約翰-鄧普頓的金磚：我讀《鄧普頓教你逆向投資》
嶺樹
有這么一本書，名字叫《約翰-鄧普頓爵士的金磚》，只是如果作為一本旨在教導(dǎo)人們?nèi)绾螢槿颂幨赖臅?，那么它是非常成功的，然而如果把它?dāng)作一本投資類書籍來(lái)看，或許存在諸多的缺憾，比如說不夠詳盡，也缺乏數(shù)字與說服力。在這方面《鄧普頓教你逆向投資》更為出色，也許把“金磚”扣給這本書，恐怕也是很恰當(dāng)?shù)摹?/p>
便宜貨獵手
約翰-鄧普頓以“便宜貨獵手”自居，這確實(shí)是他的為人處世的哲學(xué)，無(wú)論是在生活里還是在股市，都表現(xiàn)出了他的一致性。比如說，他喜歡去購(gòu)買商店打折促銷或者清倉(cāng)處理的商品，甚至曾經(jīng)為省錢在城市里四處尋找最廉價(jià)的飯館，同時(shí)他在股市上也是秉承這一哲學(xué)，喜歡在市場(chǎng)低迷股票打折的情況下購(gòu)買。許多人卻恰恰相反，他們的節(jié)約在生活上堪稱完美，為可以節(jié)省一點(diǎn)錢寧愿排好幾個(gè)小時(shí)的隊(duì)只是為了購(gòu)買兩斤特價(jià)的雞蛋，但在股市上卻一味地去追高殺跌，為本來(lái)可以支付更低費(fèi)用的股票支付更多，所以我們不可避免地成為了輸家。而那些堅(jiān)持在股市里也做“便宜貨獵手”的投資者最后大多都獲得了巨額利潤(rùn)，像格雷厄姆、巴菲特和鄧普頓等。
鄧普頓第一次大規(guī)模購(gòu)買股票是在1939年，二戰(zhàn)的爆發(fā)促使美國(guó)股市大規(guī)模跳水，和普通人不一樣的是，鄧普頓看到了機(jī)遇，而不是危險(xiǎn)，所以他果斷地出手購(gòu)買。由于他當(dāng)時(shí)還不富有，所以只好向朋友借得10000美元進(jìn)行投資，再加上當(dāng)時(shí)他還沒有從事投資管理，所以他委托經(jīng)紀(jì)人購(gòu)買。他的購(gòu)買指令是這樣的，買進(jìn)當(dāng)時(shí)股市價(jià)格最低的100只股票，而且每只股票限額100美元。經(jīng)紀(jì)人有些不解，詢問他有些低價(jià)股票都瀕臨破產(chǎn)邊沿，也購(gòu)買嗎？得到了鄧普頓的肯定回答后，經(jīng)紀(jì)人幫他購(gòu)買了104只股票，共計(jì)10000美元，或許當(dāng)時(shí)經(jīng)紀(jì)人感到煩瑣的同時(shí)，可能覺得鄧普頓很愚蠢，當(dāng)然應(yīng)該也有一些感激的成分在里面，因?yàn)樾苁挟?dāng)中能夠果敢投資的人還是少數(shù)的，這給經(jīng)紀(jì)人帶來(lái)了業(yè)務(wù)。但四年后，我想那個(gè)經(jīng)紀(jì)人，恐怕要對(duì)鄧普頓刮目相看了。當(dāng)初購(gòu)買的104只股票，其中只有4只沒有盈利，最后原始投資的10000美元，增長(zhǎng)了4倍左右。鄧普頓看到絕大多數(shù)股票的價(jià)格都已經(jīng)充分體現(xiàn)了價(jià)值，所以便全數(shù)清倉(cāng)。不過值得說明的是，他當(dāng)初購(gòu)買的104只股票在后來(lái)的發(fā)展過程中，至今已經(jīng)有37只破產(chǎn)了。由于第一次交易的成功，也奠定了鄧普頓投資的基本哲學(xué)。
鄧普頓的投資基本上秉承了第一次交易的經(jīng)驗(yàn)：第一，鄧普頓喜歡在悲觀的市場(chǎng)或者說熊市進(jìn)行購(gòu)買，用低廉的價(jià)格購(gòu)買，體現(xiàn)了他作為“便宜貨獵手”的本性，他明白市場(chǎng)的悲觀情緒永遠(yuǎn)只是一時(shí)的，所以在別人悲觀甩賣的時(shí)候正是他接手的大好時(shí)機(jī)，但悲觀總有一天會(huì)淡去并被樂觀所接替，這就是牛熊的市場(chǎng)交替過程。第二，他喜歡分散投資，這可能緣于他第一次的投資經(jīng)驗(yàn)，他購(gòu)買的104只股票中有4只未能實(shí)現(xiàn)贏利，而且他出售全部的股票后其中有37只陸續(xù)破產(chǎn)，這讓他看到了風(fēng)險(xiǎn)，而降低風(fēng)險(xiǎn)的辦法常用的辦法是分散投資；巴菲特規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的辦法是選擇自己能力范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，集中持有，“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，然后看緊它”。