短期來看，此次肺炎疫情會對蘋果產(chǎn)品的供應端產(chǎn)生較大的影響，影響供應端的生產(chǎn)能力、生產(chǎn)效率、物流運輸?shù)雀鱾€方面，但從中長期來看，卻不會對蘋果產(chǎn)品的供應端和需求端造成實質(zhì)性的影響。分析蘋果現(xiàn)在的估值邏輯，已經(jīng)跟此前純硬件公司的邏輯是完全不同的，應把它當作軟硬件協(xié)同的平臺及生態(tài)型的科技公司來估值。2020年以來，蘋果股價在2019年上漲近90%的基礎上，再度上漲近10%，市值逼近1.5萬億美元。與此同時，蘋果2020財年一季報以918億美元營收和222億美元歸母凈利潤創(chuàng)下歷史新高。蘋果核心產(chǎn)品iPhone手機在2019年四季度單季的市場份額問鼎全球第一，而可穿戴及配件類產(chǎn)品也成為新一財季營收增幅最大的產(chǎn)品。在業(yè)績持續(xù)向好且即將迎來新一輪換機周期的當下，蘋果26倍的估值已整體向互聯(lián)網(wǎng)公司看齊，其能否有進一步提升潛力引發(fā)投資者熱議。本期《紅周刊》特邀兩位長期跟蹤蘋果公司的獨立投資人原煒（對蘋果的商業(yè)模式有深入研究）和虞峰（長期投資蘋果公司，跟蹤10余年）共同解讀蘋果新一季財報及未來成長性。在他們看來，若以長期投資角度看，現(xiàn)階段談論蘋果估值“天花板”還為時尚早。《紅周刊》：進入2020年后，蘋果股價仍延續(xù)2019年強勢表現(xiàn)并不斷創(chuàng)新高，市值一度逼近1.5萬億美元，遠超F(xiàn)AANG同行。就蘋果公司而言，其是否有需要注意的風險點？原煒：對于價值投資者而言，關注的核心要素在于企業(yè)長期基本面和估值水平。目前蘋果硬件設備和軟件服務仍然熱賣，其創(chuàng)新能力依然引領業(yè)界，基本面目前無需擔憂。市盈率目前雖然達到了26倍左右，但我個人的判斷是這個估值水平只是合理性偏高，并不算格外高估。虞峰：短期而言，蘋果股價的風險來自肺炎疫情。肺炎疫情持續(xù)時間充滿不確定性，中國是蘋果手機最大的單一市場，同時也是蘋果供應鏈相對集中的主要地區(qū)，從這兩點來說，蘋果手機的營收在第一季度肯定會受到嚴重影響的。《紅周刊》：2月1日，蘋果宣布，鑒于新型冠狀病毒肺炎疫情的發(fā)展，決定將中國大陸全部直營店暫時關閉至2月9日。對此，市場擔憂因疫情而導致蘋果供應鏈中斷，會對蘋果的供應端和需求端帶來明顯沖擊。原煒：短期來看，此次肺炎疫情毫無疑問地會對蘋果產(chǎn)品的供應端產(chǎn)生較大的影響，即影響供應端的生產(chǎn)能力、生產(chǎn)效率、物流運輸?shù)鹊雀鱾€方面。對需求端的影響多少也會有些，但我判斷不會太大，直營店的關閉估計也只會使得一些需求推后而已。此次疫情在國家采取了很多及時強有力的控制措施后，相信會在不久的將來，全面抑制甚至消除，因此，我個人判斷,此次疫情從中長期來看不會對蘋果產(chǎn)品的供應端和需求端造成實質(zhì)性的影響。《紅周刊》：在目前消費者換機周期延長的背景下，怎么看iPhone換機的可持續(xù)性？2020年5G新品發(fā)布是否有望重啟其已被延長的iPhone換機周期？原煒：最能引發(fā)消費者換機的因素主要有兩個：一個是推出能夠大幅提升用戶體驗的創(chuàng)新功能；另一個就是相當幅度的降價。其中，能大幅提升用戶體驗的創(chuàng)新功能不可能經(jīng)常出現(xiàn)，更不會以一個穩(wěn)定的節(jié)奏來出現(xiàn)。因此其對換機周期的影響更多的體現(xiàn)不是簡單的延長或縮短，可能說是不均勻性更為恰當。除了通過最新款手機的最新功能驅(qū)動消費者換機之外，蘋果也會采取對舊款手機適度降價的辦法，來促進一部分消費者換機到蘋果非最新款手機。從實踐上看，這個辦法也能起到一定的效果。因此看消費者是否換機，不能僅盯著蘋果最新手機的銷售情況。手機作為消費類電子產(chǎn)品，天然就有隨著技術進步、時尚潮流變化而更新?lián)Q代的特點，因此只要蘋果還能持續(xù)創(chuàng)新引領業(yè)界，其iPhone換機至少在可預見的未來是具有可持續(xù)性的。2020年5G新品是一個技術上較大的升級換代，也必然會帶來很多新功能的出現(xiàn)，相信會引發(fā)一輪新的iPhone換機周期。虞峰：事實上，iPhone11的銷售情況本身已經(jīng)證明了換機周期的來臨。相比上一代iPhoneX，iPhone11只是做出了一個三鏡頭的改變，其他方面并沒有特別大的變化，已然取得不俗的銷售成果。在2020年即將推出5G手機的背景下，只要iphone這個基本盤不出現(xiàn)設計、生產(chǎn)等方面大的Bug，相信未來iPhone換機潮還將持續(xù)下去。《紅周刊》：可穿戴 配件類產(chǎn)品成為蘋果新一財季營收增幅最大的產(chǎn)品，單季度營收達到100.1億美元，同比增長37%，其中可穿戴產(chǎn)品營收同比增長44%。隨著5G時代來臨，如何看待可穿戴設備業(yè)務的上升空間？