PE（PrivateEquity）投資，國內一般翻譯成“私募股權投資”，是從國外傳到中國的一種生意模式，實際上就是對未上市公司進行股權投資，在中國最早應該是從風險投資（也叫“創(chuàng)業(yè)投資”）開始的。所以，在2006年之前，中國的PE行業(yè)還是以外資為主，本土PE投資也基本上是模仿國外的運營模式和投資理念。
但自從2006年中國因為實現(xiàn)股權全流通從而引發(fā)牛市之后，中國的PE得到了前所未有的蓬勃發(fā)展。大量PE投資通過IPO得到數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的回報，產(chǎn)生了巨大的財富效應。各種資本加上各路人馬，都紛紛涌進PE行業(yè)，PE投資也從一個小眾投資領域變成了全民參與的行業(yè)?？v觀中國當前的PE行業(yè)，發(fā)現(xiàn)它有幾個非常顯著的中國特色，也正是因為這些中國特色，使得一些敢于創(chuàng)新、敢于冒險的本土PE機構有機會在短短的兩三年時間里已經(jīng)迅速的把規(guī)模做大，走在了行業(yè)的前列；而一些對中國特色理解不夠迅速和不夠深刻的外資PE，反而縮手縮腳，錯過了當前的大好機會。
當下PE在中國的發(fā)展特色
1．Pre-IPO的投資回報空間很大。這是由兩個原因造成的：
第一，二級市場的發(fā)行市盈率過高，存在很大泡沫；
第二，中國上市還是審批制，上市公司的身份（即上市的殼）本身就是一種稀缺資源，存在價值。而在國外是不存在這樣巨大的獲利空間的，因為國外上市不需要審批，而且國外無論是PE投資還是二級市場投資，都是非常專業(yè)的機構，定價體系完善。國外也有Pre-IPO的融資，回報率也就在30%左右，而中國基本上是3-5倍，甚至更高。
2．中國企業(yè)上市過程中券商和證監(jiān)會很強勢。證監(jiān)會強勢是因為上面所說的審批制，就不用多說了。券商強勢是因為中國企業(yè)上市還有一個特點，即“通道制”，也就是說每一家企業(yè)的上市申報是需要券商里面的保薦人簽字的，而每一家券商的保薦人數(shù)量卻是有限的。所以企業(yè)上市第一步就是要券商給你安排保薦人把你的材料申報到證監(jiān)會，所以就造成了券商的強勢。券商里面排隊的項目也很多呀，先報誰后報誰就是券商說了算。而在國外，企業(yè)上市的時候更強勢，選券商的時候是要搞招標的，像選美一樣選券商。只要企業(yè)業(yè)務基本面好，對券商不滿意隨時可以換掉。
3．中國PE投資的項目有一個“上市基本面”需要評估。這也跟最后那一關上市的審批有關系。企業(yè)業(yè)務基本面好不好，技術怎么樣，產(chǎn)品如何，競爭優(yōu)勢如何，持續(xù)增長能力如何，這些方面證監(jiān)會的發(fā)審委可以說是審不出來的，且不說他們有沒有這個知識和能力，首先他們就沒有這個時間。
發(fā)審委最擅長審的就是企業(yè)是否“歷史清白”，是否“財務規(guī)范”，這就形成了企業(yè)上市基本面最重要的兩個方面。所以就造成了中國PE在投資項目時首先要評估的不是企業(yè)的業(yè)務好不好，而是“歷史清白否”？以及“財務是否規(guī)范”？
如果有所謂的上市“硬傷”，企業(yè)的持續(xù)增長能力再強，也沒有人去投。這也造成了業(yè)務好的公司不一定能上市，而業(yè)務差的公司不一定上不了市。所以你會看到創(chuàng)業(yè)板上了一批非常傳統(tǒng)的低技術含量低成長空間的公司，什么做鋼結構的，做線圈的，做模具的，等等，都成了高成長的高技術公司，非常有意思。