第三，鄧普頓一般持股的時(shí)間為4到5年，這估計(jì)也是37只他售出后破產(chǎn)的企業(yè)給他的教益，這其實(shí)也是必然的，因?yàn)猷嚻疹D在價(jià)格和質(zhì)量之間進(jìn)行衡量，他似乎更在意價(jià)格，而質(zhì)量才是決定企業(yè)能夠走多遠(yuǎn)的最主要因素，所以他在價(jià)格完全體現(xiàn)價(jià)值或者股價(jià)已經(jīng)達(dá)到他心理預(yù)期的收益后就果斷地賣出；相對(duì)而言，巴菲特在質(zhì)量和價(jià)格上更側(cè)重于質(zhì)量，他會(huì)為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)支付適當(dāng)?shù)膬r(jià)格，如果無(wú)法等到低廉的價(jià)格的話。第四，鄧普頓認(rèn)為如果某只股票出現(xiàn)明顯高估的話，應(yīng)該進(jìn)行做空，他就曾經(jīng)在20世紀(jì)90年代電子網(wǎng)絡(luò)狂潮中做空過許多網(wǎng)絡(luò)股票，不過他對(duì)時(shí)點(diǎn)的把握非常好，也大賺了一筆；我想巴菲特當(dāng)時(shí)雖然也知道網(wǎng)絡(luò)泡沫很嚴(yán)重，但他卻一直恪守他的原則，不使用杠桿交易，不進(jìn)行做空。第五，鄧普頓認(rèn)為債券是普通股的一個(gè)補(bǔ)充和替代，特別是在牛市的時(shí)候，股票價(jià)值嚴(yán)重被高估，導(dǎo)致了其低收益，而債券則被忽視，而出現(xiàn)相對(duì)于股票更高的收益。
全球投資人
鄧普頓還有另外一個(gè)稱號(hào)——“全球投資之父”，這是在他之前還沒有哪個(gè)投資者能夠在全球范圍內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模地交易的。他投資過歐洲的許多國(guó)家，也投資過加拿大，不過最讓人稱道的還是他投資了亞洲的幾個(gè)國(guó)家，日本、韓國(guó)和中國(guó)。他投資這些國(guó)家也都是采用了“便宜貨獵手”的投資哲學(xué)。
日本在二戰(zhàn)結(jié)束后，工業(yè)得到迅速地發(fā)展，但早期只是出口一些廉價(jià)的附加值低的產(chǎn)品，比如紡織品，給美國(guó)投資者不是非常好的印象，大多數(shù)美國(guó)投資者不認(rèn)為日本會(huì)有所發(fā)展，更何況當(dāng)時(shí)日本股市還沒有完全開放，外資進(jìn)入?yún)s不能自由撤出，這無(wú)法激發(fā)美國(guó)投資者的投資熱情。再加上當(dāng)時(shí)日本居民的儲(chǔ)蓄率非常高，當(dāng)時(shí)居民不股市也不怎么熱衷，所以導(dǎo)致了股市的低迷，這為鄧普頓創(chuàng)造了很好低價(jià)購(gòu)買的條件。不過最重要的是，日本的企業(yè)發(fā)展十分迅速，基本上美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)水平的兩倍以上。當(dāng)時(shí)美國(guó)股市已經(jīng)處于歷史高位，所以鄧普頓果斷地清倉(cāng)了美國(guó)股票而買入了日本股票。后來(lái)全世界認(rèn)可了日本的崛起，所以日本成了投資者的樂土，而且導(dǎo)致了價(jià)格的高漲，恰逢當(dāng)時(shí)美國(guó)股市出現(xiàn)恐慌，而日本卻沒有影響，所以鄧普頓又賣出了絕大部分的日本股票而轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國(guó)。
韓國(guó)的情況和當(dāng)年的日本差不多，高儲(chǔ)蓄率，資本市場(chǎng)不完全開放，而且關(guān)鍵是企業(yè)盈利狀況非常好，更主要的是當(dāng)時(shí)的亞洲金融危機(jī)給韓國(guó)造成了極大的影響。鄧普頓研究了一下，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)對(duì)韓國(guó)企業(yè)的打擊很大，但絕對(duì)不是毀滅性的，所以他投資了美國(guó)唯一一家獲準(zhǔn)投資韓國(guó)股票市場(chǎng)的基金；那只基金由于受到金融危機(jī)的影響資產(chǎn)縮水得厲害，它當(dāng)年在美國(guó)基金排名幾乎墊底。不過讓鄧普頓慶幸的是，基金管理人員的投資和鄧普頓的投資哲學(xué)非常接近，都是“便宜貨獵手”。所以兩年后，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，那只基金便一躍成為基金排名增長(zhǎng)最迅速的一只。對(duì)中國(guó)的投資也是大同小異。
全球投資有一個(gè)好處，那是因?yàn)槿绻粋€(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)受到追捧，而其他國(guó)家的股票市場(chǎng)卻處于低迷，這樣可以從股市瘋狂的國(guó)家轉(zhuǎn)戰(zhàn)去股市萎靡的國(guó)家，實(shí)現(xiàn)高收益。不過這或許越來(lái)越困難，因?yàn)槿蛞惑w化的緣故，全世界的經(jīng)濟(jì)似乎更加息息相關(guān)了，不過盡管如此，作為股票的替代物債券或許也是一種不錯(cuò)的選擇。
聯(lián)系客服