原煒：5G具有低延時低功耗的特點，其中低功耗的特點對于可穿戴設備尤為關鍵，必然會極大的拓寬可穿戴設備的用途、拓展可穿戴設備的種類。再加上5G與人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等技術的融合，將會一起打造出下一代超級互聯(lián)網(wǎng)，在諸多領域比如智能家居、高清視頻、娛樂、AR/VR、健康醫(yī)療等都會激發(fā)出大量的新應用新功能，我相信蘋果可穿戴業(yè)務在這些領域會扮演越來越重要的作用，具有很大的上升空間。《紅周刊》：過去的幾個季度，受益于可穿戴設備產(chǎn)品優(yōu)異表現(xiàn)，成為帶動蘋果股價上漲的一大動力，不過，可穿戴設備增長勢頭雖然良好，但仍被質(zhì)疑存在“短板”，比如AirPods不如iPhone可以為蘋果構筑高的護城河，對此您怎么看？原煒：首先應該指出，蘋果的護城河不是單靠哪一款產(chǎn)品，而是靠其一系列的軟硬件及服務所共同打造的。其次，不能簡單的說AirPods就不如iPhone可以為蘋果構筑高的護城河。雖然作為小弟的AirPods無論是在功能上還是價格上都遠不如大哥iPhone，但是其對同類產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢是完全可以媲美甚至超越iPhone的。有數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，iPhone占全球智能手機行業(yè)出貨量約為14%左右，總營收占比約為32%左右，利潤份額有66%左右。我們再來看下AirPods的市場表現(xiàn)，AirPods在2019年出貨量接近6000萬部，在真無線耳機市場的總出貨量中占50%，營收占比約為71%，而利潤占比只會更高。有人做過統(tǒng)計，6000萬AirPods耳機的利潤甚至超過了華為賣2.5億部手機的利潤。從這些數(shù)據(jù)上看，AirPods相對同行的碾壓優(yōu)勢比大哥iPhone可謂有過之而無不及。雖然AirPods目前在TWS市場上的一家獨大地位受到挑戰(zhàn)，但蘋果繼續(xù)在AirPods上的技術創(chuàng)新并沒有停止，比如新近推出的AirPods Pro的主動降噪功能，依舊引領業(yè)內(nèi)。再比如在一份被曝光的蘋果向美國專利局提交的專利中，顯示蘋果似乎有意在未來的AirPods中集成生物傳感器，這組新傳感器的加入將幫助檢測佩戴者的血液變化等生物參數(shù)。因此，AirPods的競爭優(yōu)勢很可能在可預見的將來仍能保持，成為蘋果整體護城河不可或缺的重要一環(huán)。《紅周刊》：蘋果市值不斷攀升， PE(TTM)估值達到26倍左右，如何看待這一估值水平？原煒：應該說這一估值水平不低了，但是同時也說不上過于高估，我個人認為是合理范圍內(nèi)偏高吧。從幾年前蘋果的PE估值為10倍左右一路上漲到當前的26倍左右，我覺得最主要的是市場預期的變化——其一是從把蘋果視為一個生產(chǎn)電腦、手機、平板的硬件公司，到對其爆發(fā)增長的可穿戴業(yè)務、軟件服務業(yè)務、內(nèi)容服務業(yè)務給予積極期望，使得市場對蘋果進行了價值重估。還有就是，我覺得庫克在喬布斯去世后引領蘋果取得的優(yōu)異表現(xiàn)，讓市場逐漸從之前喬布斯去世時普遍看衰的后喬布斯時代轉(zhuǎn)變到如今看好的新庫克時代，這種對管理層預期的轉(zhuǎn)變我相信也多少對蘋果的價值重估起到了一定的作用。虞峰：有人說，蘋果與其說是一家科技公司，不如說它更像是一家工業(yè)設計和供應鏈管理的公司，我認為這種觀點是沒錯的。因為從iPhone手機來看，蘋果整個供應鏈管理團隊非常強，無論是成本談判，還是整個部件供應鏈上的每一個鏈條上的質(zhì)量管控，都是世界級的水平。蘋果現(xiàn)在的估值邏輯跟此前純硬件公司的邏輯是完全不同的，蘋果現(xiàn)在的估值應該參考Microsoft，也就是把它當作軟硬件協(xié)同的平臺及生態(tài)型的科技公司來估值。如果給予蘋果和Microsoft相同的估值，也就是30倍左右PE，蘋果股價可以達到420美元左右。市場之所以給Microsoft的PE估值達到30倍左右，主要是因為它最新一季財報智能云的收入幾乎占到全部銷售收入1/3左右這樣的比例。蘋果目前的估值主要基于兩大預期，第一是對2020年全年5G換機潮帶來的毛利率及銷售數(shù)量的提升。第二則是蘋果訂閱服務的成長空間，Apple TV和游戲目前正在市場培育過程當中，未來對整個服務收入的增長非常值得期待，同時，Apple Pay在整個服務業(yè)務中收入占比并不高，未來滲透率還有望提升，同時應用場景也會越來越多，這都是蘋果估值進一步提升的因素。（注:虞峰持有蘋果公司股票，本文只作分析，不做買入推薦。）
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