4．中國做PE投資，投資機構的“實力”很重要。在國外，因為PE投資本身就是一個小眾投資、悶聲賺錢的行業(yè)，是一些非常非常有錢的機構，拿出很小比例的一部分錢作為資產(chǎn)配置的一個品種，交給非常專業(yè)的團隊去投資和管理。所以，國外PE的實力主要體現(xiàn)在專業(yè)化程度和增值服務能力。而在中國，投資機構的“實力”體現(xiàn)在“品牌”、資金規(guī)模、證監(jiān)會關系、已上市公司數(shù)量等幾個方面。
首先是“品牌”，這里打上引號，主要是想說這個品牌主要是靠宣傳出來的，而很少是靠真正業(yè)績鑄造出來的。在中國做PE，一定要多參加各種會議，參加CCTV經(jīng)濟人物評選，保持常年的媒體曝光率，通過贊助獲得各種排名和稱號。
其次，規(guī)模，那就是越大越顯得有實力，管的基金越多越有實力，不管這種“大”和“多”是否摻了水。證監(jiān)會關系不用多說，跟前面說的第二點有關。你會聽到很多投資機構介紹他們的合伙人團隊（很多也以“顧問委員會”的名義出現(xiàn)）里有誰誰誰的弟弟，某某某的兒子，等等。國內也看投資業(yè)績，但與國外不同的是，國內似乎更關注的是你已投資企業(yè)里成功上市的數(shù)量，而不是你已投出去的錢賺了多少回報。這其實也有道理，像我第一條里說的，只要上市就能賺大錢，所以看上市公司數(shù)量就夠了?，F(xiàn)在，一家投資機構，無論是去做基金募資，還是去找企業(yè)投資，都會碰到同樣的問題，“你們多大規(guī)模？”“有多少家上市的？”“在行業(yè)里排第幾啊？”“能否為我上市提供幫助？”
PE模式的中國式創(chuàng)新
現(xiàn)實和現(xiàn)狀決定了短期的贏家戰(zhàn)略，老的新的行業(yè)玩家，也根據(jù)以上的中國特色，實施出一些創(chuàng)新的中國PE模式。簡單總結如下：
1．基金多樣化：中國特色需要基金規(guī)模大，而中國成熟的LP（指基金投資人）又少，怎么辦呢？于是就出現(xiàn)了各種各樣的基金形式，有所謂的“專項基金”，指專門為某一個或某幾個LP成立、由LP來做投資決策的基金；有所謂的“項目基金”，指專門為一個投資額度比較大的項目或某幾個項目，先把項目的投資權利和額度拿在手上，再去針對這些項目去募集的基金。這兩種本質上投資管理機構（GP）只是充當一個投資中介的角色，因為是否投資是由LP來決定的，將來投資業(yè)績好不好，按道理應該歸到投資決策人那兒，但在中國，投資業(yè)績都可以算GP的。
還有所謂的“子基金”，指通過自己目前管理的基金出一部分錢，到各地和地方政府及當?shù)仄髽I(yè)合資成立的基金。
還有所謂的“加盟連鎖基金”，指有點歷史的GP把品牌授權給某個人或某個團隊，讓他（們）打著這個GP的名號去募集成立的基金。這兩種基金模式，只要解決好項目來了投資額度怎么分配的問題，應該還是靠普的。基金多樣化基本解決了規(guī)模的問題，國內有好幾家號稱管理幾十億基金的民營投資管理機構，實際上都是采用的以上形式。規(guī)模化還有一個好處，就是可以收很多管理費，可以招更多的人，整合更多的資源，從而增強自己的市場競爭力。
2．用做保險的方式做PE：中國地大物博，可投企業(yè)雖然很多，但關系很重要。如果僅僅靠隔三差五的出差去搞關系，肯定是搞不定的，所以需要在當?shù)芈涞?。這就形成了中國投資機構的模式向保險公司看齊的趨勢。在各個城市設立辦事處或當?shù)氐淖踊穑衅复罅康耐顿Y經(jīng)理用保險推銷員“掃街”的方式去“掃樓”、“掃園區(qū)”。據(jù)說國內某成立也就三四年的投資機構已經(jīng)有近300個投資經(jīng)理。其實按道理投資經(jīng)理的職業(yè)要求是很高的，要求懂點財務、懂點行業(yè)、懂點技術、懂點企業(yè)經(jīng)營，沒個5年8年的工作經(jīng)驗是勝任不了的。但是因為中國特色，企業(yè)基本面不重要，所以在中國應該是干得好銷售的人才就能干得好投資經(jīng)理。
