(dǎo)個(gè)人投資者，使之對(duì)未來有較好預(yù)期。通過思維預(yù)期穩(wěn)定，而使投資者行為穩(wěn)定、心理穩(wěn)定，不再讓散戶過度敏感，像無頭蒼蠅一樣躁動(dòng)。最近證監(jiān)會(huì)和央行等中央政策是對(duì)的，穩(wěn)定市場(chǎng)有效果。

第二，打擊查處造謠者，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)中違規(guī)違法行為嚴(yán)厲打擊。

第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，需要形成向好的投資者結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在既不能把8千萬散戶都培養(yǎng)成索羅斯、巴菲特那樣的專業(yè)人士，又不能全部在短期內(nèi)淘汰。

所以當(dāng)下需要“胡蘿卜+大棒”相結(jié)合：適當(dāng)通過市場(chǎng)波動(dòng)淘汰一批過度投機(jī)分子，給出“再亂投就是血本無歸”的明確信號(hào)，要讓大棒起作用；此外，要讓投資者對(duì)集合投資、機(jī)構(gòu)投資有信心，“胡蘿卜”的引導(dǎo)需要有，讓個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變散戶投資習(xí)慣，接受專業(yè)化管理和服務(wù)。

鳳凰評(píng)論：所以股市是牛市回歸還是熊市繼續(xù)，很大程度取決于您說這三種手段的實(shí)施效果？如何看待近期監(jiān)管部門屢屢出手救市？

趙錫軍：是的，這三點(diǎn)是否做到位是眼下關(guān)鍵。如果我們管理部門、投資人都能認(rèn)識(shí)到問題，大家形成共識(shí)，行為有所改變，這個(gè)情況就能扭轉(zhuǎn)。

主動(dòng)權(quán)不在政府。政府盡自己的責(zé)任維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、出臺(tái)措施，但市場(chǎng)決定權(quán)在投資者。投資者自己決定自己未來的命運(yùn)。如果達(dá)不成共識(shí)，只能采取當(dāng)年資本主義國(guó)家一輪輪的淘汰制度。

協(xié)商不成只能戰(zhàn)場(chǎng)上見。

鳳凰評(píng)論：在您預(yù)期下，中國(guó)成熟市場(chǎng)是什么狀態(tài)？和西方現(xiàn)狀類似？如何看待集體投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)資本市場(chǎng)的作用？

趙錫軍：我認(rèn)為從中國(guó)傳統(tǒng)投資文化角度來說，集體主義比較強(qiáng)，中國(guó)更應(yīng)建立的是集體、集合性的投資機(jī)構(gòu)。

從未來看，我們應(yīng)該比西方國(guó)家在做投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)域做的更好，但這需要國(guó)家領(lǐng)頭，將國(guó)家已有的資金機(jī)制做大做強(qiáng)。中國(guó)人骨子里還相信國(guó)家和政府，政府應(yīng)順勢(shì)而為，創(chuàng)造出強(qiáng)有力的、國(guó)家性質(zhì)的或國(guó)家集合性質(zhì)的投資工具。

三．市場(chǎng)不能依靠政府救

鳳凰評(píng)論：政府出手，會(huì)否出現(xiàn)過度干預(yù)？最近在股市中“政府陰謀論”的說法甚囂塵上，怎么看？

趙錫軍：“陰謀論”就是需要嚴(yán)厲處罰和打擊的事情。這些似是而非的猜測(cè)對(duì)投資者信心恢復(fù)、市場(chǎng)穩(wěn)定都極為不利，也不符合事實(shí)。

政府該有所為有所不為，在如組建集合投資工具、社?；鸷宛B(yǎng)老基金入市等需要政府力量的領(lǐng)域加快建設(shè)。相比之下，控制上市公司、過度嚴(yán)格審批流程就沒必要讓政府用力過度。

用“救市”來形容政府作用并不恰當(dāng)，政府應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己的投資能力、管理市場(chǎng)能力，而不是一味救援、浪費(fèi)資源。

鳳凰評(píng)論：現(xiàn)在資本市場(chǎng)和中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實(shí)有脫節(jié)。

趙錫軍：從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度而言，中國(guó)資本市場(chǎng)理應(yīng)有很好發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模越來越大，遲早要成為超越美國(guó)的世界第一經(jīng)濟(jì)體，資本市場(chǎng)如果維持現(xiàn)狀，和經(jīng)濟(jì)大國(guó)的地位不相稱。此外，如何在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中體現(xiàn)中國(guó)文化價(jià)值，這都是考量因素。

市場(chǎng)完善與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展相匹配，不僅需要政府考慮，每個(gè)投資者都應(yīng)參與其中。

（特邀支持：

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院2011級(jí)本科生 何怡然 賀貝 郝靈瑩 胡瀟 況筱曉 陳嘉蕓

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系2011級(jí)本科生 王成 李卓然

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2014級(jí)研究生 王天樂）