昨日，紡織服裝板塊逆市走強(qiáng)，盤中際華集團(tuán)、凱諾科技、華紡股份漲停報收，其他多只個股走勢強(qiáng)于大盤。事實(shí)上，自上周以來，紡織服裝板塊表現(xiàn)已逆市上漲，但目前板塊內(nèi)如七匹狼、偉星股份(002003,股吧)、報喜鳥、富安娜(002327,股吧)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值仍然較低。七匹狼2011年估值只有23倍、偉星股份18倍、報喜鳥28倍、夢潔家紡(002397,股吧)27倍、富安娜30倍，具有非常高的安全邊際。我們認(rèn)為，對于這些質(zhì)地優(yōu)良的品牌零售企業(yè)，需要在估值低的時候介入，采取買入并持有的策略。

    繼續(xù)看好服裝零售企業(yè)

    去年下半年以來，紡織服裝零售板塊進(jìn)入調(diào)整，直至上周。調(diào)整并不是因?yàn)槭袌鰮?dān)心業(yè)績，而主要是板塊輪動，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向周期類個股；此外，高棉價導(dǎo)致市場對企業(yè)毛利率下降的擔(dān)心，以及對產(chǎn)品漲價后消費(fèi)者購買意愿可能下降的擔(dān)憂。我們認(rèn)為“解鈴還須系鈴人”，未來紡織服裝板塊的復(fù)蘇仍有賴于市場熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換和原料的降價。我們認(rèn)為，二季度棉價將決定未來方向，向下概率略大于向上概率。近日剛剛公布的紡織品服裝2月出口增速明顯降低，也在一定程度上提高了未來棉價下降的概率；此外，再加上三、四月訂貨會的達(dá)到或者超預(yù)期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)上半年紡織服裝零售有望再次成為市場熱點(diǎn)。

    對于出口制造類企業(yè)，從我們的調(diào)研情況來看，棉價持續(xù)高位運(yùn)行，未來棉價走勢尚不明朗。因此，生產(chǎn)型企業(yè)受制于棉價走勢的不確定性，不敢接收長期訂單影響企業(yè)效益，此外，外商采購者擔(dān)憂其消費(fèi)者無法接受高價產(chǎn)品，故而對產(chǎn)品提價的接受度較低。從本次華交會、廣交會、2月出口增速明顯降低的情況來看，上半年出口仍可能延續(xù)2月增速的狀況，即重新進(jìn)入平穩(wěn)增長期。而未來棉價無論漲跌，出口制造類企業(yè)都無法采取類似2010年初那樣的大規(guī)模低價儲備原料策略，毛利率下降幾乎是必然，因此我們對出口制造類個股持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，下半年隨著棉價方向明朗，建議關(guān)注競爭實(shí)力強(qiáng)的華孚色紡(002042,股吧)和魯泰。

    投資機(jī)會分析

    我們繼續(xù)看好紡織服裝零售板塊，今年上半年可能有兩次投資機(jī)會：春節(jié)的市場旺銷表明零售市場情況穩(wěn)定向好，品牌零售板塊個股都可能有投資機(jī)會；3~4月是另一個投資窗口：一方面是靚麗的2010年年報和2011年一季報將公告，高送轉(zhuǎn)和2011年業(yè)績增長的可靠性提高都提供投資良機(jī)，另一方面，棉價確定方向也有助于消除市場擔(dān)心。

    對于未來棉價，我們認(rèn)為，3~6月可能決定未來棉價方向，向下概率略大于向上概率。有三大關(guān)鍵影響因素：

    1、供需面指示向下：3~4月的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，市場將檢驗(yàn)2010年棉花產(chǎn)量和2011年需求之間的供需狀況。我們認(rèn)為在歐美經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇、美國等主要產(chǎn)棉國豐收的背景下，棉花市場逐漸向供過于求的方向發(fā)展；2、國家不斷通過市場或者行政手段打壓棉價；3、資金指示向上：全球流動性寬松是推動棉價上漲的核心因素。如果2011年流動性繼續(xù)泛濫，棉價不顧基本供需如何，持續(xù)上漲的可能性是較大的。