3．投資快速化：現(xiàn)在中國全民PE，對項目的競爭非常激烈，要想慢慢做盡職調查基本上是沒門的。被投資企業(yè)現(xiàn)在都成了甲方，選投資機構搞得像招標似的，先報價，第一輪入選，第二輪入選，最后只提供有限的資料，定個價格，分別來認購，有時還要分額度，有點像二級市場上的定向增發(fā)。投資機構在搶項目時，除了實力、關系之外，速度就成為很關鍵的競爭力，那怎樣加快速度呢？于是就出現(xiàn)了不做盡職調查，先借款，先付定金，合同簡化等等加快的方式。風險？先不考慮了?，F(xiàn)在是PE牛市，只要投到就是賺到，把券商和證監(jiān)會運作好就可以了。
4．項目運作化：“運作”這個詞也是特別中國特色的一個詞，像資本運作這樣的說法，我問過很多懂中文的老外，他們愣是找不到確切的英文翻譯。PE投資不是單純投錢就完了，要“運作”。從投資時就開始運作，優(yōu)化股東結構，最好能把券商保薦人的利益考慮進來，如果能帶一個證監(jiān)會有關系的就更好了，不一定要體現(xiàn)股東名字，代持就可以了。投完了上市準備也需要運作呀，比如說買點專利，先弄個國家級高新技術企業(yè)的稱號，至少所得稅就免掉一半，利潤就增加了。說到利潤，更要拉上具有證券資格的審計師事務所一起來運作，就是調賬，把利潤調高一點，法律風險？不怕，利益刺激唄。最后申報上市，審批那一關，運作就更少不了了。
5．老板明星化：開專欄，做采訪，參加各種會議，發(fā)表演講，上排行榜，一定要達到在會議中一出場就被包圍、要求合影甚至尖叫的地步。在中國“有名”幾乎被等同于“成功”。我曾經(jīng)看過一家投資機構的公司簡介，在行業(yè)里應該還小有名氣，之所以小有名氣，就是因為這家機構的女性掌門人比較有名氣。在這家機構的公司簡介里，大量篇幅不是介紹它投資的公司、團隊什么的，而是大量各種媒體對這位掌門人的報道，剪報形式，還是彩色的。在中國，無論是LP還是被投資企業(yè)的企業(yè)家，還就是非常認可“名氣”這種東西。每一家投資機構，一定會有一位經(jīng)常拋頭露面的代表人物，通常被認為是投資界的大佬，個人英雄情結在中國遠遠超過美國。這些個人英雄的故事，往往也沒有人去核實，哪天方舟子到PE行業(yè)里來逛逛，說不定會起很多波瀾。
所以，在這樣的中國特色下，你如果還是天天研究行業(yè)，深入分析核心競爭力，關心它是否持續(xù)增長，嚴格控制風險，強調增值服務，你是否會發(fā)現(xiàn)一年下來投不到什么項目？曾經(jīng)有個外資創(chuàng)投的資深投資人跟我說：“創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)，我有60%都去看過！”我問他：“你是驕傲還是后悔？”
中國資本市場快速擴容的盛宴，人人都想搶一口，動作快的、狠的、不顧吃相的、不怕噎著的，一定會吃得多一點，從而會長得快一點，強壯一點。那些斯文優(yōu)雅的，很貴族式的，但最后可能會發(fā)現(xiàn)自己因為吃不到肉而骨瘦如柴；而那些把肉吃到嘴強壯了身體的人，反過來可以從頭開始斯文優(yōu)雅，變成新貴族。
（作者林霆，曾擔任某知名創(chuàng)投基金合伙人，現(xiàn)為多家PE基金提供基金管理和運營資訊，也擔任多家企業(yè)的資本顧問）
