本刊記者 趙燕凌/文

　　一提起央企的整體上市，大家首先想到的是大型中央直屬企業(yè)怎么利用現(xiàn)有的上市公司平臺(tái)整合旗下的主營(yíng)資產(chǎn)。但是，一向深諳資本運(yùn)作之道的寧高寧，正在顛覆投資者對(duì)整體上市的概念。

　　和其他中央直屬企業(yè)將資產(chǎn)逐步集結(jié)到某一個(gè)上市平臺(tái)，以實(shí)現(xiàn)一般意義上的整體上市不同，中糧采用的是先梳理各業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)，合并甚至“刪除”部分業(yè)務(wù)項(xiàng)，集中發(fā)展9大業(yè)務(wù)板塊，并最終將這9大板塊分別推上資本市場(chǎng)。這是另一種思路的“整體上市”，似乎更符合中糧的實(shí)際情況的選擇，而且中糧集團(tuán)的長(zhǎng)期激勵(lì)安排，也正是基于這個(gè)構(gòu)想。

　　分拆整合清晰業(yè)務(wù)

　　在國(guó)資委鼓勵(lì)央企整體上市背景下，去年30家整體上市央企名單在業(yè)界鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，減少旗下公司數(shù)量、逐步把資產(chǎn)放進(jìn)一個(gè)公司成為主流方向。但彼時(shí)，中糧集團(tuán)卻在做一件似乎和大潮流背道而馳的事情：分拆。

　　2007年3月21日，由中糧糧油國(guó)際(0506.HK)分拆成立的中國(guó)糧油控股有限公司(下稱“中糧控股”，0606.HK)在香港聯(lián)交所掛牌。至此，中糧旗下上市公司從5家變成6家。即中糧控股、中糧食品(0506.HK)、中糧地產(chǎn)（愛(ài)股,行情,資訊）(000031)、中糧新疆屯河(600737)、豐原生化（愛(ài)股,行情,資訊）(000930)和華潤(rùn)生化(600893)，而這些公司均為所在行業(yè)的旗艦。

　　國(guó)資委鼓勵(lì)央企整體上市，而中糧為何卻要做“拆分”動(dòng)作，距離“整體上市”漸行漸遠(yuǎn)？

　　其實(shí)這里面蘊(yùn)含的是中糧的戰(zhàn)略及寧高寧“曲線救國(guó)”路線：中糧是個(gè)多元化的企業(yè)，戰(zhàn)線長(zhǎng)、業(yè)務(wù)板塊繁雜，而且在境內(nèi)外都有上市公司，整合到單一的上市主體比較困難。而境外投資者比較講究清晰的業(yè)務(wù)定位，將中糧國(guó)際分拆為新的中糧食品和中糧控股，目的就是希望清晰地分開(kāi)品牌消費(fèi)品和農(nóng)產(chǎn)品（愛(ài)股,行情,資訊）加工兩個(gè)不同的業(yè)務(wù)體系。寧高寧當(dāng)時(shí)曾這樣說(shuō)：“分拆使市值增加了近一半，我認(rèn)為這是一個(gè)價(jià)值重新評(píng)估的過(guò)程。從這里也可以看到，資本市場(chǎng)會(huì)讓?xiě)?zhàn)略清晰的公司重新回歸，這給公司發(fā)展帶來(lái)很好的影響。”

　　其實(shí)在2004年12月寧高寧出任中糧董事長(zhǎng)后，一直在做一件事情：清晰戰(zhàn)略，合并、分拆業(yè)務(wù)板塊，將中糧旗下公司變身為相對(duì)清晰的專業(yè)化公司。這是寧高寧為中糧制定的“集團(tuán)有限相關(guān)多元化，業(yè)務(wù)單元專業(yè)化”的戰(zhàn)略。目前中糧集團(tuán)下面已經(jīng)逐步形成了各有不同業(yè)務(wù)的專業(yè)化公司，如果這些公司可以上市，集團(tuán)只須對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化資源配置就可以了。

　　中糧系公司“批發(fā)上市”

　　據(jù)了解，中糧目前在不斷整合旗下業(yè)務(wù)平臺(tái)的過(guò)程中，其上市公司陣營(yíng)將進(jìn)一步壯大。業(yè)內(nèi)人士將此描述為“批發(fā)”上市公司，但這也讓中糧離“整體上市”的距離更加遙遠(yuǎn)。

　　本刊了解，目前中糧旗下的土畜板塊資產(chǎn)正在進(jìn)行整合，涉及幾十家土畜類公司的產(chǎn)權(quán)將通過(guò)掛牌交易等方式合并到一家公司，最后實(shí)現(xiàn)土畜資產(chǎn)上市。這幾十家公司產(chǎn)權(quán)整合涉及到在英國(guó)、香港地區(qū)和內(nèi)陸的多家不同性質(zhì)企業(yè)，雖然復(fù)雜繁瑣，但資產(chǎn)評(píng)估工作已經(jīng)接近尾聲。

　　據(jù)說(shuō)，該業(yè)務(wù)板塊上市申請(qǐng)已經(jīng)上報(bào)國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)。

　　此外，中糧包裝類資產(chǎn)也在上市計(jì)劃中。據(jù)了解，中糧正在進(jìn)行包裝類資產(chǎn)整合，將集團(tuán)旗下包裝資產(chǎn)集合在一個(gè)平臺(tái)，之后在境外上市。目前中糧的幾家包裝企業(yè)都在進(jìn)行股權(quán)整合當(dāng)中，計(jì)劃組建“中糧包裝”。