    綜上所述，如果今年資金不泛濫，棉花價格下降可能性大于上漲?？紤]到當(dāng)前旺季原料價格有所松動，2月出口增速明顯下滑，而且外商和國內(nèi)企業(yè)由于高棉價而僵持，棉價方向的確定存在提前的可能。我們之前一直預(yù)計(jì)二季度確定方向，目前我們認(rèn)為3~6月將決定棉價方向。

    未來如果棉花降價：價格波動短期不利于生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營，企業(yè)毛利率將降低，但價格回歸正常將在中長期有利于紡織企業(yè)發(fā)展；與棉花有價格示范效應(yīng)的滌綸和氨綸、成本相關(guān)的粘膠，價格都可能下跌，在價格企穩(wěn)前，難有投資機(jī)會。

    如果棉花漲價：滌綸、氨綸和粘膠都將漲價，相關(guān)個股都有介入機(jī)會，我們認(rèn)為市場表現(xiàn)順序依次是滌綸、氨綸和粘膠；出于買漲不買跌的市場心理，大中型企業(yè)短期都將受益于行業(yè)整合和銷售較好，魯泰、華孚色紡等傳統(tǒng)生產(chǎn)性企業(yè)有介入機(jī)會；中長期對紡織企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響，生產(chǎn)企業(yè)調(diào)整時間可能需要以年來計(jì)算。

    對于以出口為主的生產(chǎn)制造類企業(yè)，我們建議介入時機(jī)應(yīng)當(dāng)是毛利率低點(diǎn)，因此，應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注企業(yè)的毛利率波動，而不是收入情況。出口企業(yè)的毛利率受到成本、出口政策、匯率等因素影響。由于許多企業(yè)2010年儲備大量低價原料，去年三季度原料高價時，毛利率最高，自去年三季度以來，隨著勞動力成本繼續(xù)提高以及原料價格有所回落，我們預(yù)計(jì)毛利率有所回落，除非二季度棉花價格繼續(xù)飆升，否則目前不是大舉介入出口制造類企業(yè)的時機(jī)。

    我們?nèi)匀唤ㄗh重點(diǎn)關(guān)注偉星股份、七匹狼、羅萊家紡(002293,股吧)、富安娜和夢潔家紡等個股。另外，市場進(jìn)入年報密集披露期，我們建議關(guān)注年報可能有高轉(zhuǎn)送的探路者(300005,股吧)、報喜鳥等。 （國金證券）

    出口公司因日地震短期受壓

    我們認(rèn)為，紡織服裝類企業(yè)中，出口日本收入占比較高的公司因日本地震短期會受到負(fù)面壓力，但中長期需求將會恢復(fù)，未來有可能受到災(zāi)后重建刺激拉動消費(fèi)。理由如下：

    出口制造業(yè)方面，2010年中國紡織服裝出口日本金額為212.58億美元，占行業(yè)總出口規(guī)模的10.7%。日本紡織服裝消費(fèi)占全球3%~5%，短期波動不會對全行業(yè)需求面造成顯著影響。

    已收到的訂單（未來2~3個月發(fā)貨）受影響不大。地震剛發(fā)生不久，各公司尚未收到日本客戶方面調(diào)整訂單的要求。紡織服裝業(yè)出口訂單通常提前2~3個月確定，日本客戶信譽(yù)度較高，取消已下單可能性較小。但不排除部分中國工廠主動分擔(dān)壓力，與日本客戶協(xié)商減單。

    近期日本能源供應(yīng)緊張，部分零售門店歇業(yè)，災(zāi)區(qū)民眾消費(fèi)意愿可能降低，當(dāng)?shù)胤b零售將受到負(fù)面影響。未來幾個月訂單需求很可能較弱。

    服裝是生活必需品，待日本民眾生活恢復(fù)正常，服裝消費(fèi)需求將恢復(fù)，并有可能受到災(zāi)后重建刺激進(jìn)一步拉動，因此中長期來看，負(fù)面影響較小。

    而上游制造業(yè)對日本出口收入占比較高的A股上市公司有：嘉麟杰(002486,股吧)（日本：28.54%），大楊創(chuàng)世（亞洲除中國：25.21%），華斯股份(002494,股吧)（東亞：19.73%），申達(dá)股份（日韓：15.65%），新華錦（日本：13.24%），魯泰A（日韓：10.35%）。品牌服裝方面，中國的本土服裝品牌在日本銷售很少，生產(chǎn)等環(huán)節(jié)依賴度較低，因此幾乎不受影響。 (中金公司)