A股市場幾個重要頂?shù)椎墓乐禒顩r分析及目前位置性質(zhì)
一、統(tǒng)計方法修正
為了真實反映市場所有股票的平均估值狀況，這里采取“有效股票的市盈率中位數(shù)”法。從而排除權(quán)重股的高權(quán)重影響。那么，什么叫做“有效股票的市盈率中位數(shù)”法呢？為什么要用“有效股票的市盈率中位數(shù)”來衡量股市估值狀況？以下通過實例和比喻來說明。
1、市場失誤判斷舉例
前些年，尤其是2000、2001、2002年，很多專業(yè)人士將權(quán)重股的業(yè)績分?jǐn)偟狡渌善鄙?，因此得出?dāng)時兩市平均市盈率已經(jīng)極低、股市不應(yīng)該再跌的錯誤結(jié)論。比如2011年5月中旬的上證指數(shù)是2850點左右，某些專家得出“兩市當(dāng)時的平均市盈率已經(jīng)低到20倍、因此股市不應(yīng)該再跌”的結(jié)論。然而，最終股指卻不斷下跌，上證指數(shù)最終跌到1949點才企穩(wěn)。為什么會出現(xiàn)如此大的偏差？原因就是他們在衡量兩市平均市盈率時，將個別權(quán)重股如銀行股的業(yè)績分?jǐn)偟狡渌善鄙希瑥亩贸觥皟墒泄善逼骄乐狄呀?jīng)很低”的錯誤結(jié)論。其實，如果采取“有效股票的市盈率中位數(shù)”法判斷當(dāng)時的股市估值狀況，2011-5月中旬的2850點，股市的平均估值水平還屬于37倍市盈率的高高在上的狀況。股市在下跌途中，怎可能在37倍平均市盈率的位置形成極大底部？
2、市場錯判原因比喻
這里打個比喻，比如“將北冰洋劃歸北京市作為北京市的一個區(qū)”，從而北京市由原來的八大區(qū)變成九大區(qū)。假設(shè)之前北京市每年的夏季最高氣溫是零上36度、冬季最低氣溫是零下10度，北冰洋地區(qū)全年溫度最高是零上5度最低是零下50度，且北冰洋的面積是原來的北京市總面積的5倍，那你在考察新北京（原來八大區(qū)加上北冰洋成為九大區(qū)）氣溫狀況時，如果你考慮面積權(quán)重，那當(dāng)十月一日北京原來的八大區(qū)氣溫剛剛從夏天的最高溫36度降到25度時，你會得出“北京氣溫已經(jīng)降到零下8度了、不應(yīng)該再跌應(yīng)該見底上漲了”的結(jié)論，從而農(nóng)民那這樣的結(jié)論此時應(yīng)該準(zhǔn)備立春種地了，這顯然是錯誤的。為什么會出現(xiàn)如此錯誤判斷，就是因為你在考察新北京的整體氣溫狀況時你將高權(quán)重的北冰洋低氣溫強加到其他八大區(qū)身上了，權(quán)重大的北冰洋低氣溫將北京平均氣溫給綁架了。如果你想準(zhǔn)確體察北京的實際氣溫狀況，你可以采取中位數(shù)考察法，即將九個區(qū)的氣溫從低到高排起來，溫度處于最中間的那個區(qū)的氣溫狀況才可能更真實代表北京所有區(qū)的平均氣溫狀況。當(dāng)然，你也可以將氣溫最高的區(qū)和氣溫最低的區(qū)去掉，考察剩下的7個區(qū)的平均氣溫狀況用以代表北京地區(qū)的平均氣溫狀況。最重要的就是不能按“面積權(quán)重”計算。
二、股市重要頂?shù)椎摹坝行Ч善笔杏手形粩?shù)”統(tǒng)計
考察股市的估值現(xiàn)狀與上述比喻一樣，要想客觀準(zhǔn)確考察兩市所有股票的平均估值水平，就必須剔除權(quán)重股的超高權(quán)重影響，而“有效股票市盈率中位數(shù)”法應(yīng)該最客觀有效。當(dāng)然，考察時將市盈率為負(fù)的虧損股及市盈率幾百倍的垃圾股剔除還是必要的，否則會得出市盈率過高的結(jié)論。
以下的考察法就是將兩市所有股票按市盈率從低到高排序，考察“從市盈率正值的最小數(shù)（即市盈率最低的股票）”到“市盈率達到125倍”這區(qū)間的股票，取這些股票的中位數(shù)來代表兩市的平均市盈率或平均估值。這樣的考察法得到的A股市場兩市重要的頂部高點和重要的底部低點的估值水平如下：
1、1997-5-12日的頂部（上證指數(shù)1510點）：48倍（牛1頂），
2、1999-5-17日的底部（上證指數(shù)1047點）：29倍（熊1底），
3、2001-6-14日的頂部（上證指數(shù)2245點）：60倍（牛2頂），
4、2003-1-3日的底部（上證指數(shù)1311點）：42倍（熊2底），
5、2004-4-7日的頂部（上證指數(shù)1783點）：48倍（牛3頂），
6、2005-6-6日的底部（上證指數(shù)998點）：19倍（熊3底），
7、2007-10-16日的頂部（上證指數(shù)6124點）：55倍（牛1頂），