　　據(jù)了解，包裝行業(yè)有很好的發(fā)展前景，尤其是罐裝桶業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)該業(yè)務(wù)年市場(chǎng)需求就達(dá)4000萬(wàn)個(gè)、有約40多億元的銷售規(guī)模，并且隨著中國(guó)精細(xì)化工、食品等業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來(lái)還將保持10%以上的年增長(zhǎng)率。

　　據(jù)了解，中糧在內(nèi)部整合罐裝桶業(yè)務(wù)后，在對(duì)其進(jìn)行技術(shù)改造、提高產(chǎn)能和技術(shù)水平的基礎(chǔ)上，還計(jì)劃收購(gòu)國(guó)內(nèi)同類企業(yè)，目標(biāo)是在兩至三年內(nèi)大桶年銷售達(dá)7億元人民幣，市場(chǎng)占有率達(dá)行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　此外，本刊了解到，中糧目前正在大力發(fā)展油脂業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備做大做強(qiáng)，奪取大豆市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)，以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格。雖然中國(guó)大豆油的人均消費(fèi)量只有美國(guó)的1/3強(qiáng)，但龐大的人口基數(shù)致使總消費(fèi)量穩(wěn)居世界第一位。中國(guó)整個(gè)植物油的消費(fèi)量從2000年的1393萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2007年的2406萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率超過(guò)8%，幾年間總消費(fèi)量增長(zhǎng)了一倍。然而，中國(guó)每年榨油要消耗4000萬(wàn)噸大豆，國(guó)內(nèi)只能滿足1000萬(wàn)噸，其余全部需要進(jìn)口。

　　然而，中國(guó)市場(chǎng)的豆油價(jià)格卻被國(guó)際巨頭所掌控。邦基、嘉吉、ADM登等國(guó)際巨頭通過(guò)控制原料、加工等手段壟斷了中國(guó)大豆壓榨市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)，已經(jīng)形成看這些外資巨頭臉色的局面。

　　一位油脂行業(yè)人士告訴本刊：中糧未來(lái)將在國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)發(fā)揮極大的作用，他們現(xiàn)在已經(jīng)在全國(guó)大面積調(diào)研、考察市場(chǎng)和項(xiàng)目，通過(guò)新建和收購(gòu)的方式，擴(kuò)大油脂加工能力和市場(chǎng)覆蓋率，并要在將來(lái)奪取市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。因?yàn)橹屑Z油脂雖然已形成一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)地位，并具備很強(qiáng)的國(guó)際采購(gòu)和市場(chǎng)營(yíng)銷能力，但要制衡嘉吉、邦基等老牌國(guó)際巨頭，在規(guī)模與布局方面還須盡快發(fā)展。

　　而隨著中糧不斷清晰戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，可能還會(huì)有新的板塊具備上市能力，最終走上資本市場(chǎng)。

　　變相整體上市

　　無(wú)論分拆上市公司還是合并旗下業(yè)務(wù)資產(chǎn)，背后都是中糧在為最終的整體上市做準(zhǔn)備。之前，中糧在內(nèi)部制訂了整體改制上市方案，從其一系列操作來(lái)看，應(yīng)該是一個(gè)迂回戰(zhàn)術(shù)：先清晰主營(yíng)業(yè)務(wù)，通過(guò)分拆和合并同類項(xiàng)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)變成一個(gè)個(gè)專業(yè)化公司，再將這些專業(yè)化公司陸續(xù)推向資本市場(chǎng)。最終形成中糧式的整體上市。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，所謂整體上市，就是把整個(gè)集團(tuán)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的所有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)全部放入一家公司上市。這有兩層含義：第一，資產(chǎn)角度。即內(nèi)部資產(chǎn)整合，使上市公司擁有集團(tuán)內(nèi)全部的產(chǎn)業(yè)相關(guān)性資產(chǎn)；第二，股權(quán)角度。內(nèi)部股權(quán)整合，減少實(shí)際控制人到上市公司之間層層疊加的中間控股層，實(shí)現(xiàn)實(shí)際控制人與上市公司其他股東之間的平等對(duì)話。

　　也就是說(shuō)，整體上市不一定是將集團(tuán)所有資產(chǎn)全裝進(jìn)一家公司，也可以是將某項(xiàng)資產(chǎn)放進(jìn)某一個(gè)平臺(tái)，企業(yè)可以擁有幾個(gè)大的資產(chǎn)平臺(tái)，正如中糧的運(yùn)作。只要集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)上市，也可以被理解為整體上市了。

　　寧高寧早前就表示，中糧旗下的專業(yè)化公司最終都要走向上市，在香港地區(qū)和A股市場(chǎng)形成一個(gè)中糧的上市群體，間接實(shí)現(xiàn)中糧集團(tuán)的整體上市。

　　但中糧在集團(tuán)層面上實(shí)現(xiàn)一般概念上的整體上市或許是寧高寧的最終目標(biāo)。他表示，作為大型企業(yè)集團(tuán)的整體上市是該公司的下一步目標(biāo)，但只有初步構(gòu)想，未決定發(fā)A股、發(fā)H股還是A+H股，而且又可以考慮把業(yè)務(wù)整合，安排旗下不同的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)整體上市目標(biāo)，但最重要還是是否值得上市。

　　作為一家多元化企業(yè)，中糧倘若未來(lái)變身為比較專業(yè)化的企業(yè)，而屆時(shí)市場(chǎng)允許一家擁有不同行業(yè)及不同類型資產(chǎn)的中糧集團(tuán)以多元化控股企業(yè)的身份上市，中糧集團(tuán)絕對(duì)可以整體上市。中糧集團(tuán)整體上市的時(shí)機(jī)主要視乎兩項(xiàng)因素，一方面是各個(gè)業(yè)務(wù)單元的發(fā)展情況，另一方面是資本市場(chǎng)的認(rèn)同。