最近幾年，價(jià)值投資者被反復(fù)教育。
只看市盈率的價(jià)值投資者，在2020年被教育了——賽道類個(gè)股持續(xù)大漲，市場更關(guān)注現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）估值，看市盈率輸在了起跑線。不少被教育了一年的“價(jià)值投資者”，開始按捺不住寂寞，在2021年轉(zhuǎn)向賽道股，未參與抱團(tuán)。沒想到春節(jié)后再次被教育。抱團(tuán)股瘋狂下跌，順周期的個(gè)股開始逆市飄揚(yáng)。
很多人納悶了，“價(jià)值投資”的圣經(jīng)到底在何方？
今天，我們回歸價(jià)值的本源，通過一位基金經(jīng)理的視角和經(jīng)驗(yàn)再次檢驗(yàn)價(jià)值投資的成色。
黃皓，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士，歷任國海證券研究員，華鑫基金基金經(jīng)理助理、大周期研究組組長，前海人壽資產(chǎn)管理中心權(quán)益投資部總經(jīng)理，現(xiàn)任九泰中正和權(quán)益投資部總經(jīng)理。
截至2021年3月5日，黃皓掌舵的九泰久益A（001782）過去1周逆勢上漲1.02%，過去1月上漲2.58%，均居同類基金前6%。過去1年、2年和3年的業(yè)績分別為34.44%、46.32%和75.29%，基金成立至今的復(fù)合年化收益率為18.73%，屬于持有越久體驗(yàn)越好的基金。該類基金的最大特色是，參與抱團(tuán)股炒作，可以有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)來源：天天基金，截止時(shí)間：2021年3月5日。
保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理講究穩(wěn)健，黃皓的保險(xiǎn)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，讓這種風(fēng)格在其管理的基金中也得到較好的延續(xù)和體現(xiàn)。截至2021年3月5日，九泰久益A（001782）過往一年的最大回撤僅為6.89%，即便在大熊市中的2018年，凈值僅下跌2.15%，表現(xiàn)穩(wěn)健。九泰久益成立以來，任一時(shí)間買入，持有一年的盈利概率是94.99%，可以說，虧錢很難！
如此穩(wěn)健、靚眼的業(yè)績，離不開堅(jiān)守核心價(jià)值的投資理念。
掌舵人黃皓認(rèn)為：“股票只有當(dāng)被低估時(shí)才有價(jià)值，高估時(shí)是沒有價(jià)值的。所以價(jià)值投資賺的是標(biāo)的從'低估’到'合理’這段區(qū)間的錢?！?/span>
黃皓認(rèn)為，基金收益的來源最重要有兩部分：一是來自公司業(yè)績的持續(xù)成長；二是來自組合投資。
公司業(yè)績的持續(xù)成長來自于企業(yè)盈利的持續(xù)增長，是價(jià)值最核心的來源。日常調(diào)研時(shí)，黃皓會(huì)重點(diǎn)關(guān)注公司治理、行業(yè)前景、競爭優(yōu)勢、上市公司股票的安全邊際及未來上漲的催化劑，希望把握住企業(yè)最核心的價(jià)值來源，尋求能引起多方共振的企業(yè)，這樣可以兼顧基金短期及中長期表現(xiàn)。查看基金十大重倉股，會(huì)發(fā)現(xiàn)多數(shù)是各細(xì)分行業(yè)的龍頭，業(yè)績?cè)鏊賰?yōu)于行業(yè)增速。
組合投資對(duì)應(yīng)“階段性持有”。價(jià)值投資不等于盲目持有業(yè)績好的企業(yè)，好企業(yè)也需要有好價(jià)格。基金階段性持有是賺取標(biāo)的“從低估到合理”狀態(tài)的階段收益。這是價(jià)值投資能持續(xù)賺錢和穩(wěn)健賺錢的另一大秘籍。黃皓選擇任何企業(yè)，均會(huì)對(duì)它進(jìn)行多維度的價(jià)值評(píng)估，只有估值明顯偏低時(shí)才會(huì)買入，而隨著企業(yè)價(jià)值的逐步兌現(xiàn)離場。這需要堅(jiān)定的價(jià)值信仰，才能抵制住市場的誘惑。
黃皓認(rèn)為，只有符合以上兩點(diǎn)才是價(jià)值投資。如果僅把一只價(jià)值股長期持有，這實(shí)際上是價(jià)值股的趨勢投資而不是價(jià)值投資。
以最引人注目的貴州茅臺(tái)為例，過往多年的利潤增長超過十倍，股價(jià)增長也是超過十倍，從長線角度看確是價(jià)值投資的典范。但在某些區(qū)間內(nèi)，貴州茅臺(tái)也存在階段性的高估或低估，導(dǎo)致有些年份基本面表現(xiàn)出眾，股價(jià)漲幅大，另一些年份基本面沒有趕上股價(jià)所反映的信息，股價(jià)反而表現(xiàn)比較差。倘若對(duì)價(jià)值沒有標(biāo)準(zhǔn)，不管基本面和估值，一直拿著貴州茅臺(tái)，也不能稱之為價(jià)值投資。
對(duì)于A股的中長期表現(xiàn)，黃皓并不悲觀。他認(rèn)為，宏觀趨勢上，我國面臨兩大投資機(jī)遇——制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)變革。
社會(huì)發(fā)展的大前提是先有制造業(yè)升級(jí)才有消費(fèi)變革。只有在制造業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型升級(jí)后，我國的GDP才能持續(xù)穩(wěn)定增長，消費(fèi)變革的時(shí)代才會(huì)到來。
近年來，國內(nèi)符合未來新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向的高科技、信息化、重化工業(yè)到工業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型等方面發(fā)展迅速，“新基建”如火如荼。特別是在2020年的全球“抗疫”中，我國不僅率先穩(wěn)住了疫情和經(jīng)濟(jì)基本盤，而且向海外輸出醫(yī)療防護(hù)設(shè)備，并在光伏、新能源汽車、智能化機(jī)械設(shè)備等先進(jìn)制造領(lǐng)域，持續(xù)擴(kuò)大全球市場份額，實(shí)現(xiàn)了制造業(yè)的持續(xù)升級(jí)。很多龍頭公司也伴隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，獲得了數(shù)倍的上漲。
消費(fèi)變革是人均GDP達(dá)到一定水平后，家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生劇烈變化。2019年和2020年，我國人均GDP連續(xù)兩年超過1萬美元，已經(jīng)步入較高層次的發(fā)展階段。在此階段，教育、醫(yī)療養(yǎng)老、金融、泛娛樂、幼兒領(lǐng)域在家庭支出中占比持續(xù)走高，而耐用消費(fèi)品領(lǐng)域的占比會(huì)逐漸走低，這種消費(fèi)變革會(huì)帶來廣闊的投資機(jī)會(huì)。
黃皓解釋說，給自己的事業(yè)部取名“中正和”取自“中庸之道，知行合一”。這代表未來的投資理念，即不用追求極致，不強(qiáng)求“買在最低點(diǎn)”和“賣在最高點(diǎn)”，大道至簡是謂中庸。未來九泰久益A（001782）會(huì)堅(jiān)持“價(jià)值投資”的初心，把握制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)變革兩大主題，為持有人繼續(xù)貢獻(xiàn)回報(bào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人意見，不代表基金公司立場，也不構(gòu)成對(duì)投資者的投資建議。
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