8、2008-10-28日的底部（上證指數(shù)1664點）：18倍（熊1底），
注：2009-8-4日的高點（上證指數(shù)3478點，深綜指1154點）：41倍（該位置只是上證指數(shù)或權(quán)重股指數(shù)頂，不是股市頂，是股市牛2上漲途中的一次回調(diào)，回調(diào)后的股市再上漲中深綜指、中小板綜合指數(shù)均再創(chuàng)新高），
9、2010-10-11日的頂部（深綜指1412點）：48倍（牛2頂。該位置才是市場真正頂，該位置深綜指、中小板綜合指數(shù)見大頂），
10、2012-12-4日的底部（上證指數(shù)1949點）：24倍（熊2底）
注：2013-6-25日的低點（上證指數(shù)1849點）：28倍（該位置只是上證指數(shù)或權(quán)重股指數(shù)一個底，不是股市平均底，只是股市牛3上漲途中的一次回調(diào)，回調(diào)中深綜指、中小板綜合指數(shù)均未創(chuàng)新低，即2013-6-25日的上證指數(shù)1849點時的兩市估值要比2012-12-4日的上證指數(shù)1949點時的兩市估值高很多）
11、后期的牛3頂，會是多少？
12、未來的熊3底，會是多少？
三、“有效股票市盈率中位數(shù)”統(tǒng)計結(jié)論及指導(dǎo)意義
從上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，對兩市所有股票按市盈率排序，從最小的正數(shù)（最低市盈率）到125倍市盈率這區(qū)間的股票，對中位數(shù)進行監(jiān)控，有如下規(guī)律：
1、牛市上漲時的股市頂部中位數(shù)市盈率是51.5倍左右或48-55倍，極端的高泡沫狀況是55-60倍，極端的低狀況是45-48倍。這個數(shù)字對頂部監(jiān)控的有效性特別高。
2、超級大底的中位數(shù)市盈率是19倍左右，這種低估值底在極端的嚴(yán)重宏觀利空情況下才會出現(xiàn)；即一般的熊市底的中位數(shù)市盈率是22倍左右或20-25倍區(qū)間或左右，極端的低位狀況會低到19-22倍，極端的高狀況會高到25-28倍。
3、股市熊市下跌的底部中位數(shù)市盈率越低，接下來的牛市上漲強度越大。
4、2003-1-3日的熊2底屬于特例，由于跌的最不透，中位數(shù)市盈率高達42倍，因此接下來的牛3也屬于近20年內(nèi)的最弱一波牛市。
5、考慮到未來股市逐漸與世界接軌因素、徹底全流通后個股的流通盤大幅變大因素（2005年以前是股權(quán)分置流通股本小，2007年名義全流通但實際上并未全流通，2010年只是部分股票實現(xiàn)了全流通，目前及未來將屬于真正的全流通）以及兩市股票總數(shù)不斷增加因素，前述的頂部市盈率中位數(shù)值乃至底部市盈率中位數(shù)值可能會有相應(yīng)下移。但這樣的情況出現(xiàn)也是個逐漸的過程，不會出現(xiàn)幅度過大過快的變化。
6、當(dāng)然，如果在樣本選取時，你取的樣本不是“從最小的正數(shù)到125倍市盈率”，而是“從最小的正數(shù)到100倍市盈率”或“從最小的正數(shù)到140倍市盈率”，那得到的頂部中位數(shù)市盈率數(shù)值和底部中位數(shù)市盈率數(shù)值肯定不一樣，前者會使數(shù)字降低，后者會使數(shù)字提高。但只要各個時間段都采用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，那得到的規(guī)律性結(jié)果是一樣的。
四、“有效股票市盈率中位數(shù)”的指導(dǎo)意義
1、牛市上漲途中的頂部驗證
（1）2006年開始的是超級牛市或牛1，當(dāng)上證指數(shù)漲到2007-1-24日的2994點高位做出階段頭部，此位置是否可能是頂？答案：此時按上述規(guī)則統(tǒng)計出的“有效股票市盈率中位數(shù)”是34倍，離48-55倍的頂部區(qū)間尚有較大距離，因此當(dāng)時就可以斷定那個位置股市不會見頂。
（2）2010-11月開始的牛2，當(dāng)上證指數(shù)漲到2009-8-4日的3478點高位做出階段頭部，此位置是否可能是大頂？答案：此位置不是多數(shù)股票的頂，因為此時按上述規(guī)則統(tǒng)計出的“有效股票市盈率中位數(shù)”是41倍，離48-55倍的頂部區(qū)間尚有較大距離，因此，當(dāng)股指出現(xiàn)一輪震蕩后，接下來深綜指、中小板綜合指數(shù)再創(chuàng)新高就是必然的和可以理解的。當(dāng)然，2009-8-4日的3478點位置不是兩市絕大多數(shù)股票的頂，但卻不排除是個別板塊頂，實踐證明，2009-8-4日的3478點位置是屬于權(quán)重藍籌板塊頂或當(dāng)時的權(quán)重股指數(shù)（上證指數(shù)）頂而不是多數(shù)股票的頂，即此時的上證指數(shù)已經(jīng)代表不了兩市多數(shù)股票的幾個平均走勢了，深綜指或中小板綜合指數(shù)等的走勢才能夠真正代表兩市多數(shù)股票的平均走勢，而這兩個指數(shù)在2009-8-4日見的階段性高點均不是頂，后期均多次再創(chuàng)新高。
注：2009-8-4日見的階段性高點，對深綜指或中小板綜合指數(shù)來說，僅僅屬于5浪上漲中的1浪高點，中小板綜合指數(shù)走勢圖。
（3）2012-12月2開始的牛3，當(dāng)上證指數(shù)漲到2013-2月18日見2444點高點時，此位置是否可能是股市多數(shù)股票的大頂？答案：此時按上述規(guī)則統(tǒng)計出的“有效股票市盈率中位數(shù)”是31倍，離48-55倍的頂部區(qū)間尚有較大距離。因此，該位置不排除是個別板塊頂?shù)^對不是多數(shù)股票的頂！因此，當(dāng)股指出現(xiàn)一輪震蕩后，接下來深綜指、中小板綜合指數(shù)再創(chuàng)新高是必然的。
（4）2014年2月18、19日深綜指、中小板綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均形成高點下跌，該高點會不會是牛3頂？答案：此位置按上述規(guī)則統(tǒng)計出的“有效股票市盈率中位數(shù)”是36倍，離48-55倍的頂部區(qū)間仍有較大距離，因此，該位置不會是股市頂，當(dāng)股指出現(xiàn)一輪震蕩后，接下來深綜指、中小板綜合指數(shù)再創(chuàng)新高已然是必然的。
（5）2014年8月25日深綜指、中小板綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等均形成高點下跌，該高點會不會是牛3頂？答案：此位置按上述規(guī)則統(tǒng)計出的“有效股票市盈率中位數(shù)”是35.3倍，離48-55倍的頂部區(qū)間下限值48倍也還有較大距離。即使考慮目前的全流通因素及牛3上漲力度應(yīng)該偏弱一點等因素，35.3倍的市盈率中位數(shù)距股市頂也應(yīng)該尚有一段距離。因此，后期中小板綜合指數(shù)及深綜指還要繼續(xù)進行一段時間的上漲是必然的，當(dāng)然，上證指數(shù)后期在有一定幅度的上漲也是必然的。
2014-9-15日的指數(shù)高點，“有效股票市盈率中位數(shù)”是37.1倍，離48-55倍的頂部區(qū)間下限值48倍也還有較大距離。即使考慮目前的全流通因素及牛3上漲力度應(yīng)該偏弱一點等因素，將后期的頂?shù)?/font>“有效股票市盈率中位數(shù)”值向下再拉低5%左右甚至是下拉更多一點，那該位置的37.1倍也似乎不應(yīng)該是頂！因此，后期行情還會有較長時間和較大空間。
2、熊市下跌途中的底部驗證
由于頂部的“有效股票市盈率中位數(shù)”區(qū)間較窄，因此是否是頂部相對容易驗證。而底部的“有效股票市盈率中位數(shù)”區(qū)間相對較寬，因此驗證有難度。但是，我們可以排除很多位置不可能是底！比如：
在2010-11-11日開始的股市熊市下跌中，2011-5月中旬的2850點有否可能是股市較大底？計算一下該位置的“有效股票市盈率中位數(shù)”，該數(shù)值是37倍，37倍怎可能是股市底？就算是位置較高的熊市底，其“有效股票市盈率中位數(shù)”也應(yīng)該在25倍左右嘛，或者至少是30倍以下，因此在2011年上半年于上證指數(shù)2800點、2700點、2600點處喊股市底的人實在是不懂頂?shù)滓?guī)律，害人害己。
以下的圖4-6及圖4-7是1996年以后的近20年來指數(shù)重要頂?shù)孜恢玫摹坝行Ч善笔杏手形粩?shù)”標(biāo)注。2007年以前用上證指數(shù)（2008年以前的上證指數(shù)走勢可以代表兩市絕大多數(shù)股票的價格平均走勢）、2008年以后用中小板綜合指數(shù)（用深綜指亦可，2008年以后上證指數(shù)走勢已經(jīng)不能代表兩市絕大多數(shù)股票的價格平均走勢，而中小板綜合指數(shù)或深綜指卻能）。從上述數(shù)據(jù)驗證可以看出，“有效股票市盈率中位數(shù)”法對驗證股市牛市上漲是否見頂及股市熊市下跌是否見底具有奇效